炒股就看金麒麟分析師研報，權(quán)威，專業(yè)，及時，全面，助您挖掘潛力主題機會！

　　九源基因的基石投資者陣容極為豪華。

　　11月28日，頭頂“減肥神藥”概念的九源基因正式登陸港股市場，但首日表現(xiàn)不佳，一度跌近40%。截至收盤，九源基因仍下跌超38%。

　　或許是涉及“減肥神藥”概念，本次九源基因發(fā)售過程中，公眾認(rèn)購熱情高漲，認(rèn)購倍數(shù)高達676倍。

　　同時，本次九源基因一共募集到約5.64億港元的資金，凈額達到4.85億港元。

　　阿里、復(fù)星參與基石投資

　　11月27日，九源基因發(fā)布的最終發(fā)售價及配發(fā)結(jié)果公告顯示，本次九源基因的基石投資者陣容極為豪華，不僅有阿里、復(fù)星等知名企業(yè)，還有多家A股公司現(xiàn)身。

　　其中，Alibaba Health （Hong Kong） Technology Company Limited（阿里健康香港）由阿里健康信息技術(shù)有限公司（阿里健康）間接全資擁有，所分配股份占本次發(fā)售股份數(shù)?的3.28%。

　　復(fù)星實業(yè)（香港）有限公司是復(fù)星醫(yī)藥的全資附屬公司，所分配股份占本次發(fā)售股份數(shù)?的5.52%。

　　香港健友實業(yè)有限公司的背后是A股公司南京健友（603707.HK），所分配股份占本次發(fā)售股份數(shù)?的5.52%。

　　Jointown International則是A股公司九州通（600998）的全資附屬公司，所分配股份占本次發(fā)售股份數(shù)?的3.31%。

　　和達香港的背后則是杭州國資——杭州錢塘新區(qū)管理委員會和浙江省財政廳，也是本次基石投資者中認(rèn)購比例最高的投資者，所分配股份占本次發(fā)售股份數(shù)?的27.31%。

　　從這豪華的基石投資者陣容就不難看出，九源基因可謂被眾多大佬視為香餑餑。

　　事實上，不僅是上述A股公司，九源基因上市前的最大單一股東同樣是一家A股上市公司——華東醫(yī)藥，華東醫(yī)藥通過其全資附屬公司中美華東持有九源基因已發(fā)行股本總額約21.06%。不過，九源基因也表示，在港交所上市后，公司或?qū)⒉辉贀碛猩鲜幸?guī)則所界定的任何控股股東，而華東醫(yī)藥及中美華東仍將為公司的單一最大股東集團。

　　九源基因成立于1993年，是一家總部設(shè)于浙江省的中國生物制藥公司，擁有逾30年生物藥品及醫(yī)療器械研發(fā)、生產(chǎn)及商業(yè)化經(jīng)驗。

　　1996年10月，九源基因在國內(nèi)率先研制成功升白細胞特效藥——吉粒芬（rhG-CSF）并實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化，打破了美日廠家壟斷市場的局面。二十多年來，九源基因相繼推出吉粒芬、吉派林、吉巨芬、億喏佳、吉歐停、骨優(yōu)導(dǎo)、吉芙惟以及吉坦蘇等系列產(chǎn)品。其中，創(chuàng)新植入型藥械組合骨優(yōu)導(dǎo)是中國首款獲批準(zhǔn)銷售的含rhBMP-2骨修復(fù)材料，在研產(chǎn)品JY29-2為中國潛在首款獲批商業(yè)化的司美格魯肽生物類似藥。目前公司共有員工1500余人，2023年銷售額超12億元，實現(xiàn)連續(xù)多年營收超10億元。

　　目前，九源基因已上市的產(chǎn)品組合包括于骨科、腫瘤及血液領(lǐng)域的一款藥械組合、兩款生物制品，以及五款化學(xué)藥品。當(dāng)中最矚目的是九源基因的藥械組合產(chǎn)品骨優(yōu)導(dǎo)，根據(jù)灼識咨詢的資料，其為中國首款獲準(zhǔn)銷售的含rhBMP-2骨修復(fù)材料，在2023年中國骨修復(fù)材料市場中按銷售收益計排名第一，公司此前的大部分收益也均來自該產(chǎn)品。

　　招股書顯示，九源基因在2021年、2022年、2023年及2024年上半年的收益分別為人民幣13.07億元、11.25億元、12.87億元及7.02億元；純利分別為人民幣1.19億元、0.60億元、1.20億元及1.05億元；毛利率分別為72.7%、75.9%、77.0%及77.0%，純利率分別為9.1%、5.3%、9.3%及15.0%。

　　2021年至2023年及2024年前六個月，骨優(yōu)導(dǎo)產(chǎn)生的收入分別占公司總收入的27.2%、39.5%、55.1%及59%。然而，骨優(yōu)導(dǎo)作為九源基因的核心大單品，也面臨著收入增長的壓力。

　　2023年，國家招采辦刊發(fā)《國家組織人工晶體類及運動醫(yī)學(xué)類醫(yī)用耗材集中帶量采購公告》，宣布第四批醫(yī)用高值耗材集采（VBP）名單，入選第四批VBP名單的醫(yī)療器械出現(xiàn)大幅降價。

　　骨優(yōu)導(dǎo)是國內(nèi)首款獲準(zhǔn)銷售的含rhBMP-2骨修復(fù)材料，雖暫時未被實質(zhì)性納入集采，但據(jù)采購公告第5條規(guī)定，對于未列入第四批VBP名單的部分醫(yī)療器械，地方政府應(yīng)通過實施競價規(guī)定或限價等措施對其進行價格調(diào)控。BMP骨修復(fù)材料屬于第5條所列的產(chǎn)品，故須遵守相關(guān)地方監(jiān)管機關(guān)所實施的價格調(diào)控。

　　押寶“減肥神藥”

　　如前文所述，九源基因需要尋找到更有創(chuàng)新性和市場空間的產(chǎn)品，因此九源基因開始押寶“減肥神藥”。

　　招股書顯示，除骨科、腫瘤及血液產(chǎn)品外，九源基因亦有近18年開發(fā)代謝疾病藥物的經(jīng)驗。九源基因已于2005年開展GLP-1受體（其為代謝疾病的一個主要治療靶點）激動劑的研究。憑借九源基因的多肽藥物技術(shù)平臺，九源基因已開發(fā)出中國首款獲得IND批準(zhǔn)的利拉魯肽（一款GLP-1受體激動劑）在研生物類似藥。

　　此外，九源基因進一步開發(fā)出另一款GLP-1受體激動劑JY29-2——一款司美格魯肽生物類似藥，并分別以吉優(yōu)泰、吉可親作為品牌名稱用于治療2型糖尿?。ā?型糖尿病”）和肥胖癥及超重。

　　其中，吉優(yōu)泰為中國首款取得IND批準(zhǔn)、完成III期臨床試驗并遞交NDA申請的司美格魯肽生物類似藥。2024年1月，九源基因吉可親用于治療肥胖癥及超重取得國家藥監(jiān)局的IND批準(zhǔn)。

　　因此，九源基因計劃通過商業(yè)化JY29-2創(chuàng)造新的增長動力。根據(jù)灼識咨詢的資料，中國的司美格魯肽市場規(guī)模預(yù)測將由2023年的人民幣49億元增加至2032年的人民幣439億元，年復(fù)合增長率為27.5%。此外，包括原料藥在內(nèi)的司美格魯肽在全球都存在短缺，這為全球市場帶來了巨大商機。

　　九源基因表示，為最大限度地發(fā)揮JY29-2的商業(yè)潛力，減輕價格限制對九源基因財務(wù)業(yè)績的負(fù)面影響，九源基因已采取措施，包括為即將實現(xiàn)商業(yè)化的JY29-2擴大九源基因的銷售及市場團隊，以及為即將推出的JY29-2升級及擴大九源基因的生產(chǎn)能力。

　　但同時，九源基因或許也將面臨更為激烈的競爭。

　　在此前的招股書中，九源基因就表示，隨著諾和忻?獲得批準(zhǔn)并投放市場，九源基因預(yù)計包括公司在內(nèi)的其他公司在開發(fā)基于司美格魯肽的產(chǎn)品時可能會面臨更激烈的競爭。諾和諾德等老牌公司的加入可能會影響競爭產(chǎn)品的定價、市場份額及采用率。

　　此外，于2024年6月18日，諾和諾德用于治療超重及肥胖癥的司美格魯肽產(chǎn)品Wegovy（諾和盈?）在中國獲得批準(zhǔn)，這可能會對九源基因的JY29-2（吉可親）造成競爭。