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　　來源：李迅雷金融與投資 徐馳 張文宇?

　　相關(guān)報(bào)道：中泰證券：2025年資本市場(chǎng)將有哪些“預(yù)期差”？（全球篇）

　　要點(diǎn)

　　猜想六：國(guó)內(nèi)以安全為中心的高質(zhì)量發(fā)展框架不會(huì)變化，市場(chǎng)期待的“福利主義促消費(fèi)”和“棚改貨幣化刺激樓市”等較難發(fā)生；

　　猜想七：在貿(mào)易摩擦，部分產(chǎn)業(yè)供給壓力或加大下，核心城市樓市的“韌性”主要在一季度顯現(xiàn)，2025年整體經(jīng)濟(jì)和企業(yè)盈利仍處于“弱復(fù)蘇”通道；

　　猜想八：提振信心與預(yù)期管理下，股市將是需求側(cè)最重要的抓手，疊加貨幣政策的寬松，預(yù)計(jì)25年股市將呈現(xiàn)底部抬升與不斷活躍的特征，龍頭券商在順周期板塊中趨勢(shì)最為確定，春節(jié)前后將是2025年上半年重要 “窗口期”；

　　猜想九：新一輪市值管理與并購(gòu)重組：與14-15年本質(zhì)不同，在金融強(qiáng)監(jiān)管的背景下，“鼓勵(lì)耐心資本加杠桿”，國(guó)央企而非中小市值將是最為受益的方向；

　　猜想十：“鐵與火之歌”——2025年行業(yè)配置的兩大主線：與化債防風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)的國(guó)央企龍頭之“鐵”、“全球軍備與制造業(yè)擴(kuò)張周期”之“火”、全球新一輪科技革命“創(chuàng)新之火”、新一輪“市值管理”與資本市場(chǎng)改革之“火”。

　　猜想六：國(guó)內(nèi)以安全為中心的高質(zhì)量發(fā)展框架不會(huì)變化，市場(chǎng)期待的“福利主義促消費(fèi)”和“棚改貨幣化刺激樓市”等較難發(fā)生

　　市場(chǎng)預(yù)期在海外等壓力下，國(guó)內(nèi)政策框架將逐步由高質(zhì)量發(fā)展變?yōu)榇碳橹鞯目蚣?，特別是在中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議將促內(nèi)需與消費(fèi)作為2025年首要工作任務(wù)之后，采用何種手段促內(nèi)需與消費(fèi)就成為市場(chǎng)的焦點(diǎn)。

　　不少市場(chǎng)觀點(diǎn)呼吁，進(jìn)行20年后歐美通過大規(guī)模給居民發(fā)錢的“福利主義”促消費(fèi)，亦有市場(chǎng)觀點(diǎn)認(rèn)為，2025年國(guó)內(nèi)政策將復(fù)制08-09年的地方基建“大干快上”，或者2016-18年的“棚改貨幣化”大力刺激樓市，以對(duì)沖海外沖擊的不確定性。

　　然而，我們認(rèn)為，當(dāng)前以安全為中心的高質(zhì)量發(fā)展框架——不搞需求側(cè)強(qiáng)刺激、國(guó)產(chǎn)替代、資源集中于制造業(yè)，正是2018年特朗普關(guān)稅與科技制裁帶來地緣動(dòng)蕩加劇后的國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)與產(chǎn)業(yè)政策思路變化的直接體現(xiàn)。

　　在過去6年高質(zhì)量發(fā)展的政策框架下，中國(guó)的中高端制造業(yè)、軍工主戰(zhàn)裝備等取得了長(zhǎng)足的進(jìn)步：黨的十八大以來，我國(guó)規(guī)模以上裝備制造業(yè)增加值年均增長(zhǎng)8.7%，高技術(shù)制造業(yè)增加值年均增長(zhǎng)10.3%，2023年高技術(shù)制造業(yè)增加值占規(guī)模以上工業(yè)增加值比重為15.7%，較2012年提高了6個(gè)百分點(diǎn)。供應(yīng)鏈安全與產(chǎn)業(yè)抗風(fēng)險(xiǎn)能力全面提升，而相應(yīng)地，軍事裝備現(xiàn)代化水平持續(xù)提升。

　　而特朗普2.0帶來全球地緣動(dòng)蕩全面加劇，以及10月底金磚國(guó)家會(huì)議時(shí)，政策層對(duì)于“當(dāng)前全球進(jìn)入新的變革動(dòng)蕩期”的判斷，都使得進(jìn)一步強(qiáng)化而非所謂“轉(zhuǎn)向”當(dāng)前的高質(zhì)量發(fā)展框架成為政策的選擇。

　　就2025年具體政策而言，對(duì)于財(cái)政政策，2025年整體確實(shí)是更加積極，預(yù)計(jì)包括赤字率在內(nèi)的廣義財(cái)政支出或相對(duì)2024年將增加30%以上，但支出的方向主要是“應(yīng)對(duì)外部沖擊”、“防風(fēng)險(xiǎn)”，包括：地方政府化債、“?；鶎舆\(yùn)轉(zhuǎn)”、銀行資本金注入等與國(guó)家安全相關(guān)的“兩重項(xiàng)目”。

　　與09年4萬億時(shí)強(qiáng)調(diào)的“出手要快，出拳要重”，要求地方政府“鋪攤子”相比，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議進(jìn)一步強(qiáng)調(diào)“投資要提高收益”“提高宏觀調(diào)控的前瞻性、針對(duì)性、有效性”，即對(duì)地方政府項(xiàng)目的審計(jì)要求與債務(wù)約束依然嚴(yán)格，這使得由地方政府為主體的09年“大基建”與“2016-18年”大規(guī)模棚改貨幣化刺激樓市等均出現(xiàn)可能性較低。

　　對(duì)于提振內(nèi)需與消費(fèi)而言，當(dāng)前提振消費(fèi)的主要思路或仍是“供給創(chuàng)造需求——通過科技創(chuàng)新引領(lǐng)制造業(yè)升級(jí)，就能創(chuàng)造新的需求”以及通過“改革和創(chuàng)設(shè)新的消費(fèi)場(chǎng)景”等高質(zhì)量發(fā)展為主要手段，輔之以“消費(fèi)品以舊換新”在今年1500億元規(guī)模的基礎(chǔ)上，規(guī)模和范圍適當(dāng)擴(kuò)大。生育支持方面或也有一定的支持，預(yù)計(jì)規(guī)模相對(duì)較為理性。

　　這使得2025年消費(fèi)股的投資機(jī)會(huì)更多的是圍繞“政策預(yù)期”而非“政策現(xiàn)實(shí)”和“再通脹現(xiàn)實(shí)”，因此，或呈現(xiàn)階段性中小市值消費(fèi)股不斷活躍的主題性機(jī)會(huì)為主的特征。

　　猜想七：在貿(mào)易摩擦，部分產(chǎn)業(yè)供給壓力或加大下，核心城市樓市的“韌性”主要在一季度顯現(xiàn)，2025年整體經(jīng)濟(jì)和企業(yè)盈利仍處于“弱復(fù)蘇”通道

　　“不搞強(qiáng)刺激”的高質(zhì)量發(fā)展框架下，本身政策對(duì)于整體經(jīng)濟(jì)和企業(yè)盈利的助力屬于 “慢變量”，2025年經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇過程中還需要注意以下問題：

　　根據(jù)此前各地政府已有的產(chǎn)能和排產(chǎn)規(guī)劃，部分制造業(yè)，如：新能源車、半導(dǎo)體等，在2025年的產(chǎn)能壓力或?qū)⒓哟?，疊加出口方面，特朗普2.0關(guān)稅下，特別是我們此前強(qiáng)調(diào)的“關(guān)稅螺旋”、“關(guān)稅向金融、科技領(lǐng)域的外溢效應(yīng)”兩大可能被低估的間接影響，均或?qū)?duì)上述行業(yè)的盈利復(fù)蘇節(jié)奏造成影響。

　　就供給側(cè)政策而言，在中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出“投資要提高收益”的要求下，預(yù)計(jì)明年各地方在上述行業(yè)新增產(chǎn)能項(xiàng)目或?qū)⒚媾R更嚴(yán)格的環(huán)保、能耗等制約，即“壓產(chǎn)能”。但是，對(duì)于已有的存量產(chǎn)能，考慮到上述行業(yè)以民企為主的特征，以及當(dāng)前對(duì)于“兩個(gè)毫不動(dòng)搖”的要求，預(yù)計(jì)類似“16-17年煤炭、鋼鐵等傳統(tǒng)行業(yè)行政性去產(chǎn)能”的做法，在2025年較難發(fā)生。這意味著，上述行業(yè)的產(chǎn)能出清仍以需要較長(zhǎng)時(shí)間消化的市場(chǎng)化過程為主。

　　就樓市而言，我們一直強(qiáng)調(diào)，主力人群的收入預(yù)期是決定樓市最重要的中期變量，而掛牌-成交比所衡量的買盤與賣盤相對(duì)強(qiáng)弱則是決定樓市最重要的短期變量，我們之所以預(yù)判，2024年上半年樓市將承壓主要是2024年核心城市金融行業(yè)與非核心城市公務(wù)員薪酬改革的影響被低估，而9月底以來，化債與資本市場(chǎng)的活躍驅(qū)動(dòng)上述人群薪酬邊際改善則是核心城市樓市“韌性”的背后原因。

　　需要注意的是，在中期金融供給側(cè)改革與財(cái)政及化債壓力下，政府“過緊日子”要求不變之下，金融行業(yè)、公務(wù)員等薪酬改革依然將持續(xù)推動(dòng)。從短期掛牌-成交等指標(biāo)看，北上深等核心城市成交量的走高與相對(duì)穩(wěn)定的房?jī)r(jià)，以及以“剛需型”為主的特點(diǎn)，與23年年初北京樓市、24年初“撤辣”政策后的香港樓市較為類似，按照上述模型，預(yù)計(jì)2025年一季度依然處于本輪核心城市樓市的“韌性窗口期”。而特朗普關(guān)稅后的“搶出口效應(yīng)”程度則是決定二季度經(jīng)濟(jì)韌性的關(guān)鍵。

　　盡管2025年經(jīng)濟(jì)和企業(yè)盈利本身依然面臨諸多不確定性，但是，需要關(guān)注2025年政策的“底線思維”和“應(yīng)對(duì)沖擊”的特點(diǎn)，即：若明年年中經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)進(jìn)一步明顯下行的跡象，則下半年需求側(cè)政策有望迎來進(jìn)一步的更大“變化”，而如果出現(xiàn)這一情形，則反而是股市明年最重要的大級(jí)別投資機(jī)遇。

　　猜想八：提振信心與預(yù)期管理下，股市將是需求側(cè)最重要的抓手，疊加貨幣政策的寬松，預(yù)計(jì)2025年股市將呈現(xiàn)底部抬升與不斷活躍的特征，龍頭券商在順周期板塊中趨勢(shì)最為確定，春節(jié)前后將是2025年上半年重要 “窗口期”????

　　盡管2024年9月以來宏觀經(jīng)濟(jì)整體高質(zhì)量發(fā)展框架并沒有變化，即《人民日?qǐng)?bào)》評(píng)論員文章所言“再快一點(diǎn)，非不能也，而不為也”，但是，也要注意到2024年9月以來，高層級(jí)政策對(duì)于股市的重視程度顯著提高：中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議等對(duì)于以“提振信心”為代表的“預(yù)期管理”高度重視。

　　比如：中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議明確提出“把經(jīng)濟(jì)政策和非經(jīng)濟(jì)性政策統(tǒng)一納入宏觀政策取向一致性評(píng)估”，也就是說，盡管不搞強(qiáng)刺激與金融、稅收監(jiān)管改革這些政策方向是堅(jiān)定的，但是，在出臺(tái)過程中要更加關(guān)注預(yù)期指引與輿情監(jiān)管，考慮到資本市場(chǎng)的感受。

　　也就是說，至少在2025年上半年，為應(yīng)對(duì)各種內(nèi)外部沖擊和挑戰(zhàn)，以“提振信心”為代表的“預(yù)期管理”下，股市而非居民消費(fèi)刺激、樓市才是政策在需求側(cè)最重要的抓手。除了當(dāng)前中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議已經(jīng)規(guī)劃的，即將在兩會(huì)出臺(tái)的2025年各項(xiàng)政策外， 預(yù)計(jì)將創(chuàng)設(shè)包括平準(zhǔn)基金在內(nèi)的新型金融工具。同時(shí)，在貨幣政策對(duì)匯率波動(dòng)容忍度進(jìn)一步提高（預(yù)計(jì)幅度在5%GDP增速內(nèi)）的基礎(chǔ)上，推出降息、降準(zhǔn)（50bp左右）等寬松政策是發(fā)力方向。

　　所謂“寬松無熊市”，高層級(jí)政策對(duì)于資本市場(chǎng)的空前重視與貨幣政策的寬松，使得盡管2025年企業(yè)盈利或仍呈現(xiàn)“慢復(fù)蘇”的同時(shí)，股市卻可能呈現(xiàn)底部抬升與不斷活躍的特點(diǎn)，從這個(gè)意義上看，對(duì)于2025年的順周期板塊，龍頭券商（資本市場(chǎng)活躍度的提升疊加券商整合加速下龍頭集中度的提升）或強(qiáng)于地產(chǎn)與消費(fèi)。

　　當(dāng)然，由于企業(yè)盈利仍處于“慢復(fù)蘇”通道，貨幣政策盡管主觀意愿寬松，但當(dāng)前十年期、三十年期的國(guó)債收益率已處于1.7%的歷史極低值，以及2025年下半年美國(guó)可能的“二次通脹”，都將使得貨幣寬松的空間受到一定的約束，此外，與此前居民收入顯著上行期相比，這一輪居民的入市資金抗風(fēng)險(xiǎn)、應(yīng)對(duì)波動(dòng)的能力相對(duì)較弱，這些因素都將推動(dòng)2025年指數(shù)底部抬升，但市場(chǎng)賺錢的難度依然較高，2025年基金收益率中位數(shù)或弱于指數(shù)漲幅。

　　就驅(qū)動(dòng)資金而言，由于本輪政策的特點(diǎn)是“強(qiáng)政策預(yù)期與相對(duì)理性的政策現(xiàn)實(shí)”，故外資、機(jī)構(gòu)資金驅(qū)動(dòng)的債市收益率不斷新低，黑色系商品、港股、外資重倉(cāng)股等表現(xiàn)相對(duì)疲弱，而對(duì)政策預(yù)期敏感的活躍資金所驅(qū)動(dòng)的中小市值題材股則屢創(chuàng)新高。故活躍資金是決定25年市場(chǎng)節(jié)奏的最關(guān)鍵增量資金。

　　考慮到政策預(yù)期、金融監(jiān)管、樓市的財(cái)富效應(yīng)、地緣等擾動(dòng)因素是影響活躍資金入市節(jié)奏的四大核心變量，綜合來看，春節(jié)前后是2025年上半年最重要的“窗口期”，其后，則要重視風(fēng)險(xiǎn)因素，特別是，中方將采取比市場(chǎng)預(yù)期的更加強(qiáng)有力措施以應(yīng)對(duì)特朗普2.0的關(guān)稅及相關(guān)間接影響。

　　猜想九：新一輪市值管理與并購(gòu)重組：與14-15年本質(zhì)不同，在金融強(qiáng)監(jiān)管的背景下，“鼓勵(lì)耐心資本加杠桿”，國(guó)央企而非中小市值將是最為受益的方向

　　既然資本市場(chǎng)已成為2025年需求側(cè)政策最重要的抓手，新一輪市值管理與并購(gòu)重組政策成為市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)，部分投資者將這一政策與適度寬松的貨幣政策這一組合，看成是14-15年與“并購(gòu)重組”驅(qū)動(dòng)下的“水?！狈?，而當(dāng)前中小市值的活躍似乎也印證了這一邏輯。

　　然而，我們認(rèn)為，在14-15年“萬眾創(chuàng)新，大眾創(chuàng)業(yè)”背景下，以便于產(chǎn)業(yè)資本退出和套現(xiàn)為目標(biāo)，以“傘型信托”“場(chǎng)外配資”等單邊鼓勵(lì)活躍資金“加杠桿”為手段，在此期間，諸多上市公司以“虛假回購(gòu)”“跨界收購(gòu)”為“講故事”手段，市場(chǎng)形成了“炒小、炒新”的合力。

　　本輪市值管理與并購(gòu)重組是在23年底中央金融工作會(huì)議與24年“國(guó)九條”定調(diào)金融“強(qiáng)監(jiān)管”、“防風(fēng)險(xiǎn)”的大趨勢(shì)的背景上，在這一背景下對(duì)于各路“短炒”資金的“套現(xiàn)”“收割”行為都做了極其嚴(yán)格的規(guī)范，如：“退市新規(guī)”中對(duì)于小市值、垃圾股退市的嚴(yán)格要求，限制了活躍資金“炒殼”，“量化新規(guī)”與“私募新規(guī)”限制了量化、私募頻繁“高拋低吸”，公募基金費(fèi)率改革、嚴(yán)監(jiān)管與大力鼓勵(lì)ETF發(fā)行，對(duì)于主動(dòng)權(quán)益?zhèn)鹘y(tǒng)的“抱團(tuán)策略”難度明顯加大，而“減持新規(guī)”中“按照實(shí)質(zhì)大于形式的原則規(guī)范減持”與“轉(zhuǎn)融通”等工具的取消，對(duì)于上市公司大股東等產(chǎn)業(yè)資本“故事”“套現(xiàn)”模式形成有力震懾。

　　另一方面，在對(duì)“投機(jī)性交易”資金嚴(yán)格限制的同時(shí)，政策則大力鼓勵(lì)“耐心資本”“加杠桿”：一方面，在一級(jí)市場(chǎng)層面，當(dāng)前國(guó)央企整體分紅率依然超過3%以上基礎(chǔ)上，通過利率不超過2.25%的“回購(gòu)專項(xiàng)再貸款”，使得國(guó)央企通過“借貸回購(gòu)”實(shí)現(xiàn)“無風(fēng)險(xiǎn)套利”的同時(shí)，不斷提升自身估值，同時(shí)，國(guó)資委對(duì)于國(guó)央企的并購(gòu)重組的風(fēng)險(xiǎn)“包容度”顯著提高；

　　另一方面，在二級(jí)市場(chǎng)層面，則通過給予社保、保險(xiǎn)等專業(yè)以“央行中期借貸便利”，鼓勵(lì)上述專業(yè)的“耐心資本”加杠桿，并積極推動(dòng)個(gè)人養(yǎng)老金等長(zhǎng)線專業(yè)資金不斷加大對(duì)股市的配置，由于長(zhǎng)線資金本身對(duì)回撤的嚴(yán)格要求，預(yù)計(jì)其對(duì)股市的配置也是以穩(wěn)健的紅利類國(guó)央企龍頭為主，尤其是在當(dāng)前十年期、三十年期國(guó)債收益率已跌至1.8%以下，且25年貨幣政策仍有寬松空間的流動(dòng)性環(huán)境下。

　　在一、二級(jí)市場(chǎng)“鼓勵(lì)耐心資本”“加杠桿”的聯(lián)動(dòng)下，不斷吸引各路資金，進(jìn)而提升國(guó)央企龍頭的估值，而國(guó)央企龍頭估值的抬升，一方面，為指數(shù)的底部抬升提供了最重要的支撐，另一方面，也為國(guó)企股權(quán)價(jià)值的重估，也為當(dāng)前最重要的化債與財(cái)政、養(yǎng)老金等壓力，提供了潛在的增量資金來源。因此，我們認(rèn)為，穩(wěn)健的紅利類國(guó)央企依然將是2025年市場(chǎng)最重要的主線，也是最適合普通投資者中期定投的方向，但也需要注意的是，國(guó)央企的市值管理節(jié)奏往往較為穩(wěn)健、時(shí)間周期跨度較長(zhǎng)，故市場(chǎng)上漲階段，其相對(duì)收益容易階段性跑輸。

　　由于本輪市值管理和并購(gòu)重組的主體是國(guó)央企，而國(guó)央企對(duì)國(guó)有資產(chǎn)保值增值的嚴(yán)格要求，使得其不會(huì)以溢價(jià)收購(gòu)被投機(jī)資金大幅推高估值的中小市值企業(yè)，因此，市場(chǎng)資金很難復(fù)制14-15年“炒小，炒新，炒預(yù)期”的策略，因此，活躍資金主導(dǎo)中小市值盡管在上漲階段彈性最強(qiáng)，但最終會(huì)由于缺乏產(chǎn)業(yè)資本接力與金融強(qiáng)監(jiān)管的大背景下，波動(dòng)率顯著放大，需要投資者做波段操作進(jìn)行應(yīng)對(duì)，拉長(zhǎng)周期看，普通投資者整體很難在這種高波動(dòng)中賺取絕對(duì)收益。

　　這種國(guó)央企紅利指數(shù)與中小市值，在長(zhǎng)期絕對(duì)收益與短期相對(duì)收益的矛盾，也使得資金很難形成以往的單一“抱團(tuán)主線”，這是我們強(qiáng)調(diào)，盡管2025年指數(shù)底部提升，但投資者賺錢難度并不低于2024年的重要原因。

　　就國(guó)央企的細(xì)分投資機(jī)會(huì)而言，我們?cè)诶^續(xù)看好，以電信運(yùn)營(yíng)商、電力等公用事業(yè)為代表的紅利板塊的同時(shí)，結(jié)合化債、注入資本金等“防風(fēng)險(xiǎn)”和國(guó)家安全相關(guān)的“兩重”為主要發(fā)力方向的財(cái)政政策，我們建議，2025年可重點(diǎn)關(guān)注如下低估細(xì)分的估值修復(fù)機(jī)會(huì)：

　　1）商業(yè)銀行：受益于特別國(guó)債增加資本金注入后當(dāng)前PB顯著小于1且不少分紅率依然大于5%，其估值修復(fù)邏輯或類似23年7月底政治局會(huì)議后，市場(chǎng)預(yù)期城投債得到中央政府信用背書后，城投債利率無差別的從8%以上下降至3%以下；

　　2）建筑：建筑當(dāng)前PB顯著小于1，蘊(yùn)含了市場(chǎng)對(duì)于建筑企業(yè)政府應(yīng)收賬款占比較高進(jìn)而影響其永續(xù)經(jīng)營(yíng)的悲觀預(yù)期，化債作為未來三年財(cái)政政策最重要支出下，建筑類企業(yè)現(xiàn)金流與資產(chǎn)負(fù)債表或顯著改善，這其中尤其和“兩重”重點(diǎn)支出相結(jié)合的細(xì)分，如：西部基建（“兩重”項(xiàng)目的重點(diǎn)—國(guó)家戰(zhàn)略腹地建設(shè)與產(chǎn)業(yè)鏈轉(zhuǎn)移），糧食倉(cāng)儲(chǔ)與安全（“兩重”項(xiàng)目的重點(diǎn)—完善國(guó)家儲(chǔ)備體系）

　　猜想十：“鐵與火之歌”：2025年行業(yè)配置的兩大主線

　　特朗普2.0帶來的全球地緣動(dòng)蕩加劇，及其所引發(fā)的全球軍備與制造業(yè)擴(kuò)張周期、全球“硬科技”創(chuàng)新周期與國(guó)家政策中期在立足安全的基礎(chǔ)上，以防風(fēng)險(xiǎn)為主的政策導(dǎo)向，即：“鐵與火之歌”構(gòu)成了2025年資本市場(chǎng)資產(chǎn)配置的兩大主線。

　　一方面，所謂“鐵”，即是與化債防風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)的國(guó)央企龍頭，包括：公用事業(yè)等穩(wěn)健的紅利類資產(chǎn)及建筑、計(jì)算機(jī)等應(yīng)收賬款占比較高的行業(yè)龍頭、中上游資源品龍頭估值與底部或?qū)⒉粩嗵?，以及與國(guó)家安全相關(guān)的核心軍工、科技、關(guān)鍵零部件、關(guān)鍵資源品國(guó)產(chǎn)替代，以及主題方面，國(guó)家戰(zhàn)略腹地建設(shè)相關(guān)的西部基建主題等。這些將是地緣強(qiáng)動(dòng)蕩下政策的“剛性”發(fā)力方向與投資組合中應(yīng)對(duì)高波動(dòng)的“鑄石”。

　　另一方面，特朗普2.0下的動(dòng)蕩將帶來了三大全球產(chǎn)業(yè)變革的“火焰”，也是投資組合中的“進(jìn)攻之火”：

　　1）地緣動(dòng)蕩加劇下， “全球軍備與制造業(yè)擴(kuò)張周期”之 “火”，包括：無人機(jī)、彈藥等“軍備易耗品”合意庫(kù)存顯著增加，有色、工程機(jī)械、電力設(shè)備等出口鏈細(xì)分即便有額外關(guān)稅，也將保持較高的景氣，黃金也或?qū)⒂瓉泶蠹?jí)別趨勢(shì)

　　2）大國(guó)競(jìng)爭(zhēng)加劇之下，全球新一輪科技革命“創(chuàng)新之火”：參考四次科技革命均誕生于大國(guó)競(jìng)爭(zhēng)的歷史，以及馬斯克在美國(guó)新政府的關(guān)鍵性作用，預(yù)計(jì)25年起全球“硬科技”革命將進(jìn)一步拉開帷幕，關(guān)注：AI在無人機(jī)、機(jī)器人、軍工等方面的應(yīng)用；星鏈、火星探索等航空航天；核電產(chǎn)業(yè)鏈等。這或?qū)⑹?5年產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)與資本市場(chǎng)中彈性最大的方向

　　3）外需擾動(dòng)增加下，政策以“預(yù)期管理”為出發(fā)點(diǎn)之下，新一輪“市值管理”與資本市場(chǎng)改革之“火”：資本市場(chǎng)活躍于券商整合下非銀板塊；提振信心之下，中小市值將反復(fù)活躍；新一輪鼓勵(lì) “耐心資本加杠桿”的市值管理與并購(gòu)重組將加速推動(dòng)，而與14-15年“炒小、炒新”根本不同的是，本輪國(guó)央企將是最重要的主體。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀政策發(fā)力不及預(yù)期，相關(guān)改革政策及產(chǎn)業(yè)政策落地不及預(yù)期，國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)超預(yù)期下行，全球流動(dòng)性超預(yù)期收緊，地緣動(dòng)蕩等國(guó)際形勢(shì)超預(yù)期演繹。