來源：湖畔新言

　　1、雙膠紙的上游供應(yīng)

　　按紙的分類，雙膠紙是非涂布印刷紙的一種，從全球市場來看，近十年來非涂布紙產(chǎn)量呈現(xiàn)下滑趨勢，根據(jù)聯(lián)合國糧農(nóng)組織公布的數(shù)據(jù)，涂布化學(xué)漿紙的產(chǎn)量自2017年以來一直保持下降趨勢，歷年的平均同比降幅在3%左右，2020年降幅最大，達到-9%。截至2023年底，非涂布化學(xué)漿紙的產(chǎn)量為2550萬噸，較2013年的3133萬噸減少19%。

　　圖表1：全球非涂布化學(xué)漿紙產(chǎn)量走勢（單位：萬噸）

　　分地區(qū)來看，目前亞洲地區(qū)的非涂布紙產(chǎn)量占比最高，達到45%，較2013年提升13%；歐洲地區(qū)占比為25%左右，較10年前有一定下降；北美地區(qū)占比下滑至20%以下；南美地區(qū)占比維持在9%。

　　圖表2：全球非涂布化學(xué)漿紙產(chǎn)量地區(qū)占比（單位：%）

　　雖然國外大部分地區(qū)的非涂布紙產(chǎn)量下滑，中國造紙業(yè)協(xié)會公布的國內(nèi)未涂布印刷書寫紙產(chǎn)量數(shù)據(jù)在近兩年實現(xiàn)了增長，2023年增速達到4%，產(chǎn)量和同比增速均為近年新高。

　　圖表3：中國未涂布印刷書寫紙產(chǎn)量走勢（單位：萬噸）

　　2021年至2023年國內(nèi)未涂布印刷書寫紙市場的擴張驅(qū)動來自雙膠紙裝置的投放，截至2024年底，中國雙膠紙產(chǎn)能達到1608萬噸，同比增速接近10%，且近三年產(chǎn)能增長表現(xiàn)出加速上升的態(tài)勢。

　　圖表4：中國雙膠紙產(chǎn)能走勢（單位：萬噸）

　　從市場規(guī)模來看，2019年至2021年期間，雖然國內(nèi)上游產(chǎn)能增長，但雙膠紙供需先后受到公共衛(wèi)生事件、進口沖擊以及教育雙減等的影響，產(chǎn)量并未呈現(xiàn)連續(xù)上升的趨勢。具體來看，2020至2022年期間的公共衛(wèi)生事件一方面導(dǎo)致國內(nèi)線上教學(xué)增加，教材需求下降，另一方面造成海外需求疲軟，大量貨物進入中國，疊加2021年9月的雙減政策，下游市場對國產(chǎn)雙膠紙需求下滑，產(chǎn)量連續(xù)兩年下降，同比降幅最低達到-4.5%。2022年至2024年上游新裝置投放加速，公共衛(wèi)生事件以及雙減政策影響減弱，產(chǎn)量重回上升通道，同比增速迅速回到高位。2024年我國雙膠紙產(chǎn)量達到1049萬噸，較2019年多出20%。

　　圖表5：中國雙膠紙年度產(chǎn)量走勢（單位：萬噸）

　　分地區(qū)來看，我國紙及紙板供應(yīng)大量集中在東部。產(chǎn)能方面，僅從雙膠紙來看，一半以上的產(chǎn)能位于華東和山東地區(qū)。產(chǎn)量方面，全國紙及紙板產(chǎn)量排名前五位的省份為山東、廣東、江蘇、浙江和福建，?占到全國總產(chǎn)量的60%以上。

　　圖表6：中國紙及紙板產(chǎn)量居前列省份（單位：萬噸）

　　不過，急劇釋放的上游產(chǎn)能還未能完全被下游市場消化，產(chǎn)能增長的同時，近五年來雙膠紙行業(yè)開工波動區(qū)間出現(xiàn)了下移趨勢。受假期因素和需求影響，雙膠紙市場存在一定的季節(jié)性，春節(jié)期間開工處于低位，一般在40-60%之間，春秋旺季期間開工則會一路走高，近五年來最高的開工出現(xiàn)在2019年的秋季旺季達到77%，2020年和2021年秋季旺季開工仍有升至70%以上，但2022年至2024年高峰開工僅在60-65%附近。

　　圖表7：中國雙膠紙市場開工走勢（單位：%）

　　2、雙膠紙的進出口貿(mào)易量及相關(guān)政策

　　從貿(mào)易政策上來看，目前雙膠紙進口無關(guān)稅，出口無退稅。

　　進口方面，2023年1月1日之前，雙膠紙進口的進口普通關(guān)稅為30%，最惠國關(guān)稅為5%，根據(jù)2022年12月28日國務(wù)院關(guān)稅稅則委員會發(fā)布的《國務(wù)院關(guān)稅稅則委員會關(guān)于2023年關(guān)稅調(diào)整方案的公告》，“把實施擴大內(nèi)需戰(zhàn)略同深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革有機結(jié)合起來，實行更加積極主動的開放戰(zhàn)略”，“降低部分木材和紙制品、硼酸等商品進口關(guān)稅”。因此，2023年1月1日開始，雙膠紙的進口暫定關(guān)稅稅率目前按0%執(zhí)行。

　　出口方面，早期我國對編碼4801-4816的紙、紙板實行13%的出口退稅政策，從2004年1月1日開始，根據(jù)財政部和國家稅務(wù)總局發(fā)布的“關(guān)于調(diào)整出口貨物退稅率的通知”文件，紙及紙板類目的出口退稅調(diào)整為取消。

　　從進出口貿(mào)易量對比來看，歷史上我國雙膠紙出口量大于進口量年份更多，以凈出口為主，僅2020年和2021年出現(xiàn)凈進口情況，不過2023年又開始轉(zhuǎn)為凈出口，且2023年我國凈出口量達到92萬噸，為近年來最高水平。

　　圖表8：中國雙膠紙進出口量對比（單位：萬噸）

　　從進口量走勢來看，2017年至2024年我國雙膠紙年均進口量在50萬噸左右，最低值是2023年17萬噸，最高值是2021年107萬噸。2018年至2021年進口量呈現(xiàn)上升趨勢，2021年達到高點，2022年至2024年進口量下降至較2020年更低的水平。同比增速波動幅度較大，高至160%，低至-40%。

　　從進口量的季節(jié)性來看，2021年至2024年期間，僅進口量處在高位的2021年進口存在較強的季節(jié)性，表現(xiàn)為下游旺季期間，即上半年一季度至二季度中期，下半年的三季度末至四季度初期，進口出現(xiàn)不同程度上升趨勢。2022年至2024年的月度進口表現(xiàn)和下游淡旺季并不完全吻合，從上半年來看，2022年進口量持續(xù)下降，2023年和2024年則維持相對平穩(wěn)狀態(tài)。從下半年來看，2022年至2024年則都表現(xiàn)出了一定上升趨勢，但其中2022年和2023年的上升趨勢并不明顯，波動僅在0.5萬噸左右。

　　圖表9：中國雙膠紙月度進口量季節(jié)性（單位：萬噸）

　　從進口的來源國家來看，我國雙膠紙進口來源相對集中，主要是印度尼西亞、日本、中國臺灣、俄羅斯和巴西等五個國家和地區(qū)，近五年來占到總進口的85-95%，其中又以印度尼西亞進口量最大，對中國影響最大，每年占到總進口量的比例都在50%以上，以2019年和2022年數(shù)據(jù)作為對比，2019年自印度尼西亞進口為23萬噸，占比在64%，2023年進口量最高達到89萬噸，比例大幅升至83%，導(dǎo)致當(dāng)年中國雙膠紙進出口貿(mào)易轉(zhuǎn)為“凈進口”格局。2023年和2024年印度尼西亞對中國出口大幅下降，僅在10萬噸左右，占比也相應(yīng)降至50%附近，隨之中國雙膠紙進出口恢復(fù)“凈出口”格局，其進口一定程度上決定了中國雙膠紙進口量的體量水平。而每年來自日本、中國臺灣、俄羅斯和巴西的進口量變化并大。

　　印度尼西亞是亞洲地區(qū)主要的闊葉漿和下游紙及紙制品的生產(chǎn)國和出口國，印度尼西亞歷年的雙膠紙出口量在200萬噸以上，其出口客戶遍布亞洲和歐洲地區(qū)，不過在2021年，除中國以外的市場普遍受到疫情的影響，需求嚴(yán)重下滑，而中國消費相對回暖，加之從匯率角度來看，2020年底開始印尼盾相對人民幣大幅貶值，且在2021年期間保持低位。在內(nèi)外需求不一致和匯率因素的共同作用下，當(dāng)年大量印度尼西亞雙膠紙貨物涌入中國。

　　圖表14：2020年11月至2021年12月期間100印尼盾兌換人民幣匯率走勢

　　出口方面，從年度數(shù)據(jù)來看，其波動幅度略小于進口量，2019年至2021年期間下滑，2022年2024年期間略有抬升，最低值為2021年53萬噸，最高值為2023年的110萬噸。同比增速在-30%至65%之間。

　　圖表15：中國雙膠紙出口年度數(shù)據(jù)走勢（單位：萬噸）

　　從出口量月度數(shù)據(jù)來看，雙膠紙出口缺乏明顯的季節(jié)性和波動性，除2022年二季度期間出現(xiàn)了一定的增長外，2021年、2023年和2024年年內(nèi)都保持相對平穩(wěn)的走勢。

　　圖表16：中國雙膠紙出口月度數(shù)據(jù)走勢（單位：萬噸）

　　我國雙膠紙出口去向非常分散，出口國家和地區(qū)數(shù)量眾多，而且其中每一個的占比均不大，前十三大出口去向國家的占比總和在60-70%。具體來看，出口去向的國家和地區(qū)主要分布在東南亞、西亞和環(huán)太平洋地區(qū)，包括日本、中國香港、韓國、印度尼西亞、馬來西亞、菲律賓、泰國、越南、新加坡、印度、阿聯(lián)酋、墨西哥和澳大利亞等，其中對日本出口量最大，占比達到10%以上，其他國家和地區(qū)均在5%或者更低水平。除此以外，對歐洲（意大利等國家）和非洲（埃及等國家）也有出口，但數(shù)量級更小。

　　圖表17：中國雙膠紙出口去向分布（單位：%）

　　3、雙膠紙的需求

　　我國雙膠紙市場需求規(guī)模在800-900萬噸/年左右，以國內(nèi)市場消費為主，出口占比不大，按近年來出口最高的2023年數(shù)據(jù)計算，出口也只占到國內(nèi)產(chǎn)量的不到11%。從趨勢來看，2018年至2020年維持小幅增長態(tài)勢，2021年和2022年受公共衛(wèi)生事件影響，下游教輔和圖書消費被抑制，2023年需求釋放后，2023至2024年理論需求達到900萬噸以上。

　　圖表18：中國雙膠紙理論消費量走勢（單位：萬噸）

　　國內(nèi)雙膠紙下游紙制品包括社會圖書、教輔教材、畫冊等，其中社會圖書和教輔教材占比較大，均在40%以上。

　　圖表19：中國雙膠紙消費下游去向分布概況（單位：%）

　　社會圖書按內(nèi)容可細(xì)分為文化教育、文學(xué)藝術(shù)、科技生活、社會科學(xué)和少兒讀物等類別。2024年圖書銷售表現(xiàn)一般，以上半年數(shù)據(jù)來看，圖書零售市場總規(guī)模有所縮減，各個細(xì)分市場之中，文化教育類圖書的銷售額相對前一年同期增長1.06%，少兒讀物類圖書的銷售額也有0.41%的提升。但社會科學(xué)、文學(xué)藝術(shù)和科技生活等類別出現(xiàn)不同程度的下滑，其中社會科學(xué)類圖書的銷售額同比降幅較大，達到-9.98%，文學(xué)藝術(shù)類圖書的銷售額下降6.03%，科技生活類圖書的銷售額則減少3.57%。

　　圖表20：2023年中國圖書零售市場銷售結(jié)構(gòu)（單位：%）

　　隨著少兒讀物類和文化教育類圖書銷售額的增長，目前這兩類讀物的銷售額已經(jīng)名列零售市場銷售額占比的前三位，分別達到25%和22%。另一類占比較高的為社會科學(xué)類圖書，目前比例為26%，社會科學(xué)分類的政治、法律類目下包含黨政類圖書，其需求受到相關(guān)政策和紀(jì)念活動的影響，銷售體量和波動都較大。

　　圖表21：中國圖書零售市場銷售結(jié)構(gòu)（單位：%）

　　總體來看，雙膠紙下游的圖書和本冊需求規(guī)模龐大，不過近年來圖書市場銷售額以下滑趨勢為主，市場體量正在縮小。分類別來看，各類圖書需求變化規(guī)律各有不同，如上所述，社會圖書中的黨政類書籍供求主要受相關(guān)政策和紀(jì)念活動的影響，波動明顯。社會圖書的其他種類和教輔教材等書籍則有著相對規(guī)律的招投標(biāo)、備貨印刷和上市節(jié)奏，其中又以教輔教材的季節(jié)性最為顯著，目前和教輔教材相關(guān)的少兒讀物和文化教育類圖書正在成為市場銷售的增長主力，在社會科學(xué)類、文學(xué)藝術(shù)類和科技生活類圖書銷售出現(xiàn)下滑時，仍保持穩(wěn)定的上升趨勢。

　　4、雙膠紙的庫存

　　結(jié)合供需兩方面情況來看，近年來我國雙膠紙上游產(chǎn)能加速投放，供應(yīng)持續(xù)增長，而國內(nèi)下游需求中，教輔教材受限于出生人口減少，市場增長空間縮小，社會圖書則被電子閱讀替代，增速預(yù)期低于供應(yīng)，加之出口市場競爭力有限，供求存在過剩的風(fēng)險。

　　從樣本庫存數(shù)據(jù)來看，雙膠紙廠家的庫存數(shù)據(jù)逐年累積，2021年在40-70萬噸區(qū)區(qū)間，2024年下半年已經(jīng)升至100萬噸以上，累庫幅度在15萬噸；社會庫存表現(xiàn)稍好于企業(yè)庫存，在2022年-2023年公共衛(wèi)生事件影響減弱后，下游消費增長一度帶來庫存的去化，但從2023年下半年開始，社會庫存也開始進入累庫階段，2024年全年累庫幅度在10萬噸左右，從后期來看，2025年雙膠紙上游產(chǎn)能仍將大量投放，因此未來庫存仍將面臨累庫風(fēng)險。

　　圖表22：中國雙膠紙企業(yè)成品庫存走勢（單位：萬噸）

　　圖表23：中國雙膠紙社會庫存走勢（單位：萬噸）

　　【作者與審核信息】

　　撰寫：姚瑤

　　執(zhí)業(yè)資格號：F0281764

　　投資咨詢資格號：Z0011379