卓創(chuàng)資訊分析師 齊杰

　　[導(dǎo)語(yǔ)]?2024年四季度苯乙烯原料跌幅放大對(duì)價(jià)格施壓，但苯乙烯檢修裝置較多，且下游需求表現(xiàn)亮眼，基本面有支撐，使得苯乙烯環(huán)比跌幅不及原料端。2025年一季度來(lái)看，原料端存底部支撐，而苯乙烯基本面或先弱后強(qiáng)，隨著春節(jié)后需求的逐步復(fù)蘇，市場(chǎng)價(jià)格或震蕩走強(qiáng)。

　　2024年四季度國(guó)內(nèi)苯乙烯價(jià)格呈現(xiàn)先跌后區(qū)間震蕩再跌的走勢(shì)，截至12月31日江蘇苯乙烯四季度均價(jià)在8856元/噸，環(huán)比下跌5.84%，同比上漲4.15%。其中季度高點(diǎn)出現(xiàn)在10月上旬的9350元/噸，低點(diǎn)出現(xiàn)在12月下旬的8380元/噸，價(jià)格波動(dòng)幅度在10.37%。主要影響邏輯如下：1．純苯進(jìn)口到貨增多，港口持續(xù)累庫(kù)，導(dǎo)致價(jià)格跌幅放大，向下拖拽苯乙烯價(jià)格；2、10-11月份國(guó)內(nèi)苯乙烯檢修裝置較多，產(chǎn)量下降，而主力下游受終端家電需求強(qiáng)勁支撐維持高開(kāi)工，苯乙烯基本面偏強(qiáng)，支撐價(jià)格區(qū)間震蕩；3、12月份隨著檢修裝置的回歸，港口開(kāi)始有累庫(kù)預(yù)期，在月下紙貨交割結(jié)束后，苯乙烯急速下跌。

　　季度均價(jià)變化顯示，2024年四季度苯乙烯產(chǎn)業(yè)鏈原料端產(chǎn)品跌幅大于下游端產(chǎn)品。原料方面，純苯價(jià)格先寬幅下跌，后低位區(qū)間整理，季度均價(jià)環(huán)比下跌13.12%。10月上旬純苯寬幅下跌，主要是一方面亞美套利關(guān)閉，亞洲貨源主要銷(xiāo)往中國(guó)，使得華東主港進(jìn)入累庫(kù)周期；另一方面多套苯乙烯裝置停車(chē)檢修，對(duì)純苯需求減少，利空純苯市場(chǎng)。11月下旬開(kāi)始止跌小幅反彈，主要是價(jià)格跌至低位后，下游補(bǔ)貨積極性提升，特別山東地區(qū)需求強(qiáng)勁支撐價(jià)格止跌反彈。原油先是受地緣局勢(shì)擾動(dòng)寬幅上漲，之后地緣溢價(jià)回吐疊加宏觀和基本面偏弱，四季度呈現(xiàn)先漲后快速下跌，又小幅反彈的趨勢(shì)，季度均價(jià)環(huán)比下跌5.97%。下游產(chǎn)品來(lái)看，主力下游三大S跟隨原料苯乙烯下跌，EPS、ABS、PS季度環(huán)比跌幅分別在4.56%、2.09%和3.37%，整體跌幅大于苯乙烯，主要是終端大家電需求強(qiáng)勁，三S均出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性供應(yīng)緊張的情況，支撐價(jià)格跌幅較小。

　　1．苯乙烯跌幅小于原料，裝置利潤(rùn)改善為主

　　四季度乙苯脫氫（非一體化）裝置原料純苯、乙烯價(jià)格均環(huán)比下跌，非一體化裝置季度現(xiàn)金流利潤(rùn)在-140.23元/噸，環(huán)比增加73.08%；PO/SM裝置原料乙烯、純苯、丙稀價(jià)格均環(huán)比下跌，季度理論利潤(rùn)在26.41元/噸，環(huán)比增加107.26%；一體化裝置方面，布倫特原油季度均價(jià)環(huán)比下跌5.97%，而人民幣匯率環(huán)比上漲0.57%，季度理論利潤(rùn)在1385元/噸，環(huán)比減少10.38%；盡管苯乙烯裝置利潤(rùn)環(huán)比改善，但仍有多套裝置集中在四季度執(zhí)行檢修計(jì)劃，使得四季度苯乙烯供應(yīng)緊缺。

　　四季度產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)環(huán)比擴(kuò)大，并保持在下游端。四季度產(chǎn)業(yè)鏈中上游端純苯跌幅最大，其次是苯乙烯，ABS跌幅最小，產(chǎn)業(yè)利潤(rùn)繼續(xù)向下轉(zhuǎn)移。四季度EPS及PS結(jié)構(gòu)性缺貨對(duì)價(jià)格仍有支撐，行業(yè)利潤(rùn)始終保持正值，ABS行業(yè)利潤(rùn)在11月由負(fù)轉(zhuǎn)正，終端家電需求穩(wěn)健，企業(yè)直銷(xiāo)訂單穩(wěn)健，也使得工廠開(kāi)工意愿提升。

　　2．總供應(yīng)先增后減再增，對(duì)價(jià)格先利空后利好再利空

　　四季度苯乙烯供應(yīng)量呈現(xiàn)先增加后減少再增加的趨勢(shì)，總供應(yīng)環(huán)比增加4%，其中國(guó)產(chǎn)量環(huán)比增加2.16%，進(jìn)口量環(huán)比增加108.74%。10月供應(yīng)量較預(yù)期增加對(duì)價(jià)格施壓，主要是浙石化180萬(wàn)噸/年裝置的檢修時(shí)間有所延期，另外9月下旬下游及部分貿(mào)易商為應(yīng)對(duì)上游工廠檢修帶來(lái)的供應(yīng)緊缺情況，開(kāi)始增加進(jìn)口貨源的商談，10月份苯乙烯進(jìn)口量環(huán)比增加了6.06萬(wàn)噸。11月隨著浙石化、寧波大榭、安徽嘉璽等裝置停車(chē)檢修，國(guó)產(chǎn)量如期減少，同時(shí)因部分進(jìn)口貨源已于10月抵港，進(jìn)口增量也較預(yù)期減少，11月供應(yīng)端給予價(jià)格較強(qiáng)支撐。12月隨著檢修裝置的回歸，國(guó)產(chǎn)量開(kāi)始增加，華東主港庫(kù)存開(kāi)始低位累庫(kù)，供應(yīng)端再次對(duì)價(jià)格施壓。

　　3．總需求環(huán)比增加5.24%，給予價(jià)格強(qiáng)支撐

　　四季度苯乙烯總需求量預(yù)計(jì)在428.54萬(wàn)噸，環(huán)比增加5.24%，其中下游消費(fèi)量環(huán)比增加6.16%，出口量環(huán)比減少78%。政策發(fā)酵使得終端家電需求強(qiáng)勁，苯乙烯主力下游在淡季表現(xiàn)不淡，對(duì)價(jià)格支撐偏強(qiáng)。下游中ABS產(chǎn)量環(huán)比增幅最大在20.87%，其次橡膠產(chǎn)品SBS、SBR產(chǎn)量環(huán)比增加17.82%和12.36%，再次PS產(chǎn)量環(huán)比增幅在2.41%、SBL產(chǎn)量增幅在1.94%。ABS、PS產(chǎn)量增加一方面是終端家電需求穩(wěn)定支撐，另一方面是行業(yè)利潤(rùn)改善提升企業(yè)開(kāi)工積極性。橡膠類(lèi)下游則主要是利潤(rùn)改善后，部分企業(yè)取消或延期檢修計(jì)劃，產(chǎn)量環(huán)比增幅也較明顯。EPS、UPR產(chǎn)量小幅下滑，一方面是部分工廠因原料供應(yīng)不足導(dǎo)致停產(chǎn)或降負(fù)運(yùn)行，另一方面終端需求支撐偏弱。

　　綜上，原料端下跌對(duì)苯乙烯價(jià)格施壓，但苯乙烯基本面環(huán)比轉(zhuǎn)強(qiáng)，特別是11月至12月中旬，市場(chǎng)存供應(yīng)缺口，且季度內(nèi)下游需求表現(xiàn)亮眼，支撐苯乙烯價(jià)格跌幅小于原料端。

　　2025年一季度展望：價(jià)格或震蕩走強(qiáng)

　　一季度成本端存底部支撐，而苯乙烯供需結(jié)構(gòu)或先弱后強(qiáng)，價(jià)格有望震蕩走強(qiáng)。成本端易漲難跌，存底部支撐。原油方面，當(dāng)前美國(guó)強(qiáng)化對(duì)歐洲某國(guó)能源行業(yè)的制裁，令市場(chǎng)供應(yīng)擔(dān)憂加重，原油地緣溢價(jià)明顯拉寬，歐美天氣寒冷提振能源需求也繼續(xù)提供支撐。短期利好消息繼續(xù)發(fā)酵，支撐油價(jià)上漲；中長(zhǎng)期來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)降息節(jié)奏將放緩，美債收益率偏高，美元偏強(qiáng)或?qū)τ蛢r(jià)施壓，同時(shí)市場(chǎng)對(duì)油市前景疲弱預(yù)期也對(duì)油市形成利空影響，打壓油價(jià)上漲持續(xù)性，一季度油價(jià)或難擺脫震蕩波動(dòng)行情。純苯供應(yīng)端看，國(guó)內(nèi)1月份進(jìn)口絕對(duì)量仍高位，但當(dāng)前韓國(guó)部分重整裝置因PX利潤(rùn)欠佳而降負(fù)荷運(yùn)行，影響部分純苯產(chǎn)出量，進(jìn)而影響我國(guó)2-3月份的純苯進(jìn)口量。從需求端來(lái)看，雖下游苯乙烯、己內(nèi)酰胺行業(yè)虧損加劇，部分工廠已開(kāi)始降負(fù)應(yīng)對(duì)，利空市場(chǎng)情緒，但臨近春節(jié)，不乏部分入市備貨行為，疊加當(dāng)前原油走勢(shì)強(qiáng)勁，利好純苯下半月行情。2-3月預(yù)計(jì)春節(jié)后需求逐步復(fù)蘇，而3月國(guó)內(nèi)檢修裝置開(kāi)始增多，供需矛盾緩解將利好純苯價(jià)格。

　　苯乙烯基本面來(lái)看，1月供需結(jié)構(gòu)明顯轉(zhuǎn)弱，累庫(kù)幅度開(kāi)始擴(kuò)大，利空逐步兌現(xiàn)，價(jià)格先偏弱運(yùn)行，月上旬價(jià)格跌至低位后市場(chǎng)備貨開(kāi)始增多，對(duì)價(jià)格有支撐。而近日苯乙烯寬幅跟漲原油后，下游對(duì)價(jià)格接受度有所下降，春節(jié)前繼續(xù)上漲動(dòng)力不足。2月市場(chǎng)春節(jié)氛圍，雖供需結(jié)構(gòu)維持弱勢(shì)，但節(jié)后期貨盤(pán)面或交易苯乙烯為多配產(chǎn)品邏輯，或帶動(dòng)價(jià)格偏強(qiáng)震蕩。3月需求逐步恢復(fù)，關(guān)注煉廠檢修帶來(lái)的利好，供需結(jié)構(gòu)改善，價(jià)格或有所上漲。預(yù)計(jì)未來(lái)三個(gè)月苯乙烯市場(chǎng)均價(jià)先跌后漲，1月均價(jià)在8450元/噸，2月在8500元/噸，3月在8700元/噸，季度均價(jià)環(huán)比24年四季度有所下移。