中信建投證券研究

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　　當(dāng)前華為智能駕駛技術(shù)位于國內(nèi)第一梯隊水平，品牌號召力和渠道能力強(qiáng)，合作伙伴生態(tài)圈基本形成。2025年，鴻蒙智行旗下賽力斯問界、奇瑞智界、北汽享界和江淮尊界“四界”布局的車型有望持續(xù)增加，帶動整體銷量增長。

　　中信建投證券汽車、電子研究團(tuán)隊共同解讀華為汽車產(chǎn)業(yè)鏈2025年投資展望：

　　01 2025年投資策略報告：穩(wěn)增長擴(kuò)內(nèi)需政策發(fā)力，智駕蓄力成長拐點(diǎn)

　　華為系方面，問界 M7 和 M9 持續(xù)表現(xiàn)強(qiáng)勢，尊界作為自主品牌價格天花板預(yù)期持續(xù)演繹，強(qiáng)勢車型周期及預(yù)期推動乘用車板塊上行。

　　華為系持續(xù)發(fā)力高端市場，問界M9持續(xù)熱銷，尊界亮相在即。問界M9自2月上市以來持續(xù)熱銷，當(dāng)前已成為50萬元以上月銷量最大車型。享界S9于8月正式發(fā)布，補(bǔ)齊高端轎車產(chǎn)品，尊界品牌第一款產(chǎn)品S800發(fā)布在即，將成為鴻蒙智行旗下首款百萬級豪車，實(shí)現(xiàn)品牌天花板的再一次躍升。我們認(rèn)為華為在消費(fèi)電子領(lǐng)域積累的技術(shù)優(yōu)勢+品牌勢能能有效提升鴻蒙智行在高端市場的競爭力，看好后續(xù)車型推出后的銷量表現(xiàn)。

　　城市智駕功能持續(xù)迭代，高階智駕功能滲透率快速提升。根據(jù)高工智能汽車數(shù)據(jù)，9月NOA前裝交付量破20萬輛，相較1月交付量接近翻倍，從結(jié)構(gòu)上看，中端車型中搭載率快速提升，15萬以下市場仍有較大空間，今年1-9月，20萬元以下價位高階智駕搭載交付量同比增長近5倍，而銷量占比達(dá)45%的15萬元以下乘用車中接近70%沒有配置任何ADAS功能。我們認(rèn)為隨著智駕技術(shù)方案收斂，高階智駕功能仍將加速滲透，同時隨著感知側(cè)的純視覺方案和算力側(cè)艙駕融合方案成熟，基礎(chǔ)ADAS方案成本降低，15萬以下車型基礎(chǔ)ADAS功能有望逐步普及。

　　華為：ADS 3.0 8月正式上線，實(shí)現(xiàn)了從車位到車位的物理端到端，具備全國范圍內(nèi)的高階智能駕駛能力，在技術(shù)架構(gòu)上，將GOD（識別通用障礙物）和BEV（統(tǒng)一坐標(biāo)）合在一起，輸出給一個端到端的網(wǎng)絡(luò)（PDP網(wǎng)絡(luò)）做決策和規(guī)劃。

　　自動駕駛受政策和產(chǎn)業(yè)快速應(yīng)用影響，呈現(xiàn)較高景氣度并延續(xù)至今。2020年《智能汽車創(chuàng)新發(fā)展戰(zhàn)略》等政策催化行業(yè)估值的初步拉升，此后受到特斯拉FSD迭代升級、華為ADS HI系列發(fā)布會、整車智能化趨勢演進(jìn)的影響，板塊景氣度持續(xù)提升，2020年底、2021年初智能汽車指數(shù)PE（TTM）達(dá)到頂峰，一度達(dá)到120X。隨著產(chǎn)業(yè)進(jìn)程不斷推進(jìn)，以特斯拉、華為、小米和新勢力為首的車企智能化水平持續(xù)提升，帶動其余車企跟進(jìn)，行業(yè)一直保持較高景氣度。

　　2025年華為和小米產(chǎn)業(yè)鏈有望復(fù)刻同樣路徑，下游客戶銷量預(yù)期強(qiáng)勁帶來產(chǎn)業(yè)鏈估值提升。當(dāng)前華為智能駕駛技術(shù)位于國內(nèi)第一梯隊水平，品牌號召力和渠道能力強(qiáng)，合作伙伴生態(tài)圈基本形成。2025年，鴻蒙智行旗下賽力斯問界、奇瑞智界、北汽享界和江淮尊界“四界”布局的車型有望持續(xù)增加，帶動整體銷量增長。在整體銷量提升的同時，華為智選車不斷向高端市場破圈，問界M9、享界S9、尊界S800等車型發(fā)力高端車市場，有望重塑豪華汽車市場格局。華為智選車供應(yīng)鏈有望受益客戶強(qiáng)勢產(chǎn)品周期持續(xù)兌現(xiàn)業(yè)績。

　　風(fēng)險提示：1、行業(yè)景氣不及預(yù)期。2020年以來，汽車消費(fèi)需求增長明顯，新能源車滲透率快速提升。隨著未來新能源扶持政策退坡，行業(yè)景氣度或存在波動。2、行業(yè)競爭格局惡化。汽車電動智能化趨勢下，國內(nèi)整車廠商和零部件供應(yīng)商競相布局，隨著技術(shù)進(jìn)步、新產(chǎn)能投放等供給要素變化，未來行業(yè)競爭或?qū)⒓觿?，整車和零部件企業(yè)的市場份額及盈利能力或?qū)⒂兴▌印?、客戶拓展及新項目量產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期。汽車電動智能化趨勢下，現(xiàn)有整車和零部件供應(yīng)鏈格局迎來重塑，獲得新客戶和新項目增量的零部件公司有望受益，而部分零部件公司市場份額可能受到影響。

　　02 電子行業(yè)2025年投資策略：AI端側(cè)應(yīng)用興起，國產(chǎn)高端芯片亟需國產(chǎn)化

　　汽車智能化領(lǐng)域關(guān)注車載投影巨幕等增量創(chuàng)新。根據(jù)乘聯(lián)會數(shù)據(jù)，2024年10月國內(nèi)新能源乘用車市場滲透率達(dá)52.9%，連續(xù)4個月超過50%，因此汽車電動化已經(jīng)成為上半場，而下半場核心看汽車智能化。增量創(chuàng)新是汽車智能化中最值得關(guān)注的方向，如車內(nèi)影音娛樂系統(tǒng)方面，賽力斯旗下的問界M9在車內(nèi)后排創(chuàng)新引入車載巨幕投影，使得即使在狹窄的車內(nèi)也能體驗(yàn)到大屏電視的影視效果，同時問界M9大定持續(xù)突破，截至11月11日累計大定已經(jīng)突破17萬臺，同時與華為有關(guān)的其他車型如享界等也引入了該創(chuàng)新。

　　智能輔助駕駛分出純視覺和多傳感器融合兩種技術(shù)路線，建議關(guān)注車載攝像頭、激光雷達(dá)等環(huán)節(jié)。面向乘用車的智能輔助駕駛目前主要有兩種技術(shù)路線，一類是以特斯拉、小鵬為典型代表的純視覺方案，通常應(yīng)用端到端的人工智能模型實(shí)現(xiàn)，優(yōu)點(diǎn)是硬件成本低，占用空間少，缺點(diǎn)是人工智能模型預(yù)測存在偏差，以及惡劣天氣條件下純視覺獲取環(huán)境信息有限從而可能造成偏差；另外一類是包括激光雷達(dá)、攝像頭等在內(nèi)的多傳感器融合方案，以華為等為代表，通常工作原理是對多個傳感器提供的準(zhǔn)確數(shù)據(jù)進(jìn)行分析并作出決策后控制車輛執(zhí)行，優(yōu)點(diǎn)是從輸入到輸出邏輯傳導(dǎo)透明清晰，傳感器獲取數(shù)據(jù)客觀準(zhǔn)確，受天氣條件影響小，缺點(diǎn)是成本較高，占用車輛空間多。對于純視覺方案建議關(guān)注車載攝像頭以及車載CIS等環(huán)節(jié)，多傳感器融合方案建議關(guān)注激光雷達(dá)、毫米波雷達(dá)等環(huán)節(jié)。

　　昇騰310與昇騰910構(gòu)成華為昇騰產(chǎn)業(yè)鏈的算力基座，打造全場景AI基礎(chǔ)設(shè)施方案。昇騰310與昇騰910均基于華為自研達(dá)芬奇3D Cube技術(shù)，集成了張量、矢量、標(biāo)量等多種運(yùn)算單元，支持多種混合精度計算。昇騰310是華為首款全棧全場景人工智能芯片，具備低功耗優(yōu)勢，昇騰910支持云邊端全棧全場景應(yīng)用。昇騰已基于310和910形成了完善的解決方案，出貨形態(tài)包括：包括Atlas系列模塊、板卡、小站、服務(wù)器、集群等，打造面向“端、邊、云”的全場景AI基礎(chǔ)設(shè)施方案，覆蓋深度學(xué)習(xí)領(lǐng)域推理和訓(xùn)練全流程。

　　昇騰AI大模型訓(xùn)推一體化解決方案，加速國產(chǎn)大模型落地。2023世界人工智能大會（WAIC）期間，華為主辦的昇騰人工智能產(chǎn)業(yè)高峰論壇于7月6日在上海召開。華為攜手伙伴聯(lián)合發(fā)布昇騰AI大模型訓(xùn)推一體化解決方案，加速大模型在各行業(yè)應(yīng)用落地，并有23家昇騰AI伙伴推出AI服務(wù)器、智能邊緣與終端新品，共同為行業(yè)智能化升級提供豐富的產(chǎn)品與解決方案。

　　風(fēng)險提示：1、未來中美貿(mào)易摩擦可能進(jìn)一步加劇，存在美國政府將繼續(xù)加征關(guān)稅、設(shè)置進(jìn)口限制條件或其他貿(mào)易壁壘風(fēng)險；2、AI上游基礎(chǔ)設(shè)施投入了大量資金做研發(fā)和建設(shè)，端側(cè)尚未有殺手級應(yīng)用和剛性需求出現(xiàn)，存在AI應(yīng)用不及預(yù)期風(fēng)險；3、宏觀環(huán)境的不利因素將可能使得全球經(jīng)濟(jì)增速放緩，居民收入、購買力及消費(fèi)意愿將受到影響，存在下游需求不及預(yù)期風(fēng)險；4、大宗商品價格仍未企穩(wěn)，不排除繼續(xù)上漲的可能，存在原材料成本提高的風(fēng)險；5、全球政治局勢復(fù)雜，主要經(jīng)濟(jì)體爭端激化，國際貿(mào)易環(huán)境不確定性增大，可能使得全球經(jīng)濟(jì)增速放緩，從而影響市場需求結(jié)構(gòu)，存在國際政治經(jīng)濟(jì)形勢風(fēng)險。