來源：華爾街見聞

　　瑞銀認(rèn)為，美股市場的估值確實(shí)偏高，但算不上過高，背后有四大支撐因素：非衰退時(shí)期股市估值往往上漲、科技公司在美股市場中占比大增、公司的現(xiàn)金流改善、當(dāng)前資本成本降低。

　　估值水平比30年平均高，美股到底貴不貴？還漲不漲了？

　　12月9日，瑞銀策略分析師Jonathan Golub及其團(tuán)隊(duì)發(fā)布報(bào)告稱，美股市場的估值確實(shí)偏高，但算不上過高，當(dāng)前，美國經(jīng)濟(jì)的衰退風(fēng)險(xiǎn)已被控制，預(yù)計(jì)標(biāo)普500指數(shù)的市盈率在2025年會(huì)繼續(xù)上升。

　　今年以來，美股市場屢破新高，目前標(biāo)普500指數(shù)的市盈率為22.2倍，比其30年平均水平16.8倍要高出5.4倍。雖然市場對(duì)“美股七巨頭”等大市值公司的看漲情緒在推高市盈率，但需要注意的是，即使以等權(quán)重方式進(jìn)行計(jì)算時(shí)，美股的市盈率仍然高達(dá)19.1倍。

　　雖然高倍數(shù)常常被視為看跌的信號(hào)，但投資者更應(yīng)關(guān)注的是高估值背后的原因，瑞銀認(rèn)為原因有四：

　　除了瑞銀，華爾街各機(jī)構(gòu)對(duì)美股市場是否被高估也看法不一——上周五，華爾街頂級(jí)經(jīng)濟(jì)學(xué)家David Rosenberg剛為自己看空美股道歉，上周四，高盛資金流動(dòng)專家Scott Rubner表示年底美股還要漲一波，上周一，洛克菲勒國際的主席Ruchir Sharma警告美股正處于泡沫之中……

　　1．?非衰退時(shí)期股市估值往往上漲

　　許多投資者假設(shè)股票估值或股票風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)會(huì)回歸到公允價(jià)值，然而，瑞銀的研究表明，股市估值在非衰退時(shí)期通常具有上行傾向，而在經(jīng)濟(jì)收縮時(shí)期則會(huì)迅速修正。

　　鑒于當(dāng)前美國經(jīng)濟(jì)的衰退風(fēng)險(xiǎn)已被控制，瑞銀預(yù)計(jì)，標(biāo)普500指數(shù)的市盈率在2025年可能會(huì)繼續(xù)上升。

　　2． 科技公司在美股市場中占比大增

　　瑞銀表示，30年前，在互聯(lián)網(wǎng)商業(yè)化之前、智能手機(jī)誕生之前，科技公司在標(biāo)普500指數(shù)中的市值僅占為10%，而如今，這一比例已經(jīng)增長至40%。在這一轉(zhuǎn)變過程中，相比其他類型的公司，科技公司的收入增長更快，利潤率也更高——自然而然地，美國市場的整體估值出現(xiàn)了上升。

　　根據(jù)報(bào)告，目前科技公司的收入增長、息稅前利潤率（EBIT）、市盈率分別為10.5%、23.8%、28.2倍，相比之下，非科技公司僅為5.7%、12.6%、18.9倍。

　　3． 公司的現(xiàn)金流改善

　　瑞銀表示，過去30年里，標(biāo)普500指數(shù)包含的公司資本密集度已經(jīng)降低，因此，無論是科技公司還是非科技公司，現(xiàn)金流都大大增加，而更高的自由現(xiàn)金流意味著公司能向股東返還更多的資金，因此在市盈率上獲得更高的估值非常合理。

　　4． 當(dāng)前資本成本降低

　　當(dāng)前，10年期美債收益率約為4.2%，比長期平均水平3.8%高出40個(gè)基點(diǎn)，但信用利差卻低了220個(gè)基點(diǎn)。瑞銀表示，這意味著資本成本比歷史平均水平低了20%。

　　計(jì)算標(biāo)普500指數(shù)的市盈率時(shí)，如果使用的是當(dāng)前較低的資本成本，而非較高的長期平均資本成本，將使標(biāo)普500指數(shù)的市盈率多出4.1倍。

　　市場有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。本文不構(gòu)成個(gè)人投資建議，也未考慮到個(gè)別用戶特殊的投資目標(biāo)、財(cái)務(wù)狀況或需要。用戶應(yīng)考慮本文中的任何意見、觀點(diǎn)或結(jié)論是否符合其特定狀況。據(jù)此投資，責(zé)任自負(fù)。