本周滬指下跌5.55%，深證成指下跌7.16%，創(chuàng)業(yè)板指下跌8.57%。下周A股將如何運行？我們匯總了各大機構(gòu)的最新投資策略，供投資者參考。

　　宏觀基本面并不是本輪市場下行的主因。當(dāng)前正處于政策空窗期，經(jīng)濟基本面整體平穩(wěn)。PMI仍處榮枯線之上，以舊換新政策如期延續(xù)，宏觀流動性仍合理充裕，匯率不會出現(xiàn)超調(diào)風(fēng)險。歲末年初的集中調(diào)倉，或?qū)е铝吮据喪袌鱿滦?。匯金公司、保險等潛在介入的配置型資金或?qū)⑦M(jìn)一步強化大盤價值風(fēng)格，不少資金提前主動調(diào)倉。臨近業(yè)績期活躍資金主導(dǎo)的小盤風(fēng)格炒作情緒退坡，風(fēng)險偏好趨向保守，止盈避險情緒升溫。11月下旬以來交易損耗逐步放大，交投雖然活躍，但賺錢效應(yīng)迅速衰減，資金參與熱情下降。市場后續(xù)不會出現(xiàn)極端流動性風(fēng)險。融資余額雖處高位，但集中平倉風(fēng)險可控；量化策略運行平穩(wěn)，風(fēng)險敞口明顯收縮；保證金和基金申贖等資金面整體平穩(wěn)，并未出現(xiàn)明顯異常。預(yù)計春節(jié)后市場開始醞釀春季攻勢。從風(fēng)格配置來看，預(yù)計純粹的小盤風(fēng)格難以延續(xù)，大盤價值風(fēng)格占優(yōu)；從板塊配置來看，建議繼續(xù)采用紅利+主題的杠鈴策略，并更偏向紅利，同時密切關(guān)注醫(yī)藥板塊政策催化。

　　今年春季行情還在，調(diào)整后是逢低配置機會。（1）今年政策和流動性仍可能偏寬松，外部風(fēng)險有限，春季行情大概率還在。一是年初政策仍偏積極：首先，經(jīng)濟政策上，設(shè)備更新和以舊換新政策規(guī)模和適用品種可能擴大；其次，資本市場政策上，新一期互換便利、再貸款回購等政策繼續(xù)實施。二是年初外部風(fēng)險擾動相對有限。三是年初流動性可能維持寬松。（2）當(dāng)前A股成交額回調(diào)幅度已接近歷史平均水平。一是2024年11月以來全A單日最低成交額相較最高成交額下降約53%，已接近歷史均值56%；二是短期大的風(fēng)險事件可能難出現(xiàn)，縮量可能是季節(jié)性的。

　　12月中旬以來，市場已經(jīng)進(jìn)入賺錢效應(yīng)收縮波段，交易性資金活躍度滯后退坡，短期調(diào)整加速。市場預(yù)期下修的過程：政策預(yù)期高點——消費刺激效果的預(yù)期修正——新主題挖掘的勝率下降——資金推動的標(biāo)的趨勢也出現(xiàn)波折。短期，特朗普交易的不確定性被集中定價，成為了抑制做多意愿、壓制風(fēng)險偏好的因素，這個因素的影響可能持續(xù)到1月下旬。這種情況下，風(fēng)險偏好強相關(guān)的主題普跌后，可能還要分化?！耙徊鳌敝黝}可能面臨趨勢性調(diào)整。

　　中小盤股票每次會在年報預(yù)告（業(yè)績暴雷和ST風(fēng)險落地）和春節(jié)之后（春節(jié)期間海外不確定因素落地）開啟一波不錯的春季躁動。數(shù)據(jù)統(tǒng)計規(guī)律如下。規(guī)律①：12月市場表現(xiàn)一般，小盤風(fēng)格有較大下跌風(fēng)險（申萬小盤指數(shù)、中證1000、國證2000上漲概率不足33%）；規(guī)律②：跨年是分水嶺，之后市場勝率提升，春節(jié)至兩會市場風(fēng)格倒向小盤，尤其是區(qū)間申萬小盤指數(shù)的上漲概率是100%（中證1000/國證2000上漲概率93%）；規(guī)律③：兩會是第二個分水嶺，市場勝率下降，政治局會至4月下旬市場上漲概率不足25%，小盤風(fēng)險更大。

　　但往后看，在反轉(zhuǎn)邏輯的大框架下，我們更需要關(guān)注的仍是這輪行情走多長。面對階段性的震蕩波動，關(guān)鍵是把握好預(yù)期與現(xiàn)實的節(jié)奏，利用短期波動期布局。我們此前反復(fù)強調(diào)，圍繞著反轉(zhuǎn)邏輯，資本市場和資產(chǎn)負(fù)債表以及中國經(jīng)濟要形成一種良性的正面循環(huán)，需要更長久的行情，而不是短期暴利。但是中國經(jīng)濟的好轉(zhuǎn)不是一蹴而就的，因此本輪上漲或?qū)⒂啥鄠€階段性的“快漲、大波動”的震蕩市構(gòu)成，底部逐步抬升、拾級而上。并且，每一次震蕩、休整的意義在于，在消化此前的漲幅、為后續(xù)上漲預(yù)留更多空間的同時，更加是一個讓市場理順?biāo)悸?、讓中長期主線在震蕩中逐漸浮現(xiàn)的過程，有利于行情中長期的發(fā)展。

　　歷史上歲末年初大盤價值風(fēng)格多占優(yōu)，背后源自政策和資金層面的催化。從A股的日歷效應(yīng)來看，歲末年初（即前年12月到當(dāng)年1月，下同）期間大盤和價值風(fēng)格往往占優(yōu)。具體來看，成長/價值風(fēng)格方面，我們以上證50作為價值指數(shù)的代表，以創(chuàng)業(yè)板指作為成長指數(shù)的代表，2010年以來歲末年初時上證50跑贏創(chuàng)業(yè)板指的概率為70%、超額收益均值為5.6個百分點。大/小盤風(fēng)格方面，我們以滬深300作為大盤指數(shù)的代表，以中證1000作為小盤指數(shù)的代表，可以發(fā)現(xiàn)2005年以來歲末年初時滬深300跑贏中證1000的概率為70%、超額收益均值為4個百分點。

　　本周市場普跌。展望后市，由于本周主要寬基指數(shù)下行速度較快，導(dǎo)致市場技術(shù)形態(tài)受到一定程度損傷，預(yù)計短期內(nèi)仍有震蕩整理的需求，指數(shù)大概率通過“反彈/反抽-回踩確認(rèn)”的方式進(jìn)行整理?？紤]到這種整理結(jié)構(gòu)需要一定“時間”來完成，加之北證50、國證2000等小盤指數(shù)仍在整理結(jié)構(gòu)中，我們預(yù)計農(nóng)歷春節(jié)之前市場大概率會維持上述震蕩整理格局，春節(jié)前后有望出現(xiàn)中線底部結(jié)構(gòu)。配置方面，建議投資人“保持克制，繼續(xù)守時待機”。這里的“克制”包括兩方面：一方面是保持冷靜，切勿在當(dāng)前位置盲目殺跌。目前上證指數(shù)最低至3205點，距離下方突破缺口（3087-3152）僅一步之遙，在該位置殺跌毫無必要。另一方面是保持耐心，選擇合適的抄底時機。由于當(dāng)前主要寬基指數(shù)技術(shù)形態(tài)都受到不同程度損傷，且以北證50和國證2000為代表的小盤股指數(shù)仍在調(diào)整，建議投資者冷靜待機，待權(quán)重指數(shù)、成長指數(shù)同步調(diào)整到位、形成中線底部結(jié)構(gòu)之后再行增配。

　　本周市場下跌由受政策預(yù)期與經(jīng)濟預(yù)期影響較大的小市值順周期板塊蔓延至其他板塊，造成全市場整體回調(diào)，或帶來一定的機會。盡管9月以來部分順周期板塊上漲計入了過多的政策預(yù)期，但當(dāng)前市場仍有許多與經(jīng)濟相關(guān)性較弱，且估值依然較低的“穩(wěn)健類資產(chǎn)”被市場悲觀情緒“誤傷”。9月政治局會議以來各類防風(fēng)險與化債政策落地，穩(wěn)健類資產(chǎn)盈利預(yù)期得到保證。本周市場情緒悲觀帶動穩(wěn)健類板塊回調(diào)亦是良好的布局機會。另外，當(dāng)前宏觀利率持續(xù)下行也對穩(wěn)健類紅利資產(chǎn)構(gòu)成強支撐：此類資產(chǎn)的利潤與分紅相對穩(wěn)定，且遠(yuǎn)高于資金成本，故具備較高的安全邊際與“性價比”。

　　近期的調(diào)整，可類比99年Q3、13年Q2、19年Q2。政策拐點后，投資者按照之前牛市的記憶，快速入場，但隨后發(fā)現(xiàn)盈利拐點尚未出現(xiàn)，甚至部分政策低于預(yù)期，導(dǎo)致市場回撤較多。比如：1999年519政策拐點，但隨后1999年Q3國有股減持政策，讓投資者反而擔(dān)心政策利空，市場休整半年；2012年經(jīng)濟和房地產(chǎn)政策寬松,2012年底股市反轉(zhuǎn)，但2013年Q2政策開始防經(jīng)濟過熱，市場明顯回撤；2018年底，去杠桿政策緩和、中美貿(mào)易擔(dān)心緩和，市場隨后反轉(zhuǎn)，但2019年Q2政策沒有繼續(xù)超預(yù)期、中美貿(mào)易沖突繼續(xù)，投資者擔(dān)心重回熊市?；爻菲陂g快速下跌階段不會很長，大部分時候以震蕩為主，交易量可能萎縮到接近之前熊市的水平。隨后的震蕩期間，會逐漸出現(xiàn)牛市最強alpha賽道，2013年的TMT、2019年的半導(dǎo)體新能源均是在休整后才凸顯出來。短期來看，休整過后，接近春節(jié)前可能是重要買點。

　　預(yù)計市場多空博弈的焦點或?qū)?cè)重于國內(nèi)宏觀政策是否通過呵護(hù)股市以維持信心、穩(wěn)定預(yù)期，資本市場進(jìn)一步深化改革政策主線將是聚焦支持科技創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)升級，在推動并購重組、提升投資者回報等方面加力部署。從內(nèi)部環(huán)境看，政策效應(yīng)顯現(xiàn)，但傳導(dǎo)還需過程，未來還需密切跟蹤經(jīng)濟數(shù)據(jù)恢復(fù)情況。從外部環(huán)境看，美聯(lián)儲最新的表態(tài)顯示，未來降息節(jié)奏或?qū)p緩。監(jiān)管層及時出面辟謠相關(guān)利空傳聞，進(jìn)一步穩(wěn)定了投資者的信心。隨著國內(nèi)宏觀調(diào)控、促增長政策持續(xù)落地推進(jìn)，未來股指總體預(yù)計將保持震蕩格局，同時仍需密切關(guān)注政策面、資金面以及外部因素的變化情況。建議短線關(guān)注黃金、煤炭、醫(yī)藥以及有色金屬等行業(yè)的投資機會。