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　　2024年最后一個完整周，滬深北三大交易所新增受理14單IPO申請，占到今年以來新增受理總數(shù)的25%。步入2025年，IPO市場又將呈現(xiàn)怎樣的趨勢？

　　在IPO階段性收緊之下，今年以來至12月29日，A股市場累計受理55單IPO申請，其中北交所以47單的受理量占據(jù)大頭，滬深交易所合計受理8單。與此同時，逾400家企業(yè)IPO折戟，創(chuàng)近年來新高。目前還有逾200家企業(yè)處于在審狀態(tài)。

　　再看上市方面，截至12月29日，今年有99家企業(yè)登陸A股市場，首發(fā)募集資金673.53億元，同比分別下降68.37%、81.11%。不過，今年以來新股上市首日再現(xiàn)火爆行情。

　　展望2025年的IPO市場，清華大學(xué)國家金融研究院院長、金融學(xué)講席教授田軒認為，隨著宏觀經(jīng)濟趨穩(wěn)，市場信心逐漸回暖，加上監(jiān)管層對市場亂象治理取得階段性成效，以及IPO審核流程的進一步優(yōu)化，IPO市場有望分階段、有節(jié)奏地進入復(fù)蘇期。

　　北交所是受理主力

　　2024年A股IPO市場呈現(xiàn)受理數(shù)下降、終止數(shù)大增的特點。其中，年中和年末新增受理數(shù)量較多。

　　2024年12月23日~12月29日，北交所新增受理11單上市申請，依舊處于領(lǐng)先態(tài)勢，上證所和深交所分別受理2單、1單IPO申請。

　　再加上北交所在12月6日和12月11日新增受理的2單上市申請，12月份A股市場共新增受理16單上市申請。這讓12月份成為今年A股市場受理IPO申請數(shù)量第二多的月份。

　　“這一現(xiàn)象有年末的原因，同時也是市場預(yù)期增強的反映?！碧镘幷J為，一方面來看，年末企業(yè)財務(wù)數(shù)據(jù)最為完整，企業(yè)也需完成一定的業(yè)務(wù)目標，券商等中介機構(gòu)也會爭取更多IPO項目受理，會集中提交IPO申請，希望來年加快審核進程；另一方面，隨著經(jīng)濟復(fù)蘇和經(jīng)濟刺激政策的進一步推出，市場信心增強，企業(yè)對未來預(yù)期樂觀，融資需求增加。

　　滬深北交易所新增受理IPO申請最多的月份是6月。6月20日，滬深交易所IPO“零受理”局面被打破，兩個交易所分別受理了今年第一單IPO申請，分別來自科創(chuàng)板和深市主板。緊接著北交所也于6月21日開始新增受理上市申請，8天內(nèi)受理了28單上市申請。也就是說，6月滬深北交易所共受理了30單上市申請。

　　之后則間隔了3個月，也就是9月份，上證所和北交所再次新增受理上市申請，受理數(shù)量分別為1單、2單。再是11月份，滬深北交易所新增受理4單IPO申請，分別來自上證所（2單）和北交所（2單）。

　　再加上北交所于1月份和3月份合計受理的2單上市申請，今年以來至12月29日，A股市場累計受理55單IPO申請，其中北交所以47單的受理量占據(jù)大頭，滬深交易所合計受理8單。

　　“新增受理IPO申請中以北交所為主，反映出北交所作為創(chuàng)新型中小企業(yè)的主陣地，上市條件更加寬松和包容，對于中小企業(yè)IPO具有較強吸引力?！碧镘幏Q。

　　折戟和成功的企業(yè)各有何特點

　　在受理數(shù)量下降的同時，今年IPO折戟的企業(yè)創(chuàng)近年來新高。

　　第一財經(jīng)根據(jù)滬深北交易所披露的信息統(tǒng)計，今年以來至12月29日發(fā)稿時，三大交易所已公布終止審查（撤材料+否決/終止注冊）的企業(yè)為436家，其中上證所153家（主板78家、科創(chuàng)板75家），深交所205家（主板54家、創(chuàng)業(yè)板151家），北交所78家。

　　而2023年同期三大交易所已公布終止審查（撤材料+否決/終止注冊）的企業(yè)為274家。也就是說，2024年以來終止審查的數(shù)量同比去年增加59%。

　　據(jù)田軒觀察，今年終止IPO進程的企業(yè)，主要共同之處包括財務(wù)數(shù)據(jù)不達標、持續(xù)經(jīng)營能力存疑、信息披露質(zhì)量不高，或股權(quán)高度集中、治理結(jié)構(gòu)不完善，以及上市前集中大規(guī)模分紅等多方面因素。

　　行業(yè)分布方面，信息技術(shù)行業(yè)，尤其是半導(dǎo)體、電子設(shè)備、軟件與服務(wù)等細分領(lǐng)域，生物醫(yī)藥行業(yè)以及化工新材料行業(yè)的撤單數(shù)量較多。

　　“這折射出監(jiān)管層對IPO的把控更加嚴格，A股IPO市場對于企業(yè)真實盈利能力和行業(yè)競爭力的關(guān)注度進一步提升，對信息披露透明度、企業(yè)治理、風(fēng)險控制等嚴格要求，更加關(guān)注企業(yè)創(chuàng)新性、成長性和持續(xù)發(fā)展能力。”田軒對第一財經(jīng)記者稱。

　　可以看到，終止審核的企業(yè)有內(nèi)部整改、尋求其他融資渠道、并購重組、重啟上市等出路。在今年的并購重組大潮之下，有較多擬IPO企業(yè)在終止審核之后，選擇被上市公司收購，這也成為投資機構(gòu)退出的一大渠道。

　　當然，也有一些企業(yè)成功闖關(guān)IPO，獲得登陸A股市場批文。

　　田軒分析稱，成功闖關(guān)的企業(yè)普遍來自于有龐大市場需求且在不斷增長的行業(yè)，如工業(yè)自動化和高端制造、新能源、半導(dǎo)體等戰(zhàn)略性新興行業(yè)，能夠提供有吸引力的產(chǎn)品或服務(wù)，在細分市場中占據(jù)領(lǐng)先地位。且多數(shù)企業(yè)具有較強的技術(shù)創(chuàng)新能力和研發(fā)實力，具有良好的成長性。

　　“反映到財務(wù)上，近三年業(yè)績穩(wěn)定，且在持續(xù)增長中。企業(yè)戰(zhàn)略規(guī)劃清晰，能積極應(yīng)對市場變化，搶抓市場機遇，積極推動技術(shù)研發(fā)和產(chǎn)品創(chuàng)新，持續(xù)變革，不斷尋求新的增長點?！碧镘幫瑫r稱，這些企業(yè)也更加注重規(guī)范運作和透明治理，信息披露質(zhì)量高，內(nèi)控機制健全，能夠保障企業(yè)健康平穩(wěn)發(fā)展。

　　在他看來，如今更鼓勵有一定市場基礎(chǔ)、產(chǎn)業(yè)護城河深厚、盈利途徑明確、業(yè)績穩(wěn)定、內(nèi)部治理完善，且具備高技術(shù)創(chuàng)新能力與高成長性的企業(yè)。

　　新股上市首日行情火爆

　　新股發(fā)行逆周期調(diào)節(jié)之下，今年以來上市數(shù)量和募資額也相較往年有所下降。

　　2024年以來至12月29日，A股市場有99家公司上市，首發(fā)募資金額為673.53億元，相較2023年同期A股313只新股上市、募資3565.39億元，分別同比下降68.37%、81.11%。加上12月30日將上市的國貨航，2024年共有100家企業(yè)上市。

　　田軒分析原因稱，主要是受IPO監(jiān)管政策趨嚴影響；此外，全球經(jīng)濟政治環(huán)境動蕩，經(jīng)濟承壓、市場波動加大等因素，導(dǎo)致企業(yè)上市意愿走低。

　　在經(jīng)歷過一波“A股嚴選”之后，今年新股上市首日行情再度呈現(xiàn)火爆之勢。比如：9月30日，長聯(lián)科技上市，收漲1703.98%；10月11日，強邦新材上市，收漲1738.95%；11月26日，紅四方上市首日收漲1917.42%。

　　根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，今年以來上市的99只新股，上市首日平均漲幅達到252.24%，而2023年為66.45%，2022年僅為30.27%。

　　“區(qū)別于2023年新股普遍相對可比公司溢價發(fā)行，2024年新股首發(fā)PE多相對可比公司折價，平均打6.5折左右?！鄙耆f宏源研究新股策略首席分析師彭文玉對第一財經(jīng)記者稱，滬深新股2024年的首發(fā)PE平均24倍，較2023年下降54%。

　　田軒認為，新股暴漲情況的出現(xiàn)，主要是因為IPO數(shù)量減少導(dǎo)致新股供應(yīng)降低，在存量市場整體低迷、市場信心不足的情況下，市場對新股需求增加。同時，IPO監(jiān)管嚴格把控的情況下，新上市公司質(zhì)量有顯著提升，也吸引了更多資金涌入，推動新股價格高漲。

　　“不過，新股暴漲現(xiàn)象雖短期提振市場情緒，卻不排除有公司、投資機構(gòu)故意拉高股價后拋售的現(xiàn)象，造成市場波動?！彼Q。

　　展望2025年IPO市場

　　回顧2024年之后，2025年的IPO市場將會呈現(xiàn)怎樣的趨勢？

　　彭文玉認為，在以“投資為本” 、“嚴把上市公司質(zhì)量關(guān)”、 鼓勵多元化退出渠道（海外上市+并購?fù)顺觯┑拇蟊尘跋?，預(yù)期明年IPO仍將保持“適當節(jié)奏”。

　　“隨著宏觀經(jīng)濟趨穩(wěn)，市場信心逐漸回暖，加上監(jiān)管層對市場亂象治理取得階段性成效，以及IPO審核流程的進一步優(yōu)化，IPO市場有望分階段、有節(jié)奏地進入復(fù)蘇期，包括客觀評估和把關(guān)企業(yè)質(zhì)量基礎(chǔ)上，逐步新增IPO新增受理數(shù)量。”田軒稱。

　　就具體行業(yè)分布而言，田軒認為，高科技屬性、高成長領(lǐng)域仍將占據(jù)IPO主要比重。

　　關(guān)于分階段、漸進式常態(tài)化IPO，田軒建議，建立分階段審核機制，壓實相關(guān)部門責(zé)任，強化部門協(xié)同，每個階段設(shè)定明確的時間節(jié)點，對于確定符合上市條件的企業(yè)，優(yōu)先審核相關(guān)材料，確保企業(yè)能夠在合理時間內(nèi)完成審核。比如，第一階段保持5~10家受理數(shù)量，后續(xù)根據(jù)市場變化動態(tài)調(diào)整至10~15家或10~20家。同時，謹慎把握“進”與“退”的數(shù)量關(guān)系與質(zhì)量關(guān)系。

　　與此同時，未來新股上市的表現(xiàn)也受到市場關(guān)注。田軒認為，隨著國家“超常規(guī)逆周期調(diào)節(jié)”宏觀政策支持，經(jīng)濟復(fù)蘇的持續(xù)，以及“穩(wěn)住樓市股市”系列舉措的實施，市場情緒將有所好轉(zhuǎn)，投資者對新股市場的熱情也將持續(xù)高漲。

　　彭文玉認為，隨著證券業(yè)協(xié)會發(fā)布網(wǎng)下投資者管理細則新規(guī)，對于網(wǎng)下投資者報價偏離度的認定參照系調(diào)整為二級市場股價，預(yù)期網(wǎng)下報價將更注重新股的長期價值，新股上市漲幅值得期待，網(wǎng)下申購增厚收益將同比有所提升。