來源：國投期貨

　　由于宏觀情緒偏弱，近期鋼材價格持續(xù)下行，自去年10月份以來，螺紋鋼主力2505合約運行重心呈現逐步回落的態(tài)勢。一方面，在前期利好密集釋放后，當前階段宏觀政策處于空窗期，市場預期明顯降溫，由于去年9月底的脈沖式反彈幅度較大，鋼價仍面臨均值回歸壓力。另一方面，當前供需基本面依然乏善可陳，受天氣因素影響，終端需求處于傳統(tǒng)淡季，整體表現較為疲弱。在需求下滑、鐵水回落的背景下，產業(yè)鏈負反饋壓力仍反復沖擊市場。而由于焦煤供應寬松，煤焦價格大幅下挫，不斷創(chuàng)出近年來新低，鐵礦石價格也從相對高位回落，鋼價運行中樞跟隨成本逐步下移。

　　圖1：螺紋鋼總庫存（樣本廠庫+35城社庫，萬噸）

　　展望后市，隨著春節(jié)臨近，后期建材需求環(huán)比將加速下滑，并逐步達到全年冰點，板材需求也將有所回落，現貨市場進入冬儲累庫階段。從庫存整體格局看，目前螺紋鋼庫存處于歷年同期偏低水平，熱卷庫存也已經降至相對低位，市場潛在的冬儲空間較大。不過由于近年來鋼價表現低迷，運行中樞震蕩下移，貿易商冬儲收益欠佳，冬儲積極性并不是太高。預計今年仍以被動冬儲為主，投機性冬儲規(guī)模相對有限，累庫高點和去年大致相當。這就意味著，當前階段為了應對需求環(huán)比下滑，鋼廠仍將被動減產，鐵水產量面臨下行壓力，但在庫存水平偏低的背景下，預計繼續(xù)下行的空間也相對有限。從另一方面看，由于產業(yè)鏈各環(huán)節(jié)冬儲累庫積極性不高，春節(jié)過后的需求旺季，市場整體去庫壓力并不會太大，對后期鋼材價格仍有一定支撐。

　　圖2：熱卷總庫存（樣本廠庫+33城社庫，萬噸）

　　總的來看，當前鋼材市場自身供需矛盾并不算太大，整體呈現低需求、低供應、低庫存、低利潤格局。但市場對需求復蘇信心仍相對不足，宏觀情緒偏悲觀，而煤焦價格尚未企穩(wěn)，成本定價為主線的背景下，鋼價運行中樞跟隨下移，盤面短期依然承壓，弱勢中波動或加劇。拉長時間周期看，春節(jié)前后這段時間，現貨市場的影響權重逐步下降，宏觀預期仍是主導因素。在政策總體基調較為積極的背景下，后續(xù)利好措施有望繼續(xù)出臺，疊加產業(yè)鏈總體庫存水平偏低，對鋼價走勢也不宜過分悲觀。預計盤面調整過后仍有走強動能，強預期、弱現實格局下，上方高度仍受制約，整體呈現低位反復筑底的可能性較大。后期重點關注國內煤礦減產力度，地產銷售好轉持續(xù)性，以及宏觀增量政策落地情況。