郭施亮：盡快落實(shí)散戶允許T+0，機(jī)構(gòu)實(shí)施T+1 | 立方大家談
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郭施亮 | 立方大家談專欄作者
A股市場(chǎng)35歲了，在35歲中，可以劃分為三個(gè)階段，分別是1990年至1999年的初步探索期、2000年至2009年的快速發(fā)展期以及2010年以后的成熟發(fā)展期。
在第一個(gè)階段，股市波動(dòng)率高，市場(chǎng)制度建設(shè)處于初步探索的階段，當(dāng)年的股市容易“一夜致富”，也容易“一夜返貧”。當(dāng)年A股做出了一個(gè)重大嘗試，即在1992年試點(diǎn)了T+0，但因當(dāng)年股市投機(jī)氛圍太濃厚，T+0最終在95年叫停，前后實(shí)施了不到三年時(shí)間。
在第二個(gè)階段，A股市場(chǎng)逐漸走上正軌，股市運(yùn)行重心持續(xù)向上。
自2000年之后，我國(guó)經(jīng)濟(jì)加速發(fā)展，房地產(chǎn)業(yè)也逐漸走向繁榮。在此背景下，作為經(jīng)濟(jì)晴雨表的股市，也在這10年時(shí)間里，走過(guò)了三輪牛市，分別是“519行情”、“股權(quán)分置改革牛市”以及“四萬(wàn)億刺激牛市”。在這三輪牛市中，致富效果最好的是2005年至2007年，很多人因?yàn)樽プ×诉@一輪牛市而改變了人生命運(yùn)。在這個(gè)階段，幾乎是“人人賺錢”的時(shí)代。
在第三個(gè)階段，股市開(kāi)始發(fā)力衍生品市場(chǎng)，各種風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖交易策略開(kāi)始興起。與此同時(shí)，從2010年以來(lái)，A股市場(chǎng)開(kāi)始出現(xiàn)大量限售股解禁減持潮，在這一個(gè)減持潮中，大股東、戰(zhàn)略投資者、重要股東成為了主要的受益對(duì)象，持股成本不對(duì)稱、信息披露不對(duì)稱成為了這一階段A股市場(chǎng)的主要問(wèn)題。
從上述的三個(gè)階段來(lái)看，第一第二階段，散戶投資者依然可以在股票市場(chǎng)中賺錢。特別是在第二階段，散戶投資者可以在A股市場(chǎng)中改變財(cái)富命運(yùn)。但是，到了第三個(gè)階段，隨著大量風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖工具的出現(xiàn)，各路專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者的崛起，散戶投資者的賺錢難度直線攀升。
2010年之后散戶賺錢難度驟增
自2010年以來(lái)，A股市場(chǎng)基本上呈現(xiàn)出“牛短熊長(zhǎng)”的走勢(shì)。即使難得出現(xiàn)了一輪牛市行情，但從近年來(lái)的牛市運(yùn)行周期分析，牛市時(shí)間似乎越來(lái)越短暫。
例如，2015年的“杠桿牛市”，前后只經(jīng)歷了7個(gè)月左右的時(shí)間。2024年9月的“小牛市”，真正上漲的天數(shù)還不到10天。不到10天時(shí)間漲了1000點(diǎn)，考驗(yàn)的是散戶投資者的買入手速。遺憾的是，作為后知后覺(jué)的散戶投資者，當(dāng)他們意識(shí)到牛市開(kāi)始出現(xiàn)的時(shí)候，行情早已到了最高點(diǎn)附近。最終，這一輪牛市下來(lái)，真正賺錢的投資者寥寥無(wú)幾。
散戶投資者賺錢難度大幅提升的背后原因是什么？
第一個(gè)原因，專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者隊(duì)伍越來(lái)越壯大，他們擁有的資金優(yōu)勢(shì)、調(diào)研優(yōu)勢(shì)、信息優(yōu)勢(shì)等，這些都是散戶投資者缺乏的東西。股市本質(zhì)上是財(cái)富再分配的過(guò)程，你賺錢的同時(shí)，意味著其他人在虧錢。與專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)行競(jìng)爭(zhēng)，散戶投資者的勝率極低。
第二個(gè)原因，散戶投資者的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖手段非常有限，僅依靠單向做多賺取利潤(rùn)。依靠止損、止盈等策略達(dá)到風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖的目的。然而，對(duì)機(jī)構(gòu)投資者來(lái)說(shuō)，在股市上漲的時(shí)候，它們既可以采取單向做多的策略，也可以在低位布局大量的看漲期權(quán)，股市上漲時(shí)它們可以賺得更多。股市大跌的時(shí)候，它們可以通過(guò)買入看跌期權(quán)或者賣空股指期貨來(lái)達(dá)到風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖的目的。
如果股市形成了下跌趨勢(shì)，他們直接賣出合約，并加大賣空的數(shù)量，在合適的位置再買入平倉(cāng)，從而獲得差價(jià)收益。換言之，股市漲時(shí)，專業(yè)的機(jī)構(gòu)投資者可以賺錢，股市跌時(shí)，他們也是賺錢。如何精準(zhǔn)抓住股市大漲大跌的規(guī)律？對(duì)他們來(lái)說(shuō)，最好的結(jié)果是把股市長(zhǎng)期穩(wěn)定在2800點(diǎn)至3600點(diǎn)的區(qū)間，3000點(diǎn)下方可以布局多單，買入看漲期權(quán)。3400點(diǎn)以上開(kāi)始布局空單，開(kāi)始買入看跌期權(quán)，反復(fù)操作，將會(huì)獲得巨大的利潤(rùn)。
然而，對(duì)散戶投資者來(lái)說(shuō)，只局限于單向做多與止損賣出的投資策略，無(wú)法像機(jī)構(gòu)投資者那樣，股市上漲時(shí)做多，股市下跌時(shí)做空。
第三個(gè)原因，與近十年股市擴(kuò)容速度太快的因素有著密不可分的聯(lián)系性。
2000年前后，A股市場(chǎng)的上市公司僅有1000家。2010年，這一個(gè)數(shù)量提升至2000家。也就是說(shuō)，從1990年至2010年，這20年間A股市場(chǎng)僅上市了2000家公司。
但是，從2010年之后，股市IPO與再融資步伐顯著加快。2016年，A股上市公司總數(shù)量達(dá)到3000家、2020年A股上市公司總數(shù)量達(dá)到4000家、2022年A股上市公司總數(shù)量達(dá)到5000家。如今，A股上市公司總數(shù)量已經(jīng)超過(guò)5400家。
14年時(shí)間上市3400家新股
從2010年至2024年，14年時(shí)間A股市場(chǎng)上市了3400家上市公司，擴(kuò)容速度比前20年明顯加快了。
然而，這些公司并非全部是高質(zhì)量的優(yōu)等生企業(yè)。有的企業(yè)上市一兩年時(shí)間，企業(yè)盈利指標(biāo)開(kāi)始亮紅燈。有的企業(yè)上市幾年開(kāi)始披星戴帽。還有的企業(yè)上市沒(méi)多久，卻被曝光出財(cái)務(wù)造假或者欺詐上市。
原本市場(chǎng)的存量資金就這么多了，如今卻一下子增加了數(shù)千家公司，對(duì)存量流動(dòng)性的分流壓力不可小覷。更重要的是，企業(yè)IPO對(duì)市場(chǎng)的沖擊影響只是第一步，接下來(lái)還有再融資需求、限售股解禁減持壓力等，對(duì)市場(chǎng)的考驗(yàn)才會(huì)慢慢展現(xiàn)出來(lái)。
從2020年至2023年，A股市場(chǎng)的IPO募資額都在3500億元以上，而且那幾年的年均IPO數(shù)量達(dá)到300家以上。步入2024年，無(wú)論是從IPO募資規(guī)模還是從再融資規(guī)模來(lái)看，都發(fā)生了明顯改善。其中，2024年IPO募資規(guī)模僅有673億元左右，年內(nèi)IPO企業(yè)101家。同時(shí)，2024年的再融資規(guī)模約為2700億元，均較往年有著大幅下降的跡象。
散戶投資者是A股市場(chǎng)的重要參與者，他們應(yīng)該要分享股市持續(xù)發(fā)展的成果。股市長(zhǎng)期維持在2800點(diǎn)至3600點(diǎn)的位置，最終的結(jié)果只會(huì)導(dǎo)致機(jī)構(gòu)投資者越來(lái)越賺錢，散戶投資者賺錢難度越來(lái)越大。
改變這一個(gè)局面，最有效的辦法是全面放寬散戶投資者的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖工具，允許散戶投資者“做空”。例如，對(duì)散戶實(shí)施T+0，機(jī)構(gòu)實(shí)施T+1。散戶投資者可以利用股指期貨、個(gè)股期權(quán)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖，但杠桿率需要得到嚴(yán)格控制。在交易規(guī)則、交易工具上，散戶投資者與機(jī)構(gòu)投資者應(yīng)該要一視同仁。
責(zé)編:史健 | 審核:李震 | 監(jiān)審:萬(wàn)軍偉
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