來源：CSC策略陳果團(tuán)隊(duì)

　　核心要點(diǎn)

　　SUMMARY

　　周五市場(chǎng)出現(xiàn)震蕩回調(diào)，但我們認(rèn)為更多屬于情緒博弈，而非利好出盡與跨年行情的結(jié)束。我們認(rèn)為本周會(huì)議定調(diào)積極，寬貨幣寬財(cái)政與全面擴(kuò)內(nèi)需明確，后續(xù)美聯(lián)儲(chǔ)12月降息幾成定局，國內(nèi)新一輪降準(zhǔn)降息催化可期，險(xiǎn)資加速流入與個(gè)人養(yǎng)老金全面推廣有望帶來可觀增量資金，外部關(guān)系也出現(xiàn)積極信號(hào)，在政策預(yù)期、風(fēng)險(xiǎn)偏好與流動(dòng)性寬松驅(qū)動(dòng)下，預(yù)計(jì)跨年行情并未結(jié)束，會(huì)有震蕩向上特征，投資者可淡定面對(duì)，逢回調(diào)可積極布局。結(jié)構(gòu)上重點(diǎn)關(guān)注政策發(fā)力方向與AI+產(chǎn)業(yè)主線，包括傳媒、零售、旅游、AI應(yīng)用等短期彈性行業(yè)，以及消費(fèi)電子、服務(wù)消費(fèi)、AI+產(chǎn)業(yè)鏈等中期部署。重點(diǎn)關(guān)注主題：首發(fā)經(jīng)濟(jì)、新質(zhì)生產(chǎn)力等。

　　摘要

　　重磅會(huì)議召開，表述積極可為。政治局會(huì)議定調(diào)積極給力，穩(wěn)增長的力度和訴求均進(jìn)一步深化。政策風(fēng)格從相機(jī)抉擇轉(zhuǎn)向持續(xù)加碼、上不設(shè)限、先手發(fā)力的信號(hào)愈發(fā)明確。中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議延續(xù)積極，共有明晰增長目標(biāo)和財(cái)政貨幣政策舉措、全方位擴(kuò)內(nèi)需成為政策最優(yōu)先任務(wù)、科技聚焦“AI+”、改革舉措側(cè)重落實(shí)、對(duì)外開放關(guān)注應(yīng)對(duì)外部沖擊、地產(chǎn)政策表述強(qiáng)化、改善民生力度加碼等七大看點(diǎn)，明年政策將以全方位擴(kuò)大內(nèi)需和AI+為核心。

　　國內(nèi)新一輪降準(zhǔn)降息可期，增量資金正在路上。10年期國債利率下破1.8%，已提前計(jì)入10-20bp降息預(yù)期，流動(dòng)性持續(xù)寬裕。增量資金視角，年末險(xiǎn)資入市概率顯著上提，個(gè)人養(yǎng)老金全面推廣，可投資產(chǎn)品目錄擴(kuò)容，預(yù)計(jì)也將帶來可觀資金流入，中長期低利率資產(chǎn)荒背景下，險(xiǎn)資或加速配置權(quán)益資產(chǎn)。

　　美聯(lián)儲(chǔ)12月降息或成定局，當(dāng)前外部關(guān)系出現(xiàn)積極信號(hào)，政策預(yù)期、風(fēng)險(xiǎn)偏好與流動(dòng)性寬松驅(qū)動(dòng)下，預(yù)計(jì)跨年行情并未結(jié)束，會(huì)有震蕩向上特征，投資者可淡定面對(duì)，逢回調(diào)可積極布局。結(jié)構(gòu)上重點(diǎn)關(guān)注中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議的短期指引與中期部署：短期指引包括首發(fā)經(jīng)濟(jì)和冰雪經(jīng)濟(jì)等首次寫入中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議層面的名詞，以及重點(diǎn)聚焦的“人工智能+”，對(duì)應(yīng)傳媒、零售、旅游及景區(qū)、AI應(yīng)用等，為彈性首選；中期部署包括“兩新”擴(kuò)容下的消費(fèi)電子/家居和相關(guān)軟件/自動(dòng)化設(shè)備、提振消費(fèi)受益的餐飲鏈等服務(wù)型消費(fèi)、AI應(yīng)用等AI產(chǎn)業(yè)鏈、整治“內(nèi)卷式”競(jìng)爭(zhēng)驅(qū)動(dòng)的鋼鐵和新能源等產(chǎn)業(yè)線索，歷史經(jīng)驗(yàn)看未來一年范圍內(nèi)相關(guān)產(chǎn)業(yè)有望跑出顯著超額收益。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：內(nèi)需支持政策效果低預(yù)期、股市拋壓超預(yù)期、地緣政治風(fēng)險(xiǎn)、美股市場(chǎng)波動(dòng)超預(yù)期等。

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　　重磅會(huì)議召開，表述積極可為

　　政治局會(huì)議召開，延續(xù)9.24以來政策思路

　　12月政治局會(huì)議定調(diào)較9月更積極給力，穩(wěn)增長的力度和訴求均進(jìn)一步深化。1）財(cái)政政策措辭從之前幾年的“積極的財(cái)政政策”改為“更加積極的財(cái)政政策”；2）貨幣政策措辭從之前幾年的“穩(wěn)健的貨幣政策”改為“適度寬松的貨幣政策”，為2009年以來首次；3）資產(chǎn)價(jià)格方面要“穩(wěn)住樓市股市”“提高投資效益”；4）結(jié)構(gòu)上要“全方位擴(kuò)大國內(nèi)需求”。政策風(fēng)格從相機(jī)抉擇轉(zhuǎn)向持續(xù)加碼、上不設(shè)限、先手發(fā)力的信號(hào)愈發(fā)明確。

　　中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議舉行，政策全方位擴(kuò)內(nèi)需，迎接AI+時(shí)代

　　中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議在京召開，我們認(rèn)為此次會(huì)議有七大看點(diǎn)，包括明晰增長目標(biāo)和財(cái)政貨幣政策舉措、全方位擴(kuò)內(nèi)需成為政策最優(yōu)先任務(wù)、科技聚焦“AI+”、改革舉措側(cè)重落實(shí)、對(duì)外開放關(guān)注應(yīng)對(duì)外部沖擊、地產(chǎn)政策表述強(qiáng)化、改善民生力度加碼等。明年政策將以全方位擴(kuò)大內(nèi)需和AI+為核心，政策力度和方向符合我們的預(yù)期。具體來看：

　　一是明晰增長目標(biāo)和財(cái)政貨幣政策舉措。和去年會(huì)議表述相比，今年新增“保持經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長”，這意味著明年大概率仍然保持“5%左右”的經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)（具體目標(biāo)將在明年兩會(huì)披露）。財(cái)政政策方面“提高財(cái)政赤字率，增加發(fā)行超長期特別國債，增加地方政府專項(xiàng)債券發(fā)行使用”，表述更為積極直接；貨幣政策方面“適時(shí)降準(zhǔn)降息，保持流動(dòng)性充裕”，今年底到明年進(jìn)一步的降準(zhǔn)降息值得期待，流動(dòng)性環(huán)境的寬松已是市場(chǎng)共識(shí)。

　　二是全方位擴(kuò)內(nèi)需成為政策最優(yōu)先任務(wù)。與去年“科技創(chuàng)新”排序第一不同，今年“提振消費(fèi)”優(yōu)先級(jí)最高，并明確實(shí)施“提振消費(fèi)專項(xiàng)行動(dòng)”，加力擴(kuò)圍實(shí)施“兩新”政策，創(chuàng)新多元化消費(fèi)場(chǎng)景，擴(kuò)大服務(wù)消費(fèi)，促進(jìn)文化旅游業(yè)發(fā)展。積極發(fā)展首發(fā)經(jīng)濟(jì)、冰雪經(jīng)濟(jì)、銀發(fā)經(jīng)濟(jì)。加強(qiáng)自上而下組織協(xié)調(diào)，更大力度支持“兩重”項(xiàng)目。

　　三是科技創(chuàng)新聚焦AI+。今年科技相關(guān)表述重點(diǎn)聚焦在“人工智能+”，我們預(yù)計(jì)“AI+”將是未來科技類主題的核心品種。

　　四是改革舉措從謀劃到落實(shí)。今年表述為“推動(dòng)標(biāo)志性改革舉措落地見效”，重心明顯更加偏向改革措施的落地。具體包括：高質(zhì)量完成國有企業(yè)改革深化提升行動(dòng)，出臺(tái)民營經(jīng)濟(jì)促進(jìn)法，開展規(guī)范涉企執(zhí)法專項(xiàng)行動(dòng)，制定全國統(tǒng)一大市場(chǎng)建設(shè)指引，統(tǒng)籌推進(jìn)財(cái)稅體制改革，深化資本市場(chǎng)投融資綜合改革。

　　五是對(duì)外開放更關(guān)注應(yīng)對(duì)外部沖擊。為應(yīng)對(duì)可能的“關(guān)稅2.0”沖擊，強(qiáng)調(diào)“穩(wěn)外貿(mào)、穩(wěn)外資，有序擴(kuò)大自主開放和單邊開放”。

　　六是房地產(chǎn)是最后亟需穩(wěn)住的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。“持續(xù)用力推動(dòng)房地產(chǎn)市場(chǎng)止跌回穩(wěn)”下政策力度或較以往更強(qiáng)。

　　七是保障和改善民生力度政策力度加碼。其中“制定促進(jìn)生育政策”超預(yù)期。

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　　新一輪降準(zhǔn)降息可期，增量資金正在路上

　　10年期國債利率下破1.8%，已提前計(jì)入10-20bp降息預(yù)期。政治局會(huì)議和中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議“適度寬松的貨幣政策”、“適時(shí)降準(zhǔn)降息”指引下，利率和流動(dòng)性寬松或?qū)⒃谀甑缀兔髂甑玫礁黠@的體現(xiàn)，受此影響，12月13日早盤，中長期國債利率全面下行，10年期國債利率再次突破歷史新低，跌破1.8%整數(shù)關(guān)口，距離12月2日跌破2%僅過了10天，下降速度罕見；30年期長期國債利率也同步下跌，且跌破2%關(guān)口。新一輪降準(zhǔn)降息可期，流動(dòng)性持續(xù)寬裕。

　　低利率資產(chǎn)荒背景下，險(xiǎn)資或加速配置權(quán)益資產(chǎn)。中長期利率持續(xù)下行還可能導(dǎo)致保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)資負(fù)錯(cuò)配矛盾加劇，具體體現(xiàn)為其增配長久期債券類資產(chǎn)來加強(qiáng)資產(chǎn)負(fù)債匹配管理或已不可持續(xù)，提高權(quán)益投資比例來應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)或是可選方案。此外，依照歷史經(jīng)驗(yàn)看，4季度保險(xiǎn)資金流入權(quán)益市場(chǎng)概率一般會(huì)上升，2019-2023年中有4次環(huán)比大幅上升，與保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)“開門紅”推進(jìn)期間高度重合。隨行業(yè)2025年“開門紅”的持續(xù)推進(jìn)和續(xù)期保費(fèi)的穩(wěn)健增長，以及中長期利率持續(xù)下行，年末險(xiǎn)資或?qū)⒓铀倥渲脵?quán)益資產(chǎn)。

　　個(gè)人養(yǎng)老金全面推廣，可投資產(chǎn)品目錄擴(kuò)容，預(yù)計(jì)也將帶來可觀資金流入。2024年12月12日，人力資源和社會(huì)保障部等五部門發(fā)布《關(guān)于全面實(shí)施個(gè)人養(yǎng)老金制度的通知》（下稱《通知》），自12月15日起，個(gè)人養(yǎng)老金制度將從36個(gè)先行試點(diǎn)城市（地區(qū)）推開至全國。人社部數(shù)據(jù)顯示，截至2024年11月末，共有7279萬人開通了個(gè)人養(yǎng)老金賬戶，但是實(shí)際繳費(fèi)率與人均儲(chǔ)存金額仍處低位，預(yù)計(jì)隨著個(gè)人養(yǎng)老金推廣至全國和制度進(jìn)一步優(yōu)化，未來繳費(fèi)增長有望加速。此外，根據(jù)《通知》要求，證監(jiān)會(huì)及時(shí)優(yōu)化產(chǎn)品供給，12月12日已將首批85只權(quán)益類指數(shù)基金納入個(gè)人養(yǎng)老金投資產(chǎn)品目錄，其中跟蹤各類寬基指數(shù)的產(chǎn)品78只，跟蹤紅利指數(shù)的產(chǎn)品7只，包括滬深300指數(shù)、中證A500指數(shù)、創(chuàng)業(yè)板指數(shù)等普通指數(shù)基金、指數(shù)增強(qiáng)基金、ETF聯(lián)接基金。此次投資產(chǎn)品目錄擴(kuò)容，也有望為市場(chǎng)注入長期資金。

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　　美聯(lián)儲(chǔ)12月降息或成定局，外部關(guān)系現(xiàn)積極變化

　　美國11月CPI符合預(yù)期，服務(wù)性通脹明顯回落，美聯(lián)儲(chǔ)12月降息或成定局。11月美國CPI同比上漲2.7%；環(huán)比增長0.3%，漲幅較10月擴(kuò)大0.1個(gè)百分點(diǎn)。剔除波動(dòng)較大的食品和能源價(jià)格后，美國11月核心CPI同比上漲3.3%，環(huán)比增長0.3%，漲幅均與前一個(gè)月持平。美國11月通脹數(shù)據(jù)基本符合市場(chǎng)預(yù)期，細(xì)分項(xiàng)目中服務(wù)性通脹在房租和運(yùn)輸費(fèi)用的帶動(dòng)下明顯回落，釋放積極信號(hào)，數(shù)據(jù)公布后30天聯(lián)邦基金期貨價(jià)格隱含的美聯(lián)儲(chǔ)12月降息25bp概率快速抬升，截至美中時(shí)間12月14日已至99.6%。

　　外部關(guān)系當(dāng)前現(xiàn)積極變化。據(jù)美國有線電視新聞網(wǎng)（CNN）、哥倫比亞廣播公司（CBS）等媒體報(bào)道，美國當(dāng)選總統(tǒng)特朗普將于當(dāng)?shù)貢r(shí)間2025年1月20日，在華盛頓國會(huì)山舉行自己的第二次就職典禮，特朗普希望將這一儀式打造成“全球盛事”，并已經(jīng)親自向一些外國領(lǐng)導(dǎo)人發(fā)出邀請(qǐng)，此舉被認(rèn)為打破常規(guī)。據(jù)香港英文媒體《南華早報(bào)》12月13日援引數(shù)名知情人士的話披露，法國總統(tǒng)馬克龍計(jì)劃在新的一年訪問中國，法國總統(tǒng)外事顧問埃馬紐埃爾·博納本周帶領(lǐng)助手前往了中國，為馬克龍此訪打前站，報(bào)道稱眼下外界對(duì)中國在結(jié)束俄烏沖突方面可能發(fā)揮的作用保持關(guān)注，歐洲一直尋求中國幫助結(jié)束沖突。

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　　跨年行情繼續(xù)，關(guān)注重磅會(huì)議的短期指引與中期部署

　　寬貨幣寬財(cái)政與全面擴(kuò)內(nèi)需明確，美聯(lián)儲(chǔ)12月降息幾成定局，國內(nèi)新一輪降準(zhǔn)降息可期，險(xiǎn)資加速流入與個(gè)人養(yǎng)老金全面推廣有望帶來可觀增量資金，外部關(guān)系出現(xiàn)積極信號(hào)，政策預(yù)期、風(fēng)險(xiǎn)偏好與流動(dòng)性寬松驅(qū)動(dòng)下，預(yù)計(jì)跨年行情并未結(jié)束，會(huì)有震蕩向上特征，投資者可淡定面對(duì)，逢回調(diào)可積極布局。結(jié)構(gòu)上重點(diǎn)關(guān)注中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議的短期指引與中期部署：短期指引包括首發(fā)經(jīng)濟(jì)和冰雪經(jīng)濟(jì)等首次寫入中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議層面的名詞，以及重點(diǎn)聚焦的“人工智能+”，對(duì)應(yīng)傳媒、零售、旅游及景區(qū)、AI應(yīng)用等，為彈性首選；中期部署包括“兩新”擴(kuò)容下的消費(fèi)電子/家居、提振消費(fèi)受益的餐飲鏈等服務(wù)型消費(fèi)、AI應(yīng)用等AI產(chǎn)業(yè)鏈、整治“內(nèi)卷式”競(jìng)爭(zhēng)驅(qū)動(dòng)的鋼鐵和新能源等產(chǎn)業(yè)線索，歷史經(jīng)驗(yàn)看未來一年范圍內(nèi)相關(guān)產(chǎn)業(yè)有望跑出顯著超額收益。

　　短期指引：一是擴(kuò)內(nèi)需置于首位，其中首次在中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議層面提出的首發(fā)經(jīng)濟(jì)和冰雪經(jīng)濟(jì)等名詞需重點(diǎn)關(guān)注，所謂首發(fā)經(jīng)濟(jì)，是指企業(yè)發(fā)布新產(chǎn)品，推出新業(yè)態(tài)、新模式、新服務(wù)、新技術(shù)，開設(shè)首店等經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的總稱，涵蓋了企業(yè)從產(chǎn)品或服務(wù)的首次發(fā)布、首次展出到首次落地開設(shè)門店、首次設(shè)立研發(fā)中心，再到設(shè)立企業(yè)總部的鏈?zhǔn)桨l(fā)展全過程。首發(fā)經(jīng)濟(jì)具備首次亮相、鏈?zhǔn)桨l(fā)展、引領(lǐng)性和潮流性三個(gè)方面特點(diǎn)，能夠引領(lǐng)消費(fèi)潮流，激發(fā)消費(fèi)潛力，提升品牌形象，推動(dòng)產(chǎn)業(yè)升級(jí)，具備重要價(jià)值，其中新業(yè)態(tài)、新服務(wù)標(biāo)的或多集中在傳媒行業(yè)，包括谷子經(jīng)濟(jì)/潮玩、游戲、影視院線等板塊，開設(shè)首店或集中于商貿(mào)零售行業(yè)。冰雪經(jīng)濟(jì)則主要集中于旅游及景區(qū)板塊。二是政策聚焦“人工智能+”，AI應(yīng)用受益。當(dāng)前C端已出現(xiàn)一批原生應(yīng)用和現(xiàn)有應(yīng)用的AI化改造，海外To C AI應(yīng)用頭部產(chǎn)品MAU體量過億，爆款應(yīng)用蓄勢(shì)待發(fā)；B端付費(fèi)意愿強(qiáng)，AI率先落地廣告、電商、數(shù)據(jù)、金融財(cái)稅等場(chǎng)景，增厚報(bào)表端業(yè)績，成為三季度海外部分SaaS公司業(yè)績超預(yù)期的驅(qū)動(dòng)力之一，未來隨政策大力支持和AI底層模型能力持續(xù)提升，B端&C端應(yīng)用有望加速落地。

　　中期部署：關(guān)注包括“兩新”擴(kuò)容下的消費(fèi)電子/家居、提振消費(fèi)受益的餐飲鏈等服務(wù)型消費(fèi)、AI應(yīng)用、整治“內(nèi)卷式”競(jìng)爭(zhēng)驅(qū)動(dòng)的鋼鐵和新能源等產(chǎn)業(yè)線索，歷史經(jīng)驗(yàn)看未來一年范圍內(nèi)相關(guān)產(chǎn)業(yè)有望跑出顯著超額收益。2024年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議定調(diào)明年九大重點(diǎn)任務(wù)，并將擴(kuò)內(nèi)需、科技置于一、二位。主要任務(wù)一具體包括大力提振消費(fèi)、提高投資效益，全方位擴(kuò)大國內(nèi)需求。加力擴(kuò)圍實(shí)施“兩新”政策，創(chuàng)新多元化消費(fèi)場(chǎng)景，擴(kuò)大服務(wù)消費(fèi)，促進(jìn)文化旅游業(yè)發(fā)展。積極發(fā)展首發(fā)經(jīng)濟(jì)、冰雪經(jīng)濟(jì)、銀發(fā)經(jīng)濟(jì)。加強(qiáng)自上而下組織協(xié)調(diào)，更大力度支持“兩重”項(xiàng)目；主要任務(wù)二強(qiáng)調(diào)以科技創(chuàng)新引領(lǐng)新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展，建設(shè)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系。開展“人工智能+”行動(dòng)，培育未來產(chǎn)業(yè)。綜合整治“內(nèi)卷式”競(jìng)爭(zhēng)，規(guī)范地方政府和企業(yè)行為；主要任務(wù)八提出加快“沙戈荒”新能源基地建設(shè)；主要任務(wù)九提出制定促進(jìn)生育政策。

　　回顧歷史，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出的產(chǎn)業(yè)重點(diǎn)任務(wù)對(duì)次年A股行業(yè)表現(xiàn)提供了重要指引，應(yīng)充分關(guān)注。除2017年首提三大攻堅(jiān)戰(zhàn)，并將其置于重點(diǎn)任務(wù)前、2019年產(chǎn)業(yè)層面內(nèi)容全面外，2012年以來中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出的產(chǎn)業(yè)重點(diǎn)任務(wù)均對(duì)行業(yè)表現(xiàn)提供了重要指引。其中：

2012年：調(diào)結(jié)構(gòu)、重創(chuàng)新，次年（當(dāng)年會(huì)議召開結(jié)束日至次年會(huì)議召開前，下同）創(chuàng)業(yè)板獨(dú)立牛市，TMT跑贏萬得全A超60pct；

2013年：大力發(fā)展戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)優(yōu)化升級(jí)，鋼鐵、交通運(yùn)輸、計(jì)算機(jī)表現(xiàn)占優(yōu)；

2014年：逐步增強(qiáng)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)和服務(wù)業(yè)的支撐作用、培育新的經(jīng)濟(jì)增長點(diǎn)分列重點(diǎn)任務(wù)一、二位，次年TMT、社會(huì)服務(wù)大幅跑贏；

2015、2016：連續(xù)將供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革置于重點(diǎn)任務(wù)首位，次年中證供給側(cè)改革指數(shù)也均跑贏大盤；

2018：促進(jìn)形成強(qiáng)大國內(nèi)市場(chǎng)，明確提到加快5G、人工智能等具體新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展，次年中信消費(fèi)組合指數(shù)、5G指數(shù)、人工智能指數(shù)分別跑贏萬得全A 11.0、19.4、7.9pct。

2020：主要任務(wù)二，增強(qiáng)產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈自主可控能力；主要任務(wù)八，做好碳達(dá)峰、碳中和工作，對(duì)應(yīng)自主可控、電力設(shè)備指數(shù)分別跑贏萬得全A 34.0、61.2pct。

2021：強(qiáng)調(diào)突破供給約束，增強(qiáng)國內(nèi)資源生產(chǎn)保障能力，加快油氣等資源先進(jìn)開采技術(shù)開發(fā)應(yīng)用，次年資源優(yōu)勢(shì)指數(shù)超額收益9.1%。

2022：將擴(kuò)大國內(nèi)需求置于重要任務(wù)第一位，但次年消費(fèi)跑輸；將加快建設(shè)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系置于第二位，重點(diǎn)提到新能源、人工智能、生物制造、綠色低碳、量子計(jì)算等前沿技術(shù)研發(fā)和應(yīng)用推廣，2023年人工智能超額收益44.6%。

2023：將科技、擴(kuò)內(nèi)需置于一、二位，重點(diǎn)提及新質(zhì)生產(chǎn)力、大規(guī)模設(shè)備更新和消費(fèi)品以舊換新等，次年通信、電子以及家用電器、乘用車等均表現(xiàn)相對(duì)領(lǐng)先，超額收益顯著。綜合歷史經(jīng)驗(yàn)，2024年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議指引下，中期應(yīng)當(dāng)重點(diǎn)關(guān)注以下幾個(gè)方向：

　　1）“兩新”擴(kuò)容下的消費(fèi)電子/家居以及相關(guān)軟件、自動(dòng)化設(shè)備受益機(jī)會(huì)。從7月以來政策實(shí)施的效果看，補(bǔ)貼政策明顯拉動(dòng)C端相關(guān)耐用品的消費(fèi)需求，尤其存量更新需求占比較高的領(lǐng)域（如家電效果>家居），推測(cè)后續(xù)若品類擴(kuò)充，消費(fèi)電子、家居是可能方向（廣東地區(qū)今年特別提出對(duì)手機(jī)等電子消費(fèi)產(chǎn)品的補(bǔ)貼、22年5月曾推出補(bǔ)貼政策）；設(shè)備更新方面，除中游資本品報(bào)廢更新補(bǔ)貼外，結(jié)合9月工信部發(fā)布的《工業(yè)重點(diǎn)行業(yè)領(lǐng)域設(shè)備更新和技術(shù)改造指南》，推動(dòng)各領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)高端化、智能化、綠色化也有望成為政策重點(diǎn)導(dǎo)向，或?qū)⑼苿?dòng)相關(guān)軟件、自動(dòng)化設(shè)備等增量需求。

　　2）提振消費(fèi)受益的餐飲鏈等服務(wù)型消費(fèi)。“全面提振內(nèi)需”戰(zhàn)略導(dǎo)向下，除以舊換新補(bǔ)貼拉動(dòng)耐用品消費(fèi)外，服務(wù)型消費(fèi)亦是擴(kuò)大內(nèi)需的重要抓手。

　　3）AI產(chǎn)業(yè)鏈，重點(diǎn)關(guān)注“人工智能+”驅(qū)動(dòng)的AI應(yīng)用發(fā)展。

　　4）整治“內(nèi)卷式”競(jìng)爭(zhēng)驅(qū)動(dòng)的鋼鐵和新能源等產(chǎn)業(yè)線索。

　　5）促生育相關(guān)產(chǎn)業(yè)。

　　風(fēng)險(xiǎn)分析

　　（1）內(nèi)需支持政策效果低于預(yù)期。如果后續(xù)國內(nèi)地產(chǎn)銷售、投資等數(shù)據(jù)遲遲難以恢復(fù)，通脹持續(xù)低迷，消費(fèi)未出現(xiàn)明顯提振，企業(yè)盈利增速持續(xù)下滑，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇最終證偽，那么整體市場(chǎng)走勢(shì)將會(huì)承壓，過于樂觀的定價(jià)預(yù)期將會(huì)面臨修正。

　　（2）股市拋壓超預(yù)期。A股快速拉升后又劇烈調(diào)整，前期入場(chǎng)的投資者可能止損賣出所持有的股票和基金，另外近期上市公司股東減持規(guī)模也有所增長，導(dǎo)致股市拋壓上升。

　?。?）地緣政治風(fēng)險(xiǎn)。如果中美關(guān)系管理不善，可能導(dǎo)致中美之間在政治、軍事、科技、外交領(lǐng)域的對(duì)抗加劇。同時(shí)俄烏沖突、中東問題等地緣熱點(diǎn)可能面臨惡化的風(fēng)險(xiǎn)，如果發(fā)生危機(jī)則可能對(duì)市場(chǎng)造成不利影響。

　?。?）美股市場(chǎng)波動(dòng)超預(yù)期。若美國經(jīng)濟(jì)超預(yù)期惡化，或美聯(lián)儲(chǔ)寬松力度不及預(yù)期，可能導(dǎo)致美股市場(chǎng)出現(xiàn)較大波動(dòng)，屆時(shí)也將對(duì)國內(nèi)市場(chǎng)情緒和風(fēng)險(xiǎn)偏好造成外溢影響。

　　說明：本報(bào)告源自中信建投研究發(fā)展部策略團(tuán)隊(duì)所公開發(fā)布的證券研究報(bào)告