銅： 需求韌性 震蕩偏強(qiáng)

　　1、宏觀。海外方面，美國11月非農(nóng)新增就業(yè)22.7萬人，略高于預(yù)期22萬人，10月新增人數(shù)從1.2萬上修至3.6萬；但11月失業(yè)率為4.2%，超出預(yù)期和上個(gè)月的4.1%；平均時(shí)薪同比和環(huán)比增速分別達(dá)到4%和0.4%，均超出預(yù)期的3.9%和0.3%。該數(shù)據(jù)顯示美國就業(yè)市場的韌性，這也強(qiáng)化了美聯(lián)儲(chǔ)本月繼續(xù)降息的概率，繼續(xù)關(guān)注將于周三公布的通脹數(shù)據(jù)。美聯(lián)儲(chǔ)最新公布的褐皮書顯示，美國大部分地區(qū)的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)“略有增長”，增長預(yù)期溫和上升，就業(yè)水平持平或略微增長，消費(fèi)者支出總體保持穩(wěn)定。國內(nèi)方面，關(guān)注中旬即將舉行的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議，繼續(xù)關(guān)注穩(wěn)增長政策落地情況。

　　2、基本面。銅精礦方面，國內(nèi)TC保持低位偏弱報(bào)價(jià)，表明銅精礦仍然緊張，長單談判方面，國內(nèi)部分銅冶煉企業(yè)與Antofagastat敲定2025年銅精礦長單加工費(fèi)Benchmark為21.25美元/噸與2.125美分/磅。精銅產(chǎn)量方面，國內(nèi)11月電解銅產(chǎn)量100.86萬噸，環(huán)比增加0.94%，同比增加4.61%，累計(jì)同比增加5.02%；12月電解銅預(yù)估產(chǎn)量100.86萬噸，環(huán)比增加8.13%，同比增加8.74%。因SMM統(tǒng)計(jì)樣本增加，電解銅總體產(chǎn)量將有所增加，且年底企業(yè)有沖量的意愿。進(jìn)口方面，國內(nèi)10月精銅凈進(jìn)口同比增加9.94%至34.91萬噸，累計(jì)同比增加0.41%；10月廢銅進(jìn)口量環(huán)比增加14.22%至18.31萬金屬噸，同比增加17.88%，累計(jì)同比增加15.92%。庫存方面來看，截止12月6日全球銅顯性庫存較上周（29日）統(tǒng)計(jì)下降1.4萬噸至53.5萬噸，其中LME庫存下降1200噸至269800噸；Comex庫存增加2233噸至92929噸；國內(nèi)精煉銅社會(huì)庫存周度下降0.72萬噸至13.03萬噸，保稅區(qū)庫存下降0.8萬噸至5.05萬噸。需求方面，搶出口窗口結(jié)束，但下游企業(yè)在手訂單充足，需求偏韌性。

　　3、觀點(diǎn)。12月份搶出口窗口結(jié)束，也開始進(jìn)入淡季月份，總體預(yù)期需求環(huán)比或小幅下滑，也就是基本面進(jìn)入季節(jié)性偏弱月份，在此期間宏觀將成為重要的定價(jià)因子。除繼續(xù)關(guān)注川普政府動(dòng)作外，國內(nèi)重要經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議也是重點(diǎn)，市場或有偏樂觀情緒，從近期銅價(jià)來看實(shí)現(xiàn)弱反彈。但在無實(shí)質(zhì)性動(dòng)作之前，市場依然會(huì)偏平靜，也就是內(nèi)外無突出矛盾，進(jìn)入政策觀望期，無外力打破下，銅價(jià)或依然呈區(qū)間震蕩之勢。

　　鎳&不銹鋼： 多數(shù)環(huán)節(jié)拖累價(jià)格 關(guān)注市場情緒轉(zhuǎn)變

　　1、供給：鎳礦方面，周度印尼內(nèi)貿(mào)紅土鎳礦1.2%價(jià)格下跌1.3美元/濕噸至22美元/濕噸，紅土鎳礦1.6%下跌3.2美元/濕噸44美元/濕噸，印尼鎳礦升貼水下跌1美元/濕噸至15美元/濕噸。12月產(chǎn)量方面，預(yù)計(jì)精煉鎳產(chǎn)量環(huán)比增加1%至31217噸；預(yù)計(jì)國內(nèi)鎳生鐵產(chǎn)量環(huán)比增加2%至3.35萬鎳噸，印尼產(chǎn)量環(huán)比增加1%至13.42萬鎳噸；預(yù)計(jì)印尼MHP產(chǎn)量維持3.43萬鎳噸，高冰鎳產(chǎn)量維持2.05萬鎳噸

　　2、需求：不銹鋼方面，庫存端，周內(nèi)89家社會(huì)庫存環(huán)比增加1.3萬噸至95萬噸；供給端，據(jù)第三方排產(chǎn)數(shù)據(jù)來看，12月國內(nèi)不銹鋼產(chǎn)量環(huán)比小幅增加，12月印尼不銹鋼產(chǎn)量環(huán)比小幅下降；國內(nèi)+印尼不銹鋼產(chǎn)量環(huán)比微增；利潤方面，周度價(jià)格下跌，原材料鎳鐵招標(biāo)價(jià)格950元/鎳點(diǎn)，仍處于理論虧損；需求端，據(jù)產(chǎn)業(yè)在線最新發(fā)布的三大白電排產(chǎn)報(bào)告顯示，2024年12月空冰洗排產(chǎn)合計(jì)總量共計(jì)3398萬臺(tái)，較去年同期生產(chǎn)實(shí)績上漲21.7%。分產(chǎn)品來看，12月份家用空調(diào)排產(chǎn)1790萬臺(tái)，較去年同期實(shí)績增長31.7%；冰箱排產(chǎn)860萬臺(tái)，較上年同期生產(chǎn)實(shí)績增長15%；洗衣機(jī)排產(chǎn)748萬臺(tái)，較去年同期生產(chǎn)實(shí)績增長9%。新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈方面，正極材料方面，12月預(yù)計(jì)三元前驅(qū)體產(chǎn)量環(huán)比增加8%至77739噸，預(yù)計(jì)三元材料產(chǎn)量環(huán)比下降1%至60540噸；鋰電池方面，12月預(yù)計(jì)鋰電池產(chǎn)量環(huán)比下降2%至144.9Gwh，其中三元電池維持，磷酸鐵鋰電池小幅下降，其他類型電池降幅相對較大；終端，據(jù)乘聯(lián)會(huì)， 11月新能源車零售銷量達(dá)到127.7萬輛，同比去年同期增長了52%，環(huán)比上月同期增長了7%。今年累計(jì)零售銷量為960.5萬輛，同比增長41%。在批發(fā)方面，新能源車11月批發(fā)銷量為146.7萬輛，同比增長53%，環(huán)比上月同期增長了6%，累計(jì)批發(fā)銷量為1，074.7萬輛，同比增長39%。

　　3、庫存：周內(nèi)LME庫存增加噸5298至162564噸；滬鎳庫存增加1076噸至34090噸，社會(huì)庫存增加3955噸至41417噸，保稅區(qū)庫存維持4500噸

　　4、觀點(diǎn)：鎳礦方面，周度鎳礦升水和內(nèi)貿(mào)價(jià)格均小幅下跌；不銹鋼產(chǎn)業(yè)鏈，周度不銹鋼期現(xiàn)價(jià)格下跌，大廠招標(biāo)價(jià)格950元/鎳點(diǎn)較上輪下跌10元/鎳點(diǎn)，盡管原材料價(jià)格亦有松動(dòng)，但不銹鋼仍處于小幅虧損中，階段性成本支撐或?qū)@現(xiàn)，后市建議進(jìn)一步關(guān)注鎳鐵價(jià)格。新能源產(chǎn)業(yè)鏈方面，三元前驅(qū)體排產(chǎn)環(huán)比增加，帶動(dòng)硫酸鎳價(jià)格小幅上漲。精煉鎳方面，庫存仍然呈現(xiàn)累庫態(tài)勢，且12月預(yù)計(jì)供應(yīng)仍將環(huán)比增加，過剩壓力猶在。鎳產(chǎn)業(yè)鏈結(jié)構(gòu)性好轉(zhuǎn)，但多數(shù)仍處在偏偏若運(yùn)行態(tài)勢中，短期鎳價(jià)仍將在需求偏弱和成本支撐博弈震蕩運(yùn)行，可考慮估值水平短線操作，不銹鋼價(jià)格下方空間有限不建議追空，關(guān)注持倉變化，同時(shí)投資者也需考慮市場情緒變化。

　　氧化鋁&電解鋁：情緒消退，小幅回漲

　　周內(nèi)氧化鋁期貨震蕩偏強(qiáng)，6日主力收至5280元/噸，周度漲幅1.1%。滬鋁震蕩偏弱，6日主力收至20310元/噸，周度跌幅0.4%。

　　1、供給：據(jù)SMM，周內(nèi)氧化鋁開工率上調(diào)0.57%至86.1%，此前河南貴州因環(huán)保和檢修限停焙燒氧化鋁廠回歸生產(chǎn)，但入冬為保安全生產(chǎn)，企業(yè)開始開工負(fù)荷提升有限。周內(nèi)幾礦發(fā)運(yùn)增加，但GAC鋁礦出口停止，預(yù)計(jì)12月仍有減量壓力。電解鋁方面，新疆內(nèi)蒙新投產(chǎn)啟槽放量，貴州產(chǎn)能置換老停產(chǎn)停槽3萬噸，河南及廣西鋁廠檢修停產(chǎn)總規(guī)模在10-15萬噸左右。據(jù)SMM，預(yù)計(jì)11月國內(nèi)冶金級氧化鋁運(yùn)行產(chǎn)能升至8732萬噸，產(chǎn)量701萬噸，環(huán)比下滑1.5%，同比增長3.9%；11月國內(nèi)電解鋁運(yùn)行產(chǎn)能持穩(wěn)在4362萬噸，產(chǎn)量353.9萬噸，環(huán)比下滑4.4%，同比增長1.5%，鋁水比回調(diào)至73%。

　　2、需求：周內(nèi)加工企業(yè)開工率下調(diào)0.7%至63%。其中鋁型材開工率下調(diào)1.7%至50.8%，鋁板帶開工率持穩(wěn)在72%，鋁箔開工率持穩(wěn)在75.1%，鋁線纜開工率持穩(wěn)在71.6%。鋁棒加工費(fèi)河南臨沂持穩(wěn)，包頭上調(diào)30元/噸，新疆廣東無錫下調(diào)20-50元/噸；鋁桿內(nèi)蒙廣東河南持穩(wěn)，山東上調(diào)50元/噸。

　　3、庫存：交易所庫存方面，氧化鋁周度去庫3598噸至4.84萬噸；滬鋁周度去庫0.41萬噸至22.78萬噸；LME周度去庫1.14萬噸至68.7萬噸。社會(huì)庫存方面，氧化鋁周度累庫4.15萬噸至9.55萬噸；鋁錠周度去庫0.6萬噸至54.7萬噸；鋁棒周度去庫0.49萬噸至9.44萬噸。

　　4、觀點(diǎn)：幾礦CIF漲至90美元/噸上方且未回歸雨季前發(fā)運(yùn)水平，原料供給壓力持續(xù)限制氧化鋁開工提升。西北電解鋁廠原料庫存未及往年冬儲(chǔ)水平、備庫需求仍在，但西南電解鋁虧損停產(chǎn)，下游畏高后采購放緩，現(xiàn)貨逐漸止?jié)q、近遠(yuǎn)月正套可陸續(xù)止盈退出。隨著搶出口風(fēng)潮基本結(jié)束，短期影響有限、開工暫無大幅回撤壓力。隨著鋁錠去庫停滯、即將累庫，淡季需求逐步顯現(xiàn)。疊加各地出現(xiàn)虧損減產(chǎn)以及西南新增檢修消息，盤面弱勢情緒有所消退、鋁價(jià)成本支撐上行、存在小幅回漲。需持續(xù)關(guān)注即將到來的國內(nèi)外重要會(huì)議。

　　鋅： 供應(yīng)超預(yù)期增加 ?鋅基本面邊際走弱

　　一、供應(yīng)：

　　上周鋅礦加工費(fèi)環(huán)比上調(diào)50元/金屬噸至1，650元/金屬噸，港口鋅礦庫存環(huán)比下降1萬噸至17萬噸，SMM冶煉廠原料庫存上調(diào)4天至20天左右，鋅礦供應(yīng)緊張程度開始放緩。冶煉方面，環(huán)比增加0.1萬噸至50.98萬噸，同比-11.35%，產(chǎn)量高于預(yù)期值。預(yù)計(jì)12月國內(nèi)精煉鋅產(chǎn)量環(huán)比增加2萬噸左右至53.65萬噸，主因部分冶煉廠均有不同程度的產(chǎn)量恢復(fù)和年底增產(chǎn)需要。并且，按照當(dāng)前企業(yè)的排產(chǎn)情況來看，預(yù)計(jì)2025年1月冶煉廠產(chǎn)量也將處于高位。

　　二、需求：

　　上周鍍鋅結(jié)構(gòu)件開工率維持在64%左右，環(huán)比下降1.9%，下降原因主因河北環(huán)保導(dǎo)致的減產(chǎn)以及部分企業(yè)反饋12月光伏相關(guān)訂單較11月走弱。壓鑄以及氧化鋅開工率相對平穩(wěn)。

　　三、庫存：

　　SMM七地鋅錠庫存總量為9.47萬噸，周環(huán)比-0.95萬噸，同比+10.5%；上期所庫存周環(huán)比-2.4萬噸至5.29萬噸，同比+119.99%； LME庫存周環(huán)比+0.34萬噸至24.24萬噸，同比+217%。

　　四、策略觀點(diǎn)：

　　年底礦持貨商在高價(jià)下出貨積極，鋅礦供應(yīng)緊張程度開始放緩，加工費(fèi)開始反彈。同時(shí)鋅價(jià)處于高位也帶來冶煉虧損的修復(fù)，部分煉廠12月提高生產(chǎn)，國內(nèi)平衡短缺收窄。而需求逐步進(jìn)入季節(jié)性淡季，國內(nèi)基本面邊際走弱，后續(xù)需警惕高位震蕩回落風(fēng)險(xiǎn)。

　　錫： 供應(yīng)逼近年內(nèi)高點(diǎn) 礦緊到冶煉減產(chǎn)難以兌現(xiàn)

　　一、供應(yīng)：

　　據(jù)SMM調(diào)研，國內(nèi)11月精煉錫產(chǎn)量為16，990噸，環(huán)比增加490噸，預(yù)計(jì)12月產(chǎn)量為16320噸，環(huán)比小幅減少6 60噸，雖然12月錫錠產(chǎn)量環(huán)比小幅降低，但錫錠產(chǎn)量仍處于較高水平，礦緊張到冶煉減產(chǎn)的邏輯尚未兌現(xiàn)。截止12月5號，印尼ICDX及JFX兩大交易所錫錠交易量1，450噸。

　　二、需求：

　　上周隨著錫價(jià)止跌回升，焊料企業(yè)拿貨情緒明顯走弱，多以觀望為主。現(xiàn)貨市場貨源充沛，錫錠升水變化不大，截止周五對2501云錫升水800-1，000元/噸，交割升水300-500元/噸，小牌升水200-300元/噸。鉛酸蓄電池企業(yè)開工率維持在75%左右，企業(yè)訂單較好，預(yù)計(jì)開工會(huì)維持至12月底。

　　三、庫存：

　　Mysteel社會(huì)庫存周環(huán)比-577噸至7，269噸，同比+0.90% ；上期所庫存周環(huán)比-1，103噸至7，786噸，同比-6.34%；LME庫存周環(huán)比-105噸至4，710噸，同比-41.49%。

　　四、策略觀點(diǎn)：

　　上周國內(nèi)及LME庫存去庫，但考慮到國內(nèi)錫供應(yīng)逼近17，000噸的供應(yīng)高點(diǎn)而需求實(shí)際表現(xiàn)一般，春節(jié)帶來的季節(jié)性累庫近在眼前，若錫價(jià)大幅反彈或可能存在冶煉再度集中交倉的可能。下跌空間仍舊因?yàn)橛∧岷途挼樯形赐耆珡?fù)產(chǎn)，預(yù)計(jì)下跌空間有限，總體來看錫目前供需矛盾不大，價(jià)格預(yù)計(jì)維持震蕩走勢。

　　工業(yè)硅：減產(chǎn)擴(kuò)大，止跌回暖

　　周內(nèi)工業(yè)硅期貨震蕩偏弱，6日主力2501收于11885元/噸，周度跌幅2.74%?，F(xiàn)貨止跌企穩(wěn)，百川參考均價(jià)為11960元/噸，與上周持穩(wěn)。其中不通氧553持穩(wěn)在11550元/噸，通氧553持穩(wěn)在11700元/噸，421持穩(wěn)在12400元/噸。

　　1、供給：據(jù)百川，工業(yè)硅周度產(chǎn)量環(huán)比減少12440噸至7.71萬噸，周度開爐率下滑5.4%至36.7%，周內(nèi)開爐數(shù)量減少41臺(tái)至277臺(tái)。除內(nèi)蒙硅廠新開2臺(tái)爐子外，南北地區(qū)雙雙減產(chǎn)，供應(yīng)整體呈現(xiàn)大幅減量。新疆石河子、鄯善大廠先后減產(chǎn)，周內(nèi)新停34臺(tái)爐子。云南、四川硅廠繼續(xù)擴(kuò)大減產(chǎn)，周內(nèi)兩地新停7臺(tái)爐子，重慶關(guān)停2臺(tái)爐子。

　　2、需求：有機(jī)硅周度持穩(wěn)在12600-13500元/噸，工業(yè)硅成本端緩釋后，單體廠壓力稍減，頭部廠商開始降價(jià)。下游陸續(xù)跟進(jìn)，市場中低價(jià)訂單量級逐漸增多。有機(jī)硅市場以價(jià)換量后開工有所提升，但終端不佳、缺乏持續(xù)驅(qū)動(dòng)。多晶硅周度下跌1000元/噸至3.28萬元/噸，由于新簽單情況持續(xù)走低，晶硅企業(yè)降庫存和穩(wěn)定現(xiàn)金流的壓力加劇，無奈進(jìn)一步讓利出貨?？菟倦娏Τ杀驹黾雍?，晶硅減產(chǎn)規(guī)模仍在持續(xù)擴(kuò)大，產(chǎn)能調(diào)整仍待時(shí)間兌現(xiàn)，短期讓利操作或?qū)⒀永m(xù)。DMC周度產(chǎn)量環(huán)比增加100噸至5.28萬噸，多晶硅周度產(chǎn)量環(huán)比減少350噸至2.4萬噸。

　　3、庫存：交易所庫存周度整體累庫11.64萬噸至16.2萬噸。工業(yè)硅社庫周度累庫2.15萬噸至34.78萬噸，其中廠庫累庫8450噸至19.88萬噸；三大港口庫存，黃埔港累庫5000噸至5.2萬噸，天津港累庫4000噸至5.3萬噸，昆明港累庫4000噸至4.4萬噸。

　　4．觀點(diǎn)：舊倉單不斷流入廠庫后，積壓廠庫庫存增壓明顯，新疆鄯善大廠超預(yù)期關(guān)停40臺(tái)礦熱爐，廠庫有望迎來去化。目前下游仍未起勢，硅廠接單情況未見改善，僅期現(xiàn)貿(mào)易商成交表現(xiàn)相對活躍。當(dāng)前西北地區(qū)環(huán)控暫不涉及產(chǎn)業(yè)端，后續(xù)不排除硅廠減產(chǎn)規(guī)模出現(xiàn)進(jìn)一步擴(kuò)張的風(fēng)險(xiǎn)，預(yù)計(jì)隨著市場悲觀情緒稍緩、硅價(jià)止跌回暖；但隱性庫存去化對顯性統(tǒng)計(jì)庫存影響不明顯、持續(xù)大漲無力。后市重點(diǎn)關(guān)注西北減產(chǎn)動(dòng)向。

　　碳酸鋰：壓力重現(xiàn) 警惕持倉

　　1、供應(yīng)：周度產(chǎn)量環(huán)比增加109噸至15675噸，其中鋰輝石提鋰環(huán)比增加10噸至8409噸，鋰云母提鋰環(huán)比增加66噸至3055噸，鹽湖提鋰環(huán)比減少13噸至2581噸，回收提鋰環(huán)比增加46噸至1630噸； 12月預(yù)計(jì)碳酸鋰產(chǎn)能環(huán)比增加4.9%至119740噸；產(chǎn)量環(huán)比增加8.5%至6.96萬噸

　　2、需求：周度庫存方面，三元材料周度庫存環(huán)比增加497噸至14756噸，磷酸鐵鋰周度庫存環(huán)比增加800噸至81930噸。前驅(qū)體及正極材料方面，12月預(yù)計(jì)三元前驅(qū)體產(chǎn)量環(huán)比增加8%至77739噸；12月預(yù)計(jì)三元材料產(chǎn)量環(huán)比下降1%至60540噸；12月預(yù)計(jì)磷酸鐵鋰產(chǎn)量環(huán)比下降0.5%至284330；12月預(yù)計(jì)鈷酸鋰產(chǎn)量環(huán)比下降2%至7640噸；12月預(yù)計(jì)錳酸鋰產(chǎn)量環(huán)比下降1%至12505噸。電池方面，12月預(yù)計(jì)鋰電池產(chǎn)量環(huán)比下降2%至144.9Gwh，其中三元電池維持，磷酸鐵鋰電池小幅下降，其他類型電池降幅相對較大。新能源汽車方面，據(jù)乘聯(lián)會(huì)， 11月新能源車零售銷量達(dá)到127.7萬輛，同比去年同期增長了52%，環(huán)比上月同期增長了7%。今年累計(jì)零售銷量為960.5萬輛，同比增長41%。在批發(fā)方面，新能源車11月批發(fā)銷量為146.7萬輛，同比增長53%，環(huán)比上月同期增長了6%，累計(jì)批發(fā)銷量為1，074.7萬輛，同比增長39%。

　　3、庫存：周度碳酸鋰庫存環(huán)比下降0.1%至約10.80萬噸，下游庫存增加2.9%至約3.05萬噸，其他環(huán)節(jié)減少6.1%至約4.13萬噸，冶煉廠增加4.9%至約3.62萬噸

　　4、觀點(diǎn)：供應(yīng)端，周度產(chǎn)量環(huán)比小幅增加，部分新增項(xiàng)目投產(chǎn)導(dǎo)致整體開工率與產(chǎn)量數(shù)據(jù)不相匹配，月度產(chǎn)量預(yù)計(jì)仍將維持5%左右的增長速度。需求端，12月各類別正極材料排產(chǎn)均呈現(xiàn)環(huán)比小幅下滑，但整體仍維持較高開工水平，對碳酸鋰預(yù)計(jì)將僅放緩0.5%。庫存端，碳酸鋰庫存延續(xù)小幅去化狀態(tài)，下游有所補(bǔ)庫動(dòng)作，同時(shí)，倉單庫存11月集中注銷后留有2.2萬噸（注銷2.8萬噸）近幾個(gè)交易日增幅較快至3.5萬噸左右（+1.3萬噸）。綜合來看，12月整體需求環(huán)比僅小幅下降，但碳酸鋰產(chǎn)量延續(xù)放量狀態(tài)，且?guī)齑婊驅(qū)⒅噩F(xiàn)壓力，或造成短期市場看空情緒逐漸濃厚，建議關(guān)注逢高沽空機(jī)會(huì)，關(guān)注各合約持倉變化，不建議短期過度追空。