來源：紫金天風期貨研究所

　　【20250107】銅周報：路在何方

　　本周觀點

上周，由于強勢美元給到的壓力，銅價走勢依然偏弱，最終以-0.98%收尾，周內(nèi)振幅3%。國內(nèi)滬期銅7萬3千元支撐依然表現(xiàn)良好，運行重心維持在7萬4千元左右，其間出現(xiàn)較大跳空缺口，但本周初走勢存在修復意愿，短期缺乏資金流入，維持箱體運行。

近日，OECD發(fā)布“經(jīng)濟展望”報告，預測2024年全球經(jīng)濟增長3.2%，2025年增長3.3%，與10月份IMF的預測基本一致。但OECD和IMF的報告也指出，2025年全球經(jīng)濟增長面臨地緣政治緊張、貿(mào)易保護主義上升、政府債務水平高企、金融市場大幅波動等挑戰(zhàn)，還存在較大的不確定性，2025年仍是“變局之年”。

從24年來看，美國通貨膨脹與利率均告下行，房地產(chǎn)活動繼續(xù)趨弱，信用市場風險溢價則基本保持穩(wěn)定，就業(yè)增速降低到歷史均值附近。雖然市場對于特朗普上臺之后的高關(guān)稅、減稅政策等有所懷疑——美國通貨膨脹能否降低到美聯(lián)儲目標，但2025年核心CPI依然較大可能性繼續(xù)下滑，并向2%的政策目標回歸。就業(yè)市場的降溫以及房地產(chǎn)相關(guān)活動的趨弱，也都有利于通貨膨脹水平繼續(xù)降低。另外，隨著25年美國經(jīng)濟溫和降溫，短期利率從高點回落，美國內(nèi)需或有所走弱，貿(mào)易逆差將有所收窄，提供給全球的貿(mào)易赤字額度降低，而特朗普政府即將展開的瘦身運動可能令已經(jīng)在過程中的財政赤字收窄繼續(xù)。這些因素將弱化美元基礎，令美元走勢在25年表現(xiàn)弱于24年。由此，大宗商品包括銅在內(nèi)的壓力得以減輕。

國內(nèi)方面，特朗普上臺之后必然啟動的貿(mào)易戰(zhàn)與全球經(jīng)貿(mào)秩序的調(diào)整將在25年對中國出口施加巨大的外部壓力，全球產(chǎn)業(yè)鏈的再布局也仍舊在進行中。同時，美元在2025年的弱勢以及人民幣的相對升值，將削弱中國商品的出口競爭力，疊加出口退稅政策調(diào)整等不利因素，2025年的中國出口表現(xiàn)將會弱于2024年。不過，雖然出口與消費面臨壓力，但在政府寬松政策、投資與工業(yè)生產(chǎn)的支持下，中國官方報告的GDP增速可望繼續(xù)維持在4.5%左右。中國面臨的通縮形勢，拉開了中國通貨膨脹率與全球平均水平的距離。綜合而言，人民幣有效匯率（兌全球主要貨幣籃子）有可能繼續(xù)維持相對強勢，在美元匯率可能走貶的前景下，人民幣對美元匯率可能出現(xiàn)回升。由此，國內(nèi)外市場差距進一步拉開，內(nèi)外套利有望成為25年主流操作策略。

現(xiàn)貨市場，本周初，隨著進入2025年第二個交易周，由于部分進口貨源未到港，電銅貨源供應有限，現(xiàn)貨升水堅挺超百元，但由于未到下游為春節(jié)備貨時期，下游觀望居多，高升水依然表現(xiàn)成交匱乏。今年電銅長單談判艱難，煉廠多開始進入虧損狀態(tài)，預計整體供應依然將視進口貨源補缺為主。目前隔月基差逐漸轉(zhuǎn)為BACK趨勢，將對升水形成支撐。由此，考慮春節(jié)累庫不及預期，但主流交易資金多在春節(jié)后進入，故套利機會依然在春節(jié)時點之后，關(guān)注二季度正套機會。

　　月度平衡表

　　周度基本面情況

　　主要礦企新聞更新

【阿曼在中斷30年后恢復銅出口】據(jù)《阿曼時報》報道，阿曼在暫停出口30年后，恢復了銅出口，這標志著該國經(jīng)濟的一個重要里程碑。第一批銅精礦出口重900噸，從北Al Batinah省Sohar的Al Asail礦經(jīng)Sohar港出口。Al Asail礦開發(fā)者阿曼礦業(yè)公司首席執(zhí)行官表示，這是關(guān)鍵的一步，并強調(diào)Al Asail礦預計每年將生產(chǎn)約50萬噸銅礦石。該礦的銅精礦濃度高達18-22%，是一種寶貴的資源，該礦的平均年產(chǎn)量估計約為50萬噸銅礦石。

【KoBold未來重點勘探Mingomba銅礦項目】KoBold Metals勘探的Dumbwa靶區(qū)有一處長達20公里的土壤異常帶，銅品位峰值達0.73%。Dumbwa礦區(qū)鉆探亮點包括：從井下85米處開始，有13米長的0.63%銅，包括3米長的1.3%銅；從地表開始，有12米長的0.65%銅，包括6米長的1.06%銅；從地下5米處起，有13.5米長的0.77%同；從地下164米處其，有16米長的1.24%銅；從地下34米處起，有15米長的0.71%銅。KoBold的目標是到2030年，其20億美元的Mingomba旗艦項目每年至少生產(chǎn)30萬噸銅。

【ACG將籌集2億美元債券為土耳其銅礦融資】1月2日，ACG Metals計劃發(fā)行2億美元債券，為其7月份收購的土耳其銅礦提供資金。這批為期四年、票面利率為14.75%的優(yōu)先有擔保債券將按面值發(fā)行，預計將于1月13日完成發(fā)行。ACG表示，此次債券發(fā)行將用于該公司位于伊斯坦布爾以南250公里的Gediktee礦從金銀生產(chǎn)轉(zhuǎn)型為銅鋅精礦生產(chǎn)。公司計劃明年初開始年生產(chǎn)多達25000噸銅當量產(chǎn)品，其中包括一些貴金屬副產(chǎn)品。Gediktee礦位于土耳其西部巴爾克什爾省的Bigadi?區(qū)，于2021年開始開采。2023年生產(chǎn)了34000盎司黃金和361000盎司白銀。

【青藏高原新發(fā)現(xiàn)銅礦資源量2000余萬噸】從自然資源部中國地質(zhì)調(diào)查局獲悉，我國在青藏高原取得找礦重大突破，新發(fā)現(xiàn)銅礦資源量2000余萬噸。據(jù)介紹，在青藏高原形成了玉龍、多龍、巨龍-甲瑪和雄村-朱諾四個千萬噸級的銅礦資源基地，預測資源潛力達1.5億噸，青藏高原有望成為世界級銅資源基地。

【印尼自由港公司正在和政府談判，商討銅精礦出口問題】1月3日，銅礦商印尼自由港（PTFI）一發(fā)言人表示，該公司正在和印尼政府討論，在其新建的Manyar冶煉廠全面恢復運營前，能夠繼續(xù)出口銅精礦。該公司被獲準在12月底前出口銅精礦，因其預計新的冶煉廠屆時將在國內(nèi)加工生產(chǎn)出的礦石。然而，Manyar冶煉廠在10月發(fā)生一場火災后，目前處于關(guān)閉狀態(tài)。發(fā)言人Katri Krisnati表示，該廠的維修工作正在進行中，預計將在年中左右開始投入運營。

　　數(shù)據(jù)來源：根據(jù)新聞整理，紫金天風期貨研究所

　　銅精礦/粗銅加工費

上周，銅精礦現(xiàn)貨市場活躍度有所回升，銅精礦現(xiàn)貨TC維持下行趨勢，市場交易有限，主流成交跌至個位數(shù)中位，市場參與者表示供需情況較為緊張，現(xiàn)貨市場波動較大，市場參與者普遍持觀望狀態(tài)，剛需采購為主。內(nèi)貿(mào)礦現(xiàn)貨市場活躍度較低，現(xiàn)貨成交偏清淡，年前大部分煉廠拿貨較少偏謹慎，雖然有部分貿(mào)易商計劃增加現(xiàn)貨占比，但內(nèi)貿(mào)市場交易仍以長單交付為主。

　　銅精礦港口數(shù)據(jù)

上周，中國16港口進口銅精礦當周庫存為106.8萬噸，較上周環(huán)比減12.1萬噸。（原口徑：中國7個主流港口進口銅精礦當周庫存為78.7萬噸，較上周環(huán)比減10.3萬噸）。分港口來看，除去連云港外，其他所有港口庫存均出現(xiàn)下降。

　　冶煉利潤

上周，銅價一路回落，硫酸價格亦有下跌，但金銀價格反彈，彌補部分冶煉利潤空間。不過，隨著進入2025年，長單TC大幅回落，導致煉廠長單及零單均開始出現(xiàn)虧損，除去部分自有礦山企業(yè)，以及冶煉成本控制在18-20美元/噸左右的頭部煉廠尚有利潤，其余多數(shù)煉廠將出現(xiàn)長單、零單均虧損的現(xiàn)象。故有此，預計春節(jié)期間累庫程度或不及預期，另外，煉廠檢修及被動性減產(chǎn)也提上日程。

　　滬銅價差結(jié)構(gòu)

上周，銅價小幅回落，由于恰逢年關(guān)，次月基差有所收斂，滬銅現(xiàn)貨升貼水發(fā)生較大轉(zhuǎn)變。上半周正值年末，企業(yè)清庫回款需求令持貨商積極低價甩貨，拖累現(xiàn)貨實際成交價格。周后進入2025，持貨商堅挺報價至百元每噸，雖實際成交難以達到，有價無市。本周初，隨著進入2025年第二個交易周，由于部分進口貨源未到港，電銅貨源供應有限，現(xiàn)貨升水堅挺超百元，但由于未到下游為春節(jié)備貨時期，下游觀望居多，高升水依然表現(xiàn)成交匱乏。今年電銅長單談判艱難，煉廠多開始進入虧損狀態(tài)，預計整體供應依然將視進口貨源補缺為主。目前隔月基差逐漸轉(zhuǎn)為BACK趨勢，將對升水形成支撐。由此，考慮春節(jié)累庫不及預期，但主流交易資金多在春節(jié)后進入，故套利機會依然在春節(jié)時點之后，關(guān)注二季度正套機會。

　　倫銅結(jié)構(gòu)曲線

截至1月3日，倫銅庫存略降至26.98萬噸附近，注銷倉單比例略增至6.58%左右。同時，cash月報價貼水維持不變，在貼水108.5美元/噸附近。依然是亞洲地區(qū)庫存以及鹿特丹地區(qū)倉庫的小幅波動為主。

　　倫銅持倉與倉單集中度

LME的Futures Banding Report顯示銅價中期多頭輕倉移倉至遠期，同時遠期多頭中等倉位增加，中短期空頭輕倉有所增加，市場操作趨于遠期。

Cash Report、Warrant Banding Report顯示市場集中度維持穩(wěn)定。

　　滬倫比值變動

上周，銅價小幅回落，隨著年關(guān)結(jié)束，進入2025年后進口盈利空間進一步增加，比值持續(xù)修復。隨著臨近春節(jié)，海外市場價格趨弱，國內(nèi)資金參與度下降，預計比值有望進一步修復。

　　保稅區(qū)庫存變動以及上?？诎兜礁哿?/p>

上周，恰逢元旦假期，上海地區(qū)周度到港量有所下降，保稅區(qū)清關(guān)貨源同步下降。上海保稅區(qū)庫存總數(shù)略降至1.3萬噸。上周，周度清關(guān)量32.44千噸。細項數(shù)據(jù)來看，清關(guān)品牌主要為：國產(chǎn)、智利、坦桑尼亞等。廣東保稅區(qū)略增至0.24萬噸。

　　上?？诎吨芏惹尻P(guān)及出口量

上周，上海地區(qū)到港船貨數(shù)量下降，周度到貨量在29.57萬噸附近。另外，國內(nèi)煉廠持續(xù)出口至保稅區(qū)量為4.82千噸，周度出口量為1千噸。

　　月度進出口量及觀察指標

　　廢銅市場

廢紫銅方面，銅價承壓下行，又恰逢元旦假期，市場整體交投保持冷清。上游貿(mào)易商因反向開票政策，月底出現(xiàn)拋貨現(xiàn)象，節(jié)前態(tài)度謹慎，且現(xiàn)貨市場壓價明顯。節(jié)后，貿(mào)易商緊隨銅廠壓價步伐進行收購，部分貨商開始春節(jié)前備庫，主要收集低價散貨。除個別高價訂單貨商積極補庫外，市場整體活躍度偏低。下游廠家節(jié)前重心在于催促在途原料入庫，整體持謹慎觀望態(tài)度。多數(shù)廠家月底停產(chǎn)，等待反向開票政策落地。節(jié)后歸來，廠家心態(tài)依然謹慎，因各廠家的應對策略不一，廢銅區(qū)域報價存在差異，但整體壓價趨勢明顯，廢銅現(xiàn)貨多流向價格相對偏高的廠家。

廢黃銅方面，銅價呈下行趨勢，廢黃銅價格隨盤下跌。上游貨商采銷情緒低迷，一方面部分貨商為交付訂單，導致市場成交集中于高價區(qū)，增加了其他貨商的采購難度；另一方面，受反向開票政策影響，貨商預期廢黃銅價格可能進一步下跌，因此多以去庫存為主，避免損失。受反向開票政策、假期等多重因素影響，下游黃銅廠訂單量普遍減少。部分銅廠表示在完成現(xiàn)有訂單后可能暫停生產(chǎn)，觀望市場變化。因此，整體對廢黃銅原料的需求有所下降。

　　下游企業(yè)及終端

　　上周銅價止跌，下游表現(xiàn)如何呢？具體如下：

精銅制桿：上周，精銅桿企業(yè)生產(chǎn)節(jié)奏普遍放緩，主要是因臨近年末，除了年終結(jié)算影響外，部分企業(yè)因前期訂單表現(xiàn)不佳，致使成品有累庫表現(xiàn)，因此本周出現(xiàn)部分企業(yè)進行設備檢修的情況，且時間大都維持在3天以上，對周內(nèi)整體精銅桿產(chǎn)出表現(xiàn)有一定影響。

再生銅桿：再生銅桿企業(yè)整體生產(chǎn)情緒依舊不高，政策調(diào)整影響下部分企業(yè)庫存儲備意愿有下滑趨勢；此外，近期還有部分再生銅桿企業(yè)有意催促客戶提貨，因即將完成今年產(chǎn)銷任務，部分企業(yè)已經(jīng)著手計劃停產(chǎn)修爐，先觀望市場情況再做其他打算，因此再生銅桿后續(xù)產(chǎn)銷水平將維持低位。

銅管：上周，銅管市場供應小幅下滑，前期企業(yè)排產(chǎn)不斷遞增，銅管企業(yè)出貨普遍較好，隨著時間進入1月，除空調(diào)企業(yè)用量保持高位外，國內(nèi)安裝工程市場整體需求走弱。代理商年末資金普遍緊張，按照接單量拿貨補庫，偏好現(xiàn)款結(jié)算訂單，以回籠資金為主。預計時間臨近年末，需求將開始緩慢下降，銅管企業(yè)供應增速放緩。

銅箔：上周，銅箔終端市場需求仍不見樂觀。電子電路銅箔市場維持疲軟態(tài)勢，市場開工率并未見上漲，市場訂單不見起伏，大型企業(yè)開始接下月訂單，但根據(jù)市場情況來多以銷定產(chǎn)，備貨情緒并不高漲，中小企業(yè)訂單情況相對比較一般，市場情緒較為低。鋰電銅箔市場訂單表現(xiàn)尚可，增幅多以儲能電池為主，市場需求有所上漲，采購積極性尚可，下游電池廠出貨量相比上月尚可，市場成交表現(xiàn)相對較為平穩(wěn)，價格變化不大，小型企業(yè)新增訂單有限，多以剛需采購為主。

銅板帶：上周，銅板帶現(xiàn)貨價格小幅下降，周中處于元旦假期，銅板帶市場開工率有所下滑，加之新增訂單不多，特別是中小型企業(yè)訂單不足，被迫放緩生產(chǎn)，逐漸進入年底放假狀態(tài)，因此本周銅板帶市場產(chǎn)量延續(xù)有所減少。

　　數(shù)據(jù)來源：SMM，鋼聯(lián)，紫金天風期貨研究所

　　庫存變動

盡管LME庫存出現(xiàn)小幅下降，但由于國內(nèi)元旦假期下游多關(guān)年賬，依然出現(xiàn)一定累庫，導致全球庫存依然出現(xiàn)增加。

　　上海地區(qū)社會庫存

本周初，上海庫存略增至8.45萬噸左右。元旦假期下游接獲積極性下降，部分進口銅盈利客觀，到港即清關(guān)至國內(nèi)市場，也對庫存有所補充。

　　廣東地區(qū)社會庫存

本周初，廣東地區(qū)庫存總量繼續(xù)下降至0.69萬噸左右，單日出庫量繼續(xù)下降至1000-2000噸左右，假期市場活躍度有所下降。但整體來看，華南市場現(xiàn)貨依然表現(xiàn)較華東市場堅挺，兩地升水價差極值達300-400元/噸，地區(qū)間套利已有市場持貨商在操作中。

　　無錫地區(qū)社會庫存

本周初，江蘇無錫地區(qū)庫存略降至1.33萬噸。近期江蘇地區(qū)現(xiàn)貨市場在進入25年后表現(xiàn)較上海地區(qū)趨弱，可成交升水較上海地區(qū)表現(xiàn)更為低迷，兩地升水價差維持在50-80元/噸之間。

　　CFTC持倉（未更新）

從12月24日的CFTC持倉來看，非商業(yè)多頭與空頭持倉占比分別為38.9%、38%，多頭減少0.4%，空頭增加1.6%，市場操作積極性基本持平。

非商業(yè)凈多頭持倉為1804張，COT指標0.349，銅價走勢壓力較大。

　　作者：賈瑞斌

　　從業(yè)資格證號：F3041932

　　交易咨詢證號：Z0015195