來源：CSC策略陳果團隊

　　上周周報我們提出積極布局，本周市場回暖，中美關(guān)系預(yù)期改善，情緒回升。近期各地地方兩會密集召開，多地將2025年GDP預(yù)期目標設(shè)定在5%或5.5%左右，市場也開始進入兩會政策預(yù)期階段。海外方面，特朗普就職在即，中美關(guān)系釋放積極信號，近期美國通脹數(shù)據(jù)公布后，美債利率亦有階段見頂信號。我們認為新一輪進攻行情正在逐步展開，投資者可以考慮繼續(xù)積極布局，如再有回調(diào)，則是提供良機。關(guān)注行業(yè)：電子、通信、有色、非銀金融、銀行、建筑、食品等。

　　摘要

　　近期多數(shù)地方將2025年GDP預(yù)期目標設(shè)定在5%或5.5%左右；各地兩會關(guān)鍵詞頻繁提及“兩新”“兩重”及“新質(zhì)生產(chǎn)力”等。

　　各地在“兩新”政策上均有不同程度的推進，但具體落地情況尚在逐步完善中；“兩重”“兩新”政策加力擴圍，擴內(nèi)需成為重要著力點，旨在刺激消費，擴大內(nèi)需，促進經(jīng)濟的內(nèi)循環(huán)。

　　近期美國通脹等數(shù)據(jù)公布后美聯(lián)儲緊縮預(yù)期緩解，帶動美債利率逐步見頂；特朗普就職在即，目前看其政策的首要任務(wù)并非針對中國，1月17日中美最高領(lǐng)導人通話，市場上對特朗普上臺后的中美關(guān)系悲觀預(yù)期有所緩解；

　　近日，圍繞AI+、低空經(jīng)濟、機器人/機器狗等多個主題催化頻現(xiàn)。2025年國際消費電子產(chǎn)品展覽會（CES）成為端側(cè)AI加速落地的重要舞臺，“AI+產(chǎn)業(yè)”催化效應(yīng)顯著；新興產(chǎn)業(yè)方面，各地逐步落實低空經(jīng)濟政策部署，加強建設(shè)配套基礎(chǔ)設(shè)施，正逐漸成為推動區(qū)域經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展的新動力。

　　重點關(guān)注受益“擴內(nèi)需”政策的方向與成長性行業(yè)。包括：電子、通信、有色、非銀金融、銀行、建筑、食品等。

　　風險提示：地緣政治風險、美國通脹超預(yù)期、國內(nèi)經(jīng)濟復(fù)蘇或穩(wěn)增長政策實施效果不及預(yù)期。

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　　情緒企穩(wěn)利空落地，中期牛市邏輯不變

　　節(jié)前市場情緒逐步企穩(wěn)

　　經(jīng)過兩周資金因避險持續(xù)流出和市場調(diào)整后，本周市場呈現(xiàn)積極變化。此前連續(xù)調(diào)整的小盤風格得以再度回暖，帶動市場風險偏好回升；資金信心逐步修復(fù)，開始尋覓做多契機；同時，連板個股數(shù)量本周有所增加，且誕生十連板個股，反映出短線投資情緒顯著回暖。

　　行業(yè)方面，伴隨著本周資金轉(zhuǎn)向進攻與半導體、消費電子板塊利好，TMT行業(yè)本周漲幅居前；公用事業(yè)、銀行、家用電器等防御型板塊漲幅居后。

　　海外利空逐步落地，國內(nèi)政策窗口臨近

　?。?）美聯(lián)儲緊縮預(yù)期緩解，帶動美債利率逐步見頂。近期，美國CPI、PPI顯示此前連續(xù)的通脹壓力緩解，美國12月PPI同比上漲3.3%，為2023年2月以來的最高，高于11月的3%，增幅低于預(yù)期值的3.5%。核心CPI同比上升3.20%，低于市場預(yù)期的3.30%。CPI同比上升2.90%，符合市場預(yù)期。

　　（2）中美關(guān)系邊際修復(fù)，市場利空逐步落地。通過美國進口數(shù)據(jù)可以看出，此次特朗普上臺后對中國的貿(mào)易政策并非其首要任務(wù)，這在一定程度上緩解了市場對中美貿(mào)易關(guān)系的過度擔憂，使得此前市場預(yù)期的一些因中美貿(mào)易緊張而產(chǎn)生的利空因素逐步落地。

　　此外，2025年1月17日晚中美最高領(lǐng)導人通話釋放中美關(guān)系緩和信號。習近平主席應(yīng)約與美國當選總統(tǒng)特朗普通電話。習近平祝賀特朗普再次當選，并表示愿推動中美關(guān)系在新起點上取得更大進展，強調(diào)中美有廣泛共同利益和合作空間，應(yīng)尊重彼此核心利益，妥善處理分歧，特別是臺灣問題。特朗普感謝祝賀，珍視與習近平的關(guān)系，期待見面，認為美中應(yīng)保持長久友好。雙方同意建立戰(zhàn)略溝通渠道，就重大問題保持聯(lián)系。此次通話對緩和中美關(guān)系、保持基本穩(wěn)定具有重要意義。

　?。?）近期，國內(nèi)地方兩會如火如荼，各地延續(xù)此前經(jīng)濟工作會議的積極基調(diào)。2025年是“十四五”規(guī)劃收官之年和“十五五”規(guī)劃謀劃之年，各地在地方兩會上紛紛謀定經(jīng)濟增長目標，敲定高質(zhì)量發(fā)展的“施工圖”。截至1月15日，共有13個省份（河北、福建、廣西、黑龍江、吉林、天津、北京、湖南、海南、內(nèi)蒙古、上海、廣東、浙江）召開了人代會，公布了2025年經(jīng)濟增長目標，并對主要工作任務(wù)進行了部署。2025 年浙江省生產(chǎn)總值預(yù)期增長 5.5% 左右，江蘇省13個設(shè)區(qū)市2025年GDP目標如下：

　　此外，北京、上海和浙江的GDP增速目標與2024年持平，天津則小幅上調(diào)，其余8個省份均不同程度地下調(diào)了GDP增速目標。2025年GDP目標定得最高的暫時為內(nèi)蒙古，為6%左右，湖南、吉林和浙江定在5.5%左右，福建則目標定在5%-5.5%，“根據(jù)實際情況爭取更好的結(jié)果”。而黑龍江、河北、天津、廣西、北京、上海、廣東均將增長目標定在5%，海南的目標增速最低，約為3.5%。

　　同時，“擴內(nèi)需”之下的兩會，“兩重”“兩新”成為熱詞。在政策著力點上，“擴內(nèi)需”居于重要位置，“兩重”“兩新”成為各地兩會高頻詞，“兩重”所指代的重點項目、重點產(chǎn)業(yè)，是各地經(jīng)濟發(fā)展的關(guān)鍵支撐，它們往往關(guān)乎著地區(qū)的核心競爭力與長遠發(fā)展規(guī)劃。而“兩新”——新興產(chǎn)業(yè)、新型消費，則代表著經(jīng)濟發(fā)展的新方向與新活力。各地兩會圍繞“擴內(nèi)需”，發(fā)力“兩重”“兩新”，力求在新的發(fā)展階段實現(xiàn)經(jīng)濟的高質(zhì)量發(fā)展。具體如下：

　　中期牛市邏輯不變，春節(jié)到兩會是做多窗口

　　中期來看24年9月底以來的牛市底層邏輯未被破壞，扭轉(zhuǎn)居民資產(chǎn)負債表通縮的目標依舊明確，當前中期仍處于信心重估牛的過程中，從一階段普漲往二階段拉鋸戰(zhàn)的演化過程中市場多因為基本面短期壓力有所波動，無需過度擔憂。

　?。?）政策定調(diào)，資本市場改革整體方向沒有變化。1月13日，中國證監(jiān)會召開2025年系統(tǒng)工作會議，總結(jié)2024年工作，深入推進巡視整改，研究部署2025年重點工作；同時，近期中國人民銀行、國家外匯管理局、國家金融監(jiān)督管理總局、中國證監(jiān)會等部門相繼召開全國工作會議，梳理總結(jié)2024年工作，研究部署2025年重點任務(wù)。用好用足支持資本市場的兩項結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具，探索常態(tài)化的制度安排，維護資本市場穩(wěn)定運行。積極拓寬融資渠道，支持企業(yè)通過債券、股權(quán)等市場融資，提升金融服務(wù)質(zhì)效。

　?。?）歷史來看，投資者熟悉的“春季躁動”行情往往出現(xiàn)在春節(jié)到兩會期間。此時投資者情緒普遍上升，帶動市場走強和主題活躍。根據(jù)我們的統(tǒng)計，近十年來（剔除2020年），春節(jié)到兩會期間萬得全A、滬深300指數(shù)和投資者情緒指數(shù)上漲概率分別為88.9%、66.7%和77.8%，相比之下，節(jié)后市場比節(jié)前更加活躍和強勢。

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　　配置方向圍繞政策與產(chǎn)業(yè)催化

　　目前，市場處于業(yè)績真空期，而自去年9月26日中共中央政治局召開會議以來，國家推出一攬子增量政策為2025年市場向好提供了堅實起點，減稅降費、資金流動性釋放等政策仍在發(fā)酵，國企改革、并購重組等結(jié)構(gòu)性政策也在推進。同時，近期各地“兩新”政策落地并擴圍再度強化穩(wěn)增長決心。

　　多地落地“兩新”政策

　　1月8日國新辦政策吹風會透露，2024年“兩新”政策成效顯著，各地政策落地情況良好。2024年全國汽車報廢和置換更新超過650萬輛，新能源乘用車國內(nèi)市場滲透率從6月份開始連續(xù)7個月超過50%，同時，在“兩新”政策綜合帶動下，全國重點領(lǐng)域設(shè)備更新總量可達2000萬臺（套）以上，2024年11月，裝備制造業(yè)增加值同比增長7.6%，對規(guī)模以上工業(yè)增加值增長貢獻率接近50%；船舶及相關(guān)裝置制造、智能消費設(shè)備制造、鋰離子電池制造等裝備行業(yè)增加值分別同比增長20.1%、10.7%和8.8%；2024年全國新增智能化社區(qū)廢舊物資回收設(shè)施達到1.1萬余個。根據(jù)實物工作量和節(jié)能降碳效果測算，2024年“兩新”政策落地形成的節(jié)能量約2800萬噸標準煤，減少二氧化碳排放約7300萬噸。

　　“兩新”政策擴圍

　　2024年“兩新”政策效果顯著，2025年持續(xù)擴圍?！皟尚隆闭呤墙?jīng)濟工作的重要發(fā)力點，也是擴大內(nèi)需、推動高質(zhì)量發(fā)展的重要抓手。繼2024年“兩新”政策，2025年最新發(fā)布的“兩新”政策進一步擴大了支持范圍，政策方案覆蓋多個消費品領(lǐng)域，通過提供補貼和優(yōu)惠措施，鼓勵消費者淘汰老舊產(chǎn)品，購買新的、更環(huán)保、更節(jié)能的產(chǎn)品，從而刺激消費需求，促進產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化升級，具體如下：

　　目前，湖北、河北、湖南、江蘇、貴州、上海、廣東、新疆、海南、廣西、吉林、福建、內(nèi)蒙古等13個省份，以及陜西西安、渭南、山東青島、四川綿陽等地已宣布將延續(xù)2025年以舊換新政策，部分地區(qū)的具體實施細則尚待進一步公布。

　　同時，中央財政已預(yù)下達2025年消費品以舊換新首批資金810億元，支持各地做好政策持續(xù)實施的銜接工作。后續(xù)將繼續(xù)安排專項資金，確保“兩新”政策順利接續(xù)實施。

　　AI+產(chǎn)業(yè)加速催化

　　產(chǎn)業(yè)催化方面，AI+仍是中期主線。近日，圍繞AI+、低空經(jīng)濟、機器人/機器狗等多個主題催化頻現(xiàn)。2025年1月7日至10日在美國拉斯維加斯會展中心舉辦的2025年國際消費電子產(chǎn)品展覽會（CES）成為端側(cè)AI加速落地的重要舞臺，參展產(chǎn)品品類包括耳機、音箱、智能穿戴、小家電、儲能產(chǎn)品，超過15萬名行業(yè)參與者參展，“AI+產(chǎn)業(yè)”催化效應(yīng)顯著。

　　智能駕駛持續(xù)演進：梅賽德斯-奔馳、捷豹路虎、沃爾沃汽車等汽車安全領(lǐng)域的先鋒已經(jīng)開始部署DRIVE Hyperion平臺，以提升其自動駕駛車輛的性能和安全性。為乘用車和商用車設(shè)計的最新一代DRIVE Hyperion，將采用基于NVIDIA Blackwell 架構(gòu)構(gòu)建的高性能系統(tǒng)級芯片DRIVE AGX Thor，預(yù)計將于今年上半年上市。

　　機器人產(chǎn)業(yè)持續(xù)迎來突破：推出世界基礎(chǔ)模型Cosmos，機器人進入ChatGPT 時刻。NVIDIA Cosmos 是一個用于加速物理 AI 開發(fā)的平臺，推出了一系列世界基礎(chǔ)模型，以幫助開發(fā)者構(gòu)建新一代機器人和自動駕駛汽車（AV）。包括機器人公司1X、Agility Robotics 和小鵬汽車，以及自動駕駛汽車開發(fā)商 Uber 和Waabi 已經(jīng)在與Cosmos 協(xié)作，加速并增強模型開發(fā)。

　　數(shù)據(jù)要素產(chǎn)業(yè)的政策合力：2025年1月6日，國家發(fā)展改革委、國家數(shù)據(jù)局、工業(yè)和信息化部聯(lián)合印發(fā)了《國家數(shù)據(jù)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)指引》旨在說清楚數(shù)據(jù)基礎(chǔ)設(shè)施的概念、發(fā)展愿景和建設(shè)目標，指導各地區(qū)、各部門、各領(lǐng)域協(xié)同推進數(shù)據(jù)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和發(fā)展，進一步促進數(shù)據(jù)“供得出、流得動、用得好、保安全”，全面支撐數(shù)字中國、數(shù)字經(jīng)濟、數(shù)字社會建設(shè)發(fā)展。

　　低空經(jīng)濟發(fā)展按下加速鍵

　　多地低空經(jīng)濟政策部署逐漸落地，全力打造低空經(jīng)濟發(fā)展高地。繼2024年全國兩會把“低空經(jīng)濟”寫入政府工作報告，將其定義為“新的增長引擎”之后，低空經(jīng)濟迎來蓬勃發(fā)展，此后中央已多次提到發(fā)展通航和低空經(jīng)濟。為搶抓低空經(jīng)濟發(fā)展機遇，當前，全國20多個省市密集出臺相關(guān)政策加入“低空競賽”，針對低空基礎(chǔ)設(shè)施、低空產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展、核心技術(shù)攻克以及企業(yè)培育等方面陸續(xù)推出各類扶持政策并逐步落地，全面布局低空經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)陣地。

　　2024年被產(chǎn)業(yè)界稱為“低空經(jīng)濟元年”，在近期各地兩會上，低空經(jīng)濟依然成為高頻詞，不同的是，更多的省市更加明確了發(fā)展路徑，地方政協(xié)委員也根據(jù)當?shù)刭Y源稟賦提出了意見建議。

　　風險分析

　　（1）地緣政治風險。如果中美關(guān)系管理不善，可能導致中美之間在政治、軍事、科技、外交領(lǐng)域的對抗加劇。同時俄烏沖突、中東問題等地緣熱點可能面臨惡化的風險，如果發(fā)生危機則可能對市場造成不利影響。

　?。?）海外美聯(lián)儲緊縮程度超預(yù)期。如果美國經(jīng)濟持續(xù)保持韌性，勞動力市場、零售等經(jīng)濟數(shù)據(jù)表現(xiàn)亮眼，那么美國衰退風險或?qū)⒚媾R重估，同時通脹風險也將面臨反彈，美聯(lián)儲緊縮抗通脹之路繼續(xù)，全球流動性寬松不及預(yù)期，國內(nèi)權(quán)益市場分母端難免也將承壓。

　?。?）國內(nèi)經(jīng)濟復(fù)蘇或穩(wěn)增長政策實施效果不及預(yù)期。如果后續(xù)國內(nèi)地產(chǎn)銷售、投資等數(shù)據(jù)遲遲難以恢復(fù)，長期積累的城投償債風險面臨發(fā)酵，經(jīng)濟復(fù)蘇最終證偽，那么整體市場走勢將會承壓，過于樂觀的定價預(yù)期將會面臨修正。