去年，產(chǎn)能周期見頂是支撐天然橡膠價格的主要因素，也是貫穿全年行情的主線。進入2025年，在產(chǎn)能周期見頂?shù)那闆r下，橡膠有望延續(xù)慢牛行情，也需要高度關(guān)注需求端的風(fēng)險。

　　先看向供給端，去年，橡膠產(chǎn)能周期見頂，主產(chǎn)國的新增種植面積長時間處于歷史低位。從主產(chǎn)國的歷史產(chǎn)量來看，產(chǎn)量最高峰處于2018—2023年間，進入2024年，產(chǎn)量見頂狀況出現(xiàn)，總體產(chǎn)量增幅較為有限。

　　近年來，天然橡膠主產(chǎn)國種植面積增長斜率已經(jīng)放緩，除了柬埔寨等產(chǎn)區(qū)有增長外，其他主產(chǎn)國新增種植面積均開始下降。新增種植面積增長速度放緩，按照6到7年的成樹周期來計算，未來6到7年橡膠產(chǎn)量增長空間較小，產(chǎn)能進入存量自然淘汰階段。

　　從單位面積的產(chǎn)量來看，主產(chǎn)國每公頃天然橡膠干膠產(chǎn)量在1~1.8噸。當(dāng)前，單位面積產(chǎn)量并沒有顯著提高，結(jié)合新增種植面積推算，預(yù)計未來3到5年產(chǎn)量增量有限。

　　在產(chǎn)能周期見頂?shù)谋尘跋?，天然橡膠供給端增量有限，因此，需求端的表現(xiàn)將成為影響價格的關(guān)鍵因素。2024年，全球輪胎出口數(shù)據(jù)創(chuàng)近年來新高。不過，2025年的出口預(yù)期仍不明朗，貿(mào)易戰(zhàn)影響出口和出口需求下降的可能性仍存。

　　2024年以舊換新帶動9月合10月汽車銷量快速復(fù)蘇，2025年相關(guān)政策大概率延續(xù)，預(yù)計汽車行業(yè)銷量保持高位，乘用車批售2878萬輛，同比增長5%，新能源和出口分別為1469萬輛和592萬輛，同比增長21%和18%。由外需和汽車消費帶動內(nèi)需增長，成為支撐目前橡膠需求的主要因素之一，但由于2024年的銷量基數(shù)較高，2025年的增長空間可能有限。

　　從青島地區(qū)保稅區(qū)內(nèi)和區(qū)外一般貿(mào)易庫存來看，2024年在進口量下降、海外主產(chǎn)國減產(chǎn)以及國內(nèi)需求良好的情況下，青島地區(qū)庫存持續(xù)下降，現(xiàn)貨價格也表現(xiàn)強勢，低庫存、低估值和其他利多因素共同促使橡膠在2024年啟動一波上漲行情。

　　通過對供需兩端的周期性分析，筆者認為可以2025年天然橡膠行情將經(jīng)歷三個周期：第一個周期是年初到春節(jié)前，由于產(chǎn)量下降和春節(jié)放假，在低庫存的情況下，橡膠期貨繼續(xù)走強，兌現(xiàn)春節(jié)后的復(fù)工需求。第二個周期出現(xiàn)在2到4月，是2505合約切換到2509合約的周期。預(yù)計該周期橡膠期貨震蕩回落，此時宏觀因素和出口情況將成為影響行情的關(guān)鍵因素。第三個周期出現(xiàn)2025年年中，橡膠或在二季度回落調(diào)整后，再次在長期價格均線處形成強支撐，進而推動遠月合約價格中樞抬升，橡膠港口庫存累積情況將成為第三個周期的關(guān)鍵指標(biāo)。（作者單位：招金期貨）