一、基本面

　　供給側(cè)，2025年開年以來我國瀝青生產(chǎn)裝置利用率呈現(xiàn)出明顯的上行趨勢，目前已經(jīng)自1月初的24.1%回暖至29%，這表明目前國內(nèi)煉廠開工意愿已經(jīng)出現(xiàn)了一定程度的修復(fù)，但在中長期視角下，目前國內(nèi)煉廠開工水平基本與去年四季度持平，這將導(dǎo)致短期內(nèi)整體瀝青的供給數(shù)量或較難出現(xiàn)明顯的改善；而在產(chǎn)量方面，我國獨立煉廠瀝青產(chǎn)量在今年1月至今雖然有所回暖，但迅速出現(xiàn)了回調(diào)，環(huán)比產(chǎn)量存在降幅，這主要是由于獨立煉廠綜合利潤有所下降所致，而同時主營煉廠綜合利潤的回暖則對生產(chǎn)積極性形成了一定程度的提振。綜合來看，國內(nèi)瀝青在2025年開年之后整體供給側(cè)的修復(fù)有所展現(xiàn)，產(chǎn)量與裝置利用率雙雙提升。

　　在需求側(cè)，近期國內(nèi)瀝青市場的整體消費依然偏于弱勢。從下游開工方面來看，各類消費種類開工率普遍存在下行走勢，這主要是由于國內(nèi)即將迎來春節(jié)長假，各方開工積極性與開工條件都不被允許，其中道路終端需求在后續(xù)將存在明顯的下行空間，這將導(dǎo)致整體支撐仍然存在弱化的空間，較難對價格形成有效的支撐。

　　庫存方面，近期我國瀝青庫存整體以補(bǔ)庫為主旋律呈現(xiàn)出了一定的累庫趨勢。廠庫方面，目前全國樣本企業(yè)庫存回暖至46萬噸，達(dá)到去年11月中旬同期水平，較12月存在著明顯的增量；同時在社庫方面，目前全國76家樣本企業(yè)的社庫水平同步回暖至22.3萬噸，達(dá)到去年10月底同期水平，增速同樣存在。綜合來看，去年年底受到低利潤高成本的壓制作用導(dǎo)致下游貿(mào)易商的接貨積極性普遍相對較低，但前期在油價反彈之際利潤水平得到了一定程度的修復(fù)，這導(dǎo)致近期入庫數(shù)量有所增長，庫存水平也有所回暖。但值得注意的是，目前油價持續(xù)反彈再度沖高的可能性相對較低，后續(xù)庫存的積累節(jié)奏或出現(xiàn)較大的變化，建議保持關(guān)注。

　　二、利潤基差

　　利潤方面，近期我國以山東地區(qū)為主的瀝青煉廠生產(chǎn)毛利持續(xù)出現(xiàn)回落，這主要是由于前期油價強(qiáng)勢所致，低利潤也進(jìn)一步對排產(chǎn)和接貨形成了壓制，瀝青對原油裂解也出現(xiàn)了持續(xù)的弱勢運行，預(yù)計后續(xù)也較難出現(xiàn)明顯改善。而在基差方面，目前以山東現(xiàn)貨為代表的基差走勢依然延續(xù)了去年四季度后半程以來的下行走勢，這符合我們此前對于買保布局的預(yù)期，但其下行幅度較前期來看已經(jīng)出現(xiàn)了不小的收縮，這將導(dǎo)致后續(xù)買保收益空間或進(jìn)一步受到壓縮，同時考慮到國內(nèi)即將迎來春節(jié)長假，期間價格波動風(fēng)險較為明顯，因此建議前期在03合約的布局及時控制倉位或及時調(diào)整跨越以規(guī)避風(fēng)險。

　　三、成本

　　成本端原油價格方面，前期原油價格表現(xiàn)十分強(qiáng)勢，在歐美國家對俄油進(jìn)一步制裁的情況下連續(xù)沖擊近5個月以來的價格高位，這在一定程度上對瀝青價格形成了帶動作用，但也同步壓制了瀝青市場的整體利潤。就原油自身來看，商品屬性之中前期由俄油受制裁而引發(fā)的供給側(cè)擔(dān)憂或在美國新任總統(tǒng)特朗普大力開發(fā)美國能化資源的言論影響下有所緩解，即便機(jī)構(gòu)對于需求預(yù)期依然向好且?guī)齑嬉餐接兴禄?，但整體基本面支撐將逐步弱化；金融屬性方面，美國近期經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)導(dǎo)致市場對降息的預(yù)期有所回暖，但上半年再度降息的可能性依然較低，美元或持續(xù)形成壓制；政治屬性方面，前期加沙?；饏f(xié)議的落地導(dǎo)致市場對地緣風(fēng)險的擔(dān)憂情緒明顯降溫，但以色列與也門、俄羅斯與烏克蘭之間的矛盾不確定性依然存在。因此綜合來看，前期支撐油價強(qiáng)勢反彈的因素在后續(xù)或出現(xiàn)一定程度的緩解，綜合宏觀屬性的不確定性，后續(xù)油價或較難再度出現(xiàn)明顯上行，或存較大概率出現(xiàn)進(jìn)一步的回調(diào)，進(jìn)而也將對瀝青價格形成一定程度的拖累。

　　四、觀點及展望

　　結(jié)合前文所述，瀝青目前供需兩端再度存在弱化的可能，考慮到油價后續(xù)或難成為有效提振，在冬儲庫存持續(xù)積累的情況下價格或進(jìn)一步呈現(xiàn)階段性的偏弱運行走勢；同時考慮到國內(nèi)即將迎來春節(jié)長假，期間價格波動風(fēng)險依然存在，因此綜合之下建議謹(jǐn)慎持倉，可考慮年后布局遠(yuǎn)近月反套策略。

　　僅供參考。

　　作者簡介：

　　范磊，從業(yè)資格證號：F03101876，投資咨詢證號：Z0021225，畢業(yè)于加拿大西三一大學(xué)工商管理碩士專業(yè)，具有扎實的理論基礎(chǔ)與一定的國際視野；進(jìn)入期貨行業(yè)以來，一直致力于原油系能化品種、有色金屬系列和期權(quán)的研究分析工作，善于從基本面分析著手，結(jié)合理論搭建品種分析框架對行情作出研判，并堅持以專業(yè)的知識和誠摯的態(tài)度為客戶創(chuàng)造價值。