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　　轉(zhuǎn)自：大馬哈投資　　

　　關(guān)于如何做大一只ETF，一直是大家津津樂(lè)道的話題。

　　半年前，我在ETF產(chǎn)品做大的秘密一文中對(duì)此作了充分闡述，如果要總結(jié)到一點(diǎn)，那就是“前瞻性產(chǎn)品布局”的極端重要性，若ETF管理人基金公司將這方面工作做到了極致，那么往往可以在投資者“了解賽道、看好賽道及選擇ETF”的投資三部曲中處處占盡先機(jī)。

　　然而隨著國(guó)內(nèi)ETF的持續(xù)火爆出圈及伴隨而來(lái)的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，也許我半年前的這些觀察視角注定只是A股ETF成長(zhǎng)過(guò)程中的一個(gè)階段性縮影。

　　“前瞻性產(chǎn)品布局”越來(lái)越不好使

　　前瞻性產(chǎn)品布局一直是很多ETF產(chǎn)品成功的秘訣，這在行業(yè)主題ETF上體現(xiàn)得尤為明顯。

　　前幾年國(guó)內(nèi)ETF市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)烈度并沒(méi)有那么高，某個(gè)指數(shù)在吸引到基金公司上報(bào)ETF產(chǎn)品后，可能要間隔很久才有第二家基金公司跟進(jìn)，這中間的時(shí)間差為占據(jù)先發(fā)優(yōu)勢(shì)的基金公司提供了做大ETF的很好時(shí)間窗口。

　　得益于此，在ETF大發(fā)展的浪潮中，這為很多在產(chǎn)品布局上富有心得但資源相對(duì)缺乏的中小型ETF供應(yīng)商提供了很好的彎道超車機(jī)會(huì)。數(shù)據(jù)顯示，2020年6月之前國(guó)內(nèi)前五大ETF供應(yīng)商的行業(yè)集中度（CR5）是不斷下降的，其背后原因也就在于此。

　　之所以有如此多的“撿漏”機(jī)會(huì)，背后的原因一方面是幾年前各基金公司對(duì)ETF業(yè)務(wù)的重視程度沒(méi)那么高；另一方面就是大家對(duì)ETF產(chǎn)品布局存在著較大的認(rèn)知差。

　　不過(guò)隨著ETF行業(yè)發(fā)展至今天，通過(guò)前瞻性產(chǎn)品布局勝出的上述兩方面有利因素早已不復(fù)存在，各家對(duì)ETF業(yè)務(wù)的重視程度自然不必多說(shuō)，ETF供應(yīng)商們對(duì)ETF產(chǎn)品布局的認(rèn)知差早已被無(wú)數(shù)ETF崛起的經(jīng)典案例給填平。

　　如今只要有基金公司上報(bào)了掛鉤某個(gè)新指數(shù)的ETF產(chǎn)品，各媒體很快就會(huì)爭(zhēng)相報(bào)道，背后的基金公司們自然是少不了對(duì)新指數(shù)的方方面面審視，這會(huì)引發(fā)后續(xù)同類產(chǎn)品的快速跟進(jìn)，通過(guò)前瞻性產(chǎn)品布局勝出的空間被得以極限壓縮。

　　摸著美國(guó)ETF市場(chǎng)的“石頭”過(guò)河

　　如果觀察過(guò)去這些年A股ETF行業(yè)的發(fā)展史，不得不說(shuō)，美國(guó)ETF市場(chǎng)的發(fā)展歷程是我國(guó)ETF市場(chǎng)很好的一面鏡子。

　　A股相對(duì)美股而言，Beta的可投資性較弱，Alpha的可獲得性更強(qiáng)。盡管A股和美股之間存在著如此多的不同，但美股ETF市場(chǎng)從寬基ETF占主體、美國(guó)ETF規(guī)模比肩主動(dòng)基金以及ETF的降費(fèi)潮等，這些在近年來(lái)我國(guó)ETF市場(chǎng)的快速發(fā)展過(guò)程中都得以逐一應(yīng)驗(yàn)了。

　　從這個(gè)角度來(lái)看，我國(guó)ETF市場(chǎng)的發(fā)展著實(shí)是摸著美國(guó)ETF市場(chǎng)的“石頭”過(guò)河。而且，這個(gè)過(guò)程中，并非是我們有意去抄作業(yè)，而是千千萬(wàn)萬(wàn)持有人自然選擇的結(jié)果。

　　既然如此，當(dāng)下高度發(fā)達(dá)的美國(guó)ETF市場(chǎng)也許能夠?yàn)槲覀儗?duì)未來(lái)國(guó)內(nèi)ETF市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局的判斷提供很好的參考。

　　根據(jù)ETFDB的數(shù)據(jù)，美國(guó)ETF市場(chǎng)目前共有275家ETF供應(yīng)商，合計(jì)管理著3841只ETF產(chǎn)品，對(duì)應(yīng)最新規(guī)模為10.55萬(wàn)億美元。最新前十大ETF供應(yīng)商管理的ETF產(chǎn)品數(shù)量、規(guī)模及費(fèi)率如下表所示。

　　從表格中發(fā)現(xiàn)，美股ETF的市場(chǎng)集中度非常高，CR3和CR10的市場(chǎng)份額分別為73%和90%，而A股ETF的最新的CR3和CR10分別為55%和85%，從這個(gè)角度可以看出，A股ETF市場(chǎng)也許還存在著進(jìn)一步向頭部集中的空間。

　　如果要說(shuō)最令我印象深刻的，前5家ETF供應(yīng)商中有三家的綜合費(fèi)率分別位列275家公司的第2位（先鋒基金）、第3位（嘉信理財(cái)）和第4位（道富）。考慮到這275家ETF供應(yīng)商中有不少ETF管理數(shù)量少且規(guī)模不大，容易出現(xiàn)異常值干擾，這也說(shuō)明采用低費(fèi)率策略在美國(guó)ETF市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)無(wú)往不利。

　　特別的，Vanguard（先鋒基金）作為低費(fèi)率ETF的鼻祖，其綜合費(fèi)率僅高于BNY Mellon（一家管理14只ETF共計(jì)73億美元的公司），其最新管理規(guī)模為3.04萬(wàn)億（市場(chǎng)份額28.9%），與Black Rock的3.23萬(wàn)億（市場(chǎng)份額30.6%）并駕齊驅(qū)。

　　單看這組數(shù)據(jù)我們可能感受不大，下圖列出了較早（2007-2018）時(shí)美國(guó)前三家ETF供應(yīng)商的市占率變化，大家可以看到先鋒基金如今的市場(chǎng)地位是一步步地提升起來(lái)的，市場(chǎng)份額從2007年的7%逐漸提升至2018年的26%，再進(jìn)一步提升至如今的28.9%。

　　2007年至今美國(guó)TOP3 ETF發(fā)行人市場(chǎng)份額（%）

　　早年間先鋒基金與貝萊德和道富的差距均非常大，如今早已超越道富，并已逼近貝萊德，坐二望一，這足以反映低費(fèi)率在美國(guó)ETF市場(chǎng)的受歡迎程度。

　　我想，這也就是我在標(biāo)題中表達(dá)的，低費(fèi)率是ETF競(jìng)爭(zhēng)的終極殺器。盡管降費(fèi)這件事情對(duì)產(chǎn)品中短期業(yè)績(jī)影響不大，但敢于刀刃向內(nèi)降費(fèi)，無(wú)疑能夠最大程度的獲得持有人的好感。

　　誰(shuí)是中國(guó)的“Vanguard”？

　　我們都知道，實(shí)踐低費(fèi)率策略意味著刀刃向內(nèi)，基金公司需要舍棄短期利潤(rùn)以謀求長(zhǎng)期發(fā)展，這表明實(shí)踐作為ETF行業(yè)終極殺器的“低費(fèi)率策略”注定是頭部公司的游戲。

　　盡管當(dāng)下A股ETF市場(chǎng)的降費(fèi)已愈演愈烈，并在上個(gè)月的11月19日迎來(lái)一波高潮，但相對(duì)于這樣的集體降費(fèi)行動(dòng)或者跟隨降費(fèi)策略，易方達(dá)基金早已遠(yuǎn)遠(yuǎn)走在了行業(yè)前面。

　　早在近10年前的2015年1月31日，滬深300ETF易方達(dá)（510310）發(fā)出了A股市場(chǎng)的第一份ETF降費(fèi)公告，將該ETF的管理費(fèi)率由0.5%大幅調(diào)降至0.2%。

　　回過(guò)頭去看，要做出這樣的決策并不容易：一來(lái)當(dāng)時(shí)所有的A股ETF（不含債券及貨幣）都采用0.5%的標(biāo)準(zhǔn)費(fèi)率，A股ETF市場(chǎng)降費(fèi)無(wú)先例可循；二來(lái)這個(gè)產(chǎn)品當(dāng)時(shí)規(guī)模不?。ü傩蒂M(fèi)前的規(guī)模為64.9億），這樣大力度的降費(fèi)帶來(lái)的管理費(fèi)減少對(duì)當(dāng)時(shí)的易方達(dá)基金也非小數(shù)字。

　　正因?yàn)榇?，這也反映出易方達(dá)基金在踐行低費(fèi)率策略上很早就從戰(zhàn)略上下了決心，而非一時(shí)興起。

　　面對(duì)大多人選擇“因?yàn)榭匆?jiàn)，所以相信”，易方達(dá)基金選擇了“因?yàn)橄嘈?，所以看?jiàn)”，在ETF業(yè)務(wù)尚屬非常小眾狀態(tài)下的2015年就開(kāi)始了降費(fèi)行動(dòng)，這也為滬深300ETF易方達(dá)（510310）如今的成功埋下了伏筆。

　　盡管經(jīng)過(guò)上個(gè)月11月19日的集體官宣降費(fèi)后，前5家國(guó)內(nèi)ETF供應(yīng)商實(shí)行最低檔ETF管理費(fèi)（0.15%）的管理規(guī)模占比均達(dá)到了80%左右的同一水平，但當(dāng)中的易方達(dá)仍然非常與眾不同。

　?。?）易方達(dá)目前共有48只ETF（統(tǒng)計(jì)范圍為權(quán)益和商品ETF，下同）實(shí)行0.15%管理費(fèi)，這仍超過(guò)了其余四家0.15%管理費(fèi)基金數(shù)量的總和。在這次集體降費(fèi)前，易方達(dá)基金實(shí)行最低檔管理費(fèi)的ETF基金數(shù)量更是遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了其余四家的合計(jì)（具體可參考下圖）。在易方達(dá)這48只最低檔費(fèi)率基金中，有34只發(fā)行時(shí)便采用最低檔費(fèi)率而非上市后降費(fèi)，這也反映了易方達(dá)基金在踐行低費(fèi)率策略上的決心。

　?。?）在當(dāng)前實(shí)行0.15%最低檔費(fèi)率的185只ETF中，易方達(dá)基金獨(dú)占48只，數(shù)量占比達(dá)25.9%。在易方達(dá)的82只ETF（權(quán)益+商品）中，易方達(dá)實(shí)行最低檔費(fèi)率的ETF數(shù)量占比達(dá)到58.5%，是規(guī)模前十大的ETF管理人中唯一一家占比超過(guò)50%的公司。

　?。?）經(jīng)過(guò)近期降費(fèi)后，易方達(dá)所有A股寬基ETF（除指增ETF）已全部實(shí)現(xiàn)最低檔費(fèi)率，具體可參考下表。

　　我想正因?yàn)橐追竭_(dá)基金在踐行ETF低費(fèi)率策略上的決心，這也是促使易方達(dá)基金近幾年ETF市場(chǎng)份額不斷提升。

　　再看我們第二部分對(duì)于美國(guó)Vanguard（先鋒基金）的分析，是否有點(diǎn)似曾相識(shí)？

　　也許，易方達(dá)就是中國(guó)ETF市場(chǎng)的Vanguard。

　　考慮到市面上的ETF產(chǎn)品數(shù)量眾多，我倒是非常建議易方達(dá)基金在投資者如何更容易自然辨識(shí)公司的低費(fèi)率ETF上多下下功夫，以將其品牌效應(yīng)更好的轉(zhuǎn)化為規(guī)模。

　　0.15%的費(fèi)率高不高？

　　盡管A股ETF的管理費(fèi)已經(jīng)降低到0.15%，管理費(fèi)+托管費(fèi)合計(jì)為0.2%，但仍然有朋友將此與美國(guó)頭部ETF的費(fèi)率進(jìn)行對(duì)照，認(rèn)為其費(fèi)率還有下降空間。對(duì)此，我持謹(jǐn)慎態(tài)度，主要考慮到以下幾點(diǎn)：

　　（1）美國(guó)權(quán)益ETF綜合費(fèi)率為0.15%，

　　下圖顯示，盡管最近這些年美國(guó)ETF的綜合費(fèi)率在持續(xù)下降，但2023年美國(guó)權(quán)益ETF的平均綜合費(fèi)率為0.15%，國(guó)內(nèi)最低檔費(fèi)率合計(jì)為0.2%，已非常接近該水平。

　　美國(guó)ETF綜合費(fèi)率持續(xù)下降（%）

　?。?）中美ETF市場(chǎng)行業(yè)生態(tài)存在差異

　　行業(yè)生態(tài)的差異勢(shì)必會(huì)導(dǎo)致ETF產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)的收費(fèi)結(jié)構(gòu)存在差異。

　　我們先看美國(guó)市場(chǎng)，盡管美國(guó)市場(chǎng)很多ETF產(chǎn)品的管理費(fèi)率非常低廉（萬(wàn)分之幾），看起來(lái)很美好。但根據(jù)ICI提供的2022年統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，美國(guó)公募基金規(guī)模中80%都是通過(guò)獨(dú)立投資顧問(wèn)配置給客戶的，而美國(guó)投資顧問(wèn)采用最多的投資工具就是ETF。再考慮到美國(guó)人工投顧平均費(fèi)率約1%，智能投顧多在0.25-0.5%之間（中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)：基金投顧費(fèi)率機(jī)制優(yōu)化探討（二）——專題征文之十），這意味著美國(guó)市場(chǎng)的絕大多數(shù)投資者在配置ETF時(shí)還需要支付不菲的投顧費(fèi)，最終投資ETF的成本并不低。

　　而在A股市場(chǎng)，大部分投資者是直接買入ETF而未支付投顧費(fèi)。如果我們還考慮到國(guó)內(nèi)ETF0.15%的管理費(fèi)中，需支付0.03%的指數(shù)使用費(fèi)以及券商尾傭（50%左右，美國(guó)市場(chǎng)不需要支付尾傭），另外再加上龐大的ETF新發(fā)營(yíng)銷費(fèi)用（美國(guó)市場(chǎng)同樣不需要這筆費(fèi)用），基金公司最終能賺到手的錢所剩無(wú)幾。

　　從這個(gè)角度來(lái)看，我國(guó)ETF市場(chǎng)0.15%的最低檔費(fèi)率看起來(lái)比美國(guó)市場(chǎng)的頭部ETF高一點(diǎn)，但如果考慮到行業(yè)生態(tài)等因素，投資者在A股市場(chǎng)配置ETF的成本并不會(huì)比在美股市場(chǎng)高。

　　因此，我覺(jué)得A股0.15%的ETF管理費(fèi)率已經(jīng)很低了。

　　寫在最后

　　隨著A股ETF市場(chǎng)快速發(fā)展到今天， 期待通過(guò)“前瞻性產(chǎn)品布局”在激烈的ETF競(jìng)爭(zhēng)中獲勝變得越來(lái)越難，參照海外市場(chǎng)的成熟經(jīng)驗(yàn)，也許ETF市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的終極殺器還是要落實(shí)到“低費(fèi)率策略”上來(lái)。

　　畢竟，要在基金產(chǎn)品投資中獲得理想的投資回報(bào)，中間充滿著太多的不確定，基金公司通過(guò)降費(fèi)的方式讓利投資者，算是當(dāng)中少有為投資者增厚確定性回報(bào)的方式，無(wú)疑可以贏得廣大持有人的好感。

　　Vanguard（先鋒基金）憑借著低費(fèi)率的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)在美股ETF市場(chǎng)大殺四方，ETF市場(chǎng)份額不斷提升。

　　映射到A股ETF市場(chǎng)，在低費(fèi)率策略上踐行最到底的易方達(dá)基金，得益于其十年前就開(kāi)始行動(dòng)，易方達(dá)基金不僅成功實(shí)現(xiàn)了旗下滬深300ETF的突圍，還實(shí)現(xiàn)了其市場(chǎng)份額的不斷躍升。這是否為A股ETF市場(chǎng)下一輪激烈競(jìng)爭(zhēng)的序曲？我們拭目以待。