概述

1月24日，非美經(jīng)濟(jì)體的貨幣政策面臨更大挑戰(zhàn)，需應(yīng)對(duì)特朗普政策的不確定性及自身經(jīng)濟(jì)動(dòng)能不足所帶來(lái)的內(nèi)生性變化。特朗普上任后，全球央行將轉(zhuǎn)向被動(dòng)應(yīng)對(duì)，貨幣政策將轉(zhuǎn)為貨幣對(duì)策，其有效性將受到更大檢驗(yàn)。

　　美國(guó)：美聯(lián)儲(chǔ)在特朗普不確定性中摸索前行

　　降息動(dòng)態(tài)：美聯(lián)儲(chǔ)在2024年12月的FOMC會(huì)議中如期降息25個(gè)基點(diǎn)，驗(yàn)證了市場(chǎng)的押注。市場(chǎng)選擇押注2024年12月降息的“確定性”，認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)在降息的天平上傾向于幅度更大的一方，以應(yīng)對(duì)特朗普上臺(tái)后貨幣政策的“不確定性”。

　　通脹與就業(yè)：美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)趨穩(wěn)，關(guān)鍵挑戰(zhàn)在于如何應(yīng)對(duì)去通脹進(jìn)程的放緩。通脹受特朗普政策的不確定性影響，包括關(guān)稅、減支和移民政策，這些影響需特朗普上任后才能逐步明確。當(dāng)前的去通脹動(dòng)態(tài)并不令人滿意，尤其是住房通脹相對(duì)正?；螅绹?guó)通脹的“寫實(shí)”特征愈發(fā)明顯，可能導(dǎo)致市場(chǎng)、美聯(lián)儲(chǔ)與特朗普三方需要更誠(chéng)實(shí)地面對(duì)美國(guó)通脹難以回落的事實(shí)。

　　歐元區(qū)：歐央行放棄限制性，追求確定性

　　降息信號(hào)：作為在特朗普當(dāng)選后第一個(gè)召開(kāi)利率會(huì)議的主要央行，歐央行在2024年12月12日“如期”降息25個(gè)基點(diǎn)，至此歐央行在2024年共計(jì)降息100個(gè)基點(diǎn)。盡管歐央行在措辭中給出了較為明確的再次降息信號(hào)，但考慮到歐洲經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)能的疲軟，我們認(rèn)為此次會(huì)議或應(yīng)選擇更大幅度的降息。

　　經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)：歐央行下調(diào)了未來(lái)經(jīng)濟(jì)增速和通脹預(yù)測(cè)，2024年、2025年、2026年的總體CPI增速分別至2.4%、2.1%和1.9%。這反映出對(duì)特朗普潛在沖擊的示弱，以及對(duì)歐洲內(nèi)生動(dòng)能疲軟的擔(dān)憂。拉加德表示，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景面臨下行風(fēng)險(xiǎn)，經(jīng)濟(jì)正在失去增長(zhǎng)動(dòng)力。

　　日本：經(jīng)濟(jì)正?；徛七M(jìn)，加息面臨外部環(huán)境約束

　　薪資增長(zhǎng)：日本2024年11月份勞動(dòng)現(xiàn)金收入的穩(wěn)健增長(zhǎng)進(jìn)一步增強(qiáng)了日本央行的加息信心。全職工人基本工資同比增長(zhǎng)了2.8%。如果這一指標(biāo)增速達(dá)到3%左右，將符合日本央行2%的通脹目標(biāo)。

　　財(cái)政政策：日本首相石破茂政府近期公布了新的經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃，列出21.9萬(wàn)億日元（約1400億美元）的財(cái)政支出措施，用于支持工資持續(xù)增長(zhǎng)，對(duì)低收入家庭發(fā)放現(xiàn)金、天然氣和電費(fèi)補(bǔ)貼，以及對(duì)半導(dǎo)體和人工智能行業(yè)的投資。

　　美國(guó)：降息幅度超預(yù)期、特朗普政策落地節(jié)奏超預(yù)期、特朗普貿(mào)易政策更加激進(jìn)等可能導(dǎo)致美國(guó)私人部門債務(wù)出現(xiàn)非線性變化。

　　歐元區(qū)：面臨法國(guó)債務(wù)問(wèn)題、分裂國(guó)會(huì)帶來(lái)的政治混亂加劇，以及德國(guó)經(jīng)濟(jì)的萎靡等風(fēng)險(xiǎn)。

　　日本：需警惕當(dāng)前對(duì)于2025年春季薪資增速預(yù)期依然在5%以上，企業(yè)是否能夠承擔(dān)這一水平，以及如果兌現(xiàn)是否會(huì)加劇通脹現(xiàn)象。