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　　來(lái)源：策略李立峰與行業(yè)配置筆記

　　投資要點(diǎn)

　　市場(chǎng)回顧：本周全球主要股指普遍反彈，亞洲股市強(qiáng)于歐洲和美股市場(chǎng)，其中日經(jīng)225、中國(guó)臺(tái)灣加權(quán)指數(shù)領(lǐng)漲；A股市場(chǎng)延續(xù)風(fēng)格分化，權(quán)重、紅利板塊走強(qiáng)，小微盤(pán)和成長(zhǎng)有所退潮。一級(jí)行業(yè)表現(xiàn)來(lái)看，本周銀行、石油石化、公用事業(yè)、交運(yùn)領(lǐng)漲，傳媒、社會(huì)服務(wù)、計(jì)算機(jī)、紡服領(lǐng)跌；債市方面，近期長(zhǎng)短端走勢(shì)分化，十年期國(guó)債收益率延續(xù)下行跌破1.7%，短端國(guó)債利率則低位明顯反彈；外匯方面，美元指數(shù)高位波動(dòng)，離岸人民幣兌美元匯率在7.3附近震蕩。

　　市場(chǎng)展望：A股將“平穩(wěn)跨年”，關(guān)注啞鈴策略配置。臨近年報(bào)預(yù)告披露期，日歷效應(yīng)使得投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好有所回落，A股成交額和融資余額下行，其中受益于低利率和央企市值管理催化的高股息板塊可作為壓艙石配置。中期維度，當(dāng)前股市資金供需關(guān)系已大幅改善，宏微觀流動(dòng)性均有望寬松，以“AI+”為代表的科技主題仍將頻繁演繹。

　　以下幾個(gè)方面是近期市場(chǎng)關(guān)注的重點(diǎn)：

　　1）海外方面，考慮到特朗普上臺(tái)后對(duì)全球加關(guān)稅風(fēng)險(xiǎn)，我國(guó)出口或呈現(xiàn)“前高后低”，國(guó)內(nèi)核心矛盾仍在于內(nèi)需。12月23日，美貿(mào)易代表辦公室宣布針對(duì)中國(guó)芯片產(chǎn)業(yè)相關(guān)政策發(fā)起301調(diào)查，基于該調(diào)查結(jié)果，特朗普政府可能將進(jìn)一步開(kāi)始對(duì)中國(guó)進(jìn)口半導(dǎo)體產(chǎn)品征收高額關(guān)稅?？紤]到明年1月20日特朗普新政府上臺(tái)后關(guān)稅政策逐步落地，我們預(yù)計(jì)2025年，我國(guó)外需或呈現(xiàn)“前高后低”走勢(shì)，全年對(duì)外需不必過(guò)于擔(dān)憂，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)核心矛盾仍在于內(nèi)需。

　　2）隨著前期一攬子政策顯效，預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)延續(xù)溫和修復(fù)態(tài)勢(shì)，2025年或是A股盈利“筑底之年”。制造業(yè)景氣度來(lái)看，10月、11月PMI回升至榮枯線上方，其中中小型企業(yè)景氣度環(huán)比改善；企業(yè)利潤(rùn)方面，今年1-10月工業(yè)企業(yè)營(yíng)收累計(jì)同比1.8%，較前值下降0.1pct，利潤(rùn)累計(jì)同比-4.7%，較前值下降0.4pct。非金融A股與工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)增速呈現(xiàn)較強(qiáng)相關(guān)性，PPI持續(xù)負(fù)增態(tài)勢(shì)下，當(dāng)前A股企業(yè)盈利仍處于磨底區(qū)間，隨著新一輪穩(wěn)增長(zhǎng)政策發(fā)力顯效，預(yù)計(jì)2025年A股企業(yè)盈利有望迎來(lái)“筑底”。

　　3）年底大小盤(pán)風(fēng)格迎來(lái)切換，投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好有所回落。近兩周，以微盤(pán)股指數(shù)、中證2000指數(shù)為代表的小盤(pán)指數(shù)出現(xiàn)明顯調(diào)整，主要有幾方面原因：一是市場(chǎng)擔(dān)憂新國(guó)九條退市新規(guī)生效。對(duì)此，證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人深夜發(fā)聲，表示“僅憑監(jiān)管問(wèn)詢、業(yè)績(jī)下滑簡(jiǎn)單對(duì)照容易誤導(dǎo)投資者”，以維穩(wěn)市場(chǎng)情緒；二是日歷效應(yīng)。臨近1月份年報(bào)預(yù)告期，投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好有所回落；三是前期積累的獲利盤(pán)資金有所了結(jié)，表現(xiàn)為兩市成交額、融資余額已有回落跡象。

　　4）如何看紅利與科技的持續(xù)性？歲末年初，在低利率+保險(xiǎn)開(kāi)門(mén)紅資金配置需求+日歷效應(yīng)下（春節(jié)長(zhǎng)假和年報(bào)預(yù)告披露），紅利資產(chǎn)可作為壓艙石的配置作用。中期維度，以“AI+”為代表的科技主題仍將頻繁演繹。一方面，2025年“AI+”將步入“井噴式”發(fā)展期，今年以來(lái)AI Agent、AI應(yīng)用、機(jī)器人等領(lǐng)域正在快速發(fā)展；另一方面，今年兩會(huì)工作報(bào)告和中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議兩次提及“人工智能+”，預(yù)計(jì)明年兩會(huì)將延續(xù)這一表態(tài)，相關(guān)產(chǎn)業(yè)政策有望持續(xù)推出。

　　行業(yè)配置上，跨年建議關(guān)注啞鈴策略的兩條主線：一是“新質(zhì)牛”核心資產(chǎn)，主要包括AI+、人形機(jī)器人、低空經(jīng)濟(jì)、國(guó)產(chǎn)替代等主題投資；二是低利率和央企市值管理催化的高股息板塊可作為壓艙石。

　　■風(fēng)險(xiǎn)提示：政策效果不及預(yù)期，宏觀經(jīng)濟(jì)超預(yù)期波動(dòng)；海外流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，地緣政治風(fēng)險(xiǎn)等。

　　市場(chǎng)回顧

　　資金面與流動(dòng)性

　　A股估值與風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)