專題：蜜雪冰城繼續(xù)赴港IPO！收入高度依賴加盟店

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　　來源：英才商業(yè)

　　2025年元旦，“雪王”蜜雪冰城再次向香港股市發(fā)起沖刺，向港交所遞交了上市申請(qǐng)。

　　回顧更早之前，2022年9月，蜜雪冰城曾計(jì)劃在中國(guó)A股市場(chǎng)進(jìn)行首次公開募股并上市，預(yù)計(jì)籌集資金64.96億元，上市終止后，蜜雪冰城便轉(zhuǎn)向香港股市。

　　蜜雪冰城是當(dāng)今茶飲界開店速度最快的獨(dú)角獸企業(yè)。45000家門店，用“擁冰自重”來形容一點(diǎn)也不過分。

　　在2024年前9個(gè)月，4.5萬家賣出去大約71億杯飲品，平均每家門店賣出去近16萬杯，平均每家店每天要賣出去600杯。無論是出杯量還是零售額，都是一個(gè)恐怖的存在。

　　2024年前9個(gè)月，雪王憑借4.5萬家門店創(chuàng)造出189億營(yíng)收，堪稱茶飲界的巨無霸，也不是缺錢的主，上市的背后有怎樣的布局呢？

　　實(shí)際上，在國(guó)內(nèi)茶飲界逐漸飽和的情況下，雪王實(shí)際上是把目光放向了海外，出海，正成為中國(guó)茶飲品牌的新選擇。

　　01

　　超4萬家店的雪王，上市是缺錢嗎？

　　從2022年至2024年前九個(gè)月，蜜雪冰城的收入分別約為135.76億元、203.02億元及186.60億元。同期，蜜雪冰城的凈利潤(rùn)分別為20.13億元、31.87億元以及34.91億元。

　　公司最受歡迎的產(chǎn)品包括冰鮮檸檬水、新鮮冰淇淋和珍珠奶茶。2024年1-9月，冰鮮檸檬水售出11億杯、冰淇淋產(chǎn)品（包括新鮮冰淇淋）售出14億支、珍珠奶茶售出3.85億杯、蜜桃四季春售出3.65億杯。

　　在銷售火爆的同時(shí)，雪王的整體盈利能力得到了顯著提升。招股書顯示，2024年1-9月，蜜雪冰城的毛利率為32.4%，較去年同期提升了2.7個(gè)百分點(diǎn)；凈利率則達(dá)到了18.7%，較去年同期提升了2.8個(gè)百分點(diǎn)。

　　而這都得益于蜜雪冰城在拓店方面更加注重下沉市場(chǎng)的發(fā)展。

　　截至2024年9月30日，國(guó)內(nèi)超過4萬家的門店中，有23000多家位于三線及以下城市，占比接近60%，并保持著每年近5000家門店的高速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。跟星巴克、瑞幸咖啡加起來還要多一倍。? ??

　　那是因?yàn)橄鲁了俣忍欤垩┍堑馁Y金和供應(yīng)鏈跟不上所以要募資嗎？好像并不是。

　　早在2022年9月，蜜雪冰城就已經(jīng)籌備A股上市事宜。根據(jù)其公開的兩版招股說明書所披露的信息，公司實(shí)際上并不面臨資金短缺的問題。

　　在A股首次公開募股（IPO）計(jì)劃中，蜜雪冰城擬募集資金65億元人民幣，這些資金將主要用于生產(chǎn)建設(shè)項(xiàng)目、倉(cāng)儲(chǔ)物流配套項(xiàng)目、其他綜合配套項(xiàng)目以及補(bǔ)充流動(dòng)資金。

　　其中，補(bǔ)充流動(dòng)資金的計(jì)劃金額最高，預(yù)計(jì)將達(dá)到19億元人民幣，占募集資金總額的29.25%。

　　對(duì)于這19億元補(bǔ)充流動(dòng)資金的計(jì)劃，蜜雪冰城給出的解釋是預(yù)計(jì)未來公司發(fā)展將需要較大規(guī)模的資金流動(dòng)，然而這一解釋似乎并不充分。? ?

　　因?yàn)樽鳛樾率讲栾嬓袠I(yè)的領(lǐng)軍企業(yè)，蜜雪冰城資金狀況良好，這一點(diǎn)從公司的資產(chǎn)負(fù)債狀況和歷年來的現(xiàn)金分紅情況中可以得到證實(shí)。

　　首先，從資產(chǎn)負(fù)債表來看，蜜雪冰城的債務(wù)負(fù)擔(dān)相對(duì)較輕，并且公司擁有大量現(xiàn)金存放在銀行，從而獲得了可觀的利息收入。在2022年至2024年，蜜雪冰城的期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物余額分別為27.64億及56.2億、和59.8億人民幣，占資產(chǎn)總比例均超過了20%。

　　此外，公司還保持了較高的現(xiàn)金分紅比例。2020年至2023年月，蜜雪冰城前后派發(fā)股息超過3億元人民幣。按照張紅超、張紅甫兩兄弟合計(jì)持有85.56%的股份比例來看，大部分的分紅派息都流向了這兩位股東。

　　綜合公司的現(xiàn)金比例和分紅情況，蜜雪冰城顯然并不缺乏資金。那么，公司為何如此執(zhí)著且急切地尋求上市呢？來自投資機(jī)構(gòu)的退出壓力可能是其中一個(gè)重要因素。

　　據(jù)公開資料顯示，截至2020年底，高瓴資本、美團(tuán)龍珠以及CPE源峰等投資機(jī)構(gòu)參與了蜜雪冰城的戰(zhàn)略融資，當(dāng)時(shí)蜜雪冰城的估值已達(dá)到200億元人民幣，上述三家機(jī)構(gòu)共投資20億元人民幣，占公司10%的股權(quán)。

　　因此，外界推測(cè)，蜜雪冰城之所以急于上市，除了公司自身的上市需求外，可能還受到了IPO前投資機(jī)構(gòu)退出壓力的影響。? ?

　　在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，各方資金壓力都比較大，部分股東著急上市無可厚非，但關(guān)鍵是在國(guó)內(nèi)茶飲市場(chǎng)逐漸飽和的情況下，雪王通過上市能講出一個(gè)怎樣的故事呢？

　　02

　　出海——茶飲品牌新出路

　　在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，蜜雪冰城依托其價(jià)格優(yōu)勢(shì)，在下沉市場(chǎng)中穩(wěn)固地占據(jù)了有利地位。

　　但單純的價(jià)格優(yōu)勢(shì)并不能構(gòu)成長(zhǎng)期的競(jìng)爭(zhēng)壁壘，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手可能會(huì)采取更為激進(jìn)的降價(jià)策略，比如“價(jià)格屠夫”瑞幸咖啡已經(jīng)直接跟蜜雪冰城打擂臺(tái)。

　　所以蜜雪冰城的價(jià)格優(yōu)勢(shì)逐漸減弱，迫切需要開拓新的增長(zhǎng)路徑以實(shí)現(xiàn)突破，而最大的增量無疑是海外市場(chǎng)。

　　雪冰城“走向世界”的七年歷程，大致劃分為三個(gè)階段。

　　第一階段為2017年至2019年。在確立全球化戰(zhàn)略后，公司主要致力于解決語(yǔ)言障礙和進(jìn)行市場(chǎng)調(diào)研。蜜雪冰城派出的人員勇于嘗試并不斷調(diào)整策略。在2018年蜜雪冰城邁出了向海外市場(chǎng)擴(kuò)張的關(guān)鍵一步，在越南開設(shè)了首家海外門店。

　　第二階段發(fā)生在2022年。此時(shí)，蜜雪冰城找到了海外擴(kuò)張的關(guān)鍵突破點(diǎn)，以越南、印尼為主要市場(chǎng)，海外門店數(shù)量顯著增加。同時(shí)，蜜雪冰城從國(guó)內(nèi)選拔了一批具有豐富運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)的人員，派遣至各國(guó)現(xiàn)場(chǎng)服務(wù)，并從招商、市場(chǎng)、客戶服務(wù)、加盟商培訓(xùn)等方面提升加盟商的運(yùn)營(yíng)能力。

　　第三個(gè)階段，始于2023年底至今。蜜雪冰城團(tuán)隊(duì)意識(shí)到，在擁有4800家門店的規(guī)模下，策略調(diào)整的關(guān)鍵時(shí)刻已經(jīng)到來。蜜雪冰城在越南、印尼的門店數(shù)量已接近4000家，占據(jù)了其在東南亞市場(chǎng)份額的八成。若以海外門店數(shù)量計(jì)算，蜜雪冰城在東南亞新式茶飲品牌中位居首位。

　　在海外擴(kuò)張策略上，蜜雪冰城依然以性價(jià)比作為進(jìn)入細(xì)分市場(chǎng)的切入點(diǎn)，利用規(guī)模和供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)，迅速占領(lǐng)當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)。盡管受到運(yùn)營(yíng)、運(yùn)輸、供應(yīng)鏈等成本因素的影響，蜜雪冰城在海外的售價(jià)略高于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，但對(duì)當(dāng)?shù)叵M(fèi)者而言，其產(chǎn)品依然具有極高的性價(jià)比。? ?

　　例如，在印尼市場(chǎng)，蜜雪冰城的冰淇淋售價(jià)為8000印尼盾（約合3.6元人民幣），珍珠奶茶價(jià)格在2萬印尼盾以內(nèi)（約合9.1元人民幣）；而在澳大利亞，其產(chǎn)品定價(jià)大多在2~5澳元（9.23元人民幣）之間，保持了極高的性價(jià)比。

　　然而，東南亞各國(guó)在基礎(chǔ)設(shè)施、人文習(xí)俗等方面存在差異，因此必須進(jìn)行適當(dāng)?shù)谋镜鼗{(diào)整。

　　此外，蜜雪冰城非常重視品牌IP的建設(shè)，尤其是對(duì)雪王這一標(biāo)志性形象進(jìn)行本土化創(chuàng)新，根據(jù)各國(guó)的文化特色進(jìn)行定制化設(shè)計(jì)，增強(qiáng)了品牌與當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)的親和力。

　　因此，在哈爾濱身著大花襖的“雪王”，在韓國(guó)市場(chǎng)，蜜雪冰城通過視頻宣傳為雪王穿上具有韓國(guó)民俗特色的服飾，融入Kpop等流行元素到了泰國(guó)和越南，便換上了具有當(dāng)?shù)靥厣姆棥? ?

　　出了價(jià)格因素，供應(yīng)鏈能力也是支撐蜜雪冰城海外擴(kuò)張的關(guān)鍵競(jìng)爭(zhēng)要素。

　　畢竟東南亞國(guó)家的基礎(chǔ)設(shè)施尚不完善，道路上常?？梢娔ν熊?、三輪車乃至小動(dòng)物并行。更不用說被譽(yù)為“千島之國(guó)”的印尼。

　　所以此次雪王上市募資資金用途的很大一部分就是用于海外供應(yīng)鏈的建設(shè)當(dāng)中。

　　在蜜雪冰城的招股說明書中，明確指出此次上市，募資計(jì)劃用用于建設(shè)海南生產(chǎn)基地以及國(guó)際供應(yīng)鏈平臺(tái)以支持海外業(yè)務(wù)的擴(kuò)張，雖然當(dāng)前還沒有公布具體金額，但出海的計(jì)劃正有條不紊。

　　其實(shí)不僅是東南亞市場(chǎng)，歐美、拉丁美洲實(shí)際上都給國(guó)內(nèi)的茶飲企業(yè)提供了增量競(jìng)爭(zhēng)的新天地，也是茶飲新入局者提供了國(guó)內(nèi)市場(chǎng)難以再出現(xiàn)的彎道超車機(jī)遇。

　　廣闊天地，大有可為，未來，以蜜雪冰城為代表的中式新茶飲有望成為中國(guó)企業(yè)出海浪潮中的“新名片”。