2024年，12月31日是最后一個(gè)交易日。

　　回顧國內(nèi)資本市場的醫(yī)藥板塊，曾經(jīng)的高增長行情已褪去：Wind數(shù)據(jù)顯示，2024年1月1日至2024年12月24日，中證申萬醫(yī)藥生物指數(shù)下跌13.21%，而代表全市場平均水平的滬深300指數(shù)同期上漲14.64%，醫(yī)藥板塊表現(xiàn)明顯弱于滬深300。

　　另一指標(biāo)顯示，2024年1月1日至2024年12月24日，滬深300醫(yī)藥指數(shù)的收益率為-10.09%，同期滬深300指數(shù)收益率為17.87%，醫(yī)藥板塊跑輸滬深300。

　　盡管行業(yè)面臨轉(zhuǎn)型陣痛，但長期來看，醫(yī)藥板塊相對于滬深300指數(shù)仍有明顯的超額收益，累計(jì)收益高出1倍，不乏觸底反彈的機(jī)會(huì)。

　　此外，醫(yī)藥行業(yè)的增長邏輯仍然未變，根據(jù)弗若斯特沙利文，2021年中國醫(yī)藥市場規(guī)模達(dá)15912億元，且未來還將高速擴(kuò)容，2025年和2030年分別有望增長至20645億元和27390億元。

　　步入“至暗時(shí)刻”的醫(yī)藥板塊，何時(shí)能迎來曙光？

　　“寒冬期”已至？

　　回望這一年，醫(yī)藥板塊的估值提升與流動(dòng)性改善的預(yù)期，成為關(guān)鍵詞之一。

　　Wind數(shù)據(jù)顯示，2024年1月1日至2024年12月24日，資本市場的醫(yī)藥行情經(jīng)歷了顯著的波動(dòng)，中證申萬醫(yī)藥生物指數(shù)下跌13.21%，相比之下，代表全市場平均水平的滬深300指數(shù)同期上漲14.64%。

　　此外，在滬深300一級行業(yè)指數(shù)的11個(gè)子行業(yè)中，滬深300醫(yī)藥整體下跌11.29%，漲跌幅位列第10位，顯示出醫(yī)藥行業(yè)的市場表現(xiàn)相對疲弱。

　　除了市場行情起起伏伏，醫(yī)藥板塊的整體估值也發(fā)生了較大變化。

　　此外，醫(yī)藥（中信）成份顯示，醫(yī)藥板塊的PE倍數(shù)從2022年的接近30倍，縮水至2023年的26倍，進(jìn)一步縮水至目前的24倍。

　　如果拉長時(shí)間線來看，從2021年以來，A股醫(yī)藥板塊已經(jīng)連續(xù)下跌4年，甚至在2024年，其整體PE倍數(shù)已降至之前十年的中位數(shù)水平以下。

　　“寒冬期”背后，醫(yī)藥行業(yè)面臨著多重挑戰(zhàn)：融資端的寒冬；支付端的壓力；常態(tài)化、制度化的藥品集中采購帶來的限價(jià)壓力；以及針對醫(yī)療領(lǐng)域的專項(xiàng)整治行動(dòng)等等……

　　其中，以疫苗為代表的生物制品板塊，受到行業(yè)同質(zhì)化競爭及殘酷的“價(jià)格戰(zhàn)”影響，成為2024年跌幅最為慘烈的細(xì)分賽道之一。

　　從總市值來看，2024年1月1日至2024年12月24日，智飛生物（300122.SZ）、百克生物（688276.SH）、金迪克（688670.SH）的總市值均遭“腰斬”，康泰生物（300601.SZ）、沃森生物（300142.SZ）的總市值也縮水三成左右。

　　而位于創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)鏈上游的CXO（醫(yī)藥外包服務(wù)）板塊，也感受到行業(yè)訂單數(shù)量減少帶來的沖擊。

　　2024年1月1日至2024年12月24日，CXO龍頭藥明康德（603259.SH）總市值從2157億元縮水至1563億元，下跌28%，凱萊英（002821.SZ）、九洲藥業(yè)（603456.SH）、博騰股份（300363.SZ）總市值均下跌三成以上，美迪西（688202.SH）總市值近乎“腰斬”。

　　CXO板塊震蕩背后，無論是創(chuàng)新藥CXO還是仿制藥CXO，由于行業(yè)“價(jià)格戰(zhàn)”，行業(yè)競爭加劇導(dǎo)致相關(guān)CXO企業(yè)銷售訂單的利潤空間被壓縮。

　　醫(yī)療器械板塊的表現(xiàn)也不盡如人意，受到醫(yī)療整頓帶來的行業(yè)招投標(biāo)延遲，集采以及2023年業(yè)務(wù)同比基數(shù)較高等影響，處于調(diào)整期。

　　2024年1月1日至2024年12月24日，醫(yī)療器械龍頭邁瑞醫(yī)療（300760.SZ）總市值從3523億元縮水至3131億元，聯(lián)影醫(yī)療（688271.SH）總市值從1129億元下跌至1046億元，樂普醫(yī)療（300003.SZ）、華大智造（6888114.SH）總市值均下跌超過20%。

　　龍頭的發(fā)展韌勁

　　“寒冬期”之后，生物醫(yī)藥行業(yè)何時(shí)迎來曙光？分析細(xì)分賽道的頭部企業(yè)策略，或許能窺見一些趨勢。

　　對全球CXO龍頭藥明康德來說，2024年無疑是難忘的一年。

　　這一年，被美國《生物安全法案》的陰霾持續(xù)籠罩，藥明康德年內(nèi)股價(jià)曾下探至36.36元/股，總市值一度縮水三成。

　　不過如今，隨著美國國會(huì)參眾兩院軍事委員會(huì)公布的2025財(cái)年國防授權(quán)法案（NDAA）最終協(xié)議文本，生物安全法案未被列入其中，意味著相關(guān)海外利空因素暫時(shí)解除，藥明康德的股價(jià)回升至56元/股左右。

　　從業(yè)務(wù)層面看，在外部環(huán)境挑戰(zhàn)下，藥明康德交出了近五年來首份業(yè)績下滑的中期“答卷”。2024年上半年，公司實(shí)現(xiàn)營收約172.41億元，同比下降8.64%；歸母凈利潤約42.40億元，同比下降20.20%。

　　步入2024年三季度，藥明康德業(yè)績依然承壓，2024年前三季度營收277.02億元，同比下降6.23%，但剔除特定商業(yè)化生產(chǎn)項(xiàng)目，收入同比增長4.6%；歸母凈利潤65.33億元，同比下降19.11%。

　　值得一提的是，藥明康德的訂單拓展顯示出發(fā)展韌勁：截至2024年9月底，公司在手訂單438.2億元，同比增長35.2%。此外，公司TIDES（主要為寡核苷酸和多肽）業(yè)務(wù)保持高速增長，2024年前三季度業(yè)務(wù)收入35.5億元，同比增長71%，預(yù)計(jì)全年TIDES收入增長將超過60%。

　　就在2024年12月24日，藥明康德宣布了一筆業(yè)務(wù)出售動(dòng)作，將其全資子公司W(wǎng)uXi ATU（藥明生基）業(yè)務(wù)美國運(yùn)營主體Advanced Therapies、英國運(yùn)營主體Oxford Genetics全部股權(quán)，以現(xiàn)金對價(jià)方式轉(zhuǎn)讓給美國股權(quán)投資基金Altaris，借此降低潛在市場風(fēng)險(xiǎn)。

　　業(yè)內(nèi)人士分析看來，目前，隨著美國生物法案暫時(shí)未被列入立法程序，疊加美聯(lián)儲(chǔ)加息周期的逐漸結(jié)束，全球創(chuàng)新藥企回歸常態(tài)化發(fā)展趨勢，CXO行業(yè)的龍頭企業(yè)將迎來更多的發(fā)展機(jī)遇。

　　在生物制品領(lǐng)域，相比不少疫苗企業(yè)2024年股價(jià)跌幅在30%~40%左右，“IVD+疫苗”雙主業(yè)發(fā)展的萬泰生物年內(nèi)跌幅相對溫和，總市值從年初的953億元縮水至912億元，但也僅為2021年巔峰時(shí)期（1790億元）的一半。

　　2024年前三季度，萬泰生物實(shí)現(xiàn)營收19.48億元，同比下降60.79%，歸母凈利潤2.67億元，同比下降85.25%，業(yè)績下滑明顯。

　　對此，萬泰生物解釋，主要由于公司二價(jià)HPV疫苗持續(xù)受九價(jià)HPV疫苗擴(kuò)齡影響以及市場競爭、降庫存等因素影響，銷售收入較2023年同期回落。

　　在默沙東九價(jià)HPV疫苗擴(kuò)齡搶市、沃森生物二價(jià)HPV疫苗價(jià)格戰(zhàn)升級的背景下，國內(nèi)HPV疫苗市場面臨大洗牌。

　　面對二價(jià)HPV疫苗“以價(jià)換量”的挑戰(zhàn)，萬泰生物瞄準(zhǔn)了市場前景更為廣闊的九價(jià)HPV疫苗，以尋求新的業(yè)績增長點(diǎn)。

　　事實(shí)上，除了HPV疫苗，在肺炎疫苗、流感疫苗、狂犬疫苗等疫苗大品種上，也有類似的同質(zhì)化競爭。

　　以流感疫苗為例，國內(nèi)布局流感疫苗的有智飛生物、沃森生物、康泰生物、百克生物、遼寧成大（600739.SH）、天壇生物（600161.SH）、金迪克等近20家藥企。

　　如何豐富品類管線，減少單一品類對業(yè)績的影響，成為不少藥企亟待探索的路徑。

　　在醫(yī)療器械領(lǐng)域，龍頭企業(yè)邁瑞醫(yī)療2024年前三季度實(shí)現(xiàn)營收294.85億元，同比增長7.99%；歸母凈利潤106.37億元，同比增長8.16%。

　　在此之前的2016年~2022年，邁瑞醫(yī)療連續(xù)七年?duì)I收、凈利潤同比增速均超20%，被資本市場視為“醫(yī)療器械大白馬”。

　　盡管目前這一業(yè)績增速不及往年，但依然展現(xiàn)出“醫(yī)械一哥”的發(fā)展韌勁。

　　從資本市場表現(xiàn)看，邁瑞醫(yī)療總市值有所回落，從年初的3523億元縮水至目前的3138億元。

　　在當(dāng)前醫(yī)療器械板塊估值整體低迷的背景下，邁瑞醫(yī)療還通過外延式并購，提升自身護(hù)城河。

　　就在2024年1月，邁瑞醫(yī)療宣布擬通過“協(xié)議轉(zhuǎn)讓+表決權(quán)”的方式，斥資66.52億元收購科創(chuàng)板上市公司惠泰醫(yī)療控制權(quán)，以此布局心血管領(lǐng)域細(xì)分賽道。

　　同年4月，該收購事項(xiàng)正式完成股份過戶。

　　“當(dāng)前醫(yī)療板塊整體出現(xiàn)回調(diào)，是加速行業(yè)整合的好時(shí)機(jī)”，有投行人士如此解讀。

　　展望2025年，“創(chuàng)新”和“出海”依然是貫穿醫(yī)藥生物板塊的兩大主線。

　　如中航證券認(rèn)為，醫(yī)藥板塊經(jīng)歷長時(shí)間回調(diào)，已經(jīng)處于估值、政策、情緒觸底階段，“創(chuàng)新”及“估值修復(fù)”或成為主要關(guān)鍵詞。從中期來看，板塊內(nèi)部分化趨勢明顯，創(chuàng)新能力強(qiáng)、核心競爭力突出、具備規(guī)模優(yōu)勢的龍頭型企業(yè)將會(huì)持續(xù)受益。

　　也有多位基金經(jīng)理認(rèn)為，經(jīng)過前期較長時(shí)間的調(diào)整，醫(yī)藥板塊估值和基本面或都具備觸底回升的空間，醫(yī)藥板塊的中長期投資時(shí)點(diǎn)或已經(jīng)來臨。