來(lái)源：新世紀(jì)期貨

　　以下文章成稿于2024年11月25日18：30

　　作者：胡屹，新世紀(jì)期貨交易咨詢策略產(chǎn)品研究，期貨從業(yè)資格F3064798，投資咨詢資格Z0014687

　　按照往年規(guī)律，本周來(lái)到11月最后一周，也就是從現(xiàn)在開(kāi)始，黑色系的01合約正式開(kāi)始大規(guī)模的集中減倉(cāng)，會(huì)一直持續(xù)到12月中旬。資金變化如何影響行情？能否打破震蕩迎來(lái)流暢機(jī)會(huì)？策略又該如何應(yīng)對(duì)？分享我們的觀點(diǎn)。

　　一、先要明確，為什么黑色系必須重視移倉(cāng)因素？

　　這背后的直接原因就是，進(jìn)入12月，也就是交割月前一個(gè)月，各交易所對(duì)于01合約的持倉(cāng)限制、保證金等都有不同程度的限制提級(jí)，而黑色系各品種本身又是投機(jī)資金遠(yuǎn)大于最終交割的情況，因此這些投機(jī)資金就需要在進(jìn)入12月前后的這段時(shí)間窗口離場(chǎng)。其中一部分資金會(huì)進(jìn)入01之后的合約繼續(xù)布局，以05合約為主，也有資金會(huì)著眼03等合約。

　　而大量資金在短時(shí)間內(nèi)的離場(chǎng)/移倉(cāng)，就會(huì)帶來(lái)多空博弈的加劇，從而引發(fā)較大的波動(dòng)，因此必須給予重視，做好應(yīng)對(duì)波動(dòng)的準(zhǔn)備。

　　二、從歷史上看，移倉(cāng)出現(xiàn)大漲的情況較多，那這次呢？能漲起來(lái)嗎？

　　一些統(tǒng)計(jì)結(jié)論顯示，自16年黑色資金大增以來(lái)，黑色系通常會(huì)在移倉(cāng)換月的時(shí)候大漲（圖1）。原因在于空頭減倉(cāng)更為迫切，從而導(dǎo)致空頭減、行情向上，甚至漲勢(shì)還會(huì)有一直延續(xù)到后面一兩個(gè)月時(shí)間的情況出現(xiàn)，即所謂的“弱現(xiàn)實(shí)、強(qiáng)預(yù)期”行情。

　　但今年這個(gè)冬季與以往不同，完整的邏輯已經(jīng)在10.29明確給出，簡(jiǎn)而言之就是：從成材到原料，今年的整個(gè)黑色板塊，沒(méi)有一個(gè)品種是在季節(jié)性淡季下?lián)碛袕?qiáng)勢(shì)格局、進(jìn)而可以靠講預(yù)期拉動(dòng)行情的。去年尚可以靠鐵礦，今年則是弱勢(shì)格局中的季節(jié)性淡季，即，是周期性、季節(jié)性的一致偏弱。

　　因此，這次移倉(cāng)并不太能出現(xiàn)延續(xù)1-2個(gè)月趨勢(shì)上漲的行情，反而方向上更可能走弱。

　　三、那是否存在流暢下行的可能？后續(xù)行情究竟會(huì)如何運(yùn)行？

　　雖然我們對(duì)方向給出了評(píng)估，但這并不意味著行情能夠流暢下行，對(duì)于節(jié)奏更是要尤為重視，原因在于：

　　1． 國(guó)內(nèi)宏觀處于穩(wěn)住托底的態(tài)度，這一點(diǎn)是很明確的，因此對(duì)工業(yè)品空頭情緒本身有一定的震懾。

　　2． 年底鋼材庫(kù)存、鋼廠原料庫(kù)存處于偏低水平（圖2），中下游雖然對(duì)于冬儲(chǔ)處于觀望態(tài)度，但是一旦價(jià)格下行到心理預(yù)期，還是會(huì)出現(xiàn)部分備貨的買盤，因此行情也會(huì)存在一定的現(xiàn)貨支撐。

　　3． 從成本角度看，螺紋跌近下方谷電成本后，也存在一定的支持。

　　4． 資金博弈角度看，01合約多空雙方還在僵持，期貨01合約有部分貼水，也就是現(xiàn)貨價(jià)格強(qiáng)，這也是多頭可以依據(jù)的底氣，并不會(huì)出現(xiàn)無(wú)抵抗下行。

　　5． 周五晚鐵礦又傳出澳洲昂斯洛項(xiàng)目（OnslowIron）停產(chǎn)的消息刺激，雖然實(shí)際原因是運(yùn)輸公路貨車側(cè)翻事故，影響時(shí)間很短，完全不同于2019年礦難的影響。并且查詢資料也可以看到，該項(xiàng)目雖然年產(chǎn)能3500萬(wàn)噸，但今年5月才開(kāi)始陸續(xù)投產(chǎn)，9月出口僅72萬(wàn)噸，當(dāng)下的實(shí)際影響量更不算大。但盡管實(shí)際影響不大，還是帶動(dòng)了多頭情緒，這也說(shuō)明在當(dāng)下這個(gè)時(shí)點(diǎn)，多頭依舊不會(huì)輕易言敗，因此行情也就仍是在動(dòng)蕩中走弱，而不會(huì)流暢下行。

　　四、后市行情若是以繼續(xù)震蕩不流暢的特征運(yùn)行，那投資者應(yīng)該如何應(yīng)對(duì)？

　　面對(duì)宏觀產(chǎn)業(yè)交錯(cuò)、資金博弈又添亂的行情，對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，最重要的是把握好自己能把握到的部分，即：邏輯與安全邊際?；蛟S一些朋友會(huì)認(rèn)為這就是一句“說(shuō)教”，但其實(shí)是非常有效的。

　　比如，過(guò)去這一個(gè)多月至今，如果始終只聚焦在螺紋和鐵礦上，而這兩個(gè)品種不僅資金博弈的因素較重、同時(shí)01合約又有貼水、多頭又想講故事，那在這樣的條件如果布空，面對(duì)的很可能就是反反復(fù)復(fù)被洗，不會(huì)有太好的收獲，在10月中旬至今的震蕩中，螺紋跌5%，鐵礦幾乎沒(méi)有跌幅（圖3、圖4）。

　　但假如把視線轉(zhuǎn)移，去關(guān)注升水的品種，那首先就會(huì)有一個(gè)理想的安全邊際，再對(duì)該品種的供需邏輯有明確的把握，那去布空，就會(huì)是很好的選擇。比如焦煤，就正是這樣的品種（圖5），在10月中旬至今的震蕩時(shí)間里，跌近15%。

　　邏輯風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)：資金風(fēng)險(xiǎn)偏好、宏觀與產(chǎn)業(yè)政策變化、海外突發(fā)事件、監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)

　?。ㄞD(zhuǎn)自：新世紀(jì)期貨）