專題：深化改革、與時(shí)偕行——申萬宏源2025資本市場(chǎng)投資年會(huì)

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　　在12月17日舉行的“深化改革、與時(shí)偕行”申萬宏源2025投資年會(huì)上，申萬宏源研究A股策略首席分析師傅靜濤（金麒麟分析師）表示，9月24日后市場(chǎng)反彈以來，A股交易博弈劇烈程度已是牛市級(jí)別，但如果牛市預(yù)期難以一蹴而就，短期已處于低性價(jià)比區(qū)域。

　　傅靜濤認(rèn)為，市場(chǎng)當(dāng)前仍是牛市“起手式”，分為兩波行情。具體而言，24年底是第一波行情，以9月24日國(guó)新辦發(fā)布會(huì)政策拐點(diǎn)，風(fēng)險(xiǎn)偏好提升為起點(diǎn)；以市場(chǎng)主要矛盾切換為國(guó)內(nèi)外政策相對(duì)力量為終點(diǎn)，25年開年可能只是震蕩市。第二波行情最晚25年下半年啟動(dòng)，反映26年A股盈利能力拐頭向上可見度提升，這可能是真正的大級(jí)別上漲行情的起點(diǎn)。25年中前后，市場(chǎng)可能震蕩加劇，財(cái)政發(fā)力需要看執(zhí)行和效果。若市場(chǎng)出現(xiàn)了調(diào)整，交易性資金集中減倉(cāng)放大波動(dòng)，后續(xù)監(jiān)管環(huán)境可能發(fā)生變化。第二波行情提前啟動(dòng)的條件，可能是中美談判中，能夠交換到破局點(diǎn)，人民幣匯率升值，牛市級(jí)別樂觀預(yù)期發(fā)酵。

　　在傅靜濤看來，牛市離不開產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)的挖掘，2025年主動(dòng)管理行業(yè)有望迎來否極泰來。同時(shí)，并購(gòu)重組鼓勵(lì)政策持續(xù)催化，建議投資者關(guān)注三類機(jī)會(huì)：1、上市未果的科創(chuàng)企業(yè)，借同一實(shí)控人的上市平臺(tái)變相上市。2、央企資產(chǎn)注入，地方政府利用上市平臺(tái)盤活資產(chǎn)。3、基于產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)拐點(diǎn)的并購(gòu)，傳媒、計(jì)算機(jī)，醫(yī)藥生物，先進(jìn)制造，25年有望迎來一二級(jí)市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)拐點(diǎn)的方向。市值管理指引落地，相較于現(xiàn)金分紅，回購(gòu)注銷市值管理效果更直接，有望成為主流趨勢(shì)。過去三年看分紅，未來三年看回購(gòu)注銷。