出品：新浪財(cái)經(jīng)創(chuàng)投Plus

　　作者：shu

　　低迷，貫穿了一級(jí)股權(quán)投資市場的2024年。

　　俄烏戰(zhàn)爭未停、巴以沖突加劇，敘利亞、韓國政局接連動(dòng)蕩不安，美國大選喧囂剛剛塵埃落定，聯(lián)合國預(yù)計(jì)2024年全球經(jīng)濟(jì)增長速度將放緩至2.4%。為了應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)下行，各國政府債務(wù)水平不斷攀升，央行在抑制通脹和刺激經(jīng)濟(jì)之間難以平衡。投資者們猶如無根的浮萍，在充滿不確定性的環(huán)境中找不到信心錨點(diǎn)。

　　據(jù)PitchBook數(shù)據(jù)顯示，2024年前三季度，全球私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)（PE）參投事件數(shù)同比基本保持一致，但基金募資總額在2023年低位基礎(chǔ)上再下降近7個(gè)百分點(diǎn)。相較2021年同期，兩項(xiàng)指標(biāo)分別大幅縮水46.9%、36.2%。KPMG近期發(fā)布的報(bào)告則披露，2024年第三季度，全球風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)（VC）參投事件數(shù)和金額均創(chuàng)下自2018年以來的新低。1-9月，VC基金募資總額不足2021年的38%。報(bào)告期內(nèi)，全球IPO數(shù)量和規(guī)模與2023年同期相比分別顯著減少14.0%、35.0%。

　　募資、投資兩端承重壓，退出通道持續(xù)收窄。依據(jù)CB Insights和胡潤研究院不完全統(tǒng)計(jì)，年內(nèi)現(xiàn)金流吃緊、轟然倒塌的初創(chuàng)企業(yè)高達(dá)282家，1052家機(jī)構(gòu)的超52億美元“灰飛煙滅”，79家“獨(dú)角獸”如今已銷聲匿跡。

　　國內(nèi)市場也在加速出清和分化。一方面，以年初的高合汽車資金鏈斷裂為起點(diǎn)，到啟明創(chuàng)投創(chuàng)始主管合伙人鄺子平針對(duì)回購條款發(fā)聲，再到年末的月之暗面的股權(quán)糾紛爭議，投資機(jī)構(gòu)與被投企業(yè)之間的矛盾逐漸浮出水面。

　　高歌猛進(jìn)的估值回歸理性，重新聚焦新質(zhì)生產(chǎn)力賽道。創(chuàng)業(yè)邦100未來獨(dú)角獸榜單顯示，2024年估值超20億元的初創(chuàng)企業(yè)數(shù)量約占比46%，而2022-2023年該比例分別為81%、63%，整體呈下降趨勢。智能制造和人工智能領(lǐng)域上榜企業(yè)數(shù)量增長最快，而汽車交通和企業(yè)服務(wù)領(lǐng)域受市場飽和及競爭加劇影響，后起之秀數(shù)量有所回落。

　　另一方面，“創(chuàng)投17條”和“924新政”的出臺(tái)，引導(dǎo)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)、金融資產(chǎn)投資公司等長期資金流入一級(jí)市場，鼓勵(lì)“耐心資本”和“大膽資本”。同時(shí)支持科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板上市公司并購產(chǎn)業(yè)鏈上下游資產(chǎn)，拓寬豐富退出路徑，促進(jìn)“募投管退”良性循環(huán)。國有資本更進(jìn)一步走到“聚光燈”下。據(jù)《2024年國有資本創(chuàng)新發(fā)展研究報(bào)告》披露，截至2024年9月30日，國資管理機(jī)構(gòu)備案基金單只平均規(guī)模約為10.96億元，同比激增92.6%，國資LP出資額占市場投資規(guī)模比重高達(dá)73.8%，國資基金直接參投企業(yè)數(shù)量和金額分別較2023年前三季度增長17.1%、24.7%。

　　與昔日廣種“博”收的好日子告別，已是不爭事實(shí)，VC/PE正在或主動(dòng)或被動(dòng)地適應(yīng)新常態(tài)。結(jié)合2023年12月1日至2024年11月30日（下文簡稱：統(tǒng)計(jì)區(qū)間）公開披露的各項(xiàng)數(shù)據(jù)和政策發(fā)展，新浪財(cái)經(jīng)創(chuàng)投Plus對(duì)一級(jí)市場整體表現(xiàn)進(jìn)行如下年度回顧。

　　12個(gè)月凈減少773家管理人 募資額超50億基金數(shù)“腰斬”

　　據(jù)中國證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)（下文簡稱：中基協(xié)）披露數(shù)據(jù)顯示，2024年存續(xù)的私募股權(quán)、創(chuàng)業(yè)投資基金管理人數(shù)量延續(xù)收縮態(tài)勢，由2023年12月12893家降至2024年11月的12120家，期間凈減少773家。月度登記通過的新私募股權(quán)、創(chuàng)業(yè)投資基金管理人數(shù)量一度低至4家，除了5月和8月受政策正向影響有所回升、11月降幅小幅收窄，其余月份同比均雙位數(shù)下降。第一季度和第二季度新增的私募股權(quán)、創(chuàng)業(yè)投資基金管理人數(shù)量較2023年同期分別下降79.5%、77.3%。

　　統(tǒng)計(jì)區(qū)間內(nèi)，存續(xù)的私募股權(quán)投資基金和創(chuàng)業(yè)投資基金分化明顯，前者較2023年末凈減少865只，后者則凈新增1537只，市場重心繼續(xù)向早期階段轉(zhuǎn)移。2024年截至11月30日，新增備案的私募股權(quán)基金共1284只，清算1160只；創(chuàng)業(yè)投資基金共新增2271只，清算515只。

　　從存續(xù)規(guī)模來看，私募股權(quán)投資基金總額從2023年末的11.12萬億元降至2024年11月的10.93萬億元，創(chuàng)業(yè)投資基金則微增1353.47億元達(dá)3.35萬億元。期內(nèi)，私募股權(quán)投資基金新增規(guī)模1247.71億元，平均單只新增基金規(guī)模約為9717.37萬元；創(chuàng)業(yè)投資基金新增規(guī)模951.99億元，平均單只新增基金規(guī)模約為4191.94萬元。

　　馬太效應(yīng)更加突出，資金資源持續(xù)向頭部、具有國資和產(chǎn)業(yè)背景的機(jī)構(gòu)集中。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，2024年前11個(gè)月共有29家機(jī)構(gòu)管理的32只基金完成10億元及以上量級(jí)募資。其中，順利募集到超過50億元資金的基金僅有4只，而2023年同期該指標(biāo)為8只。

　　紅杉中國新一期人民幣基金獲得杭州市政府及多家國有和私營保險(xiǎn)公司支持，募資總額高達(dá)180億元，刷新國內(nèi)VC機(jī)構(gòu)近一年募資規(guī)模；維梧資本首只生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)基金最終關(guān)賬近100億元，得到蘇州、成都等多地政府和中信保誠、太平洋保險(xiǎn)等保險(xiǎn)公司出資。此外，蔚來、智譜AI、小米、追覓等產(chǎn)業(yè)投資機(jī)構(gòu)年內(nèi)也實(shí)現(xiàn)多只基金募集，總募資額合計(jì)近65億元。

　　值得關(guān)注的是，2024年不少中腰部機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)向中東、歐洲和南美海外地區(qū)尋求增量，而部分處于金字塔尖的機(jī)構(gòu)開始嘗試設(shè)立風(fēng)格相對(duì)謹(jǐn)慎的投資基金。據(jù)公開報(bào)道顯示，高瓴資本新一期不超過30億元的保護(hù)型策略基金，已于近期完成首輪關(guān)賬。該基金的底層資產(chǎn)是“成熟度高、防御性強(qiáng)、現(xiàn)金流穩(wěn)定”的企業(yè)，可通過“嚴(yán)格篩選標(biāo)的、對(duì)不同風(fēng)險(xiǎn)分類定價(jià)、靈活安全的交易結(jié)構(gòu)、嚴(yán)控投資久期”等方式，實(shí)現(xiàn)更為穩(wěn)健的風(fēng)險(xiǎn)控制和更可預(yù)期的回報(bào)。

　　月均投資額降至億元以內(nèi) 人工智能賽道“量價(jià)齊增”

　　據(jù)天眼查數(shù)據(jù)顯示，統(tǒng)計(jì)區(qū)間內(nèi)一級(jí)市場共發(fā)生5857起投資事件，公開披露的投資金額約為5703.21億元，同比勉強(qiáng)持平。第一季度投資節(jié)奏明顯放緩，事件數(shù)較2023年同期下降19個(gè)百分點(diǎn)。第二季度投資頻率雖然小幅回升，但投資力度開始走弱，披露金額下滑18.0%，第三季度披露投資額更是繼續(xù)縮減16.0%。在過去的12個(gè)月中，共有7個(gè)月的披露金額同比減少，平均單月投資額近三年內(nèi)首次降至9737.43萬元，而2022年和2023年統(tǒng)計(jì)區(qū)間內(nèi)同指標(biāo)分別為1.03億元、1.02億元。

　　就投資階段而言，“投早”依然是主旋律。統(tǒng)計(jì)區(qū)間內(nèi)，A輪投資活躍度最高，但與第二名天使輪的差距由2023年的821起收窄至457起。種子輪、天使輪、Pre-A輪和A輪早期投資事件數(shù)合計(jì)3771起，占總投資事件數(shù)比例約64.4%。E輪及E輪以后事件數(shù)和金額近乎翻番，戰(zhàn)略融資輪以3356.40億元總規(guī)模排名榜首，為總投資額貢獻(xiàn)近六成。年內(nèi)破百億的投資事件共3起，其中萬達(dá)商管、北電集成、蔚來汽車分別通過戰(zhàn)略融資獲得600億元、199.9億元、22億美元。

　　從被投企業(yè)所屬地域來看，統(tǒng)計(jì)區(qū)間內(nèi)江蘇、上海、浙江等長三角地區(qū)為投資熱門區(qū)域，投資事件數(shù)合計(jì)2502起，披露總投資金額1838.75億元，占地域分布前十名投資事件總數(shù)和披露總金額的比例分別為49.9%、43.3%。在北電集成、中核匯能、百川智能、懂車帝等超50億元超額融資的綜合影響下，北京平均單筆投資額達(dá)1.59億元。安徽緊隨其后，平均單筆投資額錄得1.53億元，統(tǒng)計(jì)區(qū)間內(nèi)集成電路制造商皖芯集成和長鑫新橋分別獲投82.2億元、95.5億元。

　　先進(jìn)制造、醫(yī)療健康和人工智能是2024年國內(nèi)VC/PE重點(diǎn)關(guān)注的賽道。三個(gè)行業(yè)的投資事件數(shù)占行業(yè)分布前十名投資事件總數(shù)比例約為57.4%，披露投資金額占同指標(biāo)總金額比例約為52.6%。

　　集成電路細(xì)分領(lǐng)域項(xiàng)目獲投次數(shù)共635起，占先進(jìn)制造投資事件數(shù)47.7%，較2023年同期約下降7.0%。人工智能領(lǐng)域熱度走高，投資事件數(shù)和披露金額同比分別激增62.7%、57.0%， AIGC、AI基礎(chǔ)層、AI技術(shù)層和AI通用應(yīng)用等相關(guān)獲投企業(yè)占據(jù)“半壁江山”，商業(yè)模式更成熟的智能機(jī)器人企業(yè)披露投資金額約占三分之一。規(guī)模在10億元級(jí)別以上的大額投資集中在先進(jìn)制造、汽車交通和金融領(lǐng)域。

　　監(jiān)管趨嚴(yán)境內(nèi)IPO階段性收縮 并購交易金額同比降超四成

　　據(jù)清科研究中心數(shù)據(jù)顯示，2024年前三季度中企境內(nèi)外上市127家，同比銳減60.6%，首發(fā)融資額約合956.90億元，較2023年同期“斷崖式”下跌72.2%。其中，A股前三季度共有69家企業(yè)上市，而2023年前三季度為264家，創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板、北交所和深交所主板降幅皆超七成；首發(fā)融資額合計(jì)475.82億元，同比縮水85.2%，環(huán)?？萍计髽I(yè)永興股份以24.30億元募資額排名第一。

　　同期，共有58家中企在境外上市，數(shù)量與2023年持平。受家電企業(yè)美的集團(tuán)高達(dá)282.45億元融資額影響，境外融資總額同比上升108.9%。具體來看，美股市場小幅回溫，中企IPO數(shù)量和融資金額較2023年同期分別增長5.9%、37.7%。在港股上市的公司雖然依舊在減少，但融資額同比激增120.1%。

　　截至2024年9月30日，共有87家上市中企獲得438家VC/PE機(jī)構(gòu)支持，同比降幅逾60%。收獲4個(gè)及以上IPO的VC/PE機(jī)構(gòu)共10家，僅為2023年前三季度的20%，退出價(jià)值和收益水平嚴(yán)重收縮，A股平均賬面回報(bào)倍數(shù)約為2.47倍，遠(yuǎn)低于2023年全年的4.23倍。

　　并購市場也未如期變得更加活躍。2024年前三季度，中企參與的并購交易總量為1671起，同比下降16.0%，涉及交易金額約4149.56億元，與2023年同期相比下滑超40%。其中，上市公司發(fā)起完成的并購交易共590起，交易規(guī)模約1651.57億元，分別占市場總額35.5%、39.8%。境內(nèi)并購交易以產(chǎn)業(yè)鏈上下游的資源優(yōu)化整合為主，境外并購交易類型則主要是境內(nèi)半導(dǎo)體、生物醫(yī)藥、能源礦產(chǎn)或金融企業(yè)收購中國香港、泰國、歐美等地的科創(chuàng)領(lǐng)域或能源礦產(chǎn)等資源企業(yè)。

　　傳統(tǒng)的退出模式陷入僵局，S交易（Secondary，私募股權(quán)二級(jí)交易）、SPAC（Special Purpose Acquisition Company，特殊目的收購公司）借殼上市和實(shí)物分配股票等新興通道發(fā)展緩慢。

　　據(jù)公開數(shù)據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，2024年前三季度國內(nèi)S市場共發(fā)生交易事件259起，覆蓋246只基金，累計(jì)交易規(guī)模約為327億元，同比減少113億元；而截至2024年11月，只有8家中概股企業(yè)通過SPAC方式登陸美股、1家中資企業(yè)通過SPAC在港交所上市；實(shí)物分配股票更是仍處于摸索階段，繼上海率先試點(diǎn)將股權(quán)投資基金持有的上市公司股份通過非交易過戶方式向基金投資者進(jìn)行分配后，深圳10月也在《深圳市促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資高質(zhì)量發(fā)展行動(dòng)方案（2024-2026）（公開征求意見稿）》中提出開展創(chuàng)業(yè)投資基金實(shí)物分配股票試點(diǎn)。不過，目前全國范圍內(nèi)實(shí)施完成的案例只有瀾起科技一起。