來源：湖畔新言

　　1．純苯

　　自2020年起，中國純苯產(chǎn)能投放持續(xù)少于下游，供應(yīng)存在缺口，是化工品中少有的進(jìn)口依存度逐年擴(kuò)大的品種。這導(dǎo)致純苯長期在產(chǎn)業(yè)鏈中享有最豐厚的利潤以及下游產(chǎn)品被動降負(fù)。

　　2025年，純苯的產(chǎn)能投放仍將少于下游，產(chǎn)能缺口繼續(xù)擴(kuò)大。2025年，純苯預(yù)計(jì)投放產(chǎn)能236萬噸，同比增長7%。其中石油苯投放201萬噸，加氫苯投放35萬噸。但4季度的83萬噸石油苯裝置投放概率較小，因此石油苯預(yù)計(jì)投放量僅有118萬噸。即使加上2024年建成未投的錦西石化和錦州石化的10萬噸裝置，也只有128萬噸新增產(chǎn)能。而純苯的下游品種中，苯乙烯、己內(nèi)酰胺、酚酮、苯胺和己二酸分別將投放產(chǎn)能117噸、75萬噸、36萬噸和23萬噸。

　　從開工來看，由于純苯存在產(chǎn)能缺口，生產(chǎn)利潤較為豐厚，因此石油苯開工一直維持高位，負(fù)荷繼續(xù)上升空間有限。從季節(jié)性看，2季度通常是中國煉廠的檢修旺季，負(fù)荷較低。加氫苯盡管有新增產(chǎn)能，但由于環(huán)保等問題，其產(chǎn)量也難以顯著上升。

　　2024年，純苯進(jìn)口依存度15%左右，一半的進(jìn)口量來自于韓國。2025年純苯的進(jìn)口具有較大不確定性。俄烏戰(zhàn)爭之后，韓國的純苯主要流向中國和美國。由于夏季是美國汽油需求旺季，因此上半年出于調(diào)油備貨的需要，韓國的純苯更多的流向美國。而下半年則更多的流向中國。2025年上半年，美國的調(diào)油需求預(yù)計(jì)再難達(dá)到2022-2023年的高峰。目前，美國的乙烯價(jià)格較去年同期顯著偏高，這會導(dǎo)致美國進(jìn)口純苯與乙烯一起生產(chǎn)乙苯用于調(diào)油的積極性下降。另外，由于美國部分歧化裝置重啟，其本國純苯供應(yīng)有所增加，從韓國的進(jìn)口量可能減少，韓國流向中國的純苯可能增加。由于2024年下半年韓國的幾乎所有純苯都已流向中國，因此2025年下半年，流向中國的純苯幾乎沒有增長空間。另外還需注意兩個(gè)重要事件：一是2025年全球石腦油供應(yīng)可能出現(xiàn)缺口。韓國以及亞洲不少化工裝置都需要外采石腦油，這些裝置的不穩(wěn)定性提高。二是美國對俄羅斯的原油制裁加碼如果導(dǎo)致俄羅斯原油產(chǎn)量下降，那么俄羅斯的化工產(chǎn)品產(chǎn)量也會下降。

　　2025年，樂觀估計(jì)，純苯表需增長6.6%，顯著小于2023年和2024年的17%和9.4%。純苯供應(yīng)預(yù)計(jì)仍將存在不小的缺口，仍將在產(chǎn)業(yè)鏈中享有較高的利潤。

苯乙烯在經(jīng)歷了2020-2023年產(chǎn)能大投放之后，2024年起產(chǎn)能增速顯著放緩。2024年，苯乙烯僅投放了盛虹煉化和裕龍石化兩套共計(jì)95萬噸的裝置。2025年，苯乙烯預(yù)計(jì)投放京博石化67萬噸裝置以及吉林石化50萬噸裝置。其中，吉林石化投放時(shí)間可能較晚，對2025年產(chǎn)量貢獻(xiàn)不大。2020-2023年，苯乙烯有效產(chǎn)能增速均在20%左右，2024年下降至8%，2025年將繼續(xù)下降至6%左右。

2025年，苯乙烯三大下游新增產(chǎn)能體量較大，ABS仍是產(chǎn)能投放的主力軍，投放量達(dá)到310萬噸。另外PS投放126萬噸，EPS投放12萬噸。盡管絕對量大，但部分裝置投放時(shí)間晚。剔除這些裝置之外，2025年ABS預(yù)計(jì)投放127.5萬噸，PS預(yù)計(jì)投放122萬噸，總計(jì)折合苯乙烯產(chǎn)能202萬噸，遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于苯乙烯產(chǎn)能投放量。但需要留意，由于生產(chǎn)利潤問題，苯乙烯下游，尤其是ABS，新裝置投放延遲情況十分嚴(yán)重。

2024年，盡管苯乙烯產(chǎn)能投放小于下游，苯乙烯產(chǎn)能過剩理論上有所緩解。但由于終端需求疲憊，導(dǎo)致苯乙烯三大下游利潤以及負(fù)荷都顯著偏低。此外，苯乙烯原料純苯由于產(chǎn)能存在缺口，在產(chǎn)業(yè)鏈中享有最大份額利潤。因此苯乙烯大部分時(shí)間利潤都不充足，負(fù)荷被動下降。2024年年底，由于純苯進(jìn)口增加，利潤向下游讓渡，苯乙烯負(fù)荷環(huán)比有所回升。2025年可能重蹈2024年的覆轍，純苯產(chǎn)能缺口仍將擴(kuò)大；而三大下游盡管產(chǎn)能繼續(xù)擴(kuò)張，但在終端需求不振的情況下（汽車和家電以舊換新政策對苯乙烯終端需求拉動并不明顯），產(chǎn)量增長或仍不及產(chǎn)能增長。苯乙烯目前的負(fù)荷或難以長期維持。

隨著國內(nèi)苯乙烯產(chǎn)能的不斷投放，苯乙烯進(jìn)口依存度急劇壓縮，2024年僅有3%。

總之，苯乙烯市場存在如下特點(diǎn)：1）原料純苯產(chǎn)能缺口擴(kuò)大，享有產(chǎn)業(yè)鏈中最高利潤，也托起了整條產(chǎn)業(yè)鏈的價(jià)格；2）由于原料強(qiáng)勢加上終端需求弱勢，苯乙烯和其三大下游成為了產(chǎn)業(yè)鏈中的夾心餅干。苯乙烯即使產(chǎn)能投放少于下游，其生產(chǎn)利潤卻在大幅壓縮。苯乙烯和ABS陷入了產(chǎn)能增產(chǎn)量減的惡性狀況。3）2025年，苯乙烯表觀需求預(yù)計(jì)增長4%左右。鑒于2024苯乙烯實(shí)際需求負(fù)增長，2025年實(shí)際需求達(dá)到4%的增速也存在相當(dāng)?shù)碾y度。苯乙烯生產(chǎn)利潤難以顯著擴(kuò)大。

2025年，甲醇預(yù)計(jì)新增產(chǎn)能630萬噸，產(chǎn)能增速6%左右。盡管新增產(chǎn)能絕對量大，但除了利澤鴻慶以及烏海榕鑫兩套共計(jì)40萬噸的裝置之外，其余590萬噸甲醇裝置下游均有配套裝置，不會外賣甲醇。也就是說2025年新投的甲醇裝置外放量很少。（中泰和冠能盡管2025年甲醇的產(chǎn)能投放大于下游，但由于其原本就存在其他在產(chǎn)下游裝置，因此甲醇新建裝置投產(chǎn)后，也幾乎沒有外放量，但會減少企業(yè)外采量）

與上游甲醇裝置相反，2025年下游新增需要外采甲醇的裝置較多。CTO中的山東聯(lián)泓的50萬噸烯烴僅配備了70萬噸甲醇，其甲醇存在缺口，需要外采。BDO中169萬噸裝置，甲醛的96萬噸裝置、醋酸的340萬噸裝置以及MTBE的211萬噸裝置，2025年均沒有配套甲醇裝置投產(chǎn)。這些裝置的投產(chǎn)將增加企業(yè)的甲醇外采量或者是減少外賣量。

從產(chǎn)能投放角度看，2025年甲醇產(chǎn)能投放少于下游，加上市場對動力煤價(jià)格的不樂觀。預(yù)計(jì)2025年甲醇企業(yè)仍能享受較為豐厚的利潤，開工也將維持較高水平。剔除利潤因素之外，甲醇裝置通常在春節(jié)和秋季檢修較為集中；冬季由于天然氣短缺，氣頭裝置停車降負(fù)可能性較大。

由于進(jìn)口利潤不佳，2024年甲醇進(jìn)口量減少7%，進(jìn)口依存度下降至14%左右。2024年，海外新增甲醇產(chǎn)能395萬噸，其中美國220萬噸，馬來西亞175萬噸。2025年，海外預(yù)計(jì)僅有一套伊朗的165萬噸裝置投產(chǎn)。伊朗裝置由于各種原因，投產(chǎn)不確定性極大。由于海外新產(chǎn)能少，加上人民幣貶值，2025年甲醇進(jìn)口仍存在不小壓力。但2025年甲醇產(chǎn)能投放相較于下游存在相當(dāng)?shù)娜笨?，因此可能需要進(jìn)口貨源的補(bǔ)充，進(jìn)口利潤和進(jìn)口量將擴(kuò)大。另外，我們需要格外留意伊朗的甲醇生產(chǎn)和出口情況。伊朗運(yùn)輸船只常年受到美國制裁，但至今為止，伊朗出口到中國的甲醇并未出現(xiàn)明顯問題。伊朗貨源主要進(jìn)口到華東沿海。山東港口禁止受制裁船只靠港也不影響伊朗甲醇進(jìn)口。后期需關(guān)注特朗普就任后對伊朗可能的制裁加碼。另外，近期市場頻繁炒作伊朗能源危機(jī)。目前無法確定伊朗裝置是否能如期重啟。中國自伊朗的甲醇進(jìn)口量與沿海三套MTO的外采量基本相當(dāng)。在這三套MTO裝置停車的情況下，伊朗進(jìn)口量清零影響亦不顯著，但是這并不影響市場對此頻繁炒作。

2020-2024年連續(xù)多年，甲醇供應(yīng)都大于需求。2025年，甲醇供需將出現(xiàn)反轉(zhuǎn)，供應(yīng)可能少于需求70萬噸左右，庫存有望得到有效去化。歷史上沿海的MTO裝置對甲醇價(jià)格影響巨大。隨著其他下游產(chǎn)能的大量投放，MTO裝置的影響將不斷減弱。

3．聚酯產(chǎn)業(yè)鏈

進(jìn)口方面，由于前些年國內(nèi)產(chǎn)能的集中投放，PX進(jìn)口依存度由59%急劇下降至20%左右。2025年，由于PX國內(nèi)供應(yīng)很難大幅增長，而下游PTA卻還有大量產(chǎn)能等待投放，供應(yīng)的缺口只能寄希望于PX進(jìn)口量的增加。中國進(jìn)口的PX接近一半來自于韓國，剩余的也主要來自于周邊亞洲國家。2024年，由于美國汽油調(diào)油需求的下降，全球PX產(chǎn)量上升，運(yùn)往美國的PX減少。尤其是9月之后，出口到中國的PX明顯增加。至少2025年上半年，PX的進(jìn)口量同比或有一定增長。但值得一提的是，由于亞洲其他國家PX中短流程裝置較多，產(chǎn)業(yè)鏈一體化程度低，因此開工受利潤影響較大。（中國PX盡管生產(chǎn)利潤大幅壓縮，但由于近年投放的民營大煉化裝置一體化程度極高，上游到下游各環(huán)節(jié)裝置配備齊全，因此不容易因?yàn)槟硞€(gè)環(huán)節(jié)的利潤而降負(fù)）。2024年，亞洲其他國家PX負(fù)荷并未像中國PX負(fù)荷那般大幅上升，反而依舊保持偏低水平。因此2025年，海外PX負(fù)荷是否能上升仍需關(guān)注利潤情況。另外，2025年，全球石腦油供應(yīng)逐漸出現(xiàn)缺口，也可能影響海外PX裝置的開工。

2025年，即使我們給予PX非常高的進(jìn)口增速，PX供應(yīng)可能依舊存在100萬噸的缺口，PX庫存有望大幅去化。2024年，由于汽油調(diào)油需求減弱的緣故，PX在去庫的情況下，估值仍被不斷壓縮，目前已經(jīng)基本壓縮到位。2025年，庫存大幅去化，PX估值也將走高。

PTA

　　2024年P(guān)TA產(chǎn)能增速7%；2025年P(guān)TA預(yù)計(jì)繼續(xù)投放870萬噸產(chǎn)能，產(chǎn)能增速10%。PTA產(chǎn)能一直保持高速增長。若裝置投放順利，2025年P(guān)TA產(chǎn)能投放大于下游，產(chǎn)能過剩依舊嚴(yán)重。

　　2024年，PTA負(fù)荷83%左右。盡管加工費(fèi)微薄，但PTA負(fù)荷卻難以大幅下調(diào)。原因在于PTA裝置中220萬噸以上占比達(dá)到了77%。這些裝置的加工費(fèi)僅需200-300元/噸，目前仍有利可圖。

　　2025年，PTA將連續(xù)第三年過剩百萬噸以上。PTA加工費(fèi)仍將繼續(xù)壓縮。

乙二醇：?乙二醇在經(jīng)歷了2020-2023年的產(chǎn)能集中投放周期后，2024年開始新增產(chǎn)能顯著減少。2024年乙二醇總產(chǎn)能僅增加了0.3%。2025年預(yù)計(jì)也僅有正達(dá)凱一套60萬噸新增裝置。這套裝置已于一月投產(chǎn)，2025年后期乙二醇不再有新增裝置。乙二醇下游聚酯行業(yè)產(chǎn)能在2024年增長7%之后，2025年預(yù)計(jì)仍將增長6%。

　　乙二醇產(chǎn)能過剩有所緩解。2024年，乙二醇負(fù)荷得到顯著提高。由2020-2023年的55%-60%上升至2024年的68%。乙二醇裝置負(fù)荷仍有提高空間，2025年預(yù)計(jì)將進(jìn)一步上升。

　　海外，尤其是亞太地區(qū)，乙二醇裝置與國內(nèi)的一體化油制裝置以及自有煤礦的煤化工企業(yè)相比，不具有成本優(yōu)勢。因此在國內(nèi)乙二醇產(chǎn)能增速大幅放緩的情況下，進(jìn)口依存度反而繼續(xù)下降。2025年，乙二醇產(chǎn)能過剩進(jìn)一步緩解帶來的紅利將繼續(xù)由國內(nèi)生產(chǎn)企業(yè)獲得，國內(nèi)裝置負(fù)荷將進(jìn)一步提升，進(jìn)口依存度或持平甚至繼續(xù)下滑。

乙二醇市場已經(jīng)由供需平衡轉(zhuǎn)向供不應(yīng)求，庫存去化至偏低水平。2025年乙二醇與其下游聚酯行業(yè)在產(chǎn)能投放上依舊存在相當(dāng)?shù)牟罹?，即使?fù)荷還有提升空間，但庫存仍將進(jìn)一步去化。

瓶片和短纖 ：2024年滌綸短纖總產(chǎn)能僅增加0.8%，產(chǎn)能增速大幅放緩。短纖工廠利潤擴(kuò)張，負(fù)荷由82%提升至85%。2025年，短纖新增投產(chǎn)僅有10萬噸，產(chǎn)能壓力小。

　　2022年開始，瓶片行業(yè)進(jìn)入了產(chǎn)能投放周期。2024年，瓶片產(chǎn)能增速雖然較2023年大幅收窄，但也達(dá)到了20%。2025年，瓶片依舊是聚酯投產(chǎn)的主力軍，預(yù)計(jì)新增產(chǎn)能260萬噸，產(chǎn)能增速13%。需要注意的是，由于產(chǎn)能的大量投放，瓶片產(chǎn)能過剩日益嚴(yán)峻，生產(chǎn)利潤壓縮，負(fù)荷也由2022年的94%下調(diào)至2024年的78%，其產(chǎn)能投放存在較大的推遲風(fēng)險(xiǎn)。

　　分析師：施瀟涵

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