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　　來源：環(huán)球老虎財經(jīng)app

　　馬可波羅的IPO進程再現(xiàn)新進展。

　　1月14日，經(jīng)深交所審議，馬可波羅符合發(fā)行條件、上市條件和信息披露要求，最終成為2025年首家過會IPO。

　　據(jù)悉，馬可波羅為陶瓷企業(yè)，正處地產(chǎn)鏈下游。而伴隨著地產(chǎn)周期下行，公司的陶瓷生意遭遇一定波折，在如此情形下“逆勢”上市，也讓馬可波羅的業(yè)務(wù)受到一定質(zhì)疑。

　　當然，“地產(chǎn)鏈”身份只是馬可波羅的爭議點之一。更重要的是，在下游房企客戶紛紛陷入窘境之際，公司的應(yīng)收款或存在不少壞賬，這在一定程度上引發(fā)了投資者的憂慮。

　　馬可波羅再闖關(guān)IPO

　　1月14日，深交所上市審核委員會召開2025年第1次審議會議，就馬可波羅“毛利率高于同行業(yè)可比公司的原因及合理性”、“業(yè)績下滑的重大不利影響因素是否消除”等問題進行問詢。

　　最終審議結(jié)果顯示，馬可波羅符合發(fā)行條件、上市條件和信息披露要求。至此，該公司最終成為2025年首家過會IPO。

　　根據(jù)IPO進程，接下來馬可波羅將經(jīng)歷“提交注冊”審核。

　　縱觀近年，IPO環(huán)境相對偏嚴。據(jù)統(tǒng)計，2025年年初以來，共有18家企業(yè)終止撤回IPO，其中2家來自滬市主板，3家來自深市主板，創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板共9家，另有4家來自北交所。而回溯此前，馬可波羅的IPO之旅也可謂是一波三折。

　　2023年3月2日，馬可波羅IPO被受理；當年4月17日，深交所對公司發(fā)出第1輪審核問詢函。

　　多輪問詢與回復后，馬可波羅成為新“國九條”頒布后首家上會的企業(yè)。但在2024年5月16日，公司IPO審議進程暫緩。

　　根據(jù)《深交所上市審核委員會2024年第9次審議會議結(jié)果公告》顯示，馬可波羅有多個事項需進一步落實。具體來看，深交所要求公司結(jié)合主要產(chǎn)品價格變化趨勢等說明并披露經(jīng)營業(yè)績是否穩(wěn)定，并說明單項壞賬準備計提是否準確。

　　與此同時，因為馬可波羅的地產(chǎn)鏈“身份”，致使公司引發(fā)了各方密集關(guān)注。

　　資料顯示，馬可波羅為建筑陶瓷企業(yè)，處于地產(chǎn)鏈下游。2021-2023年公司市場占有率分別為2.40%、2.62%和3.23%。

　　同期，房地產(chǎn)市場承壓態(tài)勢明顯，帶動陶瓷行業(yè)景氣度低迷。據(jù)統(tǒng)計，2021年至2023年房地產(chǎn)開發(fā)景氣指數(shù)分別錄得100.28、94.31、93.29，而全國瓷磚產(chǎn)量也從2020年的84.74億平米下降到2023年的67.30億平米，降幅高達20.58%。

　　另外，在2024年5月10日發(fā)布的招股書上會稿中，馬可波羅也表示其部分房地產(chǎn)客戶出現(xiàn)了信用違約或逾期情形，一定程度影響了現(xiàn)金流與經(jīng)營業(yè)績。

　　據(jù)了解，2022年和2023年，馬可波羅營收分別為86.61億、89.25億，兩項數(shù)據(jù)均位列國內(nèi)建筑陶瓷行業(yè)第一。不過，在這兩年，公司凈利潤卻從15.14億元降至13.53億元，出現(xiàn)了增收不增利的情況。

　　2024年，公司營收業(yè)績出現(xiàn)雙下滑。馬可波羅預計，2024年度實現(xiàn)營業(yè)收入約為72.3億元至74.3億元，同比下降18.99%至16.75%，歸母凈利潤約為12.8億元至13.5億元，同比下滑5.39%至0.22%，主要系建筑陶瓷行業(yè)市場競爭加劇，銷售價格以及銷量有所下滑。

　　不斷計提的

　　地產(chǎn)客戶壞賬

　　艱難沖擊IPO的背后還有募資的持續(xù)縮水。

　　2024年12月31日招股書（上會稿）顯示，馬可波羅本次發(fā)行募集資金擬投資于5個項目，合計金額23.8億元。

　　而梳理2023年6月28日的招股書（申報稿）、2024年5月10日的招股書（上會稿）、2024年10月16日的招股書（上會稿）發(fā)現(xiàn)，這三期馬可波羅募集資金總額分別擬定為40.18億元、31.58億元、23.8億元。

　　具體來看，擬投入募集資金 8.6億元的“補充流動資金”和7.82億元的“廣東東唯新材料有限公司年產(chǎn)540萬平方米特種高性能陶瓷板材項目”被剝離，是導致馬可波羅募資減少的主因。

　　除了募資縮水之外，馬可波羅的分紅、應(yīng)收款、關(guān)聯(lián)方資金交易等方面也一并被擺在聚光燈下。

　　首先，是IPO進程期間突增的分紅。2022年及2023年馬可波羅業(yè)績下滑，但2022年3月和2023年3月分別實現(xiàn)現(xiàn)金分紅5億和3.2億，與2019年至2021年期間合計8000萬元的分紅形成明顯對比。

　　其次，在應(yīng)收賬款層面。根據(jù)2024年12月31日招股書（上會稿），馬可波羅在羅列來自多家地產(chǎn)公司的單項應(yīng)收賬款計提壞賬準備時，均描述為“預期回收風險高”。

　　公告顯示，2021年至2023年以及2024年上半年四個報告期內(nèi)，馬可波羅應(yīng)收賬款壞賬準備從6.19億元上升至10.62億元，賬面價值從22.43億元下降至15.07億元。

　　進一步拆分發(fā)現(xiàn)，截至2024年上半年，馬可波羅按單項計提的壞賬準備達6.29億元，賬面價值剩余2.62億元，計提比例70.62%；按組合計提的壞賬準備達4.33億元，賬面價值剩余12.45億元，計提比例25.79%。

　　例如，期內(nèi)公司對融創(chuàng)地產(chǎn)壞賬準備達1.31億元，計提比例89.85%，對綠地地產(chǎn)壞賬準備達1.05億元，計提比例75.2%，對陽光城地產(chǎn)壞賬準備達8694.68萬元，計提比例87.34%；對時代地產(chǎn)壞賬準備達6544.16萬元，計提比例100%。

　　有意思的是，針對應(yīng)收款項，馬可波羅同意與其中一些債務(wù)人簽訂協(xié)議，可以“以房抵債”、“以車位抵債”。

　　從2022年至2024年1至6月間，時代地產(chǎn)、綠地地產(chǎn)、中梁地產(chǎn)等多家房企及其控制下的企業(yè)以其開發(fā)建設(shè)的100套商品房、221個車位用于抵償馬可波羅的應(yīng)收款項，合計321套，債權(quán)原值2.58億元。

　　最后，與關(guān)聯(lián)方的資金交易也“纏繞”著馬可波羅。

　　2019年、2020年，馬可波羅向關(guān)聯(lián)方拆入資金分別為18.06億元、19.77億元。到2022年6月末，公司清償對關(guān)聯(lián)方的借款。

　　另據(jù)馬可波羅在其多則招股書（上會稿）中透露，2019年度、2020年度、2021年度、2022年度應(yīng)支付給關(guān)聯(lián)方的利息金額分別為9209.76萬元、6351.31萬元、3390.54萬元、299.89 萬元。

　　長袖善舞的黃建平

　　作為馬可波羅的實控人，黃建平并不是資本市場上的新人。

　　穿透股權(quán)來看，本次發(fā)行前，黃建平在馬可波羅直接及間接的持股比例合計為42.12%，控制的股份表決權(quán)比例為 95.55%，為公司實際控制人。

　　資料顯示，黃建平出生于1963年，除馬可波羅實控人身份外，也是現(xiàn)任公司董事長；同時，其當前還擔任著東莞工商聯(lián)主席一職。

　　據(jù)東莞工商聯(lián)，1985年，黃建平畢業(yè)于華南理工大學無機化學陶瓷專業(yè)，隨后他從普通技術(shù)員起步，最終將馬可波羅打造成陶瓷行業(yè)龍頭。而憑借著對于馬可波羅的主營，黃建平也擁有了“陶瓷大王”名稱。

　　值得一提的是，除實業(yè)名聲之外，黃建平在資本市場上亦有建樹。目前，他還握有四通股份的控制權(quán)。

　　據(jù)悉，四通股份與馬可波羅同為陶瓷企業(yè)。著眼主營業(yè)務(wù)層面，其主要生產(chǎn)日用陶瓷、衛(wèi)生陶瓷、藝術(shù)陶瓷等產(chǎn)品。

　　經(jīng)營方面，近年來四通股份業(yè)績整體平庸。2021年至2023年，公司扣非凈利潤先后取得1068萬元、4371萬元、5557萬元的虧損額；2024年前三季度，公司扣非凈利潤同比增長37.29%，但依然虧損2306萬元。

　　進一步剖析發(fā)現(xiàn)，四通股份與馬可波羅之間雖為“同行”，但銷售地域存在顯著差異。以2024年上半年為例，前者中國地區(qū)之外的收入比例高達80.02%，后者境外地區(qū)的銷售占比僅有5.9%。

　　回顧歷史，2021年9月28日，四通股份發(fā)布公告稱，唯德實業(yè)向全體股東所持有的無限售條件流通股發(fā)出部分收購要約，預定收購3360.17萬股，占公司總股本比例10.5%，要約價格為6.60元/股；最終，在要約收購期限期間，共有2964.7萬股股份接受唯德實業(yè)要約。

　　該筆交易落地后，四通股份認定控股股東變更為唯德實業(yè)，實際控制人變更為黃建平。

　　從時間點上看，黃建平完成四通股份入主為2021年四季度左右，距離馬可波羅著手沖刺A股市場的時間間隔也不遙遠。并且，長期以來四通股份市值較小，“殼”屬性突出，故當時有觀點猜測馬可波羅存在借殼上市的可能性存在。

　　但最終，黃建平選擇將馬可波羅單槍匹馬推向資本市場。未來，倘若馬可波羅最終成功登陸A股，那么黃建平手中的上市企業(yè)將擴充至2家。