來源：牛錢網(wǎng)

　　導(dǎo)讀

　　嘉賓介紹：王亮亮，方正中期研究院農(nóng)產(chǎn)品團(tuán)隊(duì)負(fù)責(zé)人、首席研究員。期貨投資咨詢號Z0017427，金融碩士，曾就職于國內(nèi)頭部農(nóng)牧企業(yè)擔(dān)任期現(xiàn)分析師、交易員，期現(xiàn)實(shí)操經(jīng)驗(yàn)豐富，對飼料養(yǎng)殖及油脂油料產(chǎn)業(yè)鏈有較完善的投研體系以及分析框架。鄭商所油菜籽、菜籽粕、菜籽油高級分析師，大商所生豬優(yōu)秀分析師、玉米期權(quán)講師、大商所十大投研團(tuán)隊(duì)成員，期貨日報(bào)最佳分析師。多次接受CCTV2、期貨日報(bào)、文華財(cái)經(jīng)等知名媒體采訪，在期貨日報(bào)、糧油市場報(bào)、文華財(cái)經(jīng)等知名媒體發(fā)表百余篇深度研究報(bào)告。

　　核心觀點(diǎn)：可以考慮多菜油空豆油的操作。齋月過后，棕櫚油增產(chǎn)季，菜棕價(jià)差可能會走強(qiáng)。豆棕價(jià)差也是低位震蕩判斷，豆油在一季度可能弱于棕櫚油，4月份后二者可能強(qiáng)弱相當(dāng)。

　　1、全球油籽供需平衡分析

　　全球24/25年度油籽產(chǎn)量增長到6.83億噸，除了大豆，主要的油料如葵籽、菜籽，基本上都是減產(chǎn)的。

　　大豆

　　油籽庫存壓榨比來看，從24.1%增長到26.38%，說明全球油籽偏寬松的狀態(tài)。所以新市場年度的美豆和菜籽價(jià)格重心應(yīng)該低于去年水平。

　　非商業(yè)持倉來看，美豆是凈空頭。CBOT大豆油持倉凈多，但是明顯在下降，因?yàn)樽貦坝皖}材在弱化。豆粕的非商業(yè)持倉是偏空的。

　　但是最近因?yàn)榘⒏⒋蠖巩a(chǎn)區(qū)預(yù)計(jì)干旱，導(dǎo)致豆粕拉漲。

　　1—3月份是巴西大豆的關(guān)鍵生長季，是阿根廷大豆的關(guān)鍵種植期，市場擔(dān)憂阿根廷大豆減產(chǎn)，市場對于產(chǎn)量預(yù)期不一樣， USDA給到5100萬噸，其他機(jī)構(gòu)因?yàn)楦珊迪抡{(diào)100—200萬噸，達(dá)到5000萬噸量級，依然會創(chuàng)下歷史新高。

　　阿根廷的干旱是偏局部的，從氣候模型來講，今年是弱拉尼娜，大概率不會因?yàn)楦珊党霈F(xiàn)大幅減產(chǎn)。

　　影響國內(nèi)大豆進(jìn)口成本的主要變量：CBOT大豆價(jià)格、升貼水、匯率。

　　CBOT大豆價(jià)格：24/25年度美豆已經(jīng)收割完，處在集中上市期，豐產(chǎn)兌現(xiàn)狀態(tài)下庫存消費(fèi)比增加，朝著供需寬松的方向發(fā)展，所以美豆價(jià)格持續(xù)下跌。

　　但已經(jīng)大幅跌破成本線接近18%，支撐力度較強(qiáng)。但是并沒有明顯的上漲驅(qū)動(dòng)，預(yù)計(jì)美豆會在950—1050區(qū)間震蕩。

　　升貼水：南美大豆豐產(chǎn)預(yù)期強(qiáng)，會反映在升貼水上。目前升貼水整體在150左右，大概率會降到50左右。

　　國內(nèi)豆粕

　　近期國內(nèi)豆粕市場明顯拉漲，主要是大豆通關(guān)后的卸港延后。大豆港口庫存很高，最近豆粕和豆油庫存下降很快，因?yàn)樾陡垩雍?，開工率在下降。

　　大豆通關(guān)延后對市場行情是短多長空的影響，因?yàn)檫M(jìn)口大豆必然是要進(jìn)行開工壓榨的，近期對于豆油和豆粕都是反彈沽空的策略。

　　需求來講，今年三季度旺季不旺，四季度又是淡季不淡，整體豆粕消費(fèi)不及市場預(yù)期。

　　對于豆油，供應(yīng)壓力比較大，按理說春節(jié)前是備貨旺季，但是今年不旺，下游隨買隨用。但是到3—4月份，南美天氣炒作、到港問題，可能會有階段性反彈，是逢高做空的機(jī)會。

　　菜籽

　　菜籽被大豆拖累，自身基本面并不是很差。

　　中國是最大的菜籽進(jìn)口國，我國對加拿大反傾銷調(diào)查影響還是比較大的，對于加拿大買船偏消極。再加上全球菜籽減產(chǎn)，菜系商品表現(xiàn)會比豆類更亮眼。

　　因?yàn)橄掳肽赀M(jìn)口多，菜籽、菜粕庫存比較高。菜粕短期受庫存和豆粕帶動(dòng)影響，進(jìn)一步筑底，中長期可能會走強(qiáng)。

　　2、油脂供需分析及價(jià)差分析

　　油脂庫存消費(fèi)比來看，24/25年度低于23/24年度，所以油脂的價(jià)格重心要高于去年。目前豆油、菜油庫存偏高，棕櫚油較低一點(diǎn)。

　　因?yàn)閮r(jià)格高，目前調(diào)和油中棕櫚油比例下降到1%，甚至0，由豆油替代。之前棕櫚油便宜是因?yàn)楣?yīng)多，成本低?，F(xiàn)在價(jià)格高，因?yàn)樽陨砉?yīng)短缺，大豆增量較大。從使用角度來講，棕櫚油的性質(zhì)并沒有比其他油脂差，可以反復(fù)油炸使用，所以在國內(nèi)是剛需。

　　對于油脂價(jià)格，最近可能還是弱化，4-5月份可能受到升貼水下降的影響，有一波反彈，整體偏空看待。

　　三大油脂整體走勢分化，豆油震蕩走低，菜油重心震蕩偏強(qiáng)，棕櫚油建議觀望，因?yàn)楫a(chǎn)能集中在東南亞，印尼政策反復(fù)。

　　印尼用于B40生物柴油的棕櫚油量可能會增加兩三百萬噸，但是棕櫚油相比于柴油更貴，除非政府補(bǔ)貼，否則推行起來很難。

　　政策反復(fù)，對于棕櫚油的行情不宜過分看空，而且現(xiàn)在是棕櫚油減產(chǎn)季，到3月份還有齋月節(jié)備貨，一季度是供需收緊的狀態(tài)。

　　對于價(jià)差判斷，豆菜粕價(jià)差維持低位，沒太多機(jī)會。油粕比預(yù)計(jì)震蕩走弱，6-8月份可能會偏強(qiáng)。

　　可以考慮多菜油空豆油的操作。齋月過后，棕櫚油增產(chǎn)季，菜棕價(jià)差可能會走強(qiáng)。豆棕價(jià)差也是低位震蕩判斷，豆油在一季度可能弱于棕櫚油，4月份后二者可能強(qiáng)弱相當(dāng)。