出品：新浪財(cái)經(jīng)上市公司研究院

　　作者：木予

　　近日，大米雜糧種植加工企業(yè)十月稻田獲得中國(guó)證監(jiān)會(huì)國(guó)際司發(fā)布的境內(nèi)未上市股份“全流通”備案通知書。公告顯示，公司的五名股東擬將所持合計(jì)約1.66億股境內(nèi)未上市股份轉(zhuǎn)換為境外上市股份，并在港交所上市流通，轉(zhuǎn)換及上市完成后占已發(fā)行股份總數(shù)約15.5%。

　　不過，利好消息并未引起市場(chǎng)熱烈反應(yīng)。公告發(fā)布后的五個(gè)交易日內(nèi)，十月稻田的日均換手率僅為2.5%，日均成交量不超過630萬股。截至發(fā)稿日前收盤，公司每股價(jià)格錄得7.02港元，較發(fā)行價(jià)已直接“腰斬”，最新市值約為73.60億港元，與年初相比蒸發(fā)超210億港元。

　　基于招股書披露的每股成本粗略推算，B輪入股的云鋒基金、紅杉中國(guó)和CMC資本眼下均已浮虧39.2%，C輪參投的策然投資和中東主權(quán)基金穆巴達(dá)拉資本（Mubadala Investment Company，MIC）則分別浮虧47.9%、53.1%。

　　據(jù)港交所登記的股東權(quán)益變動(dòng)顯示，自2024年10月14日解禁以來，云鋒基金已經(jīng)累計(jì)減持1795.87萬股，持股占已發(fā)行有投票權(quán)股份比例從9.01%降至4.96%。早期陪跑的機(jī)構(gòu)投資方啟承資本也以8.35-9.62港元/股的價(jià)格拋售了480.50萬股，約將4437.77萬港元落袋為安。

　　渠道偏科上市即變臉 上半年扭虧全靠玉米

　　十月稻田的興起離不開消費(fèi)升級(jí)和電商平臺(tái)兩股“東風(fēng)”。

　　招股書顯示，公司旗下共有十月稻田、柴火大院和福享人家三大品牌。其中，十月稻田和柴火大院定位偏中高端，平均建議零售價(jià)分別為8.00-17.20元/千克、15.80元-30.00元/千克，而2020-2022年全國(guó)大米平均零售價(jià)浮動(dòng)在5.00-7.00元/千克上下，東北大米零售均價(jià)最高也不過9.36元/千克。弗若斯特沙利文統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)亦側(cè)面印證，2018-2022年國(guó)內(nèi)預(yù)包裝大米產(chǎn)品平均價(jià)格保持在5.3-5.6元/千克，遠(yuǎn)低于十月稻田的定價(jià)。

　　與此同時(shí)，十月稻田選擇從線上渠道切入，順利繞開了與金龍魚、中糧集團(tuán)等巨頭線下正面交戰(zhàn)的局面。2020-2022年期間，公司通過電商平臺(tái)和線上自營(yíng)店實(shí)現(xiàn)的銷售收入，占總營(yíng)收比例穩(wěn)定在70%-80%之間，電商平臺(tái)收入約占線上渠道總收入85%左右。相較之下，傳統(tǒng)的雜貨零售渠道和經(jīng)銷網(wǎng)絡(luò)收入合計(jì)僅占比15%-20%，截至2020年末公司經(jīng)銷商數(shù)量只有553名，約為金龍魚同指標(biāo)的十分之一。

　　提價(jià)疊加線上，十月稻田一躍成為“黑馬”。報(bào)告期內(nèi)，公司總營(yíng)收由23.28億元增長(zhǎng)至45.35億元，經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)由2.21億元提升至3.64億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率分別高達(dá)39.6%、28.3%。

　　然而，隨著經(jīng)濟(jì)進(jìn)入下行周期、電商平臺(tái)紅利漸褪，十月稻田的業(yè)績(jī)?cè)诘顷戀Y本市場(chǎng)后隨即“變臉”。2023年，公司營(yíng)收規(guī)模約為48.70億元，同比增速首次跌至個(gè)位數(shù)7.4%；經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)（非國(guó)際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則計(jì)量）錄得1.62億元，較2022年同期銳減55.4%，甚至比2020年同等水平還少近6000萬元。

　　進(jìn)入2024年后，十月稻田雖然營(yíng)收有所恢復(fù)、凈利潤(rùn)由虧轉(zhuǎn)盈，但產(chǎn)品結(jié)構(gòu)相對(duì)單一、銷售渠道嚴(yán)重“偏科”的弊端凸顯，上半年主營(yíng)產(chǎn)品大米和主要渠道電商平臺(tái)雙雙表現(xiàn)疲軟。

　　報(bào)告期內(nèi)，公司大米產(chǎn)品收入和毛利潤(rùn)同比分別減少3217.20萬元、2702.60萬元，對(duì)總營(yíng)收和整體毛利潤(rùn)貢獻(xiàn)值下降13.0個(gè)百分點(diǎn)、25.5個(gè)百分點(diǎn)；電商平臺(tái)收入較2023年同期顯著下降17.6%，占總營(yíng)收比例從59.7%下調(diào)至41.8%。

　　頗令人感到意外的是，以玉米為代表的雜糧、豆類及其他產(chǎn)品此前一直不溫不火，2024年上半年憑借“輕食健康”等概念收入同比翻了2.52倍，是當(dāng)期總營(yíng)收增長(zhǎng)的核心動(dòng)力；毛利潤(rùn)達(dá)到2.17億元，近乎占公司毛利潤(rùn)的一半。

　　為了保證玉米原材料供給，十月稻田在遼寧新民、黑龍江五常、內(nèi)蒙古敖漢等生產(chǎn)基地種植優(yōu)質(zhì)品種玉米，大手筆投資購(gòu)買生產(chǎn)機(jī)器及設(shè)備。截至2024年6月30日，公司種植的部分玉米已經(jīng)完成授粉，公允價(jià)值約為3154.80萬元，占報(bào)告期內(nèi)生物資產(chǎn)價(jià)值約76.0%。

　　但高舉高打的“新風(fēng)口”是否只是曇花一現(xiàn)？若玉米業(yè)務(wù)無法成長(zhǎng)為第二增長(zhǎng)曲線，大米產(chǎn)品又后繼乏力，十月稻田手中還有多少底牌？

　　借錢分紅創(chuàng)始人家族中飽私囊？ 高位接盤茶百道浮虧25.7%

　　除了業(yè)績(jī)前景不明，十月稻田還有不少備受詬病的資本運(yùn)作行為。

　　據(jù)招股書和往期財(cái)報(bào)顯示，2020年、2022年和2023年公司分別向股東宣派及派付股息5000萬元、2億元、3311.27萬元，而各期凈利潤(rùn)/虧損分別為1397.40萬元、-5.64億元、-6486.30萬元。尤其2022年，十月稻田曾向銀行及其他貸款融資獲得現(xiàn)金3.95億元，部分竟然被用于支付股東股息，導(dǎo)致當(dāng)期流動(dòng)負(fù)債總額激增195.9%，貨幣資金和流動(dòng)負(fù)債比率低至16.1%。

　　尚未完全實(shí)現(xiàn)盈利卻不惜借錢高額分紅，轉(zhuǎn)頭上市募資用于擴(kuò)建產(chǎn)能、補(bǔ)充現(xiàn)金流，此舉背后的動(dòng)機(jī)不禁讓人生疑。

　　根據(jù)全球發(fā)售前后的股權(quán)架構(gòu)來看，十月稻田創(chuàng)始人王兵和妻子趙文君上市前直接或間接持有公司約31.96%股權(quán)，上市后持股比例小幅下降至30.36%。趙文君的胞姐趙淑蘭、趙淑娟、胞弟趙文臣以及侄子舒明賀組成的十月稻田企業(yè)管理前后分別持有公司38.04%、36.14%股份，趙淑蘭個(gè)人持股1.27%、1.21%。換而言之，創(chuàng)始人家族上市前共計(jì)把控著公司約71.3%的股權(quán)，上市后該比例約為67.7%，三輪派息累計(jì)至少分得2.00億元。

　　除此之外，十月稻田的投資眼光也一言難盡。據(jù)最新財(cái)報(bào)披露，截至2024年6月30日，公司持有上市公司股權(quán)投資共計(jì)約4.94億元，約占報(bào)告期內(nèi)總資產(chǎn)11.3%。其中，超七成投向“新式茶飲第二股”茶百道，而與公司上下游業(yè)務(wù)協(xié)同的米高集團(tuán)只獲得了1.53億元投資。

　　結(jié)合中期業(yè)績(jī)報(bào)告和公開數(shù)據(jù)分析，十月稻田以約3.65億元獲得茶百道2232.34萬股，折合每股16.35元，與其發(fā)行價(jià)17.50港元基本一致。可惜茶百道上市第一天便破發(fā)，此后股價(jià)更是一路走低，短短兩個(gè)月內(nèi)對(duì)十月稻田造成賬面虧損9377.30萬元，浮虧約25.7%，還撤銷派發(fā)約630萬元股息。目前，茶百道股價(jià)仍沒有明顯起色，如果十月稻田沒有及時(shí)減持，年內(nèi)公允價(jià)值變動(dòng)損益或達(dá)1.22億元。