來(lái)源：華夏時(shí)報(bào)

　　記者 于娜 北京報(bào)道

　　中藥貼膏行業(yè)不缺銷售神話，唯獨(dú)缺的是創(chuàng)新。

　　近日，“貼膏一哥”羚銳制藥發(fā)布公告，擬使用自有資金收購(gòu)銀谷制藥100%股權(quán)，后者綜合估值暫定不超過(guò)7.82億元。

　　羚銳制藥雖然連續(xù)十幾年保持住了業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，成為A股中的一個(gè)銷售神話，但中藥貼膏行業(yè)技術(shù)門檻低，分食蛋糕者眾多，羚銳制藥也正面臨著同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)、重營(yíng)銷輕研發(fā)等隱憂，尤其是公司的核心產(chǎn)品通絡(luò)祛痛膏專利即將在2026年11月到期，來(lái)自仿制藥的競(jìng)爭(zhēng)一觸即發(fā)。

　　此番收購(gòu)的對(duì)象銀谷制藥是一家化藥制藥企業(yè)，其產(chǎn)品包括1類新藥苯環(huán)喹溴銨鼻噴霧劑、國(guó)內(nèi)首仿藥品鮭降鈣素注射液等。如果順利完成收購(gòu)，對(duì)于羚銳制藥如何實(shí)現(xiàn)同公司主營(yíng)貼膏業(yè)務(wù)的協(xié)同性以及創(chuàng)新研發(fā)投入等問(wèn)題，《華夏時(shí)報(bào)》記者聯(lián)系采訪羚銳制藥，截至發(fā)稿未收到回復(fù)。

　　押寶創(chuàng)新藥

　　羚銳制藥于2000 年10月在上交所上市，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)為中成藥制劑、化藥制劑的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，產(chǎn)品涉及骨病、心腦血管、兒科、抗真菌、癌性疼痛等治療領(lǐng)域。主要產(chǎn)品包括通絡(luò)祛痛膏、壯骨麝香止痛膏、丹鹿通督片、培元通腦膠囊、參芪降糖膠囊、糠酸莫米松乳膏、小兒退熱貼、咳寧膠囊、銳樞安?芬太尼透皮貼劑等。2023年，在中藥貼膏TOP20品牌中，羚銳制藥有6個(gè)產(chǎn)品上榜，數(shù)量排名第一。

　　銀谷制藥成立于 2007 年，是一家以化學(xué)藥品（包括創(chuàng)新藥和仿制藥）研發(fā)為核心、以臨床需求為導(dǎo)向，集創(chuàng)新藥物研究、原料合成、制劑生產(chǎn)和藥品銷售為一體的創(chuàng)新型制藥企業(yè)。銀谷制藥的主要產(chǎn)品包括我國(guó)首個(gè)高選擇性抗膽堿能受體拮抗劑 1 類新藥苯環(huán)喹溴銨鼻噴霧劑，同時(shí)擁有國(guó)內(nèi)首仿藥品鮭降鈣素注射液、鮭降鈣素鼻噴霧劑；另有吸入用鹽酸氨溴索溶液。

　　與“膏藥一哥”相比，銀谷制藥的知名度和業(yè)績(jī)都無(wú)法相提并論，但其擁有的創(chuàng)新印記正是中藥貼膏行業(yè)缺少的。公開資料顯示，銀谷制藥是國(guó)家高新技術(shù)企業(yè)、瞪羚企業(yè)、北京市“專精特新”中小企業(yè)和國(guó)家重大新藥創(chuàng)制立項(xiàng)企業(yè)等，已取得 13 項(xiàng)發(fā)明專利，另有 2 項(xiàng)發(fā)明專利正在申請(qǐng)中。

　　對(duì)于此次收購(gòu)銀谷制藥的目的，羚銳制藥在公告中表示，公司積極探索戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)，持續(xù)優(yōu)化公司資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，促進(jìn)公司高質(zhì)量發(fā)展。本次交易符合公司整體戰(zhàn)略規(guī)劃，通過(guò)整合雙方資源，形成業(yè)務(wù)合力、資源互補(bǔ)的協(xié)同效應(yīng)，有利于公司拓展業(yè)務(wù)領(lǐng)域，為公司提供更多商業(yè)機(jī)會(huì)和增長(zhǎng)潛力。

　　實(shí)際上，近幾年中藥貼膏企業(yè)都在不斷拓展產(chǎn)品線，試圖研發(fā)更多創(chuàng)新型產(chǎn)品，羚銳制藥也開始布局化藥貼膏產(chǎn)品。

　　疼痛是癌癥患者最常見(jiàn)和難以忍受的癥狀之一，相關(guān)止痛藥物的市場(chǎng)需求巨大。透皮貼劑相比注射劑，使用方法簡(jiǎn)便，不良反應(yīng)較低，止痛效果好，可廣泛用于癌性疼痛和非癌性疼痛的治療。芬太尼透皮貼劑用于治療中度到重度慢性疼痛以及那些只能依靠阿片樣鎮(zhèn)痛藥治療的難以消除的疼痛，目前國(guó)內(nèi)只有羚銳制藥和常州四藥制藥有限公司獲批生產(chǎn)芬太尼透皮貼劑。

　　“雖然化藥貼膏比中藥貼膏賽道技術(shù)研發(fā)難度大，但是同創(chuàng)新藥研發(fā)不是一個(gè)重量級(jí)的?！币晃婚L(zhǎng)期關(guān)注醫(yī)藥股的投資人向《華夏時(shí)報(bào)》記者表示，即便如此，貼膏行業(yè)的創(chuàng)新也是寥寥可數(shù)，目前國(guó)內(nèi)的化藥貼膏產(chǎn)品只有不到10種。

　　據(jù)米內(nèi)網(wǎng)統(tǒng)計(jì)，2019年至今，中成藥貼膏劑都沒(méi)有新品獲批上市，僅有健民藥業(yè)集團(tuán)的中藥1類新藥牛黃小兒退熱貼報(bào)產(chǎn)在審；3款新藥獲批臨床，其中2款為1類新藥。

　　為何中藥貼膏企業(yè)“懶”于創(chuàng)新？上述投資人對(duì)本報(bào)記者表示，因?yàn)橹兴庂N膏擁有OTC屬性，消費(fèi)對(duì)象人群廣泛，毛利率又高，只要銷售策略制定得足夠好，就能夠“躺賺”。

　　銷售神話藏隱憂

　　看似“不起眼”的膏藥行業(yè)，卻有著不可思議的銷售神話。行業(yè)“一哥”羚銳制藥連續(xù)14年?duì)I收正增長(zhǎng)，凈利潤(rùn)則是連續(xù)7年保持兩位數(shù)增長(zhǎng)，中間還跨越三年疫情；九典制藥連續(xù)10年?duì)I收正增長(zhǎng)，凈利潤(rùn)連續(xù)5年保持30%以上增長(zhǎng)……

　　在國(guó)內(nèi)，膏藥已有上千年的歷史，尤其是跌打損傷等骨科疾病膏貼在中國(guó)、日本等亞洲市場(chǎng)有著十分巨大的市場(chǎng)。據(jù)中金公司數(shù)據(jù)，2023年我國(guó)藥用貼膏劑行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模約為204億元，其中中成藥貼膏市場(chǎng)規(guī)模為135億元，占總市場(chǎng)比例的66%；化藥貼膏劑占比逐年增長(zhǎng)，由2020年的26%提升至2023年的34%。

　　通絡(luò)祛痛膏、“兩只老虎”系列中藥貼膏劑是羚銳制藥的核心產(chǎn)品也是營(yíng)收主力，通絡(luò)祛痛膏作為獨(dú)家產(chǎn)品已入選《國(guó)家基藥目錄》《國(guó)家醫(yī)保目錄》，2023年銷售額破10億元，羚銳制藥當(dāng)年總營(yíng)收33.11億元，“兩只老虎”系列年銷量破10億貼。

　　國(guó)聯(lián)證券等多家機(jī)構(gòu)研報(bào)認(rèn)為，隨著老齡化程度不斷加深，骨科中藥貼膏劑行業(yè)有望持續(xù)增長(zhǎng)。

　　不過(guò)，中藥貼膏賽道也并非沒(méi)有隱憂，行業(yè)面臨的產(chǎn)品同質(zhì)化嚴(yán)重、研發(fā)投入不足、集采降價(jià)臨近等問(wèn)題日益突出，即便行業(yè)“一哥”羚銳制藥也不能獨(dú)善其身。

　　2024年前三季度，羚銳制藥實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入27.59億元，同比上年增長(zhǎng)10.07%；歸母凈利潤(rùn)5.74億元，同比上年增長(zhǎng)23.10%；扣非歸母凈利潤(rùn)5.41億元，同比上年增長(zhǎng)22.54%。但在營(yíng)收、凈利潤(rùn)仍保持連續(xù)增長(zhǎng)的同時(shí)，毛利率卻有所波動(dòng)，2024前三季度公司整體毛利率為72.68%，同比下降0.49%。

　　更為關(guān)鍵的是，羚銳制藥的核心產(chǎn)品通絡(luò)祛痛膏的發(fā)明專利權(quán)將于2026年11月到期，這意味著羚銳制藥未來(lái)將面臨仿制藥的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，和能否維持高毛利率的挑戰(zhàn)，留給羚銳制藥研發(fā)創(chuàng)新的時(shí)間并不多了。

　　然而，一直以來(lái)，羚銳制藥被質(zhì)疑輕研發(fā)而重營(yíng)銷。據(jù)2023年年報(bào)，羚銳制藥2023年銷售費(fèi)用15.04億元，占營(yíng)收比例45.41%；研發(fā)費(fèi)用僅1.10億元，同比減少12.32%。2024年上半年，羚銳制藥研發(fā)費(fèi)用約4719萬(wàn)元，雖然增長(zhǎng)9.02%，但研發(fā)費(fèi)用率僅為2.5%，相比之下，銷售費(fèi)用為8.55億元，是研發(fā)費(fèi)用18倍，銷售費(fèi)用率44.9%。

　　另外，羚銳制藥似乎熱衷于購(gòu)買理財(cái)產(chǎn)品。財(cái)報(bào)顯示，2024年上半年，羚銳制藥用于銀行理財(cái)產(chǎn)品的金額為6000萬(wàn)元。2023年，羚銳制藥使用3000萬(wàn)元用于委托理財(cái)。

　　不僅如此，集采的威脅已經(jīng)降臨中藥貼膏賽道。比如九典制藥的洛索洛芬鈉凝膠貼膏在2022年、2023年，分別中選廣東聯(lián)盟地區(qū)、浙江集采，兩次價(jià)格降幅分別為25%、28%。

　　羚銳制藥此番與銀谷制藥的股權(quán)交易也被外界視為是一場(chǎng)與時(shí)間“賽跑”的收購(gòu)，羚銳制藥在股權(quán)收購(gòu)意向的公告中提到，本次交易實(shí)施完成后，標(biāo)的公司將納入公司合并報(bào)表范圍，有利于增強(qiáng)公司的持續(xù)盈利能力、抗風(fēng)險(xiǎn)能力、綜合競(jìng)爭(zhēng)力，符合公司及公司全體股東的利益。

　　值得注意的是，同花順I(yè)FIND數(shù)據(jù)顯示，近三年來(lái)，羚銳制藥的重要股東合計(jì)減持2162.56萬(wàn)股，按照減持均價(jià)粗略計(jì)算，合計(jì)套現(xiàn)金額4.41億元。其中羚銳制藥董事吳希振和監(jiān)事李進(jìn)減持76.48萬(wàn)股；熊維政減持245萬(wàn)股。資料顯示，熊維政與實(shí)控人、董事長(zhǎng)兼總經(jīng)理熊偉為父子關(guān)系。

　　見(jiàn)習(xí)編輯：姜雨晴 主編：陳巖鵬