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　　來源：CSC策略陳果團(tuán)隊(duì)

　　核心要點(diǎn)

　　今日國新辦舉行國務(wù)院政策例行吹風(fēng)會(huì)，介紹加力擴(kuò)圍實(shí)施“兩新”政策有關(guān)情況。25年“兩新”政策補(bǔ)貼加碼發(fā)力態(tài)度明確，目前已安排近千億資金做好延續(xù)工作，“兩會(huì)”將進(jìn)一步公布具體數(shù)額，結(jié)合內(nèi)外部環(huán)境綜合判斷，我們認(rèn)為補(bǔ)貼規(guī)模值得期待。以24年政策效果推演，以舊換新方面，我們預(yù)計(jì)消費(fèi)電子將獲明顯需求增量，同時(shí)對(duì)汽車、家電補(bǔ)貼的延續(xù)甚至略有擴(kuò)容也有望緩解投資者前期對(duì)于兩者需求前置的擔(dān)憂；設(shè)備更新方面，可重點(diǎn)關(guān)注政府+央國企主導(dǎo)的電子信息領(lǐng)域設(shè)備更新項(xiàng)目等補(bǔ)貼增量，此外商用車及動(dòng)力電池、農(nóng)機(jī)的補(bǔ)貼范圍及金額擴(kuò)容，也有望實(shí)現(xiàn)更好成效。

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　　信息或事件

　　今日國新辦舉行國務(wù)院政策例行吹風(fēng)會(huì)，介紹加力擴(kuò)圍實(shí)施“兩新”政策有關(guān)情況。政策亮點(diǎn)包括：

　　1、加力推進(jìn)設(shè)備更新，在中央財(cái)政貼息1.5個(gè)百分點(diǎn)的基礎(chǔ)上安排超長期特別國債資金進(jìn)行額外貼息，進(jìn)一步將更新?lián)Q代潛力大的電子信息、安全生產(chǎn)、設(shè)施農(nóng)業(yè)等領(lǐng)域一并納入補(bǔ)貼范圍，重點(diǎn)支持高端化、智能化、綠色化設(shè)備應(yīng)用。具體品類上：1）在國三排放標(biāo)準(zhǔn)基礎(chǔ)上，支持國四排放標(biāo)準(zhǔn)營運(yùn)貨車報(bào)廢更新；2）增加田間作業(yè)檢測終端、植保無人機(jī)、糧食干燥機(jī)（烘干機(jī)）、色選機(jī)、磨粉機(jī)等6個(gè)農(nóng)機(jī)種類的報(bào)廢更新補(bǔ)貼；3）提高新能源城市公交車及動(dòng)力電池更新補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)，平均每輛車補(bǔ)貼額由6萬元提高至8萬元；4）提高采棉機(jī)報(bào)廢更新補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)，單臺(tái)最高補(bǔ)貼額增加2萬元。

　　2、擴(kuò)圍支持消費(fèi)品以舊換新，增量為：1）將符合條件的國四排放標(biāo)準(zhǔn)的燃油車納入報(bào)廢更新補(bǔ)貼范圍（此前為國三以下）；2）享受以舊換新補(bǔ)貼的家電產(chǎn)品由去年的8類增加到2025年的12類，將微波爐、凈水器、洗碗機(jī)、電飯煲等4類家電產(chǎn)品納入補(bǔ)貼范圍，且將每位消費(fèi)者買空調(diào)產(chǎn)品最多補(bǔ)貼1件增加到3件；3）對(duì)個(gè)人消費(fèi)者購買手機(jī)、平板、智能手表手環(huán)等3類數(shù)碼產(chǎn)品（單件銷售價(jià)格不超過6000元），按產(chǎn)品銷售價(jià)格的15%給予補(bǔ)貼。

　　規(guī)模上看，25年超長期特別國債用于支持“兩新”的資金總規(guī)模比24年（3000億）將有大幅增加，但具體數(shù)額將在今年全國“兩會(huì)”時(shí)向社會(huì)公布。目前，中央財(cái)政已預(yù)下達(dá)2025年消費(fèi)品以舊換新資金810億元，先支持各地做好政策持續(xù)實(shí)施的銜接工作。

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　　簡評(píng)

　　我們?cè)?4年11月報(bào)告《戰(zhàn)略性重視 “兩重”“兩新”投資機(jī)遇》中曾強(qiáng)調(diào)：“兩重兩新”是24年政策的一個(gè)亮點(diǎn)，預(yù)計(jì)其也是未來擴(kuò)內(nèi)需加碼的重要著力點(diǎn)；“兩新”支持范圍和規(guī)模有望再拓寬，預(yù)計(jì)以舊換新方面消費(fèi)電子是可能增量，設(shè)備更新層面推動(dòng)各領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)高端化、智能化、綠色化有望成為政策重點(diǎn)導(dǎo)向。

　　回顧24年，“兩新”政策成效顯著，尤其以舊換新補(bǔ)貼拉動(dòng)效果明顯，據(jù)發(fā)改委，1500億補(bǔ)貼目前已使用完畢。就基本面而言，自24年下半年補(bǔ)貼資金來源進(jìn)一步明確且補(bǔ)貼力度加碼以來，家電、汽車銷售自8月起明顯起量，同環(huán)比均顯著抬升，截至24年11月，據(jù)乘聯(lián)會(huì)，乘用車零售同比達(dá)+16.5%，新能源車零售同比高增+50.5%，而兩者上半年增速中樞則分別約-5%、+30%；據(jù)產(chǎn)業(yè)在線，空調(diào)銷量同比高增44.2%，而上半年增速中樞則約10%。我們測算，僅就限額以上家電、家具、汽車企業(yè)而言，約1500億以舊換新補(bǔ)貼拉動(dòng)其8-11月零售額超趨勢的增量已約2000億，線性外推到12月有望共拉動(dòng)超2500億。就市場表現(xiàn)看，24年申萬乘用車指數(shù)、白色家電指數(shù)年漲跌幅分別達(dá)30.5%、39.1%，而同期Wind全A、滬深300則分別為10.0%、14.7%。尤其基本面開始驗(yàn)證后，8月乘用車、白電指數(shù)絕對(duì)收益維持韌性、相對(duì)收益明顯。

　　設(shè)備更新方面，據(jù)發(fā)改委，24年1500億補(bǔ)貼按項(xiàng)目分配，已全部下達(dá)地方。從效果看，一方面或因資金落實(shí)到具體項(xiàng)目，另一方面中游制造業(yè)產(chǎn)能利用率低位且現(xiàn)金流表現(xiàn)仍偏弱，從主要工業(yè)儀器設(shè)備產(chǎn)銷量等中觀指標(biāo)看， 24年政策拉動(dòng)彈性幅度弱于以舊換新，貨車、新能源客車、農(nóng)機(jī)等品類銷量改善亦有限。但其中值得注意的亮點(diǎn)是，部分地方政府、央企主導(dǎo)的設(shè)備更新項(xiàng)目進(jìn)展表現(xiàn)較佳，如電網(wǎng)投資、醫(yī)療設(shè)備招標(biāo)意愿明顯修復(fù)等。

　　25年“兩新”政策補(bǔ)貼加碼發(fā)力態(tài)度明確，目前已安排近千億資金做好延續(xù)工作，“兩會(huì)”將公布具體數(shù)額，結(jié)合內(nèi)外部環(huán)境綜合判斷，我們認(rèn)為補(bǔ)貼規(guī)模值得期待。以24年政策效果推演，以舊換新方面，我們預(yù)計(jì)消費(fèi)電子將獲明顯增量需求，同時(shí)對(duì)汽車、家電補(bǔ)貼的延續(xù)甚至略有擴(kuò)容也有望緩解投資者前期對(duì)于兩者需求前置的擔(dān)憂；設(shè)備更新方面，可重點(diǎn)關(guān)注政府+央國企主導(dǎo)的電子信息領(lǐng)域設(shè)備更新項(xiàng)目等補(bǔ)貼增量，此外商用車及動(dòng)力電池、農(nóng)機(jī)的補(bǔ)貼范圍及金額擴(kuò)容，也有望實(shí)現(xiàn)更好成效。

　　風(fēng)險(xiǎn)分析

　　（1）內(nèi)需支持政策效果低于預(yù)期。如果后續(xù)國內(nèi)地產(chǎn)銷售、投資等數(shù)據(jù)遲遲難以恢復(fù)，通脹持續(xù)低迷，消費(fèi)未出現(xiàn)明顯提振，企業(yè)盈利增速持續(xù)下滑，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇最終證偽，那么整體市場走勢將會(huì)承壓，過于樂觀的定價(jià)預(yù)期將會(huì)面臨修正。

　?。?）股市拋壓超預(yù)期。A股快速拉升后又劇烈調(diào)整，前期入場的投資者可能止損賣出所持有的股票和基金，另外近期上市公司股東減持規(guī)模也有所增長，導(dǎo)致股市拋壓上升。

　　（3）地緣政治風(fēng)險(xiǎn)。如果中美關(guān)系管理不善，可能導(dǎo)致中美之間在政治、軍事、科技、外交領(lǐng)域的對(duì)抗加劇。同時(shí)俄烏沖突、中東問題等地緣熱點(diǎn)可能面臨惡化的風(fēng)險(xiǎn)，如果發(fā)生危機(jī)則可能對(duì)市場造成不利影響。

　　（4）美股市場波動(dòng)超預(yù)期。若美國經(jīng)濟(jì)超預(yù)期惡化，或美聯(lián)儲(chǔ)寬松力度不及預(yù)期，可能導(dǎo)致美股市場出現(xiàn)較大波動(dòng)，屆時(shí)也將對(duì)國內(nèi)市場情緒和風(fēng)險(xiǎn)偏好造成外溢影響。

　　說明：本報(bào)告源自中信建投研究發(fā)展部策略團(tuán)隊(duì)所公開發(fā)布的證券研究報(bào)告