來源：華爾街見聞

　　Evercore ISI的策略師Julian Emanuel表示，盡管長(zhǎng)期企業(yè)盈利仍是股市驅(qū)動(dòng)力，但債券收益率上升將成為美股牛市的最大挑戰(zhàn)。他預(yù)計(jì)如果10年期國(guó)債收益率保持在4.5%以下，美股仍有能力克服壓力繼續(xù)上漲。然而，如果收益率突破4.75%，則可能引發(fā)更長(zhǎng)期和更深度的股市調(diào)整。

　　近期，美國(guó)10年期國(guó)債收益率顯著走高，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)股市前景的擔(dān)憂。

　　投資者期待的“圣誕行情”未能如期而至，上周五標(biāo)普500大盤跌1.1%后，周一美股延續(xù)跌勢(shì)。

　　分析指出，債券收益率的上升是市場(chǎng)謹(jǐn)慎情緒的主要原因之一。盡管美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)降息，但自9月以來，10年期美債收益率已經(jīng)上漲了近一個(gè)百分點(diǎn)，上周五更是創(chuàng)下了7個(gè)月來的新高。這一變化引發(fā)了對(duì)股市未來走勢(shì)的擔(dān)憂。

　　此外，市場(chǎng)也在擔(dān)心新任總統(tǒng)特朗普的關(guān)稅和減稅政策可能會(huì)加劇通脹壓力，再加上政府赤字增加可能導(dǎo)致債券供應(yīng)上升，進(jìn)一步壓低債券價(jià)格。

　　Julian Emanuel領(lǐng)導(dǎo)的Evercore ISI策略師團(tuán)隊(duì)在上周日表示：

“長(zhǎng)期來看，企業(yè)盈利仍是股市的主要驅(qū)動(dòng)力，但即使整體環(huán)境依然有利，長(zhǎng)期收益率上升可能會(huì)對(duì)股市造成中期壓力。進(jìn)入2025年后，債券收益率的上升將成為美股牛市面臨的最大挑戰(zhàn)?！?/p>

　　短期內(nèi)或有回調(diào)，但中期風(fēng)險(xiǎn)依然存在

　　Emanuel認(rèn)為，基準(zhǔn)收益率在短期內(nèi)可能會(huì)出現(xiàn)回調(diào)，因?yàn)閲?guó)債市場(chǎng)的空頭頭寸較高，可能出現(xiàn)平倉(cāng)行為。同時(shí)，石油敏感地區(qū)的地緣政治局勢(shì)可能緩解，從而降低通脹擔(dān)憂。然而，特朗普政策、財(cái)政赤字問題以及日本可能減少購(gòu)買美國(guó)國(guó)債的預(yù)期，將在中期內(nèi)繼續(xù)推動(dòng)債券收益率上升，因此他預(yù)計(jì)明年年初債券和股票市場(chǎng)波動(dòng)性上升是基本情況。

　　他進(jìn)一步指出，債券收益率上升對(duì)股市的壓力無時(shí)無刻不在，不論股市估值是否偏高。Emanuel舉例表示，無論是2018年（股市估值相對(duì)較低時(shí)），還是1994年、2022年（股市估值較高時(shí)），債券收益率的上升都會(huì)對(duì)股市帶來壓力。

　　Emanuel強(qiáng)調(diào)，過去幾十年中，10年期美債收益率并沒有固定的“閾值”，即超過某個(gè)水平會(huì)導(dǎo)致股市回調(diào)。不同時(shí)間段，這個(gè)“觸發(fā)水平”可能大相徑庭。例如，2018年3%的收益率就對(duì)股市產(chǎn)生了壓力，而1994年這一水平高達(dá)6%。

　　在當(dāng)前周期中，Emanuel認(rèn)為，如果10年期國(guó)債收益率保持在4.5%以下，股市仍有能力克服壓力繼續(xù)上漲。然而，如果收益率突破4.75%，則可能引發(fā)更長(zhǎng)期和更深度的股市調(diào)整。

　　Emanuel觀察到，自2020年債券牛市結(jié)束以來，股市累計(jì)上漲了117%，歷時(shí)1754天。然而，在10年期國(guó)債收益率超過4.5%的89天里，股市下跌了2.1%。而在收益率達(dá)到或超過4.75%的20天里，股市下跌了3.7%。他還警告稱，若10年期國(guó)債收益率突破5%，可能對(duì)牛市構(gòu)成更大威脅，這與2018年特朗普任期第二年3%的收益率水平類似。

　　盡管面臨債券收益率上升的壓力，Emanuel及其團(tuán)隊(duì)對(duì)2025年后期的股市前景仍保持樂觀。他們預(yù)計(jì)，盡管明年初可能出現(xiàn)波動(dòng)，但在經(jīng)過短期調(diào)整后，標(biāo)普500指數(shù)有望在2025年達(dá)到6800點(diǎn)。他們認(rèn)為，收益率突破高位閾值的可能性較小，因此對(duì)股市長(zhǎng)期走勢(shì)依然持積極態(tài)度。

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