中國(guó)人民銀行近期更新的金融機(jī)構(gòu)人民幣信貸收支表顯示，截至10月末，住戶部門、企業(yè)部門活期存款合計(jì)約58.6萬(wàn)億，占兩部門存款比重的26.1%，創(chuàng)出歷史新低。硬幣的另一面則是，定期存款占比達(dá)到73.9%，創(chuàng)出歷史新高。

　　拉長(zhǎng)時(shí)間看，2016年-2019年居民、企業(yè)部門活期存款比重保持穩(wěn)定甚至略有上升，但2019年以來(lái)居民、企業(yè)部門活期存款占比均呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，尤其企業(yè)部門降幅更大。與此同時(shí)，定期存款占比上升并且出現(xiàn)長(zhǎng)期化的趨勢(shì)。

　　究其原因，疫情對(duì)居民部門、企業(yè)部門均造成沖擊，為應(yīng)對(duì)收入增長(zhǎng)、就業(yè)的不確定性，居民部門提前還貸的同時(shí)加大定期儲(chǔ)蓄；企業(yè)部門投資收益率下降，削減投資，將富余資金投向定期存款，進(jìn)一步推升存款定期化趨勢(shì)。此外，2022年開始，理財(cái)全面進(jìn)入凈值化時(shí)代，理財(cái)收益率波動(dòng)加劇，使部分資產(chǎn)從理財(cái)轉(zhuǎn)移至定期存款。

　　“受收入預(yù)期影響，居民儲(chǔ)蓄意愿強(qiáng)烈，企業(yè)投資活動(dòng)乏力，資金流動(dòng)放緩，因此定期存款增加?！蹦硣?guó)有大行資產(chǎn)負(fù)債部人士表示。

　　存款定期化導(dǎo)致商業(yè)銀行凈息差、營(yíng)業(yè)收入、凈利潤(rùn)承壓。宏觀上則影響著M1。由于企業(yè)活期存款增長(zhǎng)乏力，M1增速每況愈下，顯示經(jīng)濟(jì)景氣度有所下降。不過(guò)隨著一攬子增量政策的推出，10月M1增速已見底回升，后續(xù)存款結(jié)構(gòu)的變化仍需關(guān)注。

　　居民存款定活比從“六四開”到“七三開”

　　根據(jù)中國(guó)人民銀行公布的金融機(jī)構(gòu)人民幣信貸收支表，境內(nèi)存款可分為住戶存款、非金融企業(yè)存款、機(jī)關(guān)團(tuán)體存款、財(cái)政性存款、非銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)存款，其中住戶存款和企業(yè)存款又可進(jìn)一步細(xì)分為活期存款、定期存款。

　　一般而言，定期存款期限長(zhǎng)，其利率也明顯高于活期存款，住戶部門更傾向于存定期存款。2004年以來(lái)，住戶部門定期存款占比一直高于活期存款，2004年-2019年一直穩(wěn)定在63%左右，但2019年后出現(xiàn)明顯的上升趨勢(shì)。

　　央行數(shù)據(jù)顯示，截至10月末住戶部門定期存款合計(jì)約108.9萬(wàn)億元，占住戶部門存款比重的73.5%，相比2019年末上升了10個(gè)百分點(diǎn)，同期活期存款占比下降10個(gè)百分點(diǎn)至26.5%。

　　央行《2024年一季度貨幣政策報(bào)告》指出，由于居民消費(fèi)有待恢復(fù)、總需求不足，存款主要留存在居民部門，沒有進(jìn)一步通過(guò)居民部門支出轉(zhuǎn)化為企業(yè)存款。同時(shí)，企業(yè)和居民的存款定期化趨勢(shì)加劇。定期和活期存款比重已由2017年的“六四開”升至目前的“七三開”。

　　背后則是疫情沖擊下，為應(yīng)對(duì)收入增長(zhǎng)、就業(yè)的不確定性，居民部門提前還貸的同時(shí)加大定期儲(chǔ)蓄。央行《城鎮(zhèn)儲(chǔ)戶問(wèn)卷調(diào)查報(bào)告》顯示，今年二季度居民收入信心指數(shù)為45.6%，相比2019年末下降7.5個(gè)百分點(diǎn)；就業(yè)預(yù)期指數(shù)為43.4%，相比2019年末下降8.5個(gè)百分點(diǎn)。與此同時(shí)，今年二季度傾向于“更多儲(chǔ)蓄”的居民占61.5%，相比2019年末上升15.8個(gè)百分點(diǎn)。

　　央行《2024年一季度貨幣政策報(bào)告》還表示，表內(nèi)存款和表外資管產(chǎn)品等各類資產(chǎn)的回報(bào)率會(huì)出現(xiàn)相對(duì)變化，影響居民風(fēng)險(xiǎn)偏好和投資行為，居民會(huì)相應(yīng)調(diào)整資產(chǎn)配置，這也是影響居民存款占比的重要因素。

　　近年來(lái)影響較大的是理財(cái)凈值化。2022年銀行理財(cái)全面進(jìn)入凈值化時(shí)代，部分時(shí)段理財(cái)破凈也推動(dòng)了定期存款增長(zhǎng)。

　　如2022年四季度理財(cái)產(chǎn)品破凈增加，2023年、2024年前10月住戶部門定期存款增量占住戶存款增量的比重已高達(dá)96%，這期間住戶存款的增加主要體現(xiàn)在定期存款的增加。隨著近期“自建估值模型”的推出，理財(cái)產(chǎn)品凈值波動(dòng)率將有所下降，其對(duì)存款結(jié)構(gòu)的影響還需關(guān)注。

　　未來(lái)居民活期存款可能納入M1口徑。央行表示，隨著銀行卡的出現(xiàn)和移動(dòng)支付的發(fā)展，我國(guó)日常生活中現(xiàn)鈔的使用越來(lái)越少，個(gè)人活期存款不再受制于存折，而是成為流動(dòng)性極強(qiáng)的支付工具，能夠形成即時(shí)消費(fèi)能力，貨幣屬性增強(qiáng)，可研究納入M1統(tǒng)計(jì)。

　　居民活期存款納入M1可增加M1規(guī)模，但由于居民活期存款增長(zhǎng)乏力，可能難以提振M1增速。央行數(shù)據(jù)顯示，截至10月末住戶部門活期存款合計(jì)39.4萬(wàn)億，相比去年同期增長(zhǎng)4.3%，增速僅比今年1月、9月高，但比其他月份低。

　　企業(yè)活期存款連續(xù)三年減少

　　與居民部門不同，企業(yè)部門因?yàn)樨浛罱Y(jié)算、發(fā)工資、投資等需要，賬戶上總要保留一定的活期資金。在2011年-2019年間企業(yè)部門活期存款占企業(yè)存款的比重在四成左右，但2019年后出現(xiàn)趨勢(shì)性下行。

　　央行數(shù)據(jù)顯示，截至10月末，企業(yè)部門活期存款合計(jì)約19.2萬(wàn)億，占住戶部門存款的25.3%，相比2019年末下降了15.4個(gè)百分點(diǎn)。同期企業(yè)定期存款占比上升15.4個(gè)百分點(diǎn)至74.7%。從增量看，近三年企業(yè)活期存款增量為負(fù)，尤其今年前10月減少規(guī)模達(dá)到5.66萬(wàn)億，但定期存款增量仍高達(dá)數(shù)萬(wàn)億。

　　究其原因，企業(yè)部門盈利偏弱，進(jìn)而削減投資，將富余的資金投向定期存款。央行《企業(yè)家問(wèn)卷調(diào)查報(bào)告》顯示，今年二季度企業(yè)經(jīng)營(yíng)景氣指數(shù)為50.8%，相比2019年末下降4.7個(gè)百分點(diǎn)。

　　“近年居民消費(fèi)、購(gòu)房不活躍，影響了存款從居民部門向企業(yè)部門回流。由于對(duì)可支配收入及現(xiàn)金流信心不足，在保留有限應(yīng)急的活期存款的前提下，企業(yè)和居民會(huì)優(yōu)先選擇定期存款鎖定即將下調(diào)的利率。”前述國(guó)有大行資產(chǎn)負(fù)債部人士表示。

　　企業(yè)活期存款計(jì)入M1（M1=M0+單位活期存款），而M1反映貨幣活化程度，是觀察企業(yè)流動(dòng)性、經(jīng)濟(jì)景氣度的重要指標(biāo)。由于今年以來(lái)企業(yè)定期存款占比上升及活期存款下降，M1增速持續(xù)回落，由1月的5.9%回落至9月的-7.4%，但10月M1增速實(shí)現(xiàn)年內(nèi)首次回升。

　　受地方債置換、房地產(chǎn)成交上升影響，后期企業(yè)活期存款有望增長(zhǎng)，推動(dòng)M1增速回升。一方面隨著房地產(chǎn)市場(chǎng)活躍，居民購(gòu)房將居民儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為企業(yè)活期存款，另一方面地方政府債務(wù)置換過(guò)程中會(huì)暫時(shí)沉淀一部分活期資金。