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華西證券:繼續(xù)看好本輪跨年行情 深挖“新質(zhì)?!敝骶€

  市場(chǎng)回顧

  受美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議釋放鷹派信號(hào)影響,本周全球大類資產(chǎn)中,除美元外的其他資產(chǎn)普遍受到?jīng)_擊,VIX 指數(shù)一度飆漲74%。股市方面,全球主要股指普跌,道瓊斯工業(yè)指數(shù)錄得十連跌,美股科技股大跌,A 股、港股市場(chǎng)跌幅較?。粋蟹矫?,中美利差再度擴(kuò)大,10Y 美債收益率進(jìn)一步上行突破4.5%,中國(guó)國(guó)債收益率則持續(xù)走低,10Y 國(guó)債收益率下行至1.7%;外匯方面,本周美元指數(shù)站上108,創(chuàng)兩年新高,非美貨幣普遍下跌,離岸人民幣兌美元匯率突破7.3;商品方面,貴金屬、基本金屬、原油、黑色系價(jià)格均不同程度下跌。

  ·市場(chǎng)展望:繼續(xù)看好本輪跨年行情,深挖“新質(zhì)牛”主線。回顧2019 年以來的A 股市場(chǎng)行情,當(dāng)前A 股具備兩個(gè)重要的特征:一是貨幣政策基調(diào)多年來首次從“穩(wěn)健”變?yōu)椤斑m度寬松”;二是股市資金供需關(guān)系已大幅改善,凈減持和IPO 募資均處于近年來低位,利率中樞下移的過程中,險(xiǎn)資等有望成為后市重要的增量資金來源,這是本輪跨年行情的最有利支撐因素,期間“新質(zhì)?!敝黝}有望反復(fù)演繹。

  以下幾個(gè)方面是近期市場(chǎng)關(guān)注的重點(diǎn):

  1) 全球市場(chǎng)交易美聯(lián)儲(chǔ)鷹派傾向,非美貨幣均承壓。12 月美聯(lián)儲(chǔ)宣布降息25 個(gè)基點(diǎn),但最新利率點(diǎn)陣圖和鮑威爾講話體現(xiàn)出聯(lián)儲(chǔ)鷹派傾向。一是美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)2025 年的降息次數(shù)由9 月份預(yù)測(cè)的4 次下調(diào)為了2 次;二是美聯(lián)儲(chǔ)上調(diào)了今明兩年美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速的預(yù)期,并下調(diào)失業(yè)率預(yù)期,表明當(dāng)前美國(guó)經(jīng)濟(jì)動(dòng)能依然強(qiáng)勁;三是鮑威爾在發(fā)布會(huì)表示,美聯(lián)儲(chǔ)正處于或接近放緩降息的時(shí)刻。議息會(huì)議后,美元、美債收益率上漲,美股、黃金、比特幣跳水,投資者對(duì)明年降息幅度預(yù)期降至1 次,已少于點(diǎn)陣圖中預(yù)測(cè)的2 次。強(qiáng)美元下,非美貨幣普遍承壓,新興市場(chǎng)短期存在資金流出壓力,而人民幣兌一籃子貨幣的穩(wěn)中有升,是維持A股市場(chǎng)穩(wěn)定的重要因素。

  2) 國(guó)內(nèi)降準(zhǔn)降息預(yù)期增強(qiáng),跨年資金面料寬松。中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議明確明年貨幣政策基調(diào)為“適度寬松”,12 月16 日,中國(guó)人民銀行黨委召開會(huì)議進(jìn)一步強(qiáng)調(diào),“明年要實(shí)施好適度寬松的貨幣政策,綜合運(yùn)用多種貨幣政策工具,適時(shí)降準(zhǔn)降息,保持流動(dòng)性充?!?,意味著明年降準(zhǔn)降息空間很可能會(huì)大于今年,宏觀流動(dòng)性將維持寬松。債券市場(chǎng)已搶跑降息交易,1Y 國(guó)債利率下破1%,10Y 國(guó)債利率低至1.7%。

  3) A 股資金供需關(guān)系已大幅改善,是跨年行情的最有利支撐因素。資金需求端,12 月至今A 股重要股東凈減持158 億元,盡管相較上半年有所回升,但依舊是2019 年以來相對(duì)低位;12 月至今A 股IPO 首發(fā)募集資金44 億元,單月IPO 募資規(guī)模已連續(xù)11 個(gè)月處于兩位數(shù)水平。資金供給端,當(dāng)前兩市融資余額1.87萬億元,“924”行情以來融資資金凈買入超過5000 億元;ETF 資金持續(xù)凈申購(gòu),12 月至今凈申購(gòu)344 億元;權(quán)益類基金發(fā)行在11 月份迎來一輪小高峰,為后市提供機(jī)構(gòu)增量資金。

  4) 利率持續(xù)下行,保險(xiǎn)資金等中長(zhǎng)期資金增配權(quán)益資產(chǎn)是大勢(shì)所趨。一方面,歷史上看,年初往往伴隨保險(xiǎn)資金的保費(fèi)收入“開門紅”,增量險(xiǎn)資入市動(dòng)能較強(qiáng);另一方面,央行適度寬松的貨幣政策基調(diào)下,國(guó)內(nèi)處于降息通道中,利率中樞有望進(jìn)一步下移,保險(xiǎn)資金再配置壓力增加,因此險(xiǎn)資等中長(zhǎng)線資金增配優(yōu)質(zhì)權(quán)益資產(chǎn)是大勢(shì)所趨。

  ·行業(yè)配置上,深挖“新質(zhì)牛”核心資產(chǎn),主要包括AI+、人形機(jī)器人、低空經(jīng)濟(jì)、國(guó)產(chǎn)替代等。主題投資方面,關(guān)注并購(gòu)重組和市值管理(長(zhǎng)期破凈央國(guó)企估值修復(fù))主題。

  風(fēng)險(xiǎn)提示:政策效果不及預(yù)期,宏觀經(jīng)濟(jì)超預(yù)期波動(dòng),海外流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn),地緣政治風(fēng)險(xiǎn)等。

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