●?本報(bào)記者?馬爽

　　11月，國(guó)內(nèi)商品期貨整體走勢(shì)承壓，反映這一情況的文華商品指數(shù)累計(jì)下跌1.27%。業(yè)內(nèi)人士表示，當(dāng)前部分商品期貨主要是跟隨宏觀因素定價(jià)，雖然市場(chǎng)對(duì)于年底政策及明年宏觀經(jīng)濟(jì)前景存在樂(lè)觀預(yù)期，但在基本面偏弱的現(xiàn)實(shí)情況下，價(jià)格整體走勢(shì)承壓。

　　展望2025年，部分業(yè)內(nèi)人士表示，繼續(xù)看好貴金屬后市表現(xiàn)，黃金價(jià)格有望繼續(xù)刷新歷史高位。

　　煤炭板塊跌幅顯著

　　文華財(cái)經(jīng)數(shù)據(jù)顯示，截至11月29日收盤，文華商品指數(shù)報(bào)172.18點(diǎn)，本月累計(jì)下跌1.27%。

　　從構(gòu)成文華商品指數(shù)的18個(gè)行業(yè)分類指數(shù)表現(xiàn)來(lái)看，11月，煤炭板塊指數(shù)跌幅最大，累計(jì)下跌7.69%；建材板塊指數(shù)跌幅為4.27%；黑鏈指數(shù)、玉米鏈指數(shù)均跌超3%；僅軟商品板塊指數(shù)、石油板塊指數(shù)、煤化工指數(shù)實(shí)現(xiàn)上漲，累計(jì)漲幅分別為2.58%、2.24%、1.43%。

　　就煤炭板塊表現(xiàn)而言，信達(dá)期貨黑色研究員劉開友表示，當(dāng)下黑色系商品板塊仍是由宏觀因素定價(jià)，而宏觀層面的焦點(diǎn)在于對(duì)年底政策及明年宏觀經(jīng)濟(jì)的預(yù)期上。不過(guò)，在基本面偏弱的情況下，市場(chǎng)持有的樂(lè)觀預(yù)期往往難以持續(xù)，故近期煤炭期貨價(jià)格多次出現(xiàn)沖高回落走勢(shì)。

　　對(duì)于近期建材板塊表現(xiàn)，寶城期貨黑色金屬研究員涂偉華表示，近期螺紋鋼市場(chǎng)供應(yīng)端收縮，但降幅料有限，需求端則延續(xù)季節(jié)性走弱態(tài)勢(shì)。供需雙弱局面下，螺紋鋼市場(chǎng)基本面依舊保持弱勢(shì)，疊加庫(kù)存再度增加，因此價(jià)格走勢(shì)承壓。

　　值得一提的是，11月貴金屬指數(shù)累計(jì)下跌3.95%。國(guó)信期貨有色團(tuán)隊(duì)負(fù)責(zé)人顧馮達(dá)表示，四季度，受海外市場(chǎng)擾動(dòng)因素及地緣局勢(shì)風(fēng)險(xiǎn)影響，貴金屬價(jià)格一度迎來(lái)顯著上漲。然而，隨著海外擾動(dòng)因素落地，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)有所回撤，美元指數(shù)創(chuàng)下一年來(lái)新高，對(duì)貴金屬價(jià)格形成壓制，黃金、白銀價(jià)格因此步入調(diào)整區(qū)間。

　　原油價(jià)格仍存下行空間

　　展望2025年，部分業(yè)內(nèi)人士表示，看好貴金屬價(jià)格表現(xiàn)，相對(duì)看空原油價(jià)格走勢(shì)。

　　貴金屬方面，顧馮達(dá)表示，2025年，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策路徑、全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景以及地緣局勢(shì)仍將是影響貴金屬價(jià)格的核心變量。隨著美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)推進(jìn)降息政策，實(shí)際利率大概率會(huì)進(jìn)一步下行，這將為黃金價(jià)格提供強(qiáng)有力的支撐，但降息路徑及幅度有待進(jìn)一步確認(rèn)。盡管今年11月以來(lái)美元指數(shù)走強(qiáng)對(duì)貴金屬價(jià)格形成一定壓制，但市場(chǎng)對(duì)美國(guó)貿(mào)易保護(hù)主義和去全球化政策存在擔(dān)憂，且美元指數(shù)高位震蕩或伴隨新興市場(chǎng)資本外流等連鎖反應(yīng)，均有望進(jìn)一步提升貴金屬風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)支撐力度。同時(shí)，地緣局勢(shì)目前暫未出現(xiàn)明顯緩和跡象。操作上，建議維持多頭思路為主。

　　華泰期貨也認(rèn)為，雖然11月以來(lái)美元指數(shù)走強(qiáng)趨勢(shì)明顯，導(dǎo)致黃金價(jià)格顯著回調(diào)，但是這一現(xiàn)象實(shí)際折射出市場(chǎng)對(duì)于去全球化動(dòng)向等問(wèn)題的深切憂慮，進(jìn)一步凸顯了市場(chǎng)對(duì)于未來(lái)不確定性的擔(dān)憂情緒。從長(zhǎng)期來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)目前正處于降息周期之中，若未來(lái)通脹水平能夠保持相對(duì)穩(wěn)定，降息進(jìn)程或?qū)⒏鼮轫槙??？傮w而言，未來(lái)美國(guó)實(shí)際利率大趨勢(shì)依然向下。根據(jù)過(guò)去二十年的經(jīng)驗(yàn)，實(shí)際利率觸底與黃金價(jià)格見(jiàn)頂之間的時(shí)間差通常不超過(guò)三個(gè)月。因此，隨著市場(chǎng)逐步消化美國(guó)大選事件影響，黃金價(jià)格有望逐步回歸常態(tài)，并可能繼續(xù)刷新歷史高位。

　　原油方面，國(guó)信期貨能化分析師賀維表示，“歐佩克+”將于12月1日召開石油政策會(huì)議，屆時(shí)將決定具體的石油產(chǎn)量政策。不排除“歐佩克+”進(jìn)一步推遲恢復(fù)增產(chǎn)時(shí)間的可能，但如果美國(guó)石油產(chǎn)量大幅增加，全球原油市場(chǎng)仍可能呈現(xiàn)供應(yīng)過(guò)剩局面。隨著供應(yīng)端產(chǎn)油國(guó)之間博弈加劇，預(yù)計(jì)2025年原油價(jià)格運(yùn)行重心或會(huì)進(jìn)一步下移。

　　華泰期貨也表示，基于當(dāng)前的基本面前景，預(yù)計(jì)明年原油價(jià)格運(yùn)行重心將顯著下移。不過(guò)，未來(lái)原油市場(chǎng)潛在的不確定性主要在于伊朗。當(dāng)前伊朗石油供應(yīng)高達(dá)180萬(wàn)桶/日，如果其石油出口中斷，將會(huì)顯著影響市場(chǎng)供需平衡格局。