2024年債券市場收益率明顯下行，整體表現(xiàn)較好。進(jìn)入2025年，哪些因素影響2025年債市行情？債市存在哪些結(jié)構(gòu)性投資機(jī)會？創(chuàng)金合信基金固定收益總部負(fù)責(zé)人閆一帆表示，2025年貨幣政策適度寬松，降準(zhǔn)降息大概率落地，有利于無風(fēng)險利率繼續(xù)下行，看好短端利率債和信用債的投資機(jī)會。

　　1.2024年，債券市場運(yùn)行呈現(xiàn)怎樣的特征？

　　閆一帆：2024年債券市場收益率明顯下行。從經(jīng)濟(jì)基本面看，當(dāng)前處于地產(chǎn)下行周期伴隨發(fā)展轉(zhuǎn)型陣痛期，總需求不足是主要特征，但2024年財政運(yùn)行實際偏緊，化債壓力下部分地方政府被動緊縮，客觀上加重了需求不足的程度。同時貨幣政策穩(wěn)中偏松，央行兩次降準(zhǔn)降息，并新設(shè)買賣國債和買斷式回購等工具，帶動短端利率持續(xù)走低。

　　2．美聯(lián)儲進(jìn)入降息周期，國內(nèi)無風(fēng)險利率持續(xù)下行，這一態(tài)勢會否延續(xù)？對債券市場帶來哪些影響？

　　閆一帆：美聯(lián)儲利率政策的變化，主要通過影響國內(nèi)貨幣政策進(jìn)而向國內(nèi)利率傳導(dǎo)。美聯(lián)儲降息節(jié)奏雖然有不確定性，但仍處降息周期。國內(nèi)貨幣政策“以我為主”，在適度寬松的貨幣政策基調(diào)下，降準(zhǔn)降息大概率落地，有利于無風(fēng)險利率繼續(xù)下行。在國內(nèi)經(jīng)濟(jì)實質(zhì)性企穩(wěn)的信號出現(xiàn)前，這一態(tài)勢仍有望延續(xù)。

　　3.2024年9月底以來，政策陸續(xù)推出，釋放了什么信號？中共中央政治局會議、2025年經(jīng)濟(jì)工作會議召開提到了哪些重要信息，值得重點關(guān)注？

　　閆一帆：2024年9月底以來的政策釋放了明確的轉(zhuǎn)向信號，從2024年12月的政治局會議和中央經(jīng)濟(jì)工作會議來看，形勢判斷上更加務(wù)實，在穩(wěn)增長和調(diào)結(jié)構(gòu)的動態(tài)平衡中，階段性地更加強(qiáng)調(diào)穩(wěn)增長，大力提振消費(fèi)、全方位擴(kuò)大國內(nèi)需求被放到首位。貨幣政策基調(diào)確認(rèn)大轉(zhuǎn)向，自2009年以來再度變?yōu)椤斑m度寬松”，要求“適時降準(zhǔn)降息”，并明確要“保持流動性充?！薄??4．您對2025年債券市場行情有何展望？需要警惕哪些風(fēng)險？

　　閆一帆：穩(wěn)增長背景下，貨幣政策將維持適度寬松，預(yù)計2025年降準(zhǔn)降息都會落地。從過往經(jīng)驗來看，地產(chǎn)企穩(wěn)和價格回升的難度較大、所需時間較長，2025年經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)的斜率和節(jié)奏都存在較大的不確定性。在基本面企穩(wěn)前，對于債券市場收益率下行仍偏樂觀。

　　2025年債券投資，除了需持續(xù)關(guān)注基本面企穩(wěn)情況外，還有兩個方面的風(fēng)險值得關(guān)注：一是當(dāng)前國債收益率已經(jīng)隱含了接下來約2次20BP的降息預(yù)期，情緒演繹相對極致，債券市場階段性或有一定調(diào)整壓力。二是近期金融監(jiān)管部門要求理財子公司不得違規(guī)通過自建估值模型等平滑凈值波動，債券市場波動或有所加大。

　　5．債券市場有哪些投資機(jī)遇？投資主線和投資邏輯是什么？

　　???創(chuàng)金合信基金固定收益總部負(fù)責(zé)人閆一帆：債市最大的投資機(jī)會是利率趨勢性走低的過程沒有結(jié)束，只是節(jié)奏快慢的問題。主線是央行需要通過壓低利率的方式促進(jìn)通脹的企穩(wěn)，超常規(guī)貨幣政策下短端利率會偏低，一方面帶動利率曲線整體下移并陡峭化，另一方面信用債配置價值也持續(xù)存在。