來(lái)源：一德菁英匯

　　一德期貨能源化工分析師

　　2025年1月20日美國(guó)總統(tǒng)特朗普正式上任，上任首日就制定了一項(xiàng)最大限度提高石油和天然氣產(chǎn)量的全面計(jì)劃，包括宣布國(guó)家能源緊急狀態(tài)、取消環(huán)境保護(hù)以及退出巴黎氣候協(xié)議等，導(dǎo)致油價(jià)回落。截至2025年1月21日，WTI首行結(jié)算價(jià)為75.89美元/桶，較前一交易日（1月17日）下跌約2美元/桶。

　?。ㄒ唬╅L(zhǎng)期來(lái)看，特朗普既要鼓勵(lì)油氣開(kāi)發(fā)又要石油公司賺錢(qián)是一個(gè)挑戰(zhàn)。

　　特朗普第一任期（2017-2020）期間，美國(guó)原油產(chǎn)量增量為目前最快。美國(guó)原油產(chǎn)量在2018年2月首次突破1000萬(wàn)桶/日，2018年和2019年年均增量約150萬(wàn)桶/日，2020年因?yàn)橛幸咔橐蛩氐挠绊懀托枨髷嘌率较碌?，產(chǎn)量才被迫下降。2017-2019年油價(jià)表現(xiàn)上整體處于低位震蕩，這三年油價(jià)均值為57.61美元/桶。

　　自2021年以來(lái)，我們可以看到美國(guó)原油產(chǎn)量增速明顯放緩。EIA在最新1月份的月報(bào)中預(yù)估，美國(guó)2025和2026年的產(chǎn)量增速分別為30和10萬(wàn)桶/日。從鉆機(jī)數(shù)量來(lái)看，新井和DUC井都處于偏低位置。從EIA最新平衡表來(lái)看，預(yù)計(jì)2025和2026年全球分別累庫(kù)26和74萬(wàn)桶/日。另外，OPEC仍有超400萬(wàn)桶/日的剩余產(chǎn)能也不容忽視。因此，在供應(yīng)過(guò)剩的背景之下，如果新政府再繼續(xù)鼓勵(lì)原油生產(chǎn)，即使增量不及上一任期時(shí)那樣大，也將加劇原油的過(guò)剩，長(zhǎng)期對(duì)油價(jià)形成壓制。目前頁(yè)巖油的新井成本在60-65美元/桶的水平，低油價(jià)下想讓上游公司既有高產(chǎn)，又有高收入就變得異常艱難。

　?。ǘ┒唐趤?lái)看，油價(jià)仍處于回調(diào)當(dāng)中。

　　新總統(tǒng)在就職演講中暫沒(méi)有提及伊朗和俄羅斯的問(wèn)題，這就讓市場(chǎng)緊張的情緒稍微得到一絲緩解。從我們跟蹤的俄羅斯海運(yùn)出口數(shù)據(jù)來(lái)看，截至1月21日，原油的下海量與12月基本持平，總下海量環(huán)比上月也沒(méi)有出現(xiàn)明顯的回落。從風(fēng)險(xiǎn)度上來(lái)看，可看到原油的恐慌指數(shù)（OVX）有上升趨勢(shì)，這通常意味著原油有下跌風(fēng)險(xiǎn)。從我們的估值來(lái)看，WTI首行估值自1月10日以來(lái)并沒(méi)有出現(xiàn)明顯抬升，仍維持在71美元/桶附近的水平，盡管盤(pán)面溢價(jià)從前期的8美元在回落，但仍高于基本面估值。因此，短期來(lái)看油價(jià)仍有繼續(xù)下行的可能。