專題：金麒麟論壇 · 2024金融新篇章

　　1月16日消息，新浪財經(jīng)主辦的“金麒麟論壇·2024金融新篇章”今日在京召開。原中國銀監(jiān)會國有重點金融機構(gòu)監(jiān)事會主席于學軍出席，并發(fā)表演講。

　　于學軍在演講中指出，中美之間利差擴大，人民幣面臨貶值壓力，直接影響國內(nèi)流動性放松。

　　以十年期國債收益率為例，近期美國維持在4%以上，最高突破4.7%，中國則在2%以下徘徊，最低觸及1.6%，這應當是歷史的最低水平。對此，業(yè)內(nèi)人士有不可思議之感，稱其為倒掛現(xiàn)象。什么意思？長期以來中國作為最大的發(fā)展中國家，經(jīng)濟增長速度遠高于美國，中國的國債收益率也明顯在美國之上，現(xiàn)在卻出現(xiàn)相反的情況，即美國的國債收益率遠高于中國，被看作倒掛。

　　為什么會出現(xiàn)這種情況？最早可追溯到特朗普第一任期，即2020年全球突然遭受新冠疫情的巨大沖擊，美歐等主要發(fā)達經(jīng)濟體均實行了超寬松的刺激性經(jīng)濟政策。美國最極端，在2020年3月即疫情大爆發(fā)時，就一下子將聯(lián)邦基準利率降為0—0.25%，即所謂的零利率政策。同時，宣布實行無限量的QE量化寬松政策，大量購進美國國債等有價證券。積極的財政政策加上央行大量放水，使美國、歐洲同時帶動全球出現(xiàn)本世紀以來最為嚴重的通貨膨脹，最高時美國達到9.1%，歐洲則突破10%。通貨膨脹迅速上升為美歐宏觀經(jīng)濟管理的主要矛盾。世界兩家最重要的央行采取激進加息的辦法，以控制通貨膨脹。從2022年3月到2023年7月，美國共上調(diào)基準利率11次，累計上調(diào)5.25個百分點，加息周期共維持29個月，使美國的國債收益率不斷上升，吸引全球資金回流美國，新興市場國家則普遍出現(xiàn)流動性趨緊。

　　歐洲與美國的情況大同小異，為了節(jié)省時間不講歐洲的情況。

　　反觀中國，同樣受新冠疫情的沖擊以及同期發(fā)生的房地產(chǎn)市場深度調(diào)整的影響，國內(nèi)物價上漲卻保持低位。2020—2024年，CPI每年分別上升2.5%、0.9%、2%、0.2%、0.2%，近兩年每年都上升0.2%，已連續(xù)22個月處于1%以下的低通脹狀態(tài)。PPI在2023年下降3%，去年又下降2.2%，已連續(xù)22個月負值運行。不言而喻，這顯然帶有通縮嫌疑，從去年開始，全國出現(xiàn)了對通縮的擔憂討論。

　　面對明顯的下行壓力，幾年來宏觀調(diào)控部門不斷放松調(diào)控政策，減稅降費、降準降息，房地產(chǎn)松綁，推出兩縱兩新政策等，以一年期貸款市場報價利率LPR為例，2019年8月創(chuàng)設(shè)時為4.25%，現(xiàn)已降為3.1%的歷史最低水平。而一年期定期存款利率工農(nóng)中建等國有大行已降為1.1%，五年期也只有1.55%，銀行理財產(chǎn)品勉強維持在2%，最近有不少已低于2%。

　　低利率的背后說明中國投資的收益率水平出現(xiàn)大幅降低，中美之間維持較大的利差空間，人們自然趨向于持有美元等外幣資產(chǎn)，致使人民幣流動性持續(xù)收緊。在這種情況下，盡管政策部門試圖不斷加大信貸投放，采取降準降息、加大公開市場操作等多種工具措施，但實體部門卻需求不足，出現(xiàn)流動性持續(xù)緊縮現(xiàn)象。最直觀的一個數(shù)據(jù)，自去年4月起，狹義貨幣供應量M2居然出現(xiàn)減少現(xiàn)象及負增長，至年末比上年下降1.4%。這種情況自1994年中國開始有貨幣供應量統(tǒng)計以來從未發(fā)生過，是個明顯的標志性數(shù)據(jù)，是經(jīng)濟增長中存在問題的集中反映。