專題：聚焦2024年公募基金四季報(bào) 如何調(diào)倉(cāng)換股？

　　1月21日，易方達(dá)基金公司發(fā)布2024年四季報(bào)，張坤管理的易方達(dá)藍(lán)籌精選、易方達(dá)優(yōu)質(zhì)精選、易方達(dá)優(yōu)質(zhì)企業(yè)三年持有等多只基金產(chǎn)品業(yè)績(jī)表現(xiàn)備受關(guān)注。然而，這些基金產(chǎn)品在四季度均未跑贏業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)。

　　具體來(lái)看，易方達(dá)藍(lán)籌精選的基金份額凈值為1.7427元，四季度份額凈值增長(zhǎng)率為-9.81%，同期業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)收益率為-0.63%；易方達(dá)優(yōu)質(zhì)精選的基金份額凈值為4.8948元，份額凈值增長(zhǎng)率為-9.84%，同期業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)收益率為-0.98%；易方達(dá)優(yōu)質(zhì)企業(yè)三年持有期混合的基金份額凈值為0.8666元，份額凈值增長(zhǎng)率為-8.60%，同期業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)收益率為-0.63%。此外，易方達(dá)亞洲精選股票的基金份額凈值為1.008元，份額凈值增長(zhǎng)率為-6.67%，同期業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)收益率為-3.95%。

　　截至2024年12月末，張坤在管規(guī)模約為589.41億元，相較于2024年三季度末時(shí)的690.82億元，其基金管理規(guī)?？s水超百億元。從持倉(cāng)情況來(lái)看，易方達(dá)藍(lán)籌精選和優(yōu)質(zhì)精選的前十大重倉(cāng)股包括騰訊控股、五糧液、貴州茅臺(tái)、阿里巴巴、洋河股份等。其中，騰訊控股和五糧液的持倉(cāng)占比均超過(guò)9%。易方達(dá)亞洲精選股票的前十大重倉(cāng)股則包括騰訊控股、臺(tái)積電、阿里巴巴、中國(guó)海洋石油等，顯示出對(duì)科技和能源板塊的關(guān)注。

　　調(diào)倉(cāng)方面，易方達(dá)藍(lán)籌精選在2024年四季度并未更迭重倉(cāng)股，僅增持了1只個(gè)股，減持了4只個(gè)股。具體來(lái)看，大幅度減持了中國(guó)海洋石油、美團(tuán)，減倉(cāng)比例依次為19.66%、16%；小幅度減倉(cāng)騰訊控股、五糧液，增持阿里巴巴。

　　易方達(dá)藍(lán)籌精選等四只產(chǎn)品2024四季度未跑贏業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)

　　易方達(dá)藍(lán)籌精選，基金份額凈值為1.7427元，四季度末報(bào)告期份額凈值增長(zhǎng)率為-9.81%，同期業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)收益率為-0.63%，未跑贏業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)。

　　易方達(dá)優(yōu)質(zhì)精選，截至報(bào)告期末，基金份額凈值為4.8948元，報(bào)告期份額凈值增長(zhǎng)率為-9.84%，同期業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)收益率為-0.98%，未跑贏業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)。

　　易方達(dá)優(yōu)質(zhì)企業(yè)三年持有期混合，截至四季度末，基金份額凈值為0.8666元，報(bào)告期份額凈值增長(zhǎng)率為-8.60%，同期業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)收益率為-0.63%，未跑贏業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)。

　　易方達(dá)亞洲精選股票，截至報(bào)告期末，基金份額凈值為1.008元，報(bào)告期份額凈值增長(zhǎng)率為-6.67%，同期業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)收益率為-3.95%，未跑贏業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)。

　　基金經(jīng)理表示，該基金在四季度股票倉(cāng)位基本穩(wěn)定，并對(duì)結(jié)構(gòu)進(jìn)行了調(diào)整，調(diào)整了科技和周期等行業(yè)的結(jié)構(gòu)。個(gè)股方面，我們?nèi)匀怀钟猩虡I(yè)模式出色、行業(yè)格局清晰、競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)的優(yōu)質(zhì)公司。

　　張坤：?同時(shí)滿足高質(zhì)量和高股息率兩種屬性的資產(chǎn)越來(lái)越多?

　　盡管四季度基金業(yè)績(jī)未達(dá)預(yù)期，但易方達(dá)基金經(jīng)理張坤在四季報(bào)中表達(dá)了對(duì)市場(chǎng)的樂(lè)觀態(tài)度。他認(rèn)為，當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)優(yōu)質(zhì)公司的估值未能充分反映其內(nèi)在價(jià)值，尤其是“順周期期權(quán)”和“科技期權(quán)”尚未被市場(chǎng)充分定價(jià)。

　　張坤指出，我們每年都會(huì)評(píng)估組合內(nèi)公司的內(nèi)在表現(xiàn)，以此來(lái)回顧和評(píng)價(jià)對(duì)公司基本面的判斷。雖然組合凈值今年微漲，但這個(gè)漲幅依然落后于其內(nèi)在價(jià)值的提升幅度。在管理基金的12年多的時(shí)間里，有幾個(gè)時(shí)點(diǎn)，例如2014年初和2024年底等，絕對(duì)估值都是很低的水平。如果進(jìn)一步考慮無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率水平，2024年底的30年國(guó)債收益率只有2014年初的不到一半，兩者對(duì)比，顯然2024年底的估值更有吸引力。

　　此外，他提到，在過(guò)去絕大部分時(shí)間內(nèi)，高質(zhì)量（競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)突出、高投資回報(bào)率ROIC、充沛自由現(xiàn)金流）和高股息率兩種屬性往往很難在同一個(gè)資產(chǎn)兼得。高質(zhì)量資產(chǎn)往往存在估值溢價(jià)因此股息率不高，而高股息率資產(chǎn)有相當(dāng)比例都有高杠桿或強(qiáng)周期的屬性，ROIC通常不高。但現(xiàn)在，我們能找到越來(lái)越多同時(shí)滿足高質(zhì)量和高股息率兩種屬性的資產(chǎn)。這些公司在過(guò)去相對(duì)困難的環(huán)境中，通過(guò)自身經(jīng)營(yíng)效率的提升實(shí)現(xiàn)了凈利潤(rùn)和自由現(xiàn)金流的穩(wěn)定或持續(xù)增長(zhǎng)，體現(xiàn)出應(yīng)對(duì)逆境的能力。不少公司也展現(xiàn)出增加回報(bào)股東的能力和意愿，而且有望成為中長(zhǎng)期的承諾，這無(wú)疑為長(zhǎng)期投資者提供了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)回報(bào)。長(zhǎng)期投資者可以在不新增投資的情況下，隨著時(shí)間推移不斷增加（通過(guò)公司回購(gòu)直接實(shí)現(xiàn)或者分紅再投資間接實(shí)現(xiàn)）持有的優(yōu)質(zhì)公司的股權(quán)比例。更重要的是，這些公司還具備“順周期期權(quán)”和“科技期權(quán)”——一旦經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)或AI技術(shù)帶來(lái)新的增長(zhǎng)點(diǎn)，其估值有望大幅提升。

　　張坤強(qiáng)調(diào)，對(duì)于很多優(yōu)質(zhì)公司，目前市場(chǎng)共識(shí)是感知到有不少風(fēng)險(xiǎn)的狀態(tài)。但在資本市場(chǎng)中，投資者“感知的風(fēng)險(xiǎn)”和“實(shí)際的風(fēng)險(xiǎn)”通常會(huì)出現(xiàn)偏差。正所謂，市場(chǎng)先生不是指導(dǎo)投資者的，而是服務(wù)投資者的。我們認(rèn)為，目前市場(chǎng)先生對(duì)不少優(yōu)質(zhì)公司提出的報(bào)價(jià)很有吸引力。