財(cái)聯(lián)社12月18日訊（編輯 瀟湘）當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)降息旅程逐漸從“快車道”轉(zhuǎn)向“慢車道”，全球市場(chǎng)的投資者又是否已準(zhǔn)備好迎接旅途上的“顛簸”了呢？

　　北京時(shí)間周四凌晨3點(diǎn)，美聯(lián)儲(chǔ)即將公布備受萬(wàn)千投資者矚目的12月利率決議，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾則將按慣例在半小時(shí)后（3：30）的例行新聞發(fā)布會(huì)上發(fā)表講話。目前業(yè)內(nèi)普遍預(yù)計(jì)，美聯(lián)儲(chǔ)在本周會(huì)議上再度降息25個(gè)基點(diǎn)，幾乎已沒(méi)有多大懸念。

　　這也將是美聯(lián)儲(chǔ)繼9月和11月之后，連續(xù)第三次會(huì)議宣布降息，全年的累計(jì)降息幅度則料將就此達(dá)到100個(gè)基點(diǎn)。

　　如下圖所示，利率掉期市場(chǎng)的定價(jià)顯示，美聯(lián)儲(chǔ)在今夜降息的概率已高達(dá)了逾95%——通常，如此高的概率預(yù)估鮮有發(fā)生意外的可能。而媒體的調(diào)查也顯示，103位受訪經(jīng)濟(jì)學(xué)家中有多達(dá)93位預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)本周將采取降息舉措。

　　不過(guò)，雖然美聯(lián)儲(chǔ)今夜降息已幾乎板上釘釘，難有意外，但這可能注定仍將是一個(gè)不同尋常的議息夜。事實(shí)上，今晚的降息除了將是美聯(lián)儲(chǔ)2024年的最后一降外，背后也還有著一些“特殊的標(biāo)簽”——例如素有“新美聯(lián)儲(chǔ)通訊社”之稱的著名記者Nick Timiraos在周二最新的一篇專欄文章中就提到，不少美聯(lián)儲(chǔ)官員最近已暗示，本周的降息可能是“兩階段降息周期中第一階段的結(jié)束”。

　　顯而易見(jiàn)的是，迄今美聯(lián)儲(chǔ)本輪降息周期“第一階段”突出的特征是：頻率密、門(mén)檻低。美聯(lián)儲(chǔ)官員今年直到9月份才“姍姍來(lái)遲”地開(kāi)始降息，但一出手就“不同凡響”——直接一舉降息了50個(gè)基點(diǎn)。上個(gè)月又再次降息，幅度為25個(gè)基點(diǎn)。同時(shí)，在這所謂的“第一階段”，官員們降息的門(mén)檻相對(duì)較低，因?yàn)樗麄兇饲耙褜⒔栀J成本維持在了非常高的水平。

　　但現(xiàn)在，美聯(lián)儲(chǔ)官員們正面臨一個(gè)潛在的轉(zhuǎn)折點(diǎn)——有跡象表明，美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)的穩(wěn)定性已較9月份有所改善，通脹也有略微上升，在這種情況下，鮑威爾正試圖找到更為合適的政策寬松力度。他面臨一些同事對(duì)繼續(xù)降息的疑慮，而那些強(qiáng)烈支持前兩次降息的同事對(duì)繼續(xù)降息的信心也有所減弱。與此同時(shí)，特朗普提出的貿(mào)易、移民、監(jiān)管和稅收政策改革也可能會(huì)在未來(lái)幾年重塑美國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、就業(yè)、通脹乃至債務(wù)前景。

　　因而，許多業(yè)內(nèi)人士眼下相信，在步入明年后的美聯(lián)儲(chǔ)降息周期“第二階段”：美聯(lián)儲(chǔ)降息的“步伐將更為緩慢，門(mén)檻也將有所抬高”。想要像今年尾聲這樣實(shí)現(xiàn)不間斷的“三連降”，可能注定不再是一件能夠輕松實(shí)現(xiàn)的事……

　　今晚美聯(lián)儲(chǔ)決議看點(diǎn)①：會(huì)否暗示1月暫停降息？

　　從今晚的利率決議來(lái)看，投資者一個(gè)頗為關(guān)心的著眼點(diǎn)，無(wú)疑就是美聯(lián)儲(chǔ)是否會(huì)暗示1月暫停降息。

　　如果覺(jué)得有必要，美聯(lián)儲(chǔ)完全有可能會(huì)在會(huì)后政策聲明中作出一些微妙的暗示。當(dāng)然，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾自然而然也有可能在會(huì)后的新聞發(fā)布會(huì)上主動(dòng)或被動(dòng)（被記者問(wèn)道）地談及這一話題。

　　根據(jù)芝商所的美聯(lián)儲(chǔ)觀察工具顯示，目前交易員預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)在1月進(jìn)一步降息至4.00%-4.25%的概率只有16.3%。

　　很顯然的是，當(dāng)前認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)可能會(huì)借著此次議息會(huì)議機(jī)會(huì)，釋放暫?；蚍啪徑迪⒉椒バ盘?hào)的華爾街機(jī)構(gòu)并不在少數(shù)。Yardeni Research在上周日的一份報(bào)告中就認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾可能將利用會(huì)后的新聞發(fā)布會(huì)，向投資者傳達(dá)下一個(gè)利率決定將是暫停降息的信息。該機(jī)構(gòu)表示，“自9月18日以來(lái)，在整整100個(gè)基點(diǎn)降息之后，我們預(yù)計(jì)鮑威爾將在12月的會(huì)后新聞發(fā)布會(huì)上發(fā)出信號(hào)，表明美聯(lián)儲(chǔ)將暫時(shí)暫停進(jìn)一步寬松?！?/p>

　　高盛首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家Jan Hatzius也持類似觀點(diǎn)。他在上周日晚間的一份報(bào)告中表示，“我們預(yù)計(jì)12月會(huì)議的主要信息是，F(xiàn)OMC預(yù)計(jì)未來(lái)可能會(huì)放慢降息步伐?！盚atzius在報(bào)告中已刪除了對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)明年1月降息的預(yù)期，并預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)明年會(huì)在3月、6月和9月合計(jì)降息三次。

　　丹斯克銀行則認(rèn)為，鮑威爾的講話將力求保持中立，但他仍可能口頭上為放緩寬松步伐敞開(kāi)大門(mén)。

　　近期，一些美聯(lián)儲(chǔ)官員其實(shí)也已開(kāi)始暗示，他們需要看到更具體的證據(jù)表明通脹正在改善或勞動(dòng)力市場(chǎng)正在惡化，才會(huì)繼續(xù)降低借貸成本。

　　克利夫蘭聯(lián)儲(chǔ)主席哈馬克（Beth Hammack）本月早些時(shí)候就表示：“我們已經(jīng)到達(dá)或接近應(yīng)該放慢降息步伐的節(jié)點(diǎn)。”她贊賞地提到了上世紀(jì)90年代的兩次降息，當(dāng)時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)迅速降息，累計(jì)降息幅度為0.75個(gè)百分點(diǎn)，然后轉(zhuǎn)為觀望。

　　今晚美聯(lián)儲(chǔ)決議看點(diǎn)②：明年能降息幾次？

　　除了會(huì)否暗示1月暫緩降息腳步，今晚美聯(lián)儲(chǔ)決議中另一個(gè)能直接反映官員“鷹鴿”態(tài)度的地方，無(wú)疑便是每季度發(fā)布一次的美聯(lián)儲(chǔ)利率點(diǎn)陣圖。這張著名的關(guān)鍵圖表也許能解答兩個(gè)市場(chǎng)尤為關(guān)心的話題：美聯(lián)儲(chǔ)明年究竟會(huì)降息幾次？美聯(lián)儲(chǔ)目前認(rèn)為理想的中性利率又究竟在哪？

　　所謂的中性利率是指既不刺激也不抑制經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的利率水平，是官員們夢(mèng)寐以求的利率水平。但要確定中性利率水平并非易事，經(jīng)濟(jì)學(xué)家們對(duì)此有一系列估計(jì)。美聯(lián)儲(chǔ)越接近中性利率估計(jì)值，如果通脹堅(jiān)挺且勞動(dòng)力市場(chǎng)沒(méi)有走弱，那么降息的理由就越不充分。

　　而美聯(lián)儲(chǔ)眼中理想的中性利率究竟落在哪，也將直接影響官員們對(duì)明年究竟應(yīng)降息幾次的判斷。美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾本月早些時(shí)候曾表示，強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)意味著美聯(lián)儲(chǔ)無(wú)### 需“匆忙”降息，但關(guān)于降息步伐的其他內(nèi)容則很少具體說(shuō)明。他還強(qiáng)調(diào)，美聯(lián)儲(chǔ)不確定“中性”利率究竟在哪里，“只有通過(guò)實(shí)踐才能知道”。

　　在今年9月會(huì)議時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)官員們?cè)诶庶c(diǎn)陣圖中對(duì)其政策路徑的預(yù)測(cè)中值顯示，今年和明年的降息幅度將各達(dá)到100個(gè)基點(diǎn)。然而，在一系列頑固的通脹讀數(shù)和美聯(lián)儲(chǔ)官員謹(jǐn)慎評(píng)論之后，眼下對(duì)2025年的上述降息幅度預(yù)測(cè)顯然已受到了質(zhì)疑。

　　不少華爾街大行近來(lái)已經(jīng)開(kāi)始預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)明年可能會(huì)（較9月預(yù)估）少降息一次——也就是說(shuō)總共可能只會(huì)降息75個(gè)基點(diǎn)。一些人更是預(yù)測(cè)美聯(lián)儲(chǔ)最終可能只會(huì)降息50個(gè)基點(diǎn)——這一水平與目前掉期市場(chǎng)的定價(jià)大致相當(dāng)。

　　前克利夫蘭聯(lián)儲(chǔ)主席梅斯特近期也表示，美聯(lián)儲(chǔ)此前對(duì)四次降息的預(yù)測(cè)“必須重新考慮”，并預(yù)測(cè)2025年的步伐將會(huì)“放緩”。她認(rèn)為，“兩到三次降息對(duì)我來(lái)說(shuō)似乎合適?！?/p>

　　丹斯克銀行則預(yù)計(jì)，2025年底聯(lián)邦基金利率的中值可能將較9月點(diǎn)陣圖上升25個(gè)基點(diǎn)，達(dá)到3.625%。該行同時(shí)表示，鑒于最近公布的數(shù)據(jù)，以及一些委員的最新表態(tài)，上調(diào)50個(gè)基點(diǎn)的可能性也不容忽視。長(zhǎng)期利率預(yù)估則或?qū)?月的2.9%上調(diào)至3.0%以上。

　　高盛則預(yù)計(jì)，今晚美聯(lián)儲(chǔ)點(diǎn)陣圖的中值預(yù)計(jì)將顯示2025年降息三次（至3.625%），2026年降息兩次（至3.125%），2027年利率持平于3.125%，這些預(yù)估均比9月份點(diǎn)陣圖高出25個(gè)基點(diǎn)。此外，高盛預(yù)計(jì)長(zhǎng)期或中性利率中值將上升0.125個(gè)百分點(diǎn)至3%。

　　整體而言，我們可以從這些投行預(yù)測(cè)中得出的一個(gè)基本判斷是，美聯(lián)儲(chǔ)今晚的點(diǎn)陣圖若將明年降息次數(shù)預(yù)估縮減至三次，其實(shí)大致符合預(yù)期。而若進(jìn)一步縮水至兩次，則是一個(gè)更為鷹派的結(jié)果。此外值得留意的一個(gè)細(xì)節(jié)便是，美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)長(zhǎng)期利率的預(yù)估可能將進(jìn)一步抬升至3%。

　　今晚投資者還有哪些需注意事項(xiàng)？

　　在其他一些細(xì)節(jié)方面，高盛認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)政策聲明的關(guān)鍵問(wèn)題是——官員們究竟會(huì)更加強(qiáng)調(diào)放緩降息的步伐，還是依然根據(jù)每次會(huì)議的數(shù)據(jù)做出決定。高盛預(yù)計(jì)，美聯(lián)儲(chǔ)將同時(shí)傳達(dá)這兩種信息，并在聲明中增加相關(guān)暗示。

　　涵蓋著利率點(diǎn)陣圖的美聯(lián)儲(chǔ)季度經(jīng)濟(jì)展望（SEP），今晚也將顯示美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)經(jīng)濟(jì)、通脹、失業(yè)率和利率的最新預(yù)測(cè)，這對(duì)于研判美聯(lián)儲(chǔ)未來(lái)貨幣政策走向也將有重要意義。

　　富國(guó)銀行報(bào)告認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)最新預(yù)測(cè)將顯示近期美國(guó)經(jīng)濟(jì)比預(yù)期強(qiáng)勁的程度。預(yù)計(jì)2025年和2026年實(shí)際國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）增長(zhǎng)的預(yù)測(cè)中值將較9月預(yù)測(cè)上升0.1或0.2個(gè)百分點(diǎn)，失業(yè)率預(yù)測(cè)可能會(huì)下降0.1個(gè)百分點(diǎn)。在最近價(jià)格壓力更加強(qiáng)勁的情況下，2025年和2026年的通脹預(yù)測(cè)將上修0.1或0.2個(gè)百分點(diǎn)。

　　荷蘭國(guó)際集團(tuán)則認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)此次對(duì)2024年底的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和通脹預(yù)測(cè)將略有上調(diào)，失業(yè)率預(yù)測(cè)將略有下降，但該機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)不會(huì)大幅改變2025年的預(yù)測(cè)。

　　此外，高盛預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)明年失業(yè)率的預(yù)測(cè)將持平今年（均為4.2%），對(duì)明年通脹率的預(yù)測(cè)則將來(lái)到2.4%，高于9月的2.1%。

　　值得一提的是，美聯(lián)儲(chǔ)11月會(huì)議紀(jì)要還曾顯示，一些決策者認(rèn)為可以考慮對(duì)隔夜逆回購(gòu)協(xié)議（ON RRP）的報(bào)價(jià)利率進(jìn)行“技術(shù)性調(diào)整”，使其與聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間的底部相符是有價(jià)值的。在今夜的決議中，美聯(lián)儲(chǔ)是否會(huì)落實(shí)相關(guān)變化，也值得投資者留意。

　　隔夜逆回購(gòu)協(xié)議利率在美聯(lián)儲(chǔ)短端利率的三個(gè)重要組成部分中扮演著角色，另外兩個(gè)分別是超額存款準(zhǔn)備金利率（IOER）和美國(guó)聯(lián)邦基金利率（FER），隔夜逆回購(gòu)協(xié)議利率通常代表著聯(lián)邦基金利率走廊的下限。

　　“宿敵之戰(zhàn)”：鮑威爾會(huì)提特朗普2.0影響嗎？

　　最后，今晚的美聯(lián)儲(chǔ)決議其實(shí)還有一個(gè)比較有趣的懸念，那就是作為特朗普上臺(tái)前的最后一場(chǎng)議息會(huì)議，鮑威爾會(huì)對(duì)特朗普2.0政策的影響發(fā)表看法嗎？

　　“新美聯(lián)儲(chǔ)通訊社”Nick Timiraos在周二就曾提到，特朗普提出的貿(mào)易、移民、監(jiān)管和稅收政策改革可能會(huì)在未來(lái)幾年重塑經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、就業(yè)和通脹前景。美聯(lián)儲(chǔ)官員們可能將在本周的會(huì)議上開(kāi)始思考應(yīng)對(duì)這些變化。

　　例如，驅(qū)逐非法移民和扭轉(zhuǎn)寬松的移民政策可能會(huì)推高工資，但會(huì)抑制需求。關(guān)稅可能會(huì)推高價(jià)格，但也可能壓縮利潤(rùn)率、推高美元或打壓企業(yè)信心。能源產(chǎn)量的任何增長(zhǎng)都可能有助于抵消其他領(lǐng)域的價(jià)格上漲。

　　鮑威爾曾表示，美聯(lián)儲(chǔ)不應(yīng)推測(cè)或冒險(xiǎn)猜測(cè)這些政策的影響。在本月早些時(shí)候的一次講話中，鮑威爾列舉了關(guān)稅方面的一系列未知因素，包括哪些產(chǎn)品和國(guó)家將面臨關(guān)稅、關(guān)稅的規(guī)模、企業(yè)將得到多少預(yù)警，以及其他國(guó)家將如何應(yīng)對(duì)。他說(shuō)：“我們不得不靜觀其變?！?/p>

　　但一些前美聯(lián)儲(chǔ)官員已認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)應(yīng)該將潛在的移民和貿(mào)易變化納入他們的預(yù)測(cè)，因?yàn)檫@些政策不需要國(guó)會(huì)批準(zhǔn)。

　　2007年至2021年擔(dān)任波士頓聯(lián)儲(chǔ)主席的埃里克·羅森格倫（Eric Rosengren）表示，“要在12月中旬做預(yù)測(cè)的話，很難忽略預(yù)計(jì)將在1月20日（特朗普上任）起發(fā)生的事。”