本周兩次大會(huì)后市場(chǎng)出現(xiàn)較大下行波動(dòng)

　　在經(jīng)歷了本周的海內(nèi)外大事件后，周五A 股市場(chǎng)也出現(xiàn)了較大的下行波動(dòng)。本期我們重點(diǎn)討論：如何解讀海內(nèi)外大事件的影響？A 股的悲觀情緒是否會(huì)持續(xù)蔓延？為什么當(dāng)下機(jī)構(gòu)相對(duì)個(gè)人投資者和游資更審慎？

　　兩次重大會(huì)議真的低于預(yù)期了嗎？并沒有

　　（1）政策積極定調(diào)。12 月的兩次重要會(huì)議對(duì)2025 年的經(jīng)濟(jì)工作定調(diào)積極?？偭可?，會(huì)議對(duì)2025 年的經(jīng)濟(jì)工作定調(diào)非常高，無論是貨幣政策、財(cái)政政策，還是在對(duì)樓市、股市的定位上，都有明確的積極表態(tài)，同時(shí)還有非常多的全新表述。結(jié)構(gòu)上，會(huì)議對(duì)于消費(fèi)、科技創(chuàng)新AI、地產(chǎn)、新能源、醫(yī)療、生育等結(jié)構(gòu)方面均有新的積極提法。

　　這指引2025 年A 股結(jié)構(gòu)上“科技+消費(fèi)”的主線邏輯，與我們?cè)谀甓炔呗哉雇?025年的主線展望一致①“自主可控”貫穿全年、②消費(fèi)先“點(diǎn)”后“面”上漲。

　?。?）盡管會(huì)議內(nèi)容積極，但市場(chǎng)的反應(yīng)并未達(dá)到預(yù)期。部分投資者前期對(duì)政策的預(yù)期過于積極，導(dǎo)致市場(chǎng)對(duì)兩大會(huì)議的政策理解出現(xiàn)二極化反應(yīng)。但我們需要指出的是，這樣的預(yù)期并不現(xiàn)實(shí)。本次會(huì)議表述已經(jīng)是歷史上最積極的表述之一。我們的建議是：堅(jiān)定政策信心，降低斜率預(yù)期。

　　為什么機(jī)構(gòu)更審慎？從表征到內(nèi)核

　?。?）表征：9.24 以來，主動(dòng)管理產(chǎn)品明顯跑輸個(gè)股和指數(shù)型產(chǎn)品。

　?。?）內(nèi)核：對(duì)于機(jī)構(gòu)，其中一個(gè)解讀是“當(dāng)前漲的都是風(fēng)險(xiǎn)偏好擴(kuò)張的偏炒作品種，基本面尚未出現(xiàn)長(zhǎng)期拐點(diǎn)”，因此機(jī)構(gòu)的信心尚未全面建立；同時(shí)由于市值風(fēng)格下沉，偏小盤的市場(chǎng)導(dǎo)致主動(dòng)管理漲跌幅中位數(shù)跑輸個(gè)股漲跌幅中位數(shù)。但我們認(rèn)為，“為什么機(jī)構(gòu)更審慎？”背后的更核心原因來自于2 點(diǎn)：①熊市思維的扭轉(zhuǎn)尚需時(shí)日，機(jī)構(gòu)面臨較大的切換成本；②政策的信心尚不堅(jiān)定，部分機(jī)構(gòu)基于不考慮政策干預(yù)的線性外推下仍對(duì)經(jīng)濟(jì)前景持謹(jǐn)慎態(tài)度。但展望2025 年，中央有政策轉(zhuǎn)變的決心，政策總量也足夠。我們也持續(xù)建議投資者，要“堅(jiān)定政策信心，降低斜率預(yù)期”。

　?。?）摒棄熊市思維，牛市思維下主動(dòng)管理才能“重拾主動(dòng)”。復(fù)盤歷史，有9 次強(qiáng)勢(shì)反彈行情，其中有4 次能夠成功進(jìn)入牛市第二階段：持續(xù)上漲期。歷史的持續(xù)上漲期，高市凈率、低價(jià)股、高價(jià)股、績(jī)優(yōu)股、低市盈率平均漲幅靠前，績(jī)優(yōu)股、高價(jià)股、高市盈率、微利股、小盤股漲幅排名平均值靠前；尋找這幾個(gè)關(guān)鍵詞的共性，可發(fā)現(xiàn)在牛市二階段績(jī)優(yōu)定價(jià)回歸，且在績(jī)優(yōu)的加持之下，無需過分恐高。

　　堅(jiān)定政策信心，降低斜率預(yù)期，牛市第二階段“以我為主”。行業(yè)4+1 推薦“4”個(gè)行業(yè)方向：（1）科技成長(zhǎng)“以我為主”：建議關(guān)注半導(dǎo)體、信創(chuàng)、軍工、高端裝備、衛(wèi)星；（2）資本市場(chǎng)重要性提升下的牛市排頭兵：券商、保險(xiǎn)；（3）政策超預(yù)期下風(fēng)險(xiǎn)偏好回升：地產(chǎn)鏈、新能源、醫(yī)藥；（4）先促消費(fèi)政策后內(nèi)生性復(fù)蘇的消費(fèi)品種：包括家電、輕工、汽車（包括兩輪電動(dòng)車）、食品飲料、美容護(hù)理；“1”個(gè)底倉邏輯：絕對(duì)收益思路下的中長(zhǎng)期底倉：滬深300 增強(qiáng)、央國企紅利藍(lán)籌。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策超預(yù)期變動(dòng)；全球流動(dòng)性及地緣政治風(fēng)險(xiǎn)；定價(jià)模型失效。