卓創(chuàng)資訊天然橡膠分析師 陳智慧

　　【導(dǎo)語】2024年四季度伴隨宏觀情緒降溫以及供應(yīng)端利多效應(yīng)的邊際走弱，膠價自高位回落后寬幅震蕩。展望2025年一季度天然橡膠市場將呈現(xiàn)供小于求表現(xiàn)，國內(nèi)庫存低位對價格存有支撐。但海外主產(chǎn)區(qū)旺產(chǎn)季補量或令價格上方承壓，預(yù)計一季度或?qū)⒊尸F(xiàn)區(qū)間震蕩走勢。

　　2024年四季度國內(nèi)天然橡膠市場呈現(xiàn)自高位回落后寬幅震蕩趨勢，上海市場SCRWF均價為17096元/噸，環(huán)比上漲11.18%，同比上漲32.63%；山東市場STR20#混合人民幣均價為16664元/噸，環(huán)比上漲12.9%，同比上漲38.96%。四季度天然橡膠市場運行高點出現(xiàn)在國慶節(jié)后，淺色膠上海市場SCRWF達到18050元/噸，深色膠山東市場STR20#混合達到17600元/噸；低點出現(xiàn)在11月21日，淺色膠上海市場SCRWF最低至16450元/噸，深色膠山東市場STR20#混合最低至15875元/噸。

　　宏觀情緒降溫 ?膠價自高位回落

　　國慶節(jié)前宏觀面多項重磅政策同時推出，商品普漲，天膠在基本面支撐下，重心連續(xù)創(chuàng)新高。國慶節(jié)后，隨著宏觀情緒的逐漸降溫及市場風險偏好的下降，商品市場的高估值形態(tài)面臨去泡沫化的風險。在此背景下，橡膠價格受到聯(lián)動影響，向下調(diào)整。

　　原料季節(jié)性上量疊加EUDR推遲 ?供應(yīng)端利多支撐邊際走弱 ?

　　今年以來新膠上量不暢，供應(yīng)端利多成為膠價上漲的核心驅(qū)動，且11月下旬以來，泰國主產(chǎn)區(qū)南部連續(xù)降雨，引發(fā)南部主產(chǎn)區(qū)包括素叻他尼、宋卡等7府淹水情況，影響割膠作業(yè)以及交通情況，引發(fā)市場對于旺產(chǎn)季背景下供應(yīng)異常的擔憂，支撐膠價高挺。此外原料膠水價格仍處于60泰銖/公斤以上水平，成本端依然維持高位，對膠價底部存有支撐。

　　但從天然橡膠生產(chǎn)的季節(jié)性來看，四季度海外正值旺產(chǎn)季，泰國東北部天氣正常，泰國南部12月中下旬起天氣好轉(zhuǎn)；疊加高價原料刺激產(chǎn)出，新膠上量壓力拖累膠價運行。同時EUDR推遲一年執(zhí)行落地，原料估值向下修復(fù)，膠價成本重心走低，制約膠價運行。

　　船貨陸續(xù)到港疊加國儲膠入庫 青島地區(qū)天膠庫存累庫節(jié)奏加快

　　進入四季度，國內(nèi)進入累庫周期，庫存邊際支撐減弱。海外產(chǎn)區(qū)處于季節(jié)性旺產(chǎn)季，國內(nèi)天然橡膠貨源陸續(xù)有貨到港；疊加9月份以來實際拋儲成交約24.45萬噸，自11月底起陸續(xù)有國儲全乳膠移庫至青島地區(qū)一般貿(mào)易倉庫，而12月份入庫貨源更是有所增加，主要港口青島地區(qū)天然橡膠庫存累庫節(jié)奏加快，令膠價運行承壓。據(jù)卓創(chuàng)資訊統(tǒng)計，12月27日當周，青島地區(qū)天然橡膠樣本倉庫庫存33.73萬噸，較11月底增加4.32萬噸，增幅14.69%，累庫節(jié)奏加快，膠價缺乏向上支撐。

　　需求缺乏亮點 ?對膠價支撐不足

　　四季度天然橡膠消費量呈現(xiàn)弱穩(wěn)表現(xiàn)，主要消費下游輪胎終端表現(xiàn)低迷，輪胎需求意向減弱，難以提振胎企開工走高。同時四季度膠價重心仍然處于年內(nèi)高位水平，下游成本端壓力突出，采購僅維持逢低剛需，市場交易量難有明顯提升，對膠價支撐不足。預(yù)計四季度，國內(nèi)天然橡膠消費量約174.45萬噸，環(huán)比下滑1.61%，同比減少6.03%。

　　一季度天然橡膠價格或區(qū)間震蕩 ?關(guān)注1-2月份海外上量以及國內(nèi)累庫情況

　　展望2025年一季度，供應(yīng)端來看，一季度伴隨全球天然橡膠逐漸向低產(chǎn)季過渡，產(chǎn)出將逐漸下滑，供應(yīng)端的壓力逐漸緩解，或給予價格底部支撐。同時從正常季節(jié)性來看1月底伴隨泰國東北部停割、2月下旬泰國南部逐漸進入低產(chǎn)季，伴隨產(chǎn)出下滑，且上游加工廠冬儲需求，原料價格或止跌，成本端亦有支撐。但根據(jù)NOAA預(yù)報顯示1月份泰國、越南主產(chǎn)區(qū)天氣較為正常，疊加今年原料價格高，膠農(nóng)割膠積極性偏高或刺激產(chǎn)出，導(dǎo)致旺產(chǎn)季產(chǎn)量存在回補情況，海外減產(chǎn)幅度或有修正，導(dǎo)致膠價上方承壓；同時需要注意正常停割節(jié)點是否有延遲停割情況。

　　需求端來看，一季度天然橡膠市場需求預(yù)計維持季節(jié)性先降后升的態(tài)勢，底部支撐較為穩(wěn)固，但新增點不明顯。輪胎市場方面，自1月下旬起，多數(shù)工廠將陸續(xù)進入春節(jié)假期，預(yù)計2月初逐步恢復(fù)生產(chǎn)。受春節(jié)假期結(jié)束后三大市場出貨需求提振，節(jié)后生產(chǎn)將得到一定支撐。此外，受國內(nèi)政策刺激影響，全鋼輪胎市場或?qū)⑵蠓€(wěn)回暖，為開工率提供底部支撐。然而，由于今年春節(jié)假期結(jié)束時間較往年提前，對2月生產(chǎn)影響有限；且考慮到終端需求缺乏新的增量支撐，預(yù)計3月份產(chǎn)量增幅或?qū)⒂邢蕖?/p>

　　綜合來看，一季度天然橡膠市場將呈現(xiàn)供小于求表現(xiàn)，伴隨供需缺口擴大，國內(nèi)絕對庫存水平低位對價格底部存有支撐；但春節(jié)后船貨集中到港，國儲膠陸續(xù)移庫，國內(nèi)累庫節(jié)奏或影響市場心態(tài)。且海外主產(chǎn)區(qū)旺產(chǎn)季補量（高價原料刺激割膠積極性、上游加工利潤好轉(zhuǎn)）導(dǎo)致市場對于產(chǎn)量預(yù)期存在修正或令價格上方承壓。因此市場缺乏強驅(qū)動，預(yù)計一季度天然橡膠價格或?qū)⒊尸F(xiàn)區(qū)間震蕩走勢可能性較大，關(guān)注1-2月份海外上量以及國內(nèi)累庫情況，是否存在預(yù)期差。

　　風險提示：重點關(guān)注拉尼娜氣候?qū)χ鳟a(chǎn)區(qū)的影響；外圍宏觀氛圍對于商品市場聯(lián)動性影響。