1月19日舉行的中國宏觀經(jīng)濟(jì)論壇（CMF）宏觀經(jīng)濟(jì)月度數(shù)據(jù)分析會(huì)（2025年1月）上，上海財(cái)經(jīng)大學(xué)校長劉元春、中國人民大學(xué)經(jīng)濟(jì)研究所聯(lián)席所長毛振華、浙商證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李超、中銀證券全球首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家管濤、高盛首席中國經(jīng)濟(jì)學(xué)家閃輝等6位經(jīng)濟(jì)學(xué)家聯(lián)合分析研判四季度至今經(jīng)濟(jì)形勢，并就2025年宏觀政策發(fā)力點(diǎn)和發(fā)力節(jié)奏給出建議。

　　多位與會(huì)專家對促進(jìn)價(jià)格水平有效回升給出建議，認(rèn)為要采用超常規(guī)舉措推動(dòng)其回升到正常水平，也有專家提出擴(kuò)大消費(fèi)成為當(dāng)前階段促進(jìn)價(jià)格水平回升的重要逆周期舉措。此外，劉元春認(rèn)為，要重點(diǎn)關(guān)注房地產(chǎn)相關(guān)政策進(jìn)一步非常規(guī)性地持續(xù)加力。

　　CMF主要成員、中誠信國際研究院執(zhí)行院長袁海霞代表團(tuán)隊(duì)發(fā)布了分析報(bào)告。袁海霞認(rèn)為，2024年9月一攬子增量政策出臺以來，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行積極因素增多，為2025年開局奠定良好基礎(chǔ)。從當(dāng)前情況分析，短期（經(jīng)濟(jì)）修復(fù)局勢向好，一季度大概率將延續(xù)這個(gè)態(tài)勢。

　　毛振華：需在價(jià)格領(lǐng)域采取超常規(guī)措施

　　中國人民大學(xué)經(jīng)濟(jì)研究所聯(lián)席所長、CMF聯(lián)合創(chuàng)始人毛振華表示，2024年宏觀經(jīng)濟(jì)大部分重要數(shù)據(jù)已出爐，整體來看，在艱難努力下，全年景氣預(yù)期目標(biāo)基本實(shí)現(xiàn)。

　　毛振華強(qiáng)調(diào)，價(jià)格在宏觀經(jīng)濟(jì)分析中至關(guān)重要，過去和當(dāng)下都備受關(guān)注。價(jià)格受諸多因素影響，如CPI（居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)）、PPI（工業(yè)品出廠價(jià)格指數(shù)）等。未來工作重點(diǎn)是通過政策干預(yù)和引導(dǎo)價(jià)格信號恢復(fù)正向，為社會(huì)提供信心指引。

　　“目前PPI較為低迷，而房價(jià)作為居民財(cái)富重要領(lǐng)域，其是否企穩(wěn)至關(guān)重要。”毛振華說，房價(jià)低迷會(huì)導(dǎo)致財(cái)富效應(yīng)下降，出現(xiàn)巨大空缺。

　　毛振華建議，嚴(yán)格控制房地產(chǎn)供給，消化存量，提高保障水平，加大去庫存力度，以期實(shí)現(xiàn)順價(jià)銷售。政策應(yīng)該進(jìn)一步研究穩(wěn)定房地產(chǎn)市場的舉措。此外，他再次呼吁，通過給居民部門注入資金來擴(kuò)大消費(fèi)。

　　毛振華表示，讓價(jià)格水平回升是2025年經(jīng)濟(jì)工作的重點(diǎn)，目前看到的實(shí)際措施并不多，需要有更大的超常規(guī)舉措作用在這個(gè)方面。期待接下來能夠看到更多政策舉措落地實(shí)施，讓價(jià)格信號明顯反轉(zhuǎn)。

　　劉元春：要重點(diǎn)強(qiáng)化房地產(chǎn)相關(guān)政策進(jìn)一步非常規(guī)性地持續(xù)加力

　　劉元春表示，目前各方對于中國宏觀治理有三大共識。一是中國宏觀逆風(fēng)運(yùn)行的因素是多元的，因此治理方案也是多元的。二是逆風(fēng)向因素是超級的，因此對沖影響的工具和力度都必須超常的。三是持續(xù)加力政策的跟進(jìn)成為核心。

　　不過，劉元春強(qiáng)調(diào)，還必須認(rèn)識到宏觀經(jīng)濟(jì)深度調(diào)整是分為三個(gè)階段。一是解決“低溫癥”的問題。目前從房地產(chǎn)市場、股票市場、物價(jià)、金融流動(dòng)性、消費(fèi)投資等方面來看，都出現(xiàn)了回穩(wěn)跡象，第一個(gè)階段目標(biāo)初步達(dá)成。二是在“低溫癥”緩解基礎(chǔ)上，必須對癥下藥，保持刺激力度，找到“低溫癥”的核心原因，精準(zhǔn)施策。三是在精準(zhǔn)施策基礎(chǔ)上，進(jìn)行深度的體制機(jī)制大調(diào)整，從根本上解決這一輪宏觀經(jīng)濟(jì)深度調(diào)整所帶來的各種問題。

　　“目前剛剛?cè)〉玫谝浑A段的初步勝利，如何有效開展第二階段、第三階段的舉措成為核心關(guān)鍵?！眲⒃赫f。

　　他進(jìn)一步談到，以三階段論定位當(dāng)前工作重點(diǎn)，需要對各類因素對經(jīng)濟(jì)運(yùn)行影響的根源性、根本性進(jìn)行排序。大幅度地進(jìn)行消費(fèi)對沖和投資對沖是第一階段防止“低溫癥”的重要舉措，但不是實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展的根本舉措。資產(chǎn)負(fù)債表顯示，任何個(gè)體的資產(chǎn)負(fù)債變化都是基礎(chǔ)參數(shù)調(diào)整的結(jié)果，同時(shí)也會(huì)影響下一步經(jīng)濟(jì)循環(huán)和市場主體決策。因此，在這里，最核心、最根本的是房地產(chǎn)的深度調(diào)整。

　　無論從實(shí)體經(jīng)濟(jì)的需求，還是從資產(chǎn)負(fù)債表的資產(chǎn)端，金融角度的負(fù)債端，房地產(chǎn)的變化都會(huì)對其產(chǎn)生積聚影響。因此，目前要把房地產(chǎn)相關(guān)政策如何進(jìn)一步非常規(guī)性地持續(xù)加力上升到一個(gè)新高度。

　　劉元春談到，目前政策組合持續(xù)加力要抓住幾個(gè)“根本”。第一，更加積極的財(cái)政政策不宜過度關(guān)注赤字率，應(yīng)該淡化赤字率，而應(yīng)該全面關(guān)注廣義財(cái)政支出的增長速度。必須從市場主體的體感來重新構(gòu)建積極財(cái)政的內(nèi)涵。廣義財(cái)政支出增長速度應(yīng)該與名義GDP增長目標(biāo)相匹配。第二，積極的財(cái)政政策實(shí)施必須有更加積極的貨幣政策來配合。第三，對于更加積極宏觀政策定位必須跨年度，最好能夠兩年考慮，對于很多指標(biāo)來進(jìn)行安排，同時(shí)，向市場釋放更加積極、更加持續(xù)宏觀政策的信號。

　　他表示，要抓住深度調(diào)整帶來的六大戰(zhàn)略窗口期，大膽開啟一些改革的新舉措，標(biāo)本兼治，穩(wěn)定預(yù)期和穩(wěn)定信心。

　　李超：消費(fèi)首次階段性成為重要的逆周期變量

　　李超表示，在當(dāng)前大背景下，2024年9月底的一攬子增量政策效應(yīng)在2025年還會(huì)有較長時(shí)間的延續(xù)性。與既往不同，在特殊情形下，消費(fèi)在中國歷史上第一次階段性成為重要的逆周期變量，扮演推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長和物價(jià)的合理回升的重要角色。

　　2024年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出，“著力實(shí)現(xiàn)增長穩(wěn)、就業(yè)穩(wěn)和物價(jià)合理回升的優(yōu)化組合”“使社會(huì)融資規(guī)模、貨幣供應(yīng)量增長同經(jīng)濟(jì)增長、價(jià)格總水平預(yù)期目標(biāo)相匹配”。

　　李超表示，從貨幣政策的角度，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議里相較以往改了一個(gè)措辭。用“物價(jià)總水平”替換“物價(jià)水平”差別在于物價(jià)總水平包含了工業(yè)品價(jià)格，不再僅僅是之前消費(fèi)品價(jià)格。統(tǒng)籌工業(yè)品價(jià)格和消費(fèi)品價(jià)格，與之最為接近的近距離學(xué)概念是平減指數(shù)。

　　“平減指數(shù)是實(shí)際GDP與名義GDP的差值，平減指數(shù)需要穩(wěn)定，不漲不跌才是穩(wěn)定?！崩畛f，這意味著如果2025年全年實(shí)際GDP增速目標(biāo)確定在5%左右，名義GDP增速也需要實(shí)現(xiàn)5%左右增長。實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)，需要有效的方法論。中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議已經(jīng)明確，是消費(fèi)。從既往的經(jīng)驗(yàn)來看，想促進(jìn)物價(jià)有效回升，都是用的房地產(chǎn)。但從新的宏觀政策決策框架中，結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型已經(jīng)明確要告別房地產(chǎn)，所以不應(yīng)對通過房地產(chǎn)促進(jìn)物價(jià)有效回升給予過高期望，由房價(jià)上漲帶動(dòng)炒房預(yù)期，或者通過房地產(chǎn)去有效地釋放信用的概率都非常低。與此同時(shí)，投資等傳統(tǒng)變量很難再次形成明顯的、大規(guī)模的拉動(dòng)作用。

　　“我覺得當(dāng)前中國地產(chǎn)和消費(fèi)的變量位置已經(jīng)出現(xiàn)根本性變化。”李超說，以前我們都認(rèn)為地產(chǎn)是逆周期變量，消費(fèi)是個(gè)順周期變量，這一次將首次出現(xiàn)根本性的轉(zhuǎn)變。

　　對于擴(kuò)大消費(fèi)，李超認(rèn)為，消費(fèi)券對于擴(kuò)大消費(fèi)具有杠桿作用，應(yīng)加大研究力度。其中，消費(fèi)品投放領(lǐng)域不宜受限。以舊換新，銀發(fā)經(jīng)濟(jì)、首發(fā)經(jīng)濟(jì)和冰雪經(jīng)濟(jì)等重點(diǎn)領(lǐng)域或多或少存在區(qū)域性、季節(jié)性、間或性或活動(dòng)區(qū)域窄小等問題，對于大面積、大量有效提振總需求，解決價(jià)格水平持續(xù)偏低的問題有作用但不夠。

　　管濤：目前沒有普遍的恐慌性購匯行為

　　管濤談到，大家可能會(huì)關(guān)注今年以來人民幣匯率交易價(jià)跌破7.30。市場上有很多傳聞，說很多人用足了5萬美元購匯額度，這會(huì)不會(huì)影響央行穩(wěn)匯率的努力？

　　“個(gè)人用匯確實(shí)對外匯供求關(guān)系造成一定影響，但如果我們不是講故事，而是擺數(shù)據(jù)看，這個(gè)影響有限，并沒有成為一個(gè)普遍的恐慌性購匯行為?！惫軡f。

　　可以看到2024年全年服務(wù)貿(mào)易購匯相當(dāng)于當(dāng)年年均的住戶個(gè)人人民幣存款余額的比例為1.8%，這雖然比2022年的1.3%略有反彈，但低于2005年—2013年人民幣單邊升值時(shí)期的2.7%，2015年—2019年人民幣承壓時(shí)期的3.7%，同時(shí)低于國際貨幣基金組織在評估中國外匯儲備充足率的時(shí)給M2設(shè)定的5%門檻。從這個(gè)意義來看，盡管我們身邊可能發(fā)生了個(gè)人購匯行為，但不具備普遍性。

　　管濤表示，中國外匯市場和股票市場不一樣，外匯市場以機(jī)構(gòu)為主的市場，人民幣匯率在銀行間市場形成。1月13日外匯市場指導(dǎo)委員會(huì)會(huì)議不但再次重申“三個(gè)堅(jiān)決”，實(shí)際上也加強(qiáng)了對于一些市場機(jī)構(gòu)行為的指導(dǎo)，明確提出堅(jiān)決對擾亂市場秩序的行為處置，將加強(qiáng)對外匯治理機(jī)制的指導(dǎo)，進(jìn)一步強(qiáng)化行業(yè)自律管理，明確要求外匯市場自律機(jī)制成員要以服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)為首要任務(wù)，為企業(yè)居民提供穩(wěn)定的匯率環(huán)境，堅(jiān)持匯率風(fēng)險(xiǎn)中性，自覺遵守自律規(guī)范，不得擾亂市場秩序。

　　管濤認(rèn)為，這對匯率維穩(wěn)也有很大的作用。沒有最優(yōu)的匯率選擇，任何政策選擇都是一個(gè)目標(biāo)權(quán)衡和利弊取舍的選擇題。在外匯供求失衡的情況下，要么匯率浮動(dòng)出清市場，要不愿意動(dòng)用價(jià)格杠桿，就是數(shù)量工具。在這方面相關(guān)部門應(yīng)該做好情景分析和壓力測試，擬定應(yīng)對預(yù)案，提前做好準(zhǔn)備。

　　袁海霞：2025年GDP季度增速將走出“N”型走勢

　　國家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，初步核算，2024年全年國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）134.9萬億元，按不變價(jià)格計(jì)算，比上年增長5.0%。

　　袁海霞表示，從全年經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)看，2024年順利完成5%的經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)，呈現(xiàn)出六大特點(diǎn)：一是經(jīng)濟(jì)走勢呈“U”型態(tài)勢，四季度表現(xiàn)亮眼，經(jīng)濟(jì)短期趨勢較好；二是增長動(dòng)力呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性變動(dòng)，凈出口貢獻(xiàn)顯著提升，最終消費(fèi)支出對增長貢獻(xiàn)率邊際下行；三是從供需結(jié)構(gòu)來看，總體呈現(xiàn)生產(chǎn)偏強(qiáng)、消費(fèi)偏弱、投資結(jié)構(gòu)性分化；四是價(jià)格水平持續(xù)偏低，通縮壓力所帶來的風(fēng)險(xiǎn)不容小覷；五是內(nèi)需偏弱與微觀主體偏冷帶來融資需求不足和貨幣惰性邊際改善；六是居民就業(yè)邊際改善，出生人口反彈，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行長期向好的因素有所增加。更多細(xì)分?jǐn)?shù)據(jù)也表明中國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的積極因素在增多。

　　“從當(dāng)前情況分析，短期（經(jīng)濟(jì)）修復(fù)局勢向好，一季度大概率將延續(xù)這個(gè)態(tài)勢。”袁海霞表示，但必須看到，我國經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)穩(wěn)、優(yōu)勢多、韌性強(qiáng)、潛能大，長期向好的支撐條件和基本趨勢沒有變。同時(shí)，也應(yīng)該認(rèn)識到我國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行仍面臨不少困難和挑戰(zhàn)，當(dāng)前外部環(huán)境變化帶來的不利影響加深，國內(nèi)需求不足，部分企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營困難，群眾就業(yè)增收面臨壓力，風(fēng)險(xiǎn)隱患仍然較多。

　　袁海霞表示，基準(zhǔn)情形下，2025年經(jīng)濟(jì)有望實(shí)現(xiàn)4.8%左右增長，經(jīng)濟(jì)走勢或呈現(xiàn)先低再高的“N型”走勢。從近期地方省級兩會(huì)披露的GDP增速目標(biāo)分析，絕大部分省份豆?jié){增速目標(biāo)確定在5%及以上。地方努力拼經(jīng)濟(jì)將在一定程度上支撐全國經(jīng)濟(jì)修復(fù)和經(jīng)濟(jì)保持中高增長水平。