投資要點(diǎn)：

2024年美股漲幅領(lǐng)跑全球主要市場(chǎng)：（1）漲幅領(lǐng)跑，估值貢獻(xiàn)超過(guò)盈利：截至12.13，美股累計(jì)漲幅達(dá)26.3%，在全球主要股票市場(chǎng)中領(lǐng)跑。按估值和盈利拆分，估值和盈利分別貢獻(xiàn)16.3%、8.6%，估值提升的貢獻(xiàn)大于盈利增長(zhǎng)；（2）美股板塊中，TMT+金融漲幅居前：截至12.13，標(biāo)普500累計(jì)上漲26.7%，其中通訊服務(wù)（43.4%）、信息技術(shù)（37.6%）兩個(gè)TMT板塊領(lǐng)漲，可選消費(fèi)（35.0%）位列第三，均較大程度受AI產(chǎn)業(yè)浪潮推動(dòng)。受益于美國(guó)經(jīng)濟(jì)韌性較強(qiáng)+特朗普上臺(tái)放松金融監(jiān)管預(yù)期，金融（31.4%）跑贏大盤。

截至24Q3美股盈利仍保持穩(wěn)健，且2025年盈利預(yù)期仍然領(lǐng)先全球主要市場(chǎng)：（1）24Q3盈利保持穩(wěn)?。?4Q3標(biāo)普500EPS增速5.9%，較Q2（11.4%）明顯回落。但剔除基數(shù)效應(yīng)、采用兩年復(fù)合計(jì)算，Q3美股盈利則繼續(xù)提升（3.9%→5.6%）；分行業(yè)看，TMT、醫(yī)藥和可選消費(fèi)增速領(lǐng)先，能源、材料和工業(yè)相對(duì)靠后；按貢獻(xiàn)度看，24Q3美股盈利主要靠TMT和醫(yī)藥貢獻(xiàn)；（2）展望2025年，美股盈利端相對(duì)強(qiáng)勢(shì)有望延續(xù)：根據(jù)Factset數(shù)據(jù)，2025年大部分經(jīng)濟(jì)體EPS增速將明顯改善，其中美股由2024年的8.6%提升至16.8%，在發(fā)達(dá)市場(chǎng)中僅次于韓國(guó)。美股盈利強(qiáng)勢(shì)，一方面AI產(chǎn)業(yè)鏈的高景氣和半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)復(fù)蘇，對(duì)TMT板塊帶來(lái)推動(dòng)，另一方面美國(guó)內(nèi)需不弱+美聯(lián)儲(chǔ)處于降息周期，利好消費(fèi)、金融等內(nèi)需板塊。

從估值視角看，美股估值處于歷史相對(duì)高位，分母端壓力需要關(guān)注：

（1）大盤：截至12.13，標(biāo)普500PE(FY1)為25.4X，高于過(guò)去10年中位數(shù)（19X），在過(guò)去10年的歷史分位數(shù)為94.1%；（2）分行業(yè)：大部分行業(yè)均值超顯著超過(guò)近10年中樞水平，信息技術(shù)、必選消費(fèi)、和醫(yī)藥的估值分位數(shù)尤其偏高；（3）PEG視角：醫(yī)藥、通訊服務(wù)、材料和工業(yè)等板塊性價(jià)比相對(duì)較高，信息技術(shù)估值仍相對(duì)偏高，內(nèi)部結(jié)構(gòu)再平衡的訴求較大。

美股集中度持續(xù)提升，虹吸效應(yīng)尚未見(jiàn)到逆轉(zhuǎn)趨勢(shì)：（1）全球市值占比：截至12月上旬，美股市值占全球股市市值比重升至50.8%，較2023年底提升4.3pct，接近2002.01前高（51.3%）；（2）權(quán)益資金配置比例：年初以來(lái)全球權(quán)益資金持續(xù)涌入美股，對(duì)美股配置比例由2023年底59.3%提升至10月底的62.1%，創(chuàng)2001年有數(shù)據(jù)以來(lái)新高；（3）美股個(gè)股集中度：截至12月上旬，美股前十大公司市值占比為36.8%，略低于6月底水平（37.0%），但仍處于2005年以來(lái)的高位；（4）行業(yè)結(jié)構(gòu)：科技板塊市值占比達(dá)41.2%，已超越1999年科網(wǎng)泡沫水平。

風(fēng)險(xiǎn)提示：AI進(jìn)展不及預(yù)期；貿(mào)易摩擦加??；數(shù)據(jù)計(jì)算存在紕漏等。