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　　近期，頭部貨幣基金7日年化收益率持續(xù)創(chuàng)下新低，引發(fā)市場廣泛關(guān)注。Wind數(shù)據(jù)顯示，目前近六成的貨幣基金7日年化收益率已不足1.5%，涉及的基金規(guī)模多達7萬億元以上。

　　11月底，《關(guān)于優(yōu)化非銀同業(yè)存款利率自律管理的自律倡議》和《關(guān)于在存款服務(wù)協(xié)議中引入“利率調(diào)整兜底條款”的自律倡議》兩則重磅新規(guī)，對同業(yè)存款提出了重要引導(dǎo)，而這正是13萬億元規(guī)模的貨幣基金的重要配置資產(chǎn)。

　　業(yè)內(nèi)分析認為，同業(yè)存款利率下調(diào)會導(dǎo)致其配置存款的收益被削弱，尤其是對于貨基和現(xiàn)金管理類理財，其持有的存款占其資產(chǎn)配置的比重大約為47%和25%，若同業(yè)活期存款收益率壓降20個基點，其資產(chǎn)收益率可能下滑2-5個基點。

　　利率自律機制提出要求

　　Wind數(shù)據(jù)顯示，12月6日，天弘余額寶、廣發(fā)錢袋子等重要貨幣市場基金創(chuàng)下了7日年化收益率歷史新低，目前近六成的貨幣基金7日年化收益率已不足1.5%，涉及的基金規(guī)模多達7萬億元以上。

　　根據(jù)央行公告，市場利率定價自律機制在11月28日召開工作會議，審議通過了《關(guān)于優(yōu)化非銀同業(yè)存款利率自律管理的自律倡議》和《關(guān)于在存款服務(wù)協(xié)議中引入“利率調(diào)整兜底條款”的自律倡議》，其中部分內(nèi)容就事關(guān)貨幣基金以及現(xiàn)金管理類理財。

　　《關(guān)于優(yōu)化非銀同業(yè)存款利率自律管理的自律倡議》提出，將非銀同業(yè)活期存款利率納入自律管理，除金融基礎(chǔ)設(shè)施機構(gòu)外的其他非銀同業(yè)活期存款應(yīng)參考公開市場7天期逆回購操作利率合理確定利率水平，充分體現(xiàn)政策利率傳導(dǎo)。若銀行與非銀金融機構(gòu)（含非法人產(chǎn)品）約定同業(yè)定期存款可提前支取，提前支取利率原則上不應(yīng)高于超額存款準(zhǔn)備金利率。

　　《關(guān)于在存款服務(wù)協(xié)議中引入“利率調(diào)整兜底條款”的自律倡議》提出，部分銀行與對公客戶簽訂期限較長的存款服務(wù)協(xié)議，鎖定存款利率并缺乏“利率調(diào)整兜底條款”，一定程度上阻礙了利率傳導(dǎo)，也不利于銀行管理利率風(fēng)險。銀行應(yīng)在協(xié)議中加入“利率調(diào)整兜底條款”，確保協(xié)議存續(xù)期間，銀行存款掛牌利率或存款利率內(nèi)部授權(quán)上限等的調(diào)整，能及時體現(xiàn)在按協(xié)議發(fā)生的實際存款業(yè)務(wù)中。

　　開源證券研報測算表示，貨基、現(xiàn)金管理類理財持有同業(yè)活期存款分別為4萬億元、2萬億元，由于這兩類產(chǎn)品的流動性要求較高，同業(yè)活期占比較其他類基金、理財產(chǎn)品更高，故受到的收益率影響或較大。

　　中信證券研報指出，同業(yè)存款利率下調(diào)會導(dǎo)致其配置存款的收益被削弱，尤其是對于貨基和現(xiàn)金管理類理財，其持有的存款占其資產(chǎn)配置的比重大約為47%和25%，若同業(yè)活期存款收益率壓降20個基點，其資產(chǎn)收益率可能下滑2-5個基點。

　　貨基流動性風(fēng)險可能增加

　　在鑫元基金看來，同業(yè)存款自律倡議中關(guān)于同業(yè)活期存款的內(nèi)容，對貨基基金和銀行現(xiàn)金管理類理財?shù)挠绊懞艽蟆?/p>

　　滬上某貨幣基金經(jīng)理向中國證券報記者表示，短期看，由于提前支取利率變化，該部分存款將被納入流通受限資產(chǎn)，比例將限制在10%內(nèi)，且支取涉及公司需補利率差額，因此不能提前支取。貨幣基金在老存款到期前還有短期應(yīng)對空間，但該時間隨著年底及年初資產(chǎn)到期影響將逐步顯現(xiàn)。

　　“如果可提前支取但利息受損的存款歸類為受限資產(chǎn)，那以后貨幣基金投資于定期存款加其他受限資產(chǎn)的比例合計不能超過凈資產(chǎn)10%，而之前貨基的存款投資比例在45%左右，隨著活期存款利率的下調(diào)，這部分資金將不得不轉(zhuǎn)投其他短端資產(chǎn)。”鑫元基金舉例表示，比如沒有偏離度風(fēng)險的逆回購，但剩余期限超過10個交易日的逆回購也為受限資產(chǎn)，因此也只能是短期限逆回購；存單和短信用的需求也會大幅提升，但同時又要控制偏離度風(fēng)險，因此估值波動類資產(chǎn)的剩余期限又不能太長。

　　鑒于存款收益性價比降低，中信證券研報預(yù)計，資金配置有可能向其他短債轉(zhuǎn)移。考慮到貨基和現(xiàn)金管理類理財均以1年以內(nèi)債券、存單等為主要債券配置資產(chǎn)，假設(shè)后續(xù)同業(yè)存款利率調(diào)降落地，則預(yù)計短債和存單所承接的增量資金會更多，同時在短端比價效應(yīng)的影響下，此類品種的利率下行幅度會更大。

　　長期來看，上述貨幣基金經(jīng)理預(yù)計，一方面，貨幣基金存款將大幅壓縮，可能會從平均35%下降到10%內(nèi)，同時貨幣基金將不得不增加長期限存單等資產(chǎn)，該部分比例約需達到30%，此資產(chǎn)將顯著放大負偏離風(fēng)險；另一方面，貨幣基金流動性風(fēng)險增加，由于提前支取能力下降，需提供賣券變現(xiàn)，市場波動將更大影響貨幣基金流動性應(yīng)對能力。此外，將一定程度影響貨幣基金收益，對負債端影響將增加。