財(cái)中社1月23日電針對白酒行業(yè)2025年的演化，國聯(lián)證券發(fā)布研報(bào)認(rèn)為，行業(yè)集中度進(jìn)一步提升，2025年酒企更重視量價(jià)平衡。

　　2024年1-11月我國白酒產(chǎn)量累計(jì)414.5萬千升，同比下滑1.80%，行業(yè)集中度進(jìn)一步提升，2024年前三季度白酒上市公司收入CR3、CR6、CR10分別為65.40%、86.24%、94.25%，分別同比提升1.72個(gè)、1.79個(gè)、1.05個(gè)百分點(diǎn)，利潤C(jī)R3、CR6、CR10分別為73.92%、92.66%、98.37%，分別同比提升1.41個(gè)、0.44個(gè)、0.33個(gè)百分點(diǎn)。從酒企年度經(jīng)銷商大會(huì)看，2025年重點(diǎn)方向?yàn)椋?）更重視量價(jià)平衡，統(tǒng)籌梳理產(chǎn)品體系，（2）優(yōu)化渠道布局與費(fèi)用投放，更重視新興市場，（3）深度區(qū)域聚焦，分級(jí)拓展外部市場。

　　茅臺(tái)/洋河/五糧液提出三年分紅方案，強(qiáng)化估值支撐

　　白酒龍頭公司現(xiàn)金流保障分紅，強(qiáng)化板塊估值支撐。茅臺(tái)公告2024-2026年每年度現(xiàn)金分紅率不低于75%，國聯(lián)證券測算對應(yīng)2024年股息率3.48%，若茅臺(tái)2024年分紅率維持2023年的84.01%，則對應(yīng)2024年股息率3.90%；洋河公告2024-2026年每年度現(xiàn)金分紅率不低于70%且總額不低于70億元（含稅），報(bào)告測算70%分紅率、70億分紅分別對應(yīng)2024年股息率約4.66%、5.80%，固定的分紅總額支撐投資價(jià)值；五糧液公告2024-2026年每年度現(xiàn)金分紅率不低于70%且總額不低于200億元（含稅），報(bào)告測算70%分紅率、200億分紅分別對應(yīng)2024年股息率4.41%、3.86%。

　　茅/五/老窖/汾酒/古井/洋河公告中期分紅，夯實(shí)股東回報(bào)

　　茅臺(tái)、五糧液、老窖、汾酒、古井、洋河陸續(xù)公告中期分紅，其中五糧液、老窖為近20年首次中期分紅、汾酒、古井、洋河為上市來首次，酒企切實(shí)落地分紅，夯實(shí)股東回報(bào)。茅臺(tái)、五糧液、汾酒、老窖、古井、洋河分別公告約300億、100億、30億、20億、5.29億、35.10億元中期現(xiàn)金分紅。其中，假設(shè)2024年汾酒、老窖、古井分別維持2023年51.07%、60%、60%分紅率，經(jīng)測算公司全年現(xiàn)金分紅總額分別有望達(dá)約63億、83億、29億，對應(yīng)2024年股息率分別為2.90%、4.79%、3.15%。

　　2024年茅臺(tái)、舍得、水井坊、金徽酒回購，增強(qiáng)市場信心

　　2024年茅臺(tái)、舍得、水井坊、金徽酒公告股份回購方案，有助于增強(qiáng)市場信心。茅臺(tái)2024年9月21日公告股份回購預(yù)案，預(yù)計(jì)回購金額30-60億元，已回購股份占股本比例0.016%；舍得2024年8月3日完成年內(nèi)首次回購，實(shí)際回購股份占股本比例0.56%，使用資金總額1.34億元，2024年10月29日公告年內(nèi)第二次股份回購預(yù)案，預(yù)計(jì)回購金額1-2億元，截至2024年底已回購股份占股本比例0.12%；截至2024年底，水井坊、金徽酒已回購股份分別占股本比例0.54%、2.06%。

　　投資建議：積極布局內(nèi)需核心資產(chǎn)

　　政策不斷加力，板塊投資價(jià)值凸顯。政策不斷加力，2024年第四季度部分宏觀指標(biāo)邊際改善，2024年第三季度或是短期動(dòng)銷低點(diǎn)，基本面有望邊際向好。長期維度來看，居民可支配收入的增長和企業(yè)盈利的改善是驅(qū)動(dòng)白酒需求增長的主要力量，供給端品牌集中度仍有較大提升空間。

　　報(bào)告建議：（1）2025年量在價(jià)先，政策催化之下，禮贈(zèng)、商務(wù)宴請或有邊際改善驅(qū)動(dòng)，對應(yīng)的量增或?qū)⒅饕w現(xiàn)在高端與次高端價(jià)格帶，推薦貴州茅臺(tái)、五糧液、山西汾酒、瀘州老窖，關(guān)注舍得酒業(yè)、酒鬼酒；（2）區(qū)域龍頭市占率提升，推薦古井貢酒、老白干酒、迎駕貢酒、今世緣等。