華爾街見聞

　　大摩表示，降息的時間點和幅度取決于特朗普新政府限制性政策的實施進(jìn)展，但是，這些政策對經(jīng)濟(jì)活動的影響也可能滯后，因此，雖然美聯(lián)儲目前放鷹，但后續(xù)可能轉(zhuǎn)為放鴿。

　　美聯(lián)儲放鷹，新興市場感覺不太好，但是大摩很自信。

　　12月20日，摩根士丹利美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家Michael T Gapen及其團(tuán)隊發(fā)文稱，美聯(lián)儲目前的鷹派前景與其預(yù)測基本一致——特朗普的貿(mào)易和移民政策可能使通脹保持堅挺，并推遲美聯(lián)儲進(jìn)一步降息的時間。

　　大摩表示，降息的時間點和幅度取決于特朗普這些限制性政策的實施進(jìn)展，但是，這些政策對經(jīng)濟(jì)活動的影響也可能滯后，因此，雖然美聯(lián)儲目前放鷹，但后續(xù)可能轉(zhuǎn)為放鴿。就像2018年，美聯(lián)儲曾預(yù)測進(jìn)一步加息，但在經(jīng)濟(jì)活動放緩時最終選擇了降息。

　　目前，美聯(lián)儲已經(jīng)清晰表明，如果特朗普新政府的政策引發(fā)通脹壓力，美聯(lián)儲將放慢取消限制性政策的步伐，甚至在某些情況下可能加息。

　　然而高盛認(rèn)為，從長遠(yuǎn)來看，我們認(rèn)為這些政策對經(jīng)濟(jì)增長的負(fù)面影響可能會超過對通脹的短期沖擊，從而促使美聯(lián)儲降息以支持勞動力市場。如果真的如此，高盛認(rèn)為今年12月的美聯(lián)儲可能與2018年12月的美聯(lián)儲面臨相似的境況。

　　2018年，特朗普政府開始實施關(guān)稅，并逐步擴(kuò)大關(guān)稅針對的產(chǎn)品和國家范圍，進(jìn)口價格壓力促使通脹達(dá)到了多年未實現(xiàn)的、2%的目標(biāo)。當(dāng)時，美聯(lián)儲并未過于擔(dān)憂通脹上行的風(fēng)險，但委員會仍然認(rèn)為需要進(jìn)一步收緊政策。

　　2018年9月，美聯(lián)儲預(yù)計2019年加息三次，2020年再加息一次，但到2018年12月，這一預(yù)測被下調(diào)為2019年加息兩次，2020年加息一次。最終，隨著制造業(yè)產(chǎn)出持續(xù)下滑，美聯(lián)儲按兵不動，最終在2019年7月轉(zhuǎn)向降息。

　　高盛：美聯(lián)儲的預(yù)期和我們相同

　　12月18日的FOMC會議上，美聯(lián)儲如期降息25基點，但發(fā)布鷹派前瞻性指引，點陣圖顯示2025年僅預(yù)計降息兩次，而非此前的四次。

　　美聯(lián)儲表示，美國經(jīng)濟(jì)活動的增長將在預(yù)期范圍內(nèi)略微放緩，失業(yè)率將保持在較低水平，通脹明顯更為堅挺，因此，預(yù)計明年降息次數(shù)減少。

　　分析師指出，美聯(lián)儲的關(guān)注點已經(jīng)從勞動力市場的下行風(fēng)險轉(zhuǎn)向了對通脹重燃的擔(dān)憂，尤其是特朗普上任后，關(guān)稅上調(diào)、移民限制、寬松財政政策將會給通脹帶來巨大上行風(fēng)險。

　　高盛表示，美聯(lián)儲的這些發(fā)言，并不能說明其變得更加鷹派，畢竟，對于高于目標(biāo)值的通脹，美聯(lián)儲仍有較高的容忍度。最新預(yù)測顯示，通脹到2027年才能回落至目標(biāo)值2%，比此前預(yù)測的晚了整整一年，但是，美聯(lián)儲發(fā)布的指導(dǎo)仍是減少而非增加限制性。

　　高盛補(bǔ)充道，美聯(lián)儲更新后的預(yù)測與他們的預(yù)期高度一致：

　　假設(shè)美國對外關(guān)稅在2025年第四季度達(dá)到峰值，移民數(shù)量在2025年降至100萬，2026年降至50萬，高盛預(yù)計，美國實際GDP增長將在明年放緩至2%以下，滯后效應(yīng)將在2026年出現(xiàn)，實際GDP增長進(jìn)一步減緩，于此同時，核心PCE通脹保持在2.5%，失業(yè)率接近當(dāng)前的4.2%。

　　至于美聯(lián)儲的降息路徑，高盛預(yù)計，2025年僅會有兩次25基點的降息，但后續(xù)仍會繼續(xù)降息，直至利率在2026年底達(dá)到2.6%。

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