鋼材：矛盾不足驅(qū)動不強，盤面圍繞冬儲及宏觀政策博弈

　　需求：1-10月全國固定資產(chǎn)投資同比增長3.4%，較1-9月持平。分領(lǐng)域看，基礎(chǔ)設(shè)施投資增長4.3%，較1-9月回升0.2個百分點；制造業(yè)投資增長9.3%，較1-9月回升0.1個百分點；房地產(chǎn)開發(fā)投資下降10.3%，較1-9月降幅擴大0.2個百分點?；ā⒅圃鞓I(yè)增速回升，地產(chǎn)降幅擴大。10月中國出口鋼材1118.2萬噸，較上月增加102.9萬噸，環(huán)比增長10.1%；1-10月累計出口鋼材9189.3萬噸，同比增長23.3%。10月份鋼材出口量為僅略低于2015年9月的歷史次新高水平，出口大幅增長在很大程度上緩解了國內(nèi)鋼材市場供應(yīng)壓力。11月螺紋需求季節(jié)性走弱，但仍維持一定韌性，熱卷需求則表現(xiàn)持續(xù)堅挺。12月份隨著春節(jié)臨近，預(yù)計整體鋼材需求將出現(xiàn)較明顯回落。

　　供應(yīng)：11月鐵水產(chǎn)量小幅回落，但整體維持在較高水平，最新一周鐵水產(chǎn)量為233.87萬噸，較10月末回落1.82萬噸。11月螺紋周產(chǎn)量大幅明顯回落，月末螺紋周度產(chǎn)量為227.88萬噸，較10月末減少23.27萬噸。熱卷產(chǎn)量小幅增加，月末熱卷周產(chǎn)量306.09萬噸，較10月末增加1.7萬噸。近期鋼廠利潤有所回落，月末247家鋼廠盈利率為51.95%，12月鐵水產(chǎn)量預(yù)計將小幅回落，螺紋產(chǎn)量或?qū)⒚黠@下降，熱卷產(chǎn)量相對平穩(wěn)運行。

　　庫存：11月份五大品種庫存累計下降85.85萬噸，其中螺紋庫存增加12.91萬噸，熱卷庫存下降48.45萬噸，目前五大品種總庫存同比減少135.42萬噸，其中螺紋庫存同比下降80.95萬噸，熱卷庫存同比下降34.9萬噸。目前庫存總體處于低位水平，低庫存對鋼價支撐較為明顯。12月份隨著需求的減少，預(yù)計整體將逐步轉(zhuǎn)入庫存累積通道。

　　成本：12月份預(yù)計鐵水產(chǎn)量有所回落，但仍將維持高位，鋼廠對鐵礦石、煤焦仍存在補庫需求，原料價格或?qū)⒌玫揭欢ㄌ嵴瘛Ｄ壳氨狈降貐^(qū)螺紋鋼廠普遍處于虧損局面，成本對鋼價支撐或?qū)⒂兴鰪姟?/p>

　　總結(jié)：從需求看，12月份隨著隨著春節(jié)臨近，預(yù)計整體鋼材需求將出現(xiàn)較明顯回落。從供應(yīng)看，12月鐵水產(chǎn)量預(yù)計將小幅回落，螺紋產(chǎn)量或?qū)⒚黠@下降，熱卷產(chǎn)量相對平穩(wěn)運行。從庫存看，目前庫存總體處于低位水平，低庫存對鋼價支撐較為明顯。預(yù)計12月份鋼材市場供需壓力整體不大，但驅(qū)動也不強，市場更多博弈冬儲定價及宏觀增量政策的出臺情況，預(yù)計鋼價走勢以震蕩整理為主。

　　鐵礦石：現(xiàn)實需求下降，關(guān)注年前補庫預(yù)期和鋼廠利潤情況

　　供應(yīng)方面，11月全球發(fā)運量小幅回升，澳洲巴西發(fā)運量環(huán)比均有所回升，非主流發(fā)運量環(huán)比有所回落。全球發(fā)運量周均值為3070萬噸，環(huán)比10月增加76.4萬噸，同比增加23萬噸。其中澳洲周均發(fā)運量1814.8萬噸，環(huán)比增加84萬噸，同比增加19萬噸；巴西周均發(fā)運量為791萬噸，環(huán)比增加25萬噸，同比增加84萬噸。分礦山來看，BHP、FMG發(fā)運量先增后降，力拓、VALE發(fā)運量有所增加。11月45港到港量周均值為2417萬噸，環(huán)比減少21萬噸，同比增加29萬噸。11月內(nèi)礦產(chǎn)能利用率、鐵精粉產(chǎn)量小幅回落，內(nèi)礦庫存小幅累庫。由于財年末沖量，預(yù)計12月份發(fā)運量或?qū)⒂兴黾?，?jù)推算到港量也小幅回升。

　　需求方面，10月海外粗鋼及生鐵日均產(chǎn)量環(huán)比分別增加2%和回落0.3%。國內(nèi)需求方面，11月高爐開工率、產(chǎn)能利用率小幅下降至81.62%和87.8%。鐵水產(chǎn)量保持年內(nèi)中高水平，小幅波動，月末較月初下降至233.87萬噸。測算的長流程鋼廠利潤先增后降。另外，據(jù)mysteel調(diào)研數(shù)據(jù)，12月有12座高爐計劃檢修，涉及產(chǎn)能約6.2萬噸/天；有2座高爐計劃復(fù)產(chǎn)，涉及產(chǎn)能約1.75萬噸/天，預(yù)計12月日均鐵水產(chǎn)量繼續(xù)小幅回落至232.5萬噸/天，但需要關(guān)注淡季影響和鋼材冬儲情況，如果鋼廠利潤持續(xù)回落，且宏觀預(yù)期變化，可能12月鐵水產(chǎn)量可能進一步下降。

　　庫存方面，11月45港港口呈現(xiàn)高庫存小幅波動，總體較上月末下降294.8萬噸，同比增加3549萬噸，壓港減少2條船，目前為109條船。鋼廠按需補庫，維持低庫存格局，11月247家鋼廠庫存較上月末累庫307萬噸，進口礦庫消比32.04。

　　展望12月，由于財年末沖量，預(yù)計12月份發(fā)運量或?qū)⒂兴黾?，?jù)推算到港量也小幅回升。需求端隨著鋼材傳統(tǒng)消費淡季到來以及鋼廠剛潤下降，鋼廠檢修或?qū)⒃黾?，鐵水產(chǎn)量將有所下降，但降幅關(guān)注淡季影響和鋼材冬儲情況。庫存端目前45港庫存呈現(xiàn)高庫存小幅波動格局，庫存整體壓力依然較大，鋼廠基本按需補庫為主，臨近年末，年前鋼廠將陸續(xù)補庫。多空交織下，預(yù)計鐵礦石價格或?qū)^(qū)間震蕩運行，關(guān)注年前補庫預(yù)期和鋼廠利潤情況。

　　煤焦：煤焦供需維持寬松，終端需求指引方向

　　焦炭方面，11月焦炭現(xiàn)貨下跌，天津、呂梁、唐山準(zhǔn)一級冶金焦下跌100元/噸，期貨2501合約下跌。供應(yīng)方面，焦炭現(xiàn)貨價格下跌，由于焦煤價格同步下跌，焦化企業(yè)生產(chǎn)利潤基本維持不變，開工率小幅波動，11月國內(nèi)獨立焦企產(chǎn)量回落0.08萬噸，247家鋼廠焦炭產(chǎn)量減少0.15萬噸，焦炭供給量整體平穩(wěn)。需求方面，11月高爐產(chǎn)能利用率回落0.68%至87.8%，鐵水回落1.82萬噸/日至233.87萬噸/日，減少了對焦炭的需求。庫存方面，11月230家獨立焦企庫存增加4.28萬噸，焦炭港口庫存去庫13.97萬噸，鋼廠焦炭庫存累庫35.74萬噸，中上游庫存向下游轉(zhuǎn)移。綜合來看，11月份市場從交易預(yù)期轉(zhuǎn)向交易現(xiàn)實，同時在鋼材需求季節(jié)性走弱的情況下，鐵水產(chǎn)量見頂回落，鋼廠利潤不佳對焦炭價格提降兩輪，從Mysteel統(tǒng)計的12月高爐開工數(shù)據(jù)上看，12月247鋼廠鐵水產(chǎn)量或向230萬噸/日附近靠近，對于焦炭的需求或有減弱，在沒有強預(yù)期指引的情況下，預(yù)計12月焦炭價格或?qū)⒄鹗幤踹\行。

　　焦煤方面，11月國內(nèi)山西中硫主焦煤下跌150元/噸至1450元/噸；蒙煤價格偏弱運行，蒙5#原煤、蒙3#精煤價格均回落120元/噸、期貨2501合約價格回落。供給方面，11月煤礦焦煤生產(chǎn)產(chǎn)量回升，523家樣本礦山原煤產(chǎn)量增加4.53萬噸，精煤產(chǎn)量增加1.83萬噸；洗煤廠產(chǎn)能利用率增加0.41%，洗煤廠日均產(chǎn)量增加0.17萬噸至57.5萬噸/日。需求方面，11月焦炭兩輪提降落地，由于焦煤價格同步回落，焦化企業(yè)利潤維持在盈虧平衡附近，對原料煤采購更為謹慎。庫存方面，523家樣本礦山原煤庫存增加7.86萬噸、精煤庫存增加46.99萬噸，洗煤廠原煤庫存增加9.46萬噸、精煤庫存增加27.38萬噸，獨立焦企庫存增加62.94萬噸，鋼廠庫存累庫6.61萬噸，港口累庫42.17萬噸，焦煤總庫存累庫125.24萬噸，焦煤庫存壓力加大。綜合來看，終端需求減弱逐步對上游產(chǎn)生負反饋，鐵水產(chǎn)量減少對于焦炭以及焦煤需求減弱，焦煤供給增加從而導(dǎo)致產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)庫存壓力加大，12月Mysteel統(tǒng)計鐵水產(chǎn)量預(yù)計繼續(xù)回落至230萬噸/日附近，對于煤焦的需求或繼續(xù)減弱，預(yù)計12月焦煤價格或呈現(xiàn)震蕩偏弱走勢。

　　廢鋼：終端需求弱勢延續(xù)，廢鋼估值或向下調(diào)整

　　11月廢鋼價格下跌為主，東北地區(qū)廢鋼價格領(lǐng)跌其他區(qū)域。11月全國廢鋼價格指數(shù)下跌41.7元/噸至2306元/噸。

　　供給端，11月鋼廠廢鋼日均到貨量回落，255家鋼廠廢鋼日均到貨量50.7萬噸，環(huán)比減少0.8萬噸。破碎料加工企業(yè)開工率回升，產(chǎn)能利用率、產(chǎn)量回升。

　　需求端，廢鋼需求減少，255家鋼廠廢鋼日耗減少1.9萬噸至50.6萬噸，其中短流程鋼廠日耗環(huán)比減少1.4萬噸，長流程鋼廠日耗環(huán)比減少0.2萬噸。49家電爐廠產(chǎn)能利用率環(huán)比回落6.2%、89家短流程鋼廠產(chǎn)能利用率環(huán)比回落5.9%。利潤方面，短流程鋼廠利潤峰電、平電虧損加劇，江蘇谷電利潤盈利50元/噸左右。

　　庫存端，短流程鋼廠廢鋼庫存環(huán)比增加1.2萬噸至132萬噸，長流程鋼廠廢鋼庫存環(huán)比增加34.4萬噸至215萬噸。

　　綜合來看，終端需求弱勢運行，短流程鋼廠利潤受到擠壓，11月短流程電爐峰電、平電利潤虧損幅度擴大，電爐谷電利潤每噸有50元左右的盈利，電爐利潤整體不佳驅(qū)動電爐開工邊際走弱，廢鋼日耗因此減少。市場從交易預(yù)期回歸到交易現(xiàn)實，終端需求弱勢驅(qū)動廢鋼價格11月出現(xiàn)回落，12月Mysteel統(tǒng)計鐵水產(chǎn)量預(yù)計會回落到230萬噸/日，長流程對于廢鋼的需求或有減少，短流程利潤不佳增量需求難尋蹤跡，政策上仍有利好預(yù)期存在，但對市場的影響短期或難以顯現(xiàn)，預(yù)計12月廢鋼呈震蕩偏弱的運行態(tài)勢。

　　鐵合金：現(xiàn)實與預(yù)期博弈，整體驅(qū)動有限

　　錳硅：消息刺激提振市場情緒，基本面驅(qū)動有限，缺乏趨勢性驅(qū)動。近期市場上有收儲相關(guān)消息傳出，對市場情緒有一定提振，但盤面對此反應(yīng)有限。基本面來看，本月北方錳硅主產(chǎn)區(qū)仍維持較高開機率，南方開機率仍然偏低，按照即期利潤測算，目前主產(chǎn)區(qū)中僅內(nèi)蒙古地區(qū)即期生產(chǎn)利潤為正，因此內(nèi)蒙地區(qū)仍有新增產(chǎn)能，其余地區(qū)均有不同程度虧損，南方虧損程度較大，即期利潤在-400到-700元/噸左右。11月錳硅總產(chǎn)量較上月環(huán)比增加，11月錳硅周產(chǎn)量均值約為19.2萬噸。需求端，本月標(biāo)志性鋼招價格最終確定在6280元/噸，較上月環(huán)比下降80元/噸，鋼廠對于錳硅需求較上月無明顯改善，但市場對于后市仍有一定預(yù)期，按照季節(jié)性規(guī)律來看，通常12月與1月鋼廠會有冬儲補庫的動作，鋼廠錳硅庫存會有相對明顯的季節(jié)性增加，目前12月鋼招已陸續(xù)開始。我們認為，年末鋼廠對于錳硅會有一定補庫，但是幅度不易過分樂觀，類似“旺季不旺”的表現(xiàn)。成本端，海外礦山多小幅上調(diào)12月對華錳礦報價，國內(nèi)錳礦重心也略有上移，以天津港為例，南非半碳酸價格月環(huán)比上調(diào)1.2元/噸度到33.2元/噸度；加蓬礦報價上調(diào)約1元/噸度到38元/噸度；澳塊報價上調(diào)1.5元/噸度到42元/噸度，成本端的支撐增強，但港口庫存仍然偏高的情況下，錳礦價格上方空間有限。綜合來看，按照當(dāng)前現(xiàn)狀，供需兩端對錳硅價格驅(qū)動有限，但考慮到絕對價格已經(jīng)偏低，且后續(xù)需求端給市場一定想象空間，成本端也有一定支撐，預(yù)計12月錳硅價格呈現(xiàn)震蕩略偏強走勢。

　　硅鐵：硅鐵供需格局仍顯寬松，且消息刺激有限，跟隨黑色整體波動為主。按照即期利潤測算，目前硅鐵主要產(chǎn)區(qū)陷入全面虧損中，內(nèi)蒙古地區(qū)即期生產(chǎn)利潤虧損幅度最低，為-14.5元/噸，陜西、甘肅地區(qū)每噸虧損在300和400元/噸左右。11月下旬，硅鐵生產(chǎn)企業(yè)開工率已經(jīng)開始下降，周環(huán)比下降1.53個百分點至40.63%。從產(chǎn)量方面來看，11月硅鐵產(chǎn)量較10月相比有明顯增加，目前硅鐵產(chǎn)量當(dāng)周值為近年來同期最高值，供應(yīng)相對充裕。需求端來看，自10月下旬開始，鋼廠對硅鐵需求量就開始震蕩回落，目前仍位于近5年來同期新低，并無明顯好轉(zhuǎn)，供需格局寬松是抑制硅鐵價格上行的主要因素之一。后續(xù)市場對鋼廠冬儲有一定預(yù)期，12月鋼招也陸續(xù)開始，按照季節(jié)性規(guī)律來看，通常12月和1月鋼廠對硅鐵會有一定補庫，但是今年鋼廠的錳硅和硅鐵庫存均創(chuàng)下近年來同期新低，我們預(yù)期年末鋼廠對于合金會有補庫動作，但是較難恢復(fù)到往年正常水平。供需寬松格局下，硅鐵生產(chǎn)企業(yè)庫存也在逐漸累積，截止11月22日，60家硅鐵樣本企業(yè)庫存為64960噸，環(huán)比增加2990噸，庫存端的壓力增加。綜合來看，目前硅鐵基本面的驅(qū)動力度相對更弱，且并無較多消息刺激，預(yù)計短期硅鐵走勢會更多受黑色版塊整體走勢影響，以低位震蕩思路對待。關(guān)注供需變化。