專(zhuān)題：證監(jiān)會(huì)等六部門(mén)聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于推動(dòng)中長(zhǎng)期資金入市工作的實(shí)施方案》

　　這兩天大家關(guān)注度比較高的就是多部委印發(fā)的關(guān)于引入中長(zhǎng)期資金入市來(lái)提振資本市場(chǎng)中長(zhǎng)期表現(xiàn)。今年以來(lái)資本市場(chǎng)出現(xiàn)了一定程度的調(diào)整，投資者信心也受到影響。通過(guò)引入中長(zhǎng)期資金入市，提振投資者的信心，同時(shí)引導(dǎo)社?；?、養(yǎng)老金、保險(xiǎn)資金以及公募、私募等機(jī)構(gòu)投資者入市，無(wú)疑是提高資本市場(chǎng)穩(wěn)定性以及可投資性的重要舉措。多部門(mén)聯(lián)合印發(fā)的方案從多個(gè)方面入手來(lái)穩(wěn)住股市，打通中長(zhǎng)期資金入市的卡點(diǎn)，無(wú)疑是非常關(guān)鍵的舉措。特別是對(duì)于險(xiǎn)資，要推動(dòng)第二批投資股票的資金入市。吳清主席在發(fā)布會(huì)上表示，這批資金的資金量在 1，000 億元以上，并提出了一些具體的比例，例如力爭(zhēng)大型國(guó)有保險(xiǎn)公司從2025年起新增保費(fèi)的30%投資于A股。根據(jù)現(xiàn)在保險(xiǎn)公司每年的保費(fèi)收入來(lái)看，大概一年能給市場(chǎng)增加上千億的增量資金。對(duì)于保險(xiǎn)公司的考核逐步從中短期考核延續(xù)到長(zhǎng)期考核，建立三年以上的長(zhǎng)周期考核機(jī)制。

　　提高權(quán)益投資比重，現(xiàn)在很多險(xiǎn)資不敢投資于權(quán)益市場(chǎng)，主要擔(dān)心考核期較短，而短期市場(chǎng)波動(dòng)難以預(yù)測(cè)，很容易在市場(chǎng)下跌過(guò)程中，即使看到了機(jī)會(huì)也不敢布局。但是如果把考核周期放大到3年以上，甚至5年以上，很多好的股票就敢布局了。因?yàn)榘头铺氐睦蠋煾窭锥蚰吩?jīng)說(shuō)過(guò)，股價(jià)短期是投票機(jī)，長(zhǎng)期是稱(chēng)重機(jī)。只要時(shí)間足夠長(zhǎng)，好的資產(chǎn)最終都會(huì)漲上去。但短期內(nèi)未必如此。這次將險(xiǎn)資考核周期延長(zhǎng)，凈資產(chǎn)收益率當(dāng)年度考核權(quán)重不高于30%，三年到五年周期指標(biāo)權(quán)重不低于60%，這一導(dǎo)向有利于險(xiǎn)資提高入市比例。

　　對(duì)于社?；鸷宛B(yǎng)老金，要優(yōu)化管理機(jī)制，穩(wěn)步提升社?；鸸善蓖顿Y比例，推動(dòng)有條件地區(qū)進(jìn)一步擴(kuò)大養(yǎng)老金委托投資規(guī)模，這些措施將增加市場(chǎng)的機(jī)構(gòu)投資者比例。對(duì)于公募基金，則要求提高權(quán)益類(lèi)基金的規(guī)模和占比，強(qiáng)化分類(lèi)監(jiān)管評(píng)價(jià)約束，優(yōu)化產(chǎn)品注冊(cè)機(jī)制。對(duì)于權(quán)益類(lèi)基金在注冊(cè)產(chǎn)品時(shí)給予優(yōu)先支持，這樣可以發(fā)行更多權(quán)益類(lèi)產(chǎn)品，提高公募基金中權(quán)益基金的占比，從而以真金白銀支持資本市場(chǎng)。

　　公募基金也需要樹(shù)立“投資者為本”的發(fā)展理念，建立基金管理人、基金經(jīng)理與投資者利益綁定機(jī)制，提升投資者的獲得感，通過(guò)良好業(yè)績(jī)吸引更多投資者通過(guò)買(mǎi)基金入市分享資本市場(chǎng)成果。總體來(lái)看，引導(dǎo)中長(zhǎng)期資金入市的一系列措施解決了投資者的許多顧慮，不僅提高了機(jī)構(gòu)投資者占比，也有助于提升資本市場(chǎng)表現(xiàn)。這些舉措中的每一條都非常關(guān)鍵。我認(rèn)為超預(yù)期的是對(duì)于險(xiǎn)資入市，明確要求提高權(quán)益投資比例，并制定了具體指導(dǎo)措施，如2025年起力爭(zhēng)將新增保費(fèi)拿出30%投資于權(quán)益市場(chǎng)，這相比之前險(xiǎn)資可投資金配置權(quán)益的比例15%左右，相當(dāng)于翻了一倍。保險(xiǎn)公司也將根據(jù)這一要求制定新的投資方案，實(shí)現(xiàn)真金白銀流入資本市場(chǎng)。

　　對(duì)于保險(xiǎn)公司的業(yè)績(jī)考核延長(zhǎng)至3至5年的長(zhǎng)周期，是解決當(dāng)前問(wèn)題的重要舉措。我與許多機(jī)構(gòu)投資者交流發(fā)現(xiàn)，很多投資經(jīng)理不敢入市，擔(dān)心短期市場(chǎng)波動(dòng)可能造成短期業(yè)績(jī)虧損。而價(jià)值投資更關(guān)注的是“模糊的正確”而非“精確的錯(cuò)誤”。即使巴菲特在抄底時(shí)也經(jīng)常被套，甚至可能一套一兩年，但最終獲得巨大回報(bào)。即使是好的公司股價(jià)回撤50%以上的可能性并不小。巴菲特也曾說(shuō)，如果不能忍受自己持有的股票下跌50%還面不改色，就不適合做價(jià)值投資。因此，要想打造中國(guó)的伯克希爾哈撒韋，考核機(jī)制必須延長(zhǎng)至3至5年以上，這樣才會(huì)產(chǎn)生像伯克希爾哈撒韋一樣著眼企業(yè)中長(zhǎng)期業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，而不是短期板塊輪動(dòng)或股價(jià)波動(dòng)。我相信在考核周期改變之后，險(xiǎn)資入市資金量將增加，投資業(yè)績(jī)也有望明顯改善，尤其是長(zhǎng)期業(yè)績(jī)，有可能誕生中國(guó)版的伯克希爾哈撒韋。引進(jìn)中長(zhǎng)期資金后，還需確保資金留得住，這需要提高這些資金的獲得感，使其在A股市場(chǎng)中獲得好的回報(bào)。資本都是逐利的，一旦資本在市場(chǎng)中賺到錢(qián)，自然不愿離開(kāi)。當(dāng)前，資金入市的卡點(diǎn)、堵點(diǎn)逐步清理，證監(jiān)會(huì)多次表態(tài)，通過(guò)深化改革掃清中長(zhǎng)期資金入市障礙，關(guān)鍵是這些資金在市場(chǎng)中獲得保值增值、長(zhǎng)期回報(bào)，這需要從根本上提高上市公司質(zhì)量，改善A股市場(chǎng)生態(tài)，建設(shè)公開(kāi)、公平、公正的市場(chǎng)環(huán)境，讓投資者通過(guò)價(jià)值投資、買(mǎi)好公司，與偉大的企業(yè)一起成長(zhǎng)，獲得長(zhǎng)期回報(bào)。對(duì)于損害投資者利益的違法行為如財(cái)務(wù)造假、清倉(cāng)式減持、欺詐發(fā)行等，要嚴(yán)厲打擊，通過(guò)嚴(yán)刑峻法震懾違法者，讓投資者權(quán)益得到保護(hù)。如此，資本市場(chǎng)將逐步走向成熟，中長(zhǎng)期資金在入市后獲得良好投資回報(bào)，自然愿意不愿離開(kāi)，繼續(xù)加倉(cāng)，以期獲得更好回報(bào)。因此，未來(lái)工作的重點(diǎn)應(yīng)是營(yíng)造良好市場(chǎng)生態(tài)，使資本市場(chǎng)在投融資方面平衡發(fā)展，既注重融資也注重投資，讓資本市場(chǎng)成為投資者實(shí)現(xiàn)財(cái)富保值增值的場(chǎng)所。

　　吳清主席提到，公募基金的權(quán)益占比要逐年提升，這對(duì)公募基金既是期望也是要求?；鸢l(fā)行與產(chǎn)品注冊(cè)上需要對(duì)權(quán)益基金傾斜，同時(shí)公募基金也需提高投研實(shí)力，基金經(jīng)理通過(guò)專(zhuān)業(yè)化運(yùn)作、投資管理為持有人創(chuàng)造良好回報(bào)，從而獲得更多投資者認(rèn)可。過(guò)去兩年ETF大幅增長(zhǎng)，已成為投資者配置市場(chǎng)的重要渠道。主動(dòng)權(quán)益基金的發(fā)展受阻，主要是過(guò)去兩年未能發(fā)揮主動(dòng)選股優(yōu)勢(shì)，與指數(shù)基金相比未獲得明顯超額收益。下一步需要通過(guò)行業(yè)及公司分析研究，體現(xiàn)主動(dòng)基金的選股優(yōu)勢(shì)，跑贏基準(zhǔn)及主要指數(shù)，從而贏得投資者認(rèn)可。近兩年主動(dòng)權(quán)益基金發(fā)展受到市場(chǎng)大環(huán)境以及投資業(yè)績(jī)不佳多方面的影響，發(fā)展比較遲緩。希望2025年政策逐步落地、市場(chǎng)環(huán)境逐步改善的情況下，主動(dòng)基金經(jīng)理需發(fā)揮專(zhuān)業(yè)優(yōu)勢(shì)，獲得良好投資業(yè)績(jī)，從而實(shí)現(xiàn)規(guī)模增長(zhǎng)。吸引更多投資者購(gòu)買(mǎi)主動(dòng)基金，需要以良好業(yè)績(jī)?yōu)榛A(chǔ)，這才是最根本的競(jìng)爭(zhēng)力。

　　從引導(dǎo)中長(zhǎng)期資金入市的整體措施來(lái)看，年度增量資金規(guī)模應(yīng)在萬(wàn)億級(jí)別。各類(lèi)機(jī)構(gòu)投資者均有加倉(cāng)空間，特別是險(xiǎn)資、社?；?、養(yǎng)老金這三類(lèi)機(jī)構(gòu)投資者，目前投資權(quán)益的占比仍有較大提升空間。公募基金普遍倉(cāng)位已較高，后續(xù)為市場(chǎng)提供增量資金主要靠居民加倉(cāng)。前段時(shí)間我也到各地銀行做分享，市場(chǎng)從924大漲后，很多股民已經(jīng)行動(dòng)，但不少基民投資者還未入市，甚至部分基民趁市場(chǎng)反彈贖回基金。要想吸引基民加倉(cāng)需市場(chǎng)出現(xiàn)第二波上漲，讓基金盈利并解套，才能進(jìn)一步吸引加倉(cāng)基金。公募基金加倉(cāng)不是靠提高倉(cāng)位，而更多依賴(lài)于吸引基民加倉(cāng)，良好業(yè)績(jī)是關(guān)鍵，吸引基民買(mǎi)基金，用真金白銀回饋基民。

　　從一系列措施對(duì)于市場(chǎng)增量資金的貢獻(xiàn)來(lái)看，我認(rèn)為是萬(wàn)億級(jí)別的，對(duì)于市場(chǎng)中長(zhǎng)期都會(huì)帶來(lái)很大的支持性作用。A股市場(chǎng)機(jī)構(gòu)投資者占比低于50%，成交量占比可能只有30%至40%左右，散戶(hù)占比過(guò)高導(dǎo)致市場(chǎng)波動(dòng)較大且存在錯(cuò)誤定價(jià)現(xiàn)象。比如說(shuō)牛市時(shí)，市場(chǎng)可能會(huì)把股票炒的泡沫很大，因?yàn)楹芏嗤顿Y者并沒(méi)有很強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，也沒(méi)有定價(jià)能力；反之熊市時(shí)，再好的股票都會(huì)被砸到地板之下，跌的大家沒(méi)有任何信心，究其原因還是機(jī)構(gòu)投資者占比太小。為提高市場(chǎng)定價(jià)能力及長(zhǎng)期穩(wěn)定表現(xiàn)，需進(jìn)一步提高機(jī)構(gòu)投資者占比。引入中長(zhǎng)期資金入市是關(guān)鍵舉措，有利于推動(dòng)我國(guó)資本市場(chǎng)逐步走向成熟。

　?。ㄗ髡呦登昂ｉ_(kāi)源基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、基金經(jīng)理）