21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者 唐婧 北京報(bào)道 2024年最后一期貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率（LPR）出爐。

　　12月20日，中國(guó)人民銀行授權(quán)全國(guó)銀行間同業(yè)拆借中心公布，2024年12月20日貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率（LPR）為：1年期LPR為3.10%，5年期以上LPR為3.60%，均與上月持平。

　　12月LPR報(bào)價(jià)保持不變，符合市場(chǎng)預(yù)期。一方面，作為L(zhǎng)PR報(bào)價(jià)的定價(jià)基礎(chǔ)，本月政策利率，也就是7天期逆回購(gòu)利率保持穩(wěn)定，已在很大程度上預(yù)示12月LPR報(bào)價(jià)會(huì)保持不變。另一方面，10月LPR報(bào)價(jià)跟進(jìn)9月政策利率下調(diào)25個(gè)基點(diǎn)，下調(diào)幅度較大，加之三季度商業(yè)銀行凈息差整體環(huán)比仍在收窄，報(bào)價(jià)行缺乏下調(diào)LPR報(bào)價(jià)加點(diǎn)的動(dòng)力。

　　2019年8月，央行推進(jìn)貸款利率市場(chǎng)化改革。改革后的LPR由各報(bào)價(jià)行按照對(duì)最優(yōu)質(zhì)客戶執(zhí)行的貸款利率，于每月20日（遇節(jié)假日順延）以公開(kāi)市場(chǎng)操作利率加點(diǎn)形成的方式報(bào)價(jià)。在當(dāng)前的貨幣政策框架下，該公開(kāi)市場(chǎng)操作利率主要是指7天期逆回購(gòu)利率，加點(diǎn)幅度則主要取決于各行自身資金成本、市場(chǎng)供求、風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)等因素。

　　中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家明明還告訴記者，12月LPR報(bào)價(jià)按兵不動(dòng)也可能是兼顧內(nèi)外政策環(huán)境，平衡穩(wěn)匯率和寬貨幣目標(biāo)下的選擇。美聯(lián)儲(chǔ)雖然宣布12月降息25個(gè)基點(diǎn)，但美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾對(duì)后續(xù)降息空間的表述整體仍然偏鷹。

　　明明認(rèn)為，12月召開(kāi)的中共中央政治局會(huì)議和中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議定調(diào)下一階段貨幣政策為“適度寬松”，后者還提到了“適時(shí)降準(zhǔn)降息”，可見(jiàn)央行寬貨幣立場(chǎng)仍然明確，后續(xù)LPR伴隨7天期逆回購(gòu)利率調(diào)降或仍有空間。此外，當(dāng)前貸款結(jié)構(gòu)中低于LPR減點(diǎn)的貸款占比高達(dá)43.33%，優(yōu)化LPR報(bào)價(jià)質(zhì)量的訴求下，LPR單邊下調(diào)或有較大空間。?

　　暢通貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制仍是關(guān)鍵

　　今年以來(lái)，央行多次降低政策利率，引導(dǎo)貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率（LPR）和債券市場(chǎng)融資利率下行。其中，LPR下降三次，1年期LPR從3.45%降至3.10%，下降35個(gè)基點(diǎn)；5年期以上LPR從4.20%降至3.60%，下降60個(gè)基點(diǎn)，降幅均為歷年最大。目前，無(wú)論是新發(fā)放企業(yè)貸款還是個(gè)人住房貸款利率，均處于歷史低位。

　　中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出，2025年實(shí)施適度寬松的貨幣政策，適時(shí)降準(zhǔn)降息。多名受訪人士告訴記者，從高層表態(tài)來(lái)看，2024年降準(zhǔn)幅度和政策利率下調(diào)幅度可能較大，從而在總量上保障流動(dòng)性更加充裕，在價(jià)格上適度降低成本。也有行業(yè)人士提出，如果LPR下降速度過(guò)快，銀行息差縮窄壓力過(guò)大，不利于銀行保持發(fā)展的穩(wěn)健性和服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的持續(xù)性。

　　從這個(gè)角度來(lái)講，如何在繼續(xù)引導(dǎo)利率下降的同時(shí)兼顧銀行自身經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健性，是2025年擺在行業(yè)面前的一道必答題。對(duì)此，招聯(lián)首席研究員董希淼建議，未來(lái)LPR與政策利率可以實(shí)現(xiàn)非對(duì)稱(chēng)下降，即政策利率下調(diào)幅度大于LPR下降幅度。同時(shí)，銀行應(yīng)通過(guò)下調(diào)存款利率、壓降隱性存款成本等措施，進(jìn)一步降低負(fù)債成本。

　　監(jiān)管部門(mén)認(rèn)為，解決這一問(wèn)題的關(guān)鍵在于強(qiáng)化利率政策執(zhí)行、暢通政策傳導(dǎo)。12月14日，在中國(guó)國(guó)際經(jīng)濟(jì)交流中心舉行的2024—2025中國(guó)經(jīng)濟(jì)年會(huì)上，中國(guó)人民銀行研究局局長(zhǎng)王信表示，下一階段，加強(qiáng)利率政策執(zhí)行仍將是一項(xiàng)重點(diǎn)工作。同時(shí)，加大對(duì)貨幣政策向債券、信貸等不同市場(chǎng)傳導(dǎo)效率差異的關(guān)注和研究。要引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)切實(shí)提升資產(chǎn)負(fù)債調(diào)整和自主理性定價(jià)的能力，持續(xù)疏通貨幣政策傳導(dǎo)渠道，更高效、更可持續(xù)地將政策效果傳導(dǎo)到實(shí)體經(jīng)濟(jì)，增強(qiáng)貨幣政策的有效性。

　　建行金融市場(chǎng)部研究員李文杰認(rèn)為，當(dāng)前政策利率向存貸款利率的傳導(dǎo)仍存在“堵點(diǎn)”，一定程度上制約了貨幣政策的傳導(dǎo)效率，這背后主要有兩大原因，一是LPR與真實(shí)的貸款市場(chǎng)基準(zhǔn)利率偏離，二是政策利率對(duì)貸款市場(chǎng)基準(zhǔn)利率的調(diào)控缺乏強(qiáng)效機(jī)制。?

　　一方面，LPR是由央行選定的20家報(bào)價(jià)行報(bào)出的“最優(yōu)質(zhì)客戶貸款利率”平均值，旨在代表貸款市場(chǎng)基準(zhǔn)利率。但在實(shí)際運(yùn)行中，部分報(bào)價(jià)行的報(bào)價(jià)與其對(duì)最優(yōu)質(zhì)客戶的貸款利率出現(xiàn)了較大偏離，導(dǎo)致LPR對(duì)貸款市場(chǎng)基準(zhǔn)利率的代表性下降，相應(yīng)LPR基準(zhǔn)效應(yīng)降低，向貸款利率的傳導(dǎo)效率下降。?

　　另一方面，LPR雖然與1年期MLF利率脫鉤，轉(zhuǎn)而參考7天逆回購(gòu)利率，但后者和商業(yè)銀行對(duì)最優(yōu)質(zhì)客戶貸款利率的聯(lián)系仍待進(jìn)一步強(qiáng)化，二者之間仍然缺乏一項(xiàng)有約束力的機(jī)制，不排除LPR報(bào)價(jià)與實(shí)際最優(yōu)質(zhì)客戶貸款利率有再度偏離的可能。

　　李文杰表示，疏通政策利率向存貸款利率傳導(dǎo)“堵點(diǎn)”，核心還是要健全政策利率調(diào)控貸款基準(zhǔn)利率的機(jī)制，并規(guī)范商業(yè)銀行競(jìng)爭(zhēng)秩序，糾正非市場(chǎng)化行為?？梢钥紤]將同業(yè)存單利率納入政策利率向貸款市場(chǎng)基準(zhǔn)利率的傳導(dǎo)機(jī)制，原因在于同業(yè)存單利率對(duì)貨幣市場(chǎng)利率的變化敏感，政策利率向同業(yè)存單利率的傳導(dǎo)較為順暢。同時(shí)，發(fā)揮行業(yè)自律作用，切實(shí)推動(dòng)貸款利率的理性定價(jià)，在保持合理息差的基礎(chǔ)上，實(shí)現(xiàn)存款利率的同步調(diào)整。

　　12月以來(lái)降準(zhǔn)預(yù)期再度升溫

　　東方金誠(chéng)首席宏觀分析師王青告訴記者，近期政策利率及LPR報(bào)價(jià)保持不動(dòng)，根本原因在于一攬子增量政策出臺(tái)后，10月以來(lái)經(jīng)濟(jì)景氣度上升，10月和11月官方制造業(yè)PMI指數(shù)連續(xù)處于擴(kuò)張區(qū)間，供需兩端宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)整體上行，樓市也在回暖。當(dāng)前進(jìn)入政策效果觀察期，重點(diǎn)是將前期“有力度”的政策性降息及10月LPR報(bào)價(jià)大幅下調(diào)效應(yīng)向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)傳導(dǎo)，引導(dǎo)企業(yè)和居民融資成本下行，激發(fā)投資和消費(fèi)動(dòng)能，推動(dòng)房地產(chǎn)市場(chǎng)止跌回穩(wěn)。?

　　王青還稱(chēng)，12月召開(kāi)的中共中央政治局會(huì)議和中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議將貨幣政策基調(diào)從“穩(wěn)健”調(diào)整為“適度寬松”，為近14年以來(lái)首次調(diào)整，釋放了逆周期調(diào)節(jié)力度顯著加大的信號(hào)。在貨幣政策轉(zhuǎn)向過(guò)程中，金融體系對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持將體現(xiàn)為“量增、價(jià)降”，年底前銀行將加大對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的新發(fā)放貸款規(guī)模，特別是會(huì)加快房地產(chǎn)“白名單”項(xiàng)目貸款的撥付進(jìn)度，企業(yè)和居民貸款利率都有下調(diào)空間。?

　　當(dāng)前市場(chǎng)關(guān)注的一大焦點(diǎn)是，央行行長(zhǎng)潘功勝此前提到的年內(nèi)第三次降準(zhǔn)究竟何時(shí)落地。對(duì)此，王青表示，盡管地方債發(fā)行高峰已過(guò)，但著眼于支持銀行加大信貸投放，繼續(xù)支持政府債券發(fā)行以及持續(xù)釋放穩(wěn)增長(zhǎng)信號(hào)，年底前央行或?qū)⒔禍?zhǔn)0.25—0.5個(gè)百分點(diǎn)，釋放資金5000億元到1萬(wàn)億元，這也能兼顧春節(jié)流動(dòng)性安排。此外，當(dāng)前正處于一攬子增量政策發(fā)力階段，央行將綜合運(yùn)用質(zhì)押式逆回購(gòu)、國(guó)債買(mǎi)賣(mài)、買(mǎi)斷式逆回購(gòu)、適量續(xù)作MLF等政策工具，著力保持市場(chǎng)流動(dòng)性充裕，年末時(shí)點(diǎn)資金面波動(dòng)性會(huì)明顯低于往年。

　　截至12月20日11時(shí)，上海銀行間同業(yè)拆放利率（Shibor）短端品種全線下行。隔夜品種下行1.0P報(bào)1.414%，7天期下行0.7BP報(bào)1.620%，14天下行18.3BP報(bào)1.852%。從回購(gòu)利率表現(xiàn)看，截至12月20日13時(shí)30分，DR007（銀行間質(zhì)押式回購(gòu)7天期利率）加權(quán)平均利率報(bào)1.5644%，僅略高于政策利率水平。

　　光大證券固定收益首席分析師張旭表示，在諸多工具中，降準(zhǔn)所提供的流動(dòng)性期限最長(zhǎng)、成本最低，政策效果頗為明顯。所以，降準(zhǔn)的時(shí)間點(diǎn)很重要，如此高效且珍貴的工具應(yīng)在關(guān)鍵階段使用。在有效信貸需求不足、市場(chǎng)預(yù)期偏弱的階段，降準(zhǔn)的信號(hào)作用有助于激發(fā)出更多的信貸需求、提振市場(chǎng)的信心。而在政府債券加快發(fā)行的階段，銀行體系流動(dòng)性的充裕容易受到擾動(dòng)，實(shí)施降準(zhǔn)可以支持更加積極的財(cái)政政策發(fā)力見(jiàn)效，打好政策“組合拳”。

　　“截至目前，金融機(jī)構(gòu)加權(quán)平均存款準(zhǔn)備金率約為6.6%，相較5%的隱形下限仍有一定空間。降準(zhǔn)可以釋放長(zhǎng)期流動(dòng)性、降低銀行負(fù)債成本、提升貨幣乘數(shù)并傳達(dá)寬松意圖，預(yù)計(jì)在2024年12月再下調(diào)一次之后，2025年或?qū)⒂袃纱未蠹s100個(gè)基點(diǎn)的降準(zhǔn)。此外，央行還將通過(guò)國(guó)債買(mǎi)賣(mài)、買(mǎi)斷式逆回購(gòu)等更為精細(xì)的方式調(diào)節(jié)流動(dòng)性，保持流動(dòng)性充裕?！敝袊?guó)民生銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家兼研究院院長(zhǎng)溫彬如是表示。