專題：聚焦美股2024年第三季度財(cái)報(bào)

　　作者： 智通財(cái)經(jīng) 李佛

　　12月12日，博通（AVGO.US）召開FY2024Q4財(cái)報(bào)電話會(huì)。

　　智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，12月12日，博通（AVGO.US）召開FY2024Q4財(cái)報(bào)電話會(huì)。CEO陳福陽(yáng)（Hock E． Tan）表示，2024財(cái)年的合并凈收入為516億美元，同比增長(zhǎng)44%，剔除VMware并表的影響，2024財(cái)年依然能夠?qū)崿F(xiàn)9%的有機(jī)增長(zhǎng)。今年強(qiáng)勁的業(yè)績(jī)主要得益于兩個(gè)方面的增長(zhǎng)。首先，在24財(cái)年的前幾周完成了對(duì)VMware的收購(gòu)，然后將VMware的重點(diǎn)放在數(shù)據(jù)中心虛擬化方面的技術(shù)領(lǐng)先地位上。VMware的集成已基本完成。收入正處于增長(zhǎng)軌道，到2024年，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率將達(dá)到70%。正在穩(wěn)步實(shí)現(xiàn)調(diào)整后EBITDA的增長(zhǎng)，其水平將大大超過最早宣布收購(gòu)時(shí)所傳達(dá)的85億美元。計(jì)劃比最初的三年目標(biāo)更早地實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)。

　　2024年的第二個(gè)驅(qū)動(dòng)因素是人工智能。人工智能收入來(lái)自定制人工智能加速器或XPU和網(wǎng)絡(luò)的實(shí)力，增長(zhǎng)了220%，從2023財(cái)年的38億美元增長(zhǎng)到2024財(cái)年的122億美元，占半導(dǎo)體收入的41%。這使得2024財(cái)年半導(dǎo)體收入達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的301億美元。

　　在總結(jié)陳詞及提供2025財(cái)年第一季度指引之前，讓概述一下如何看待未來(lái)三年半導(dǎo)體業(yè)務(wù)發(fā)展的長(zhǎng)期視角。通過廣泛的半導(dǎo)體業(yè)務(wù)組合，看到非AI業(yè)務(wù)在2024財(cái)年已經(jīng)出現(xiàn)周期性底部，達(dá)到178億美元，預(yù)計(jì)非AI相關(guān)的半導(dǎo)體業(yè)務(wù)將以中個(gè)位數(shù)的歷史增長(zhǎng)率從這一水平復(fù)蘇。

　　因此，總的來(lái)說(shuō)，預(yù)計(jì)第一季度合并收入約為146億美元，同比增長(zhǎng)22%，預(yù)計(jì)這將推動(dòng)第一季度調(diào)整后EBITDA達(dá)到收入的約66%。

　　CFO克爾斯滕·斯皮爾斯（Kirsten Spears）稱，本季度合并收入為141億美元，同比增長(zhǎng)51%。除去VMware的貢獻(xiàn)，Q4收入同比增長(zhǎng)11%。本季度毛利率為76.9%。研發(fā)費(fèi)用為14億美元，合并營(yíng)業(yè)支出為20億美元，同比增長(zhǎng)的主要原因是合并了VMware。第三季度營(yíng)業(yè)利潤(rùn)為88億美元，同比增長(zhǎng)53%，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率占收入的63%。不計(jì)過渡成本，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)為91億美元，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率為收入的65%。調(diào)整后的EBITDA為82億美元，占收入的63%。這一數(shù)字不包括1.56億美元的折舊。

　　Q1指引方面，合并收入達(dá)到146億美元，其中半導(dǎo)體收入為81億，軟件收入為65億，調(diào)整后EBITDA達(dá)到約66%。出于建模的目的，預(yù)計(jì)合并毛利率將環(huán)比上漲約100個(gè)基點(diǎn)，原因是軟件業(yè)務(wù)和半導(dǎo)體內(nèi)產(chǎn)品組合的高毛利組合有更高的收入占比。

　　【分析師問答環(huán)節(jié)】

　　Q：更加詳細(xì)聊聊明年Q1 AI收入中ASIC業(yè)務(wù)和以太網(wǎng)業(yè)務(wù)的增速趨勢(shì)對(duì)比？

　　A：兩者都在增長(zhǎng)，但增速有所不同，今年下半年相對(duì)于上半年，以太網(wǎng)的趨勢(shì)增長(zhǎng)更快，我們認(rèn)為明年上半年這樣的情況會(huì)延續(xù)，但隨著下半年3nm的XPU開始大量發(fā)貨，這個(gè)趨勢(shì)將會(huì)改變。

　　Q：關(guān)于2027年AI相關(guān)規(guī)模達(dá)到600億-900億的指引里，可否拆分一下ASIC與網(wǎng)絡(luò)端的占比？

　　A：首先需要澄清，這不是我們的收入體量，而是我們預(yù)計(jì)的市場(chǎng)規(guī)模，這其中網(wǎng)絡(luò)端占比大概是在15%-20%左右。

　　Q：你們的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手對(duì)英偉達(dá)的Rack級(jí)產(chǎn)品如何評(píng)價(jià)？你們是否也能提供rack級(jí)別的解決方案？

　　A：當(dāng)你從萬(wàn)卡集群擴(kuò)展到100，000、500，000甚至100萬(wàn)時(shí)，就工程學(xué)而言這會(huì)是一個(gè)完全不同的問題。所以，機(jī)柜級(jí)解決方案會(huì)是下一步Scale up中必須使用的方法。

　　同時(shí)，還有scale out，這目前依然是一個(gè)持續(xù)不斷發(fā)展的工程學(xué)問題。但我認(rèn)為我們的每一個(gè)超大規(guī)?？蛻舸藭r(shí)都已經(jīng)知道如何實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)。因此，路線圖將從100，000個(gè)XPU集群不斷增長(zhǎng)到100萬(wàn)個(gè)。在接下來(lái)的三、四年內(nèi)，我們預(yù)計(jì)會(huì)看到越來(lái)越多類似的架構(gòu)基礎(chǔ)。

　　Q：如何看待云廠商資本開支與你們AI收入的增速匹配？我們預(yù)計(jì)25財(cái)年四大云廠商的Capex支出增速在35-40%左右，考慮到以太網(wǎng)從infiniband奪取份額，ASIC增速快于GPU，我們可否認(rèn)為你們的增速會(huì)比這個(gè)增速更快？

　　A：我認(rèn)為這兩者無(wú)法進(jìn)行匹配，我認(rèn)為超大規(guī)模企業(yè)往往會(huì)為您提供總體資本支出數(shù)字。我不確定他們是否真的區(qū)分了人工智能和非人工智能，顯然，人工智能的支出超過了非人工智能的支出，甚至在資本支出上也是如此。

　　Q：下個(gè)季度由于軟件客戶訂單的延期，所以毛利率會(huì)有所上行，但Q2以后這部分的影響是否會(huì)逐步消退？毛利率Q2以后是否會(huì)承壓？

　　A：這部分的訂單規(guī)模非常小，只是一個(gè)短暫的延期，它也不會(huì)對(duì)Q2以后的毛利率產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。

　　Q：關(guān)于2027年AI相關(guān)規(guī)模達(dá)到600億-900億，這是一個(gè)累積值還是一個(gè)當(dāng)年的市場(chǎng)規(guī)模？你們?cè)谄渲械氖袌?chǎng)份額預(yù)計(jì)會(huì)有多少？如果把另外兩個(gè)潛在客戶也納入考慮，會(huì)帶來(lái)額外多大的市場(chǎng)規(guī)模呢？

　　A：僅僅是2027財(cái)年一年的市場(chǎng)規(guī)模，如果潛在客戶成為我們實(shí)際客戶，那么我們的市場(chǎng)規(guī)模確實(shí)會(huì)有所提高，但是目前我還不想過度討論這方面的問題。

　　Q：對(duì)自由現(xiàn)金的使用安排？

　　A：主要用于降低債務(wù)杠桿，考慮到我們正在承擔(dān)的債務(wù)規(guī)?；蜃允召?gòu)VMware以來(lái)我們已經(jīng)承擔(dān)的債務(wù)規(guī)模，我們確實(shí)打算將未用于股息的50%自由現(xiàn)金流中的一部分用于我們自己的去杠桿化。

　　Q：如何看待你們2024年的AI相關(guān)可達(dá)市場(chǎng)規(guī)模，以此大致可以了解到你們當(dāng)前在所屬AI市場(chǎng)的市場(chǎng)份額？以及如何看待你們未來(lái)市場(chǎng)份額的變化？同時(shí)隨著你們AI收入在半導(dǎo)體方案中的占比提升，你們的毛利率會(huì)如何演化？

　　A：這是一個(gè)非常有洞察力的問題，無(wú)論如何，在第一個(gè)問題上，我們所說(shuō)的是三年內(nèi)600億至900億美元的基線是什么，我們具體說(shuō)明了我們的這三個(gè)客戶。我估計(jì)2024年相關(guān)的AI可達(dá)市場(chǎng)規(guī)模將低于200億美元，此時(shí)為150億至200億美元。就利潤(rùn)率而言，請(qǐng)不要太擔(dān)心毛利率，你沒有說(shuō)錯(cuò)，半導(dǎo)體的毛利率會(huì)稀釋，但請(qǐng)注意，我們的營(yíng)運(yùn)杠桿會(huì)大幅度的提升，從而使?fàn)I業(yè)利潤(rùn)率將比我們今天的水平有所提高。。

　　Q：ASIC與網(wǎng)絡(luò)的對(duì)應(yīng)關(guān)系，1美元的ASIC支出對(duì)應(yīng)多少的網(wǎng)絡(luò)支出？是否有主權(quán)客戶對(duì)ASIC感興趣

　　A：主權(quán)國(guó)家更像是企業(yè)客戶，他們沒有能力去完成硬件和軟件的全棧搭建。ASIC與網(wǎng)絡(luò)的比例關(guān)系正在不停變化，隨著集群的擴(kuò)大，Scale-up和Scale-out的需求將會(huì)越來(lái)越高，所以我們認(rèn)為當(dāng)下網(wǎng)絡(luò)占比可能在5%-10%左右，但隨著集群拓展至50萬(wàn)卡甚至100萬(wàn)卡時(shí)候，這個(gè)比例會(huì)抬升至15%-20%。

　　Q：針對(duì)600-900億市場(chǎng)規(guī)模這個(gè)指引，可否聊聊你們對(duì)AI整個(gè)TAM的預(yù)期是多少？以及對(duì)于你們沒有參與的部分，你們認(rèn)為會(huì)是云廠商內(nèi)部消化，還是會(huì)有第二供應(yīng)商，或者屬于你們不想爭(zhēng)取的低毛利率業(yè)務(wù)

　　A：我們并不清楚AI整體的TAM。我們對(duì)自身TAM的測(cè)算是這樣的，我找到了客戶，我試圖弄清楚客戶的路線圖有多少數(shù)量，不僅僅是產(chǎn)品、技術(shù)，還有他們正在構(gòu)建的東西，他們的消費(fèi)模式是什么樣的，這就是我們創(chuàng)建SAM的方式。實(shí)際上，在某種程度上，是自下而上，然后自上而下。因此，除了我們密切服務(wù)、密切合作的客戶之外，我不知道其他方面的TAM有多少。

　　我們要做的就是獲得我們應(yīng)得的份額。今天，我們處于非常有利的位置，擁有最好的技術(shù)，到目前為止，我們擁有制作 XPU和連接這些XPU的最佳組合技術(shù)之一，這就是為什么我們?cè)谶@三個(gè)客戶中處于有利地位。

　　Q：隨著AI收入的爆發(fā)，未來(lái)對(duì)M&A的興趣是否會(huì)消退？

　　A：不，并沒有，我們永遠(yuǎn)秉持開放的態(tài)度，只要我們發(fā)現(xiàn)了非常優(yōu)質(zhì)的技術(shù)專利產(chǎn)品，我們都會(huì)主動(dòng)將他添加到我們的業(yè)務(wù)架構(gòu)中，無(wú)論是軟件還是硬件，只要他們符合我們所尋求的相當(dāng)苛刻的標(biāo)準(zhǔn)，我們就始終愿意收購(gòu)這些資產(chǎn)并添加到我們的投資組合中。

　　Q：根據(jù)您剛剛的數(shù)字，在今年175億美元的TAM中，您擁有大約70%的份額。因此，假設(shè)70%的份額持續(xù)到27年，那么您的AI收入在27財(cái)年應(yīng)該約為500億美元。那么，我們是否對(duì)26財(cái)年有良好的展望，顯示出相當(dāng)不錯(cuò)的增長(zhǎng)勢(shì)頭？

　　A：在這一塊我并沒有合適的信息與您分享，鑒于我們未來(lái)只會(huì)針對(duì)AI和非AI業(yè)務(wù)進(jìn)行指引，對(duì)于非AI業(yè)務(wù)部分，它們已經(jīng)非常穩(wěn)定成熟，未來(lái)大概率就是中個(gè)位數(shù)以上的增長(zhǎng)。但對(duì)于非AI收入，我們無(wú)法給你清晰的線性指引，每個(gè)客戶的部署節(jié)奏都會(huì)有所不同，我們預(yù)計(jì)會(huì)出現(xiàn)季度與季度之間存在差異的情況。所以，我對(duì)你最好的回答是，除了我到目前為止所給出的內(nèi)容之外，我無(wú)法向你提供任何清晰的信息。

　　Q：對(duì)于另外兩家潛在客戶，你認(rèn)為它們什么時(shí)候會(huì)開始收入增長(zhǎng)？

　　A：首先，我們必須先獲得訂單投入生產(chǎn)，才能討論開始收入增長(zhǎng)。它們的軟件棧還未搭建完成，它們還需要經(jīng)過驗(yàn)證，所以現(xiàn)在我不確定，但肯定會(huì)在未來(lái)三年內(nèi)發(fā)生。